宏觀審慎監(jiān)管的亞洲實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)借鑒

劉志洋

摘 要 亞洲國家的宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施經(jīng)驗(yàn)比西方國家豐富。本文從亞洲金融體系的共性出發(fā)，分析亞洲國家宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施特點(diǎn)，并著重分析西亞（以海灣國家為代表）和東（南）亞國家宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施情況?；谏鲜龇治?，本文認(rèn)為雖然亞洲國家實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)工具豐富，但這種豐富性是被動(dòng)的，它受制于貨幣政策的局限性、國際金融市場和國際資本。因此本文認(rèn)為中國實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的首要前提是立足自身，保證實(shí)施的主動(dòng)性。

關(guān)鍵詞 宏觀審慎監(jiān)管 宏觀審慎工具 海灣國家 東亞國家

一、 引 言

近20年來，國際資本的涌入使得亞洲國家信貸大幅增加，資產(chǎn)價(jià)格快速上升，導(dǎo)致亞洲金融體系出現(xiàn)失衡。國際貨幣基金組織2011年研究認(rèn)為，亞洲地區(qū)曾經(jīng)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢以及歐美國家量化寬松的貨幣政策使得大量國際資本向新興市場國家配置。從世紀(jì)之交至2008年金融危機(jī)爆發(fā)這段時(shí)間，流入亞洲的國際資本在波動(dòng)中上升。2008年金融危機(jī)使得流入亞洲的國際資本大幅下挫，但從2009年第三季度開始，資本流入量又快速回升（圖1）。亞洲大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)均以開放外向?yàn)橹鳌Ｔ趹?yīng)對資本流入方面，亞洲各個(gè)國家貨幣政策顯得力不從心。如果提高利率抑制過熱的經(jīng)濟(jì)，會(huì)導(dǎo)致更多的國際資本流入，增加金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策作用對象往往是全局性的，而經(jīng)濟(jì)過熱往往是一個(gè)部門現(xiàn)象。如果資產(chǎn)價(jià)格周期和通貨膨脹周期不一致，貨幣政策則會(huì)陷入更加兩難的境地。鑒于貨幣政策同時(shí)調(diào)控金融和經(jīng)濟(jì)，存在局限性，廣大亞洲國家紛紛實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管來保證金融體系的穩(wěn)定。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管已成為國際金融監(jiān)管界的共識(shí)。宏觀審慎監(jiān)管是旨在防止金融體系失衡給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響的審慎監(jiān)管方式。國際經(jīng)驗(yàn)表明，宏觀審慎監(jiān)管總體上能夠有效解決信貸過快增長、資產(chǎn)價(jià)格過快上揚(yáng)的問題。Lim等通過研究46個(gè)國家實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的狀況，認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管能夠有效緩解金融體系的順周期性問題，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Olivero等認(rèn)為匯率政策以及資本流入調(diào)控工具能夠降低國際信貸在本國信貸中的比率。Arregui等認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管能夠降低危機(jī)發(fā)生概率，但也會(huì)造成較高的中介成本。Kuttner和Shim研究57個(gè)國家1980年至2011年房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管能夠有效防止房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲。國際貨幣基金組織2012年研究了宏觀審慎工具能否有效應(yīng)對金融脆弱性（包括信貸過快增長、房價(jià)快速上漲和國際資本流入），以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，同時(shí)還研究宏觀審慎工具在寬松和緊縮時(shí)對經(jīng)濟(jì)體和金融體系的影響是否對稱。整體上IMF認(rèn)為時(shí)變資本充足率要求和準(zhǔn)備金制度能夠有效應(yīng)對信貸快速增長，LTV能夠有效應(yīng)對房價(jià)過快上漲，準(zhǔn)備金制度能讓施行浮動(dòng)匯率制度的新興市場國家有效應(yīng)對資本流入。Vandenbussche、Jerome、Vogel和Detragiache研究了宏觀審慎工具對中歐、東歐和東南歐國家房地產(chǎn)價(jià)格的影響，結(jié)論表明時(shí)變資本充足率要求以及針對信貸增長和外幣融資的準(zhǔn)備金制度有助于降低房地產(chǎn)價(jià)格增速。Igan和Kang認(rèn)為韓國LTV和DTI的實(shí)施能夠控制住房抵押貸款增速。DellAriccia等學(xué)者（2013）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管在有效降低信貸快速增長的同時(shí)，能夠?qū)⑵鋵?jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響降至最低。Aiyar、Calomiris和 Wieladek（2013）研究英國1998至2007年的數(shù)據(jù)，認(rèn)為銀行自身多計(jì)提資本能夠影響信貸供給，而貨幣政策卻不能影響信貸供給。

然而上述文獻(xiàn)多集中研究宏觀審慎監(jiān)管的國際經(jīng)驗(yàn)，專門針對亞洲實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的研究較少。亞洲對宏觀審慎監(jiān)管的熟悉度先天性優(yōu)于西方國家，因此有必要對亞洲宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施進(jìn)行梳理總結(jié)。中國是亞洲最大的國家，中國經(jīng)濟(jì)與亞洲其他國家聯(lián)系緊密，中國金融體系能否保持穩(wěn)定，很大程度上取決于亞洲金融體系的狀況。宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施本身就應(yīng)該立足國際，而同在亞歐大陸上又使得中國在實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管時(shí)也應(yīng)借鑒亞洲國家的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。本文以亞洲為中心，從亞洲經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)出發(fā)，對亞洲國家實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行全方位分析，以期為中國實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管提供參考。

二、 亞洲國家宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施概況

亞洲國家非常全面地采用了宏觀審慎監(jiān)管的各類工具，具體包括貸款價(jià)值比率（Loan to Value，LTV）、債務(wù)收入比率（Debt to Income，DTI）、限制私人信貸額度、逆周期資本緩沖計(jì)提、限制金融機(jī)構(gòu)盈余分配、動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度、準(zhǔn)備金比率調(diào)控、流動(dòng)性監(jiān)管、針對外幣借貸的限額以及對國際資本流入控制措施等。國際貨幣基金組織針對亞洲13個(gè)經(jīng)濟(jì)體以及其他33個(gè)經(jīng)濟(jì)體從2000年第一季度開始記錄所有審慎指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為亞洲各國中央銀行和銀行監(jiān)管當(dāng)局的金融穩(wěn)定報(bào)告和年度報(bào)告、外匯安排與外匯限制年度報(bào)告數(shù)據(jù)庫（the Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions ，AREAER）以及其他機(jī)構(gòu)的研究成果。當(dāng)各國采取緊縮性措施時(shí)，數(shù)據(jù)庫記錄為1，采取寬松型政策時(shí)，數(shù)據(jù)庫記錄為-1。在2000年第一季度至2013年第三季度，共記錄353個(gè)“1”，125個(gè)“-1”，其中亞洲國家記錄了139個(gè)“1”，41個(gè)“-1”。

亞洲國家大多經(jīng)歷了快速的房地產(chǎn)價(jià)格上漲，因此運(yùn)用宏觀審慎監(jiān)管工具調(diào)控房地產(chǎn)市場是亞洲國家宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施的一大特色。在亞洲，最常使用的宏觀審慎監(jiān)管工具就是LTV，在2000年第一季度至2013年第三季度，其使用頻率是中東歐及獨(dú)聯(lián)體國家以及歐洲北美等發(fā)達(dá)國家的二倍，而且導(dǎo)向以緊縮性質(zhì)為主。同時(shí)，亞洲國家較多次地運(yùn)用了準(zhǔn)備金比率要求實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，這可能是由于準(zhǔn)備金制度兼具貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管雙重特性。在2000年第一季度至2013年第三季度準(zhǔn)備金制度實(shí)施的緊縮導(dǎo)向略多于寬松型導(dǎo)向。