觀察家

馬光遠

獨立經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟學(xué)博士

一場“國家牛市”的瘋狂

當(dāng)理性思考被市場恥笑，暴跌一定會還理性一個公道。

在實體經(jīng)濟下滑的情況下，中國股市從2014年年初，開始了新一輪令人瞠目結(jié)舌的暴漲：股指在一年多時間里，從不到2000點一舉突破5000點，從全球表現(xiàn)最差逆襲為全球最靚麗的股市。然而，暴漲必然引發(fā)暴跌，端午節(jié)的前一個交易日，上證綜指恐慌性暴跌6.42%，千股跌停，該指數(shù)周跌幅達13.32%，創(chuàng)下了7年來最大單周跌幅。

5000點不足為懼？

比暴漲暴跌更詭異的，是其背后的邏輯。為什么實體經(jīng)濟很差，股市卻逆勢飛揚？

在本輪牛市啟動過程中，筆者關(guān)注到很多解釋。有人將本輪牛市歸結(jié)為包括金融改革在內(nèi)的“改革紅利”，也有人將之歸結(jié)為實體經(jīng)濟下行下貨幣寬松的預(yù)期，更有人將之歸結(jié)為“國家意志”，強調(diào)做大做強牛市是一種“國家戰(zhàn)略”。而這種“國家牛市”的戰(zhàn)略更是得到了一系列旁證：在本輪股指飆漲過程中，每一次市場調(diào)整，立即得到一些部門和國家媒體的力挺，一些金融部門高層直言“股市繁榮可以反哺實體經(jīng)濟”，一些國家級媒體言之鑿鑿“4000點之后牛市才剛啟動”。

這種暗示和明示的結(jié)果，便是資金大量進入股市，引發(fā)全民瘋狂。甚至在危險迫在眉睫的時候，很多投資者仍然堅定地認為5000點不足懼，不突破上一輪6124點根本算不上牛市。但是，在經(jīng)歷端午節(jié)前的暴跌后，市場總算找回了一點理性，融資盤的爆倉，以及超過近2萬億的“兩融”規(guī)模，讓很多人一下從夢中回到現(xiàn)實，看到了迫近泰坦尼克號的冰山。

反思“國家牛市戰(zhàn)略”

對中國資本市場稍有研究的人，對諸如“資本大國崛起”、“股市的國家戰(zhàn)略”等詞匯應(yīng)該并不陌生。每一次股指上揚的時候，這些言論立即迎來了共鳴者的最大市場。

毋庸諱言，中國需要一個強大的資本市場。在實體經(jīng)濟的國際影響力日益提升的背景下，資本市場仍然是中國經(jīng)濟最大的短板。然而，一個簡單的常識是，我們需要的是真正強大的資本市場。一個資本大國，其風(fēng)采不僅表現(xiàn)在指數(shù)的飛漲和財富效應(yīng)的聚集，而是建立在一個有效的監(jiān)管制度和成熟的投資者隊伍，以及宏觀經(jīng)濟好的基本面上，絕不是通過政策的“激素”人為把指數(shù)“催大”。

人為推高的指數(shù)怎么上去，也會怎么下來，這是股市的基本規(guī)律。而2015年以來中國股市的每一支股票，就像《西游記》，個個成精，不管有沒有翅膀，都高高飄在空中。這不由讓人想起20多年來每一次暴漲暴跌，投資者損失慘痛的歷史。強大資本市場的建設(shè)絕非單靠股指暴漲就能實現(xiàn)，這是一種“股市大躍進”，違背資本市場建設(shè)的基本規(guī)律。

有些人忽悠：股市好了，對市場經(jīng)濟也有支撐作用。筆者用所有的經(jīng)濟邏輯也沒想通其中的道理：股指高了，是上市公司的業(yè)績就高了，還是虛假的繁榮讓實體經(jīng)濟好起來了？

“杠桿?！钡娘L(fēng)險

就此而言，“端午劫”的這次暴跌，來得太是時候了。暴跌讓我們對資本市場的思考回歸常識，暴跌讓我們看到本輪牛市背后真正的邏輯。從現(xiàn)在來看，本輪牛市本質(zhì)上就是在貨幣寬松預(yù)期下，通過資金杠桿推動的一次“杠桿牛”。杠桿成為股指暴漲的最重要力量，瘋狂的杠桿比率在牛市時放大收益，而在股指暴跌的時候會強行平倉，引發(fā)慘烈的踩踏效應(yīng)。

如果說暴漲是一種“國家意志”，暴跌無疑也是國家之手直接干預(yù)的結(jié)果。在管理層去杠桿意圖明顯的情況下，中國股市的邏輯已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。通過降杠桿，打斷狂奔瘋牛之腿，進入所謂慢牛的通道。這似乎是市場和管理層的共識。然而，對投資者而言，更多的應(yīng)該看到這種邏輯轉(zhuǎn)換背后的風(fēng)險：在一個規(guī)則急劇變化的市場，沒有人為你的資產(chǎn)安全負責(zé)，除了自己控制自己的貪欲和幻想。管理

責(zé)任編輯：馬小琳

趙 曉

經(jīng)濟學(xué)家、教授

從民企創(chuàng)新看國家的未來

有一大批優(yōu)秀民營企業(yè)創(chuàng)新的引領(lǐng)和驅(qū)動，再加上頂層設(shè)

計與宏觀制度的創(chuàng)新，中國經(jīng)濟才可能真正進入“新常態(tài)”。

最近，我特別關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新，尤其是民營企業(yè)的創(chuàng)新，試圖從中找到中國經(jīng)濟繁榮的答案，以及看清中國未來的道路。

從小到大的邏輯

前段時間，襪云館在北京798藝術(shù)社區(qū)推出了史上最強的兩雙襪子：一雙不會脫絲，滿足女性剛需的絲襪；一雙能夠防臭，滿足男性剛需的黑襪。新品發(fā)布現(xiàn)場如同蘋果新品發(fā)布會一樣，充滿了創(chuàng)新獨有的震撼與活力?！梆^主”朱澄，是一個拿3000元開始創(chuàng)業(yè)的80后帥氣男生，他正試圖以“泡泡兵”的精神，整合全球襪業(yè)資源，顛覆襪子產(chǎn)業(yè)。

方太，中國高端廚電的領(lǐng)導(dǎo)者。2008年，我應(yīng)邀出任方太的戰(zhàn)略顧問，當(dāng)時中國經(jīng)濟正面臨全球金融危機寒流的侵襲。方太確立的應(yīng)對戰(zhàn)略是：成為行業(yè)領(lǐng)跑者和市場定價者，以創(chuàng)新突破宏觀重圍。這些年下來，方太真的做到了。就在前段時間，方太發(fā)布了最新的抽油煙機，并推出全球領(lǐng)先尤其適合中國廚房的洗碗機，再次震撼了業(yè)界。方太掌門人茅忠群則誓言：要從做一家受人尊敬的企業(yè)，進一步邁向做一家偉大的企業(yè)。

中小民企如此，大型民企又如何呢？

創(chuàng)新才能驅(qū)動“新常態(tài)”

最近，我讀到了王健林在深交所“創(chuàng)業(yè)家思想?yún)R”作的一個發(fā)言，頗受震撼。如果王健林的想法實現(xiàn)，萬達將實現(xiàn)又一次轉(zhuǎn)型，而且是革命性的轉(zhuǎn)型。可以再次證明大象也是可以跳舞的。

眾所周知，萬達既是全球最大的不動產(chǎn)企業(yè)，也是中國最大的文化企業(yè)、最大的連鎖百貨企業(yè)、最大的五星級酒店投資和管理企業(yè)，還涉足院線、收藏、足球、金融、互聯(lián)網(wǎng)、旅游度假等。當(dāng)中國房地產(chǎn)退潮時，基于商業(yè)地產(chǎn)起家的萬達將何去何從？

萬達的策略是：改變以往房地產(chǎn)發(fā)展的思路，未來建萬達廣場，主要讓別人做硬性投資，而自己改做軟性服務(wù)，包括選址、規(guī)劃、設(shè)計、建造、招商、運營、管理等，萬達和投資方按35：65分成。王健林將此模式稱之為“輕資產(chǎn)模式”，萬達將以此“輕裝上陣”，幾乎是無風(fēng)險地實現(xiàn)快速滾動發(fā)展。

萬達在2016年計劃新開業(yè)的50個萬達廣場中，預(yù)計將會有20-21家屬于“輕資產(chǎn)模式”。事實上，截止2014年，已開業(yè)的萬達廣場有109個。而五年之內(nèi)也就是2020年，萬達廣場要超過400家。其中“輕資產(chǎn)模式”的物業(yè)管理面積占比要超過50%，公司2/3以上的利潤要來自于租賃服務(wù)。

這意味著萬達將從一家商業(yè)地產(chǎn)驅(qū)動的企業(yè)，在五年內(nèi)轉(zhuǎn)型成為一家服務(wù)驅(qū)動，甚至是高科技服務(wù)驅(qū)動的服務(wù)企業(yè)。

有愿景的人才能做領(lǐng)袖，有想象力才能持續(xù)成功！王健林的愿景和想象力一直都是驚人的，并且正好趕上中國國內(nèi)消費與產(chǎn)業(yè)周期的上升。他可以戰(zhàn)略性地快速占領(lǐng)未來中國井噴式的消費市場份額，同時讓萬達向文化、高科技、金融、服務(wù)業(yè)等附加價值更高的產(chǎn)業(yè)形態(tài)轉(zhuǎn)型。

追溯中國商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展，已經(jīng)歷四個階段，從第一代街鋪到第二代百貨商業(yè)，再到第三代專業(yè)市場以及第四代城市綜合體商業(yè)地產(chǎn)，發(fā)展迅速但也蘊含危機。未來的中國商業(yè)地產(chǎn)模式必須創(chuàng)新與突破。當(dāng)萬達“輕資產(chǎn)模式”提出后，我們看到，中國商業(yè)地產(chǎn)又將邁入新的發(fā)展階段。萬達的“輕資產(chǎn)模式”聽起來讓人震憾，也勢必引領(lǐng)業(yè)界新潮，但模仿者想超越則很難。

創(chuàng)新，對于下行的中國經(jīng)濟，實在是最強而有力的支撐力量。如今，一大批的優(yōu)秀民營企業(yè)創(chuàng)新的引領(lǐng)和驅(qū)動，再加上頂層設(shè)計與宏觀制度的創(chuàng)新，中國經(jīng)濟才可能真正進入“新常態(tài)”，也才有可能跨越“中等收入陷阱”。而“中國夢”也才有實現(xiàn)的可能。管理

責(zé)任編輯：馬小琳