從國(guó)家牛市到國(guó)家救市：拿什么拯救A股？

江寒秋

從國(guó)家牛市到國(guó)家救市，A股市場(chǎng)牛熊一線間。

在大約三周的時(shí)間內(nèi)，A股暴跌一千多點(diǎn)，災(zāi)難洶涌而來，沒有現(xiàn)場(chǎng)，但又無比慘烈，一億股民多數(shù)充當(dāng)了炮灰。

中國(guó)股市自設(shè)立以來從來沒有這樣驚心跌宕，全民議股，國(guó)家救市，A股經(jīng)歷了歷史罕見的三周股災(zāi)行情后，驚動(dòng)了國(guó)家層面，一個(gè)單純的資本市場(chǎng)竟讓全國(guó)震動(dòng)。

7月4日國(guó)家層面開始研究救市方案，救市策略不可謂不強(qiáng)：國(guó)務(wù)院會(huì)議決定暫停IPO發(fā)行 證監(jiān)會(huì)執(zhí)行，21家券商聯(lián)合公告：至少出資1200億購(gòu)藍(lán)籌ETF，央行協(xié)助提供流動(dòng)性，證金公司融資可達(dá)萬億。

更為精彩的故事來自民間，暫停IPO、問責(zé)負(fù)責(zé)人等各種利好傳言滿天飛，甚至有人喊出了“為國(guó)接盤”的口號(hào)試圖力挽狂瀾。

配資盤危險(xiǎn)，融資盤危險(xiǎn)。A股大半個(gè)身子已進(jìn)入熊市。

密集救市，“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)

6月25日收盤，上證指數(shù)下跌3.46%，這個(gè)時(shí)候并沒有引起投資者的大規(guī)?？只?。股指漲到5178點(diǎn)后，調(diào)整是早晚的事。然而，接下來一個(gè)交易日的跌幅直接讓投資者傻眼了，大盤幾大指數(shù)竟直奔跌停而去。

“死也要有個(gè)儀式感，截屏紀(jì)念下?！边@是一位投資者在6月26日收盤后發(fā)的朋友圈。截屏圖片顯示，上證指數(shù)當(dāng)天下跌7.4%，深成指下跌8.24%，滬深300下跌7.87%，中小板指下跌8.41%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.91%。滬深兩市2000多只個(gè)股跌停。

大盤的跌幅和跌速令恐慌氣氛蔓延，隨后的整個(gè)周末都在發(fā)酵。各種救市猜測(cè)風(fēng)傳。6月27日晚間，央行宣布降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對(duì)“三農(nóng)”等定向降低存款準(zhǔn)備金率。

“雙降”消息一出，投資者恐慌情緒一度獲得釋放。然而，事實(shí)比預(yù)想的要?dú)埧幔?月29日周一一開盤就下跌，截至當(dāng)日午盤已經(jīng)下跌超過3%。下午1點(diǎn)47分，證金公司發(fā)聲，用數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)融資盤風(fēng)險(xiǎn)可控，強(qiáng)制平倉規(guī)模很小。

監(jiān)管層認(rèn)為投資者的關(guān)切點(diǎn)是融資盤，于是積極表示這方面風(fēng)險(xiǎn)可控。然而，有投資者根據(jù)數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是，原來融資盤下跌這么多還沒有釋放出來，未來還有下跌壓力。午后大盤繼續(xù)深跌，當(dāng)天收盤時(shí)上證指數(shù)下跌3.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.91%。

“從機(jī)構(gòu)交易的角度上看，本輪下跌的幅度大大超過預(yù)期，很多機(jī)構(gòu)有止損或者止盈的需求，在周末出臺(tái)降息、降準(zhǔn)等利好消息促成周一盤內(nèi)反彈時(shí)有出貨需求，由于大資金出逃效應(yīng)，造成了指數(shù)進(jìn)一步下跌?！便y河期貨策略分析師仲文慶稱。

至此，投資者的恐慌和失望開始成倍增長(zhǎng)，降息降準(zhǔn)加證監(jiān)會(huì)喊話都不能令大盤反彈，這是要一瀉千里嗎？好在政府的救市也在加碼。收盤后，財(cái)政部網(wǎng)站掛出養(yǎng)老金入市征求意見稿，最高投資比例擬為30%。

除了政策，當(dāng)天盤內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)大資金入場(chǎng)，險(xiǎn)資主動(dòng)凈申購(gòu)基金數(shù)十億元。當(dāng)天晚間上交所公布的信息顯示，四大藍(lán)籌ETF有大幅凈申購(gòu)，合計(jì)進(jìn)場(chǎng)資金高達(dá)100億元，很可能是匯金出手了。

證監(jiān)會(huì)也不能淡定了，6月29日晚10點(diǎn)04分，首次發(fā)文直接評(píng)論股市下跌，“前期股市上漲積累了大量獲利盤，近期股市的下跌是過快上漲的調(diào)整，是市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律的結(jié)果，但回調(diào)過快也不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展?！?/p>

證監(jiān)會(huì)當(dāng)起了“股評(píng)家”，中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬在同一個(gè)晚上發(fā)文，激烈指責(zé)前段時(shí)間匯金公司主要負(fù)責(zé)人“改革牛和國(guó)家牛都是以改革和國(guó)家的名義為牛市背書，是很危險(xiǎn)的”，同時(shí)還指責(zé)匯金公司在5000點(diǎn)減持35億元的行為，認(rèn)為匯金把減持的股票買回來可以穩(wěn)定股市信心，同時(shí)希望其反思，不再做改革牛、國(guó)家牛的批判者。

此后，更為強(qiáng)勁的救市策略出現(xiàn)了，7月4日，國(guó)家層面開始研究救市方案：國(guó)務(wù)院會(huì)議決定暫停IPO發(fā)行證監(jiān)會(huì)執(zhí)行，21家券商聯(lián)合公告：至少出資1200億購(gòu)藍(lán)籌ETF，央行協(xié)助提供流動(dòng)性，證金公司融資可達(dá)萬億。

而市場(chǎng)層面給出的反饋依舊不容樂觀，“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)，優(yōu)先拯救的自然是大盤藍(lán)籌股，最近兩個(gè)交易日“兩桶油”及銀行股都得到了“主力部隊(duì)”的強(qiáng)勢(shì)護(hù)盤。但是，為數(shù)眾多的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票暫時(shí)并沒有得到什么照顧，無奈只得“自我救贖”。

對(duì)于不斷下挫的股價(jià)，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司多采取大股東或高管增持、宣布業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等手段“自救”，但更多的則選擇了用停牌來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。記者注意到，股票停牌自6月下旬以來便已在A股當(dāng)中流行起來。截至記者發(fā)稿，A股市場(chǎng)共有1429家上市公司申請(qǐng)停牌。據(jù)通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市共有2776家上市公司，按此計(jì)算，停牌公司數(shù)量占比已超過51%。

A股何去何從？

6月29日的大對(duì)決沒能幫助第二天A股開盤的走勢(shì)。

6月最后一個(gè)交易日，從9點(diǎn)半到11點(diǎn)這段時(shí)間里，大盤繼續(xù)大幅下跌，跌幅一度超過4%，最低見到3847點(diǎn)，人心恐慌到了極點(diǎn)。然而，希望總是在絕望之后出現(xiàn)，11點(diǎn)后，盤內(nèi)強(qiáng)勢(shì)反彈，至收盤上漲了5.53%。此時(shí)的投資者終于松了口氣，救市終于起效了。

驚魂未定時(shí)刻，總要問問為什么？跌的時(shí)候，水皮說“跌就一個(gè)字，不要問理由”?，F(xiàn)在深V反彈了呢？其實(shí)答案只有一個(gè)，那就是有較大額的資金買入拉升。6月30日中午1點(diǎn)09分，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)聲表示，強(qiáng)制平倉占市場(chǎng)交易量比例很小，同時(shí)券商可向符合條件的第三方提供網(wǎng)上證券服務(wù)端與證券交易相關(guān)的接口。

當(dāng)天，13家私募大佬集體表態(tài)看好當(dāng)前市場(chǎng)。收盤后基金業(yè)協(xié)會(huì)又出場(chǎng)，發(fā)布倡議書，號(hào)召機(jī)構(gòu)積極把握投資良機(jī)。顯然，盤內(nèi)的加倉是機(jī)構(gòu)溝通過的，是公募和私募一起買出來的。

股市擠兌發(fā)生時(shí)，恢復(fù)信心，錯(cuò)開集中拋售是解題的關(guān)鍵點(diǎn)。隨后7月1日的開盤變得平靜了很多，但下午2點(diǎn)后，平盤走勢(shì)改為掉頭向下，幾大股指繼續(xù)殺跌，上證更是暴跌5.23%。讓近兩天收復(fù)的失地又全盤交出。

至此，史上最強(qiáng)的救市保衛(wèi)戰(zhàn)告一段落。水皮提醒投資者，救市之后，市場(chǎng)就不能再去尋找政府背書了，要愿賭服輸。急劇震蕩、暴漲暴跌的A股真的要聽任市場(chǎng)了嗎？

市場(chǎng)還是存在自身的規(guī)律和力量，在救市成功后，7月1日的大跌讓市場(chǎng)再次露出崢嶸面目?！暗傮w來看，周一和周二的低點(diǎn)可能會(huì)是短期的底部，市場(chǎng)圍繞4000點(diǎn)會(huì)反復(fù)爭(zhēng)奪?！惫宸Q。

仲文慶則表達(dá)了他對(duì)股指期貨走勢(shì)的不樂觀：“通過6月30日的反彈斷定下行趨勢(shì)完結(jié)為時(shí)尚早，從技術(shù)圖形上看，三大指數(shù)期貨均處于下行通道，還有向下調(diào)整的空間?！?/p>

投資者用腳投票給了最真實(shí)的答案，接受采訪的無論是此前深套的還是近兩天意圖抄底的投資者均表示，在7月1日上午大盤上攻乏力的時(shí)候，均選擇了出貨，至少現(xiàn)在是方向不明朗，要站在場(chǎng)外觀望。

到底有沒有做空者？

多空對(duì)決驚心動(dòng)魄，純粹是市場(chǎng)因素倒也簡(jiǎn)單，現(xiàn)在的問題是有人惡意做空的言論頗有市場(chǎng)。最大的恐慌不是明槍，而是藏在身后的暗箭。到底有沒有做空者？

在A股市場(chǎng)的做空有三個(gè)渠道：一個(gè)是融券，一個(gè)是股指期貨的賣空，最后一個(gè)是滬股通的賣空。

根據(jù)交易數(shù)據(jù)，6月18日，融券余額為64億元，6月30日融券余額為47.2億元。單從融券余額本身來看，6月25日的余額是63.79億元，之后隨著股市下跌，這個(gè)余額進(jìn)一步下跌至47.62億元、44.99億元和47.2億元。這個(gè)融券水平比4月和5月的日平均水平顯著低50%左右，可見，股市大跌時(shí)融券做空在萎縮。

滬港通給外資買賣A股提供途徑，本輪下跌中外資是否借此做空中國(guó)股市呢？“或許有一部分力量，但不是很強(qiáng)，更多體現(xiàn)在口頭唱空的情形，從滬港通的賣盤看，滬股通單日最大賣出只有80億元左右，比前期略有增加，但總量并不大?！敝行牌谪浲顿Y咨詢部副總經(jīng)理劉賓分析說。

股指期貨算是A股做空的主戰(zhàn)場(chǎng)了，比起上述兩種，這個(gè)力量算最強(qiáng)的?！?月26日IF（滬深300股指期貨）空方減倉3910手，IH（上證50股指期貨）加倉4330手，IC（中證500股指期貨）加倉2965手，29日IF空方減倉8546手，IH減倉3069手，IC減倉3576手，合計(jì)起來，IF減倉12456手，IH加倉1261手，IC減倉611手，這意味著主力席位空頭資金最近兩天還是以平倉為主，沒有繼續(xù)加碼?！眲①e表示。

A股市場(chǎng)內(nèi)的三個(gè)渠道均未發(fā)現(xiàn)異常數(shù)據(jù)。在A股市場(chǎng)之外，中國(guó)香港和新加坡連接A股指數(shù)的產(chǎn)品呢？

“新加坡A50主要還是跟隨上證50波動(dòng)，反向影響還是有限，本輪上證50在10天內(nèi)下跌21%，但A50只下跌17%，說明并非A50引領(lǐng)下跌，即并非外資主導(dǎo)跌勢(shì)，主要還是國(guó)內(nèi)去配資的這個(gè)根本因素。”仲文慶分析稱。

6月30日，市場(chǎng)傳言南方基金香港公司、高盛等外資在香港市場(chǎng)通過RQFII裸賣空股指期貨造成大跌。對(duì)此，南方基金當(dāng)天進(jìn)行了否認(rèn)，隔日中午中金所澄清稱：“這些機(jī)構(gòu)近期在股指期貨市場(chǎng)的套保交易符合規(guī)則，沒有所謂的大幅做空行為?！?/p>

排查所有的A股做空路徑后發(fā)現(xiàn)，這是一起典型的多殺多慘案。

“此次市場(chǎng)大幅回調(diào)，主要誘因就是去配資杠桿的結(jié)果，主動(dòng)和被動(dòng)平倉加劇了市場(chǎng)的跌速，這或許就是杠桿資金市的特征，其實(shí)在很早杠桿資金推動(dòng)上漲就有預(yù)言，一旦大盤調(diào)整也將是很夸張的下跌，這次已經(jīng)得到驗(yàn)證?！眲①e表示。

劉賓認(rèn)為，雖然本周一有央行降息降準(zhǔn)超預(yù)期的利多支撐，但沒有解決本輪調(diào)整的根本問題，去配資過程仍未結(jié)束，目前1∶3的配資觸及到平倉線，導(dǎo)致了殺跌壓力；其次，創(chuàng)業(yè)板拖累明顯，創(chuàng)業(yè)板跌幅超過30%，有進(jìn)入技術(shù)熊市的雛形，所以引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

“本輪暴跌與金融機(jī)構(gòu)削減倉位控制風(fēng)險(xiǎn)脫不了干系。從機(jī)構(gòu)的角度分析，行情處于下跌通道時(shí)，會(huì)在反彈時(shí)通過減倉減少虧損，在行情企穩(wěn)時(shí)再入場(chǎng)交易是主要操作模式?！敝傥膽c稱。