國內(nèi)外對VaR方法的研究綜述

鄧亞昊 重慶商務(wù)職業(yè)學(xué)院

張濤 北京工業(yè)大學(xué)

國內(nèi)外對VaR方法的研究綜述

鄧亞昊 重慶商務(wù)職業(yè)學(xué)院

張濤 北京工業(yè)大學(xué)

本文主要致力于國內(nèi)外對VaR方法的綜述研究，先分析了對VaR方法的研究綜述，并對比總結(jié)出了我國對VaR方法的研究綜述情況，并進一步進入到改進階段，提升了我國對VaR方法的理論研究。

國內(nèi)對VaR方法的研究綜述 國外對VaR方法的研究綜述

VaR方法的研究結(jié)果顯示，國外的學(xué)術(shù)界現(xiàn)在已逐漸形成了一套自身的體系，發(fā)展方向如下：20 世紀90 年代初，國外也逐步加強了對風(fēng)險管理的度量和量化，具體從1993 年7 月開始，國際中相關(guān)文獻研究也采用了VaR的方法對風(fēng)險進行了測量和監(jiān)管。VaR主要采用采用的方法是利用資產(chǎn)組合收益的統(tǒng)計分布和概率密度函數(shù)來分析出風(fēng)險的指標和測量。同時，國外的研究成果較國內(nèi)成熟，也已形成了完整的一套體系，主要采取集中確定VaR值的問題上，從而可以更客觀的分析出風(fēng)險系數(shù)。

一、國外對VaR方法的研究綜述

（1）歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）：首先假定樣本中收益率不變，但沒有對復(fù)雜市場做出一個假定，憑借過去的資產(chǎn)組合和收益來找到上一時期的平均收益和一定置信區(qū)間內(nèi)的最低收益值，從而能夠推算出VaR的值。其中隱含了一個歷史數(shù)據(jù)可以重現(xiàn)未來的假定。HS 方法非常簡單，容易操作，但同時存在著弊端，用過去的數(shù)據(jù)預(yù)測將來的發(fā)展產(chǎn)生的誤差非常的大。1998年，Boudoukh、Richardson 和Whitelaw一同改進了歷史模擬法，提出指數(shù)權(quán)重的歷史模擬。1998年，Hull 和White 研究認為可利用歷史數(shù)據(jù)來推算每個市場因子的前期變動估計值，然后用當時的波動率與歷史的波動率相比來分析歷史收益的情況，用修改過后的收益率代替實際的收益率來為投資組合定價，進而可以估計VaR 的值。1996年，Bulter 和Schachter 提出了可以利用高斯核估計和高斯Legendre 積分相結(jié)合，來求得VaR 的值和對應(yīng)的置信區(qū)間。

（2）蒙特卡羅模擬法（M C，MonteCarlo）的基本思想是用歷史數(shù)據(jù)來分析未來的可能性情景，并可以通過模擬來確定真實分布， 從而確定VaR的值。在此基礎(chǔ)上形成的Delta -Gamma -thetaMonteCarlo、網(wǎng)格MonteCarlo 和情景MonteCarlo 等模擬對計算進行了簡化。方差—協(xié)方差估計法的核心在于對資產(chǎn)回報矩陣進行了估計，從而可以正確的確定VaR 的值和置信區(qū)間。1982年，Engle研究出了自回歸條件異方差A(yù)RCH模型，1986年，Bollerslev提出了廣義自回歸條件異方差GARCH 模型， 使這一方法能夠及時更快的解決殘差異方差等問題。但這些方法都有一個前提就是服從正態(tài)分布。若如果不滿足正態(tài)分布，VaR方法的值通常不準確，而且被低估，所以近些年來，國外學(xué)者相繼又提出了半?yún)?shù)法（厚尾方法）。這個方法主要是估計收益率的分布尾部，從而能消除金融時間序列的“厚尾”現(xiàn)象。

國外不僅對VaR方法進行了研究，而且對它的缺陷也進行了研究。Artzner、Fritte、Giorgio 等研究學(xué)者都同時認為風(fēng)險測量必須滿足以下條件：正齊性、次可加性、單調(diào)性及過渡不變性。Beder總結(jié)了VaR方法的兩點缺陷：其一是，VaR起不到預(yù)警的作用，也即是VaR不能表示臨近風(fēng)險的發(fā)生。其二是，VaR本身無意義，表現(xiàn)在金融風(fēng)險中錯誤的估計以及方法運用中統(tǒng)計的錯誤，這都是源于金融工具本身的復(fù)雜程度。Artzner研究認為VaR在不是正態(tài)分布的情況下，不能滿足次可加性的條件。Meckay認為進行投資優(yōu)化時，VaR不能表現(xiàn)成組合資產(chǎn)的函數(shù)形式，從而無法對它進行量化。

二、國內(nèi)對VaR方法的研究綜述

總體來說，我國VaR發(fā)展從不同角度也分為兩個階段：

（1）理論引入和介紹階段：在2000 年以前，國內(nèi)研究學(xué)者主要集中在國外學(xué)者的研究成果中。1997年，鄭文通的文獻對VaR有了最初步的的介紹，他的《金融風(fēng)險管理的VaR 方法及其應(yīng)用》一文中全面地介紹了VaR 方法的背景、VaR的計算方法、VaR方法的用途以及VaR方法的必要性；次年，1998年，姚剛初步探索了VaR值的一個計算方法；同年，黃海初步也研究了利用VaR方法對我國銀行財務(wù)風(fēng)險的探索，建立了一個合理的控制市場風(fēng)險的方法。1999年，劉宇飛在《VaR 模型及其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用》中，研究VaR模型的問題，還提出了事后檢驗的方法對VaR模型進行檢驗。

（2）改進階段和實證研究階段：2000 年以后，國內(nèi)對VaR的研究有了突出性的進展，從而許多學(xué)者也將VaR運用于各行各業(yè)。2000年，杜海濤將VaR方法運用到了我國的證券領(lǐng)域，對我國風(fēng)險計量也進行了實證分析，認為運用VaR的方法測量的風(fēng)險值有較大的效果；同年時期，范英將VaR運用于我國的股市中，對深證綜指風(fēng)險計量進行了實證分析研究，用簡單移動平均參數(shù)法計算了VaR的值，認為VaR可以計量我國股市風(fēng)險。2002年，王美今和王華對滬市也進行了實證研究，分析得出結(jié)果為：VaR的方法一定程度上可以反應(yīng)我國的風(fēng)險測度指標，但是收益率分布的正確假設(shè)也是計算VaR的前提，對普通存在著非正態(tài)的情況下，GARCH模型可能會低估其風(fēng)險。所以，一般普通情況下VaR是可以適用在我國的證券市場中。

［1］李仲飛，汪壽陽.VaR 風(fēng)險度量與動態(tài)投資決策［J］. 數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究.2003（1）

［2］詹姆斯·林著. 企業(yè)全面風(fēng)險管理［J］. 中國金融. 2006 ，（7）

［3］孫東澎，鄭治華，張永正. 基于GARCH模型族的上海股市波動性研究［J］. 內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)學(xué)報. 2012， （3）:68-73

［4］ Smithson， C. Minton， L.Value at risk ［J］. Risk.1996， （ 9）:25-27

鄧亞昊（1988-），女，蒙古族，重慶商務(wù)職業(yè)學(xué)院會計系助理講師，研究方向：金融風(fēng)險管理；張濤（1987-），男，漢族，北京工業(yè)大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)，碩士研究生，研究方向：常微分方程。