警惕通縮這個(gè)魔鬼

馬光遠(yuǎn)

國家統(tǒng)計(jì)局公布了1月份的CPI和PPI數(shù)據(jù)：CPI跌破1%的心理線創(chuàng)下五年來新低，而PPI則擴(kuò)大跌幅，連續(xù)35個(gè)月在負(fù)數(shù)區(qū)間運(yùn)行。這兩個(gè)數(shù)字盡管和外界預(yù)期有一定出入，但其再次證明，通縮這個(gè)可怕的魔鬼似乎距離我們越來越近。

事實(shí)上，通縮并非中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)有的問題，2015年，全球經(jīng)濟(jì)的頭號敵人應(yīng)該非通縮莫屬：在關(guān)聯(lián)儲Sg，息和油價(jià)暴跌的雙重壓力下，包括俄羅斯在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值，資金外逃；歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)在2014年基本陷入停滯，歐元區(qū)核心通脹率只有0.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲央行確定的略低于2%的目標(biāo)。

美國經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀和強(qiáng)勁復(fù)蘇，導(dǎo)致美元相對于其他主要貨幣走勢強(qiáng)健，全球因“強(qiáng)勢關(guān)元”正在面臨越來越明顯的通縮風(fēng)險(xiǎn)，為了對抗此風(fēng)險(xiǎn)，包括英國、加拿大、日本在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體集體選擇通過降息或者“QE”的手段對抗通縮這個(gè)可怕的魔鬼，免得陷入日本式20年的夢魘：歐洲央行行長德拉吉在1月22日宣布，從3月起每個(gè)月購買600億歐元，并將持續(xù)到2016年9月，啟動了歐版的“QE”；澳大利亞、加拿大、印度等選擇降息；中國央行也決定從2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率O.5%個(gè)百分點(diǎn)，加入貨幣放水行列。

很顯然，這次全球央行選擇“放水”的集體行動邏輯，絕非上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)代羅賓遜夫人所譴責(zé)的“以鄰為壑競相貶值”的貿(mào)易保護(hù)主義游戲，而是面對通縮這個(gè)共同的敵人，全球央行同時(shí)扣動扳機(jī)，避免經(jīng)濟(jì)在2015年因?yàn)橥s而進(jìn)入寒冷的“冰河時(shí)代”。

但是，對于中國央行的貨幣政策，國人的一般邏輯是：對美國、歐盟等央行的放水能夠理解，一旦中國央行降息降準(zhǔn)，馬上聞之色變。很顯然，這和前幾年無節(jié)制的寬松貨幣政策引發(fā)的嚴(yán)重通脹和房地產(chǎn)泡沫有很大關(guān)系。但是，我想說，這次真的不一樣。當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)和全球很多經(jīng)濟(jì)體一樣，都面臨著極其可怕的通縮危險(xiǎn)。對于2015年第一個(gè)月中國經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，盡管有很多人用春節(jié)錯(cuò)位、翹尾因素等進(jìn)行解釋，但毫無疑問，從長期趨勢而言，今年中國物價(jià)將處在通縮區(qū)間是大概率。

對通縮反應(yīng)遲鈍的除了一些機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者，還有中國的貨幣政策。早在去年二季度，中國流動性的緊張已經(jīng)非常明顯，央行堅(jiān)持沒有通過全面的降準(zhǔn)降息進(jìn)行應(yīng)對，筆者一直認(rèn)為，那個(gè)時(shí)候是央行對之前貨幣政策（如一方面保持很快的M2增速，另一方面卻又維持著高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金，將大量流動性回收到央行）進(jìn)行糾偏的最好時(shí)機(jī)。因?yàn)榉績r(jià)在下跌，美國尚未開始加息，美元開始走強(qiáng)但還未強(qiáng)到今天的程度，降準(zhǔn)降息不會使得國際資本的流出加速。但很顯然，央行擔(dān)心一旦動用降準(zhǔn)降息的常規(guī)武器，已經(jīng)調(diào)整的房地產(chǎn)又會重回上升通道，最終在2014年11月21日宣布降息，貨幣政策總算回到了應(yīng)該回到的軌道?？上У氖牵胄袥]有在正確的道路上繼續(xù)前進(jìn)，貽誤了最好戰(zhàn)機(jī)。等到1月份，人民幣匯率7天6次逼近跌停，包括歐洲在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體都通過放松貨幣政策應(yīng)對全球性通縮，央行此時(shí)才決定出手。很顯然，不僅無法防止資金外逃，也無法確保人民幣匯率穩(wěn)定，短期來看，人民幣的確已經(jīng)進(jìn)入貶值周期，央行付出的成本和代價(jià)更大。

對于央行而言，在確定是否采取行動之前，一定要明確貨幣政策的主要敵人是誰。就2015年而言，中國經(jīng)濟(jì)的頭號敵人是經(jīng)濟(jì)下滑過快而出現(xiàn)失速以及全球性通縮的危險(xiǎn)，降準(zhǔn)降息可能引發(fā)人民幣貶值和資金外逃，可能引發(fā)股市的非理性上漲和房地產(chǎn)泡沫卷土重來，但相對于經(jīng)濟(jì)停滯和通縮，貨幣貶值和資金流出以及房地產(chǎn)泡沫相對而言好對付一點(diǎn)。你不能在前面有一只獅子的情況下，把槍口對準(zhǔn)危險(xiǎn)性小很多的狐貍。