企業(yè)杠桿收購中償債風(fēng)險(xiǎn)研究

李晉　秦欣

摘 要：作為一種企業(yè)并購的特殊形式，杠桿收購開始于20世紀(jì)70年代的美國，并在20世紀(jì)80年代到達(dá)高峰期。其特征在于收購大部分資金從市場融資，收購以更高的價(jià)格為目的出售公司或者公司的股票。LBO是一種“以小博大”的企業(yè)兼并重組，他能以少量自有資金實(shí)現(xiàn)巨大收益，但是由于大量債務(wù)的存在，導(dǎo)致杠桿收購也有著巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：杠桿收購；償債風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

作為資本運(yùn)作的一種特殊形式，杠桿收購在本質(zhì)上是舉債收購，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生的根本原因是某些債務(wù)的存在，但在產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿效益源泉的同時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿收益?zhèn)鹊拇嬖谑呛侠淼?，隨著債務(wù)增加杠桿收益也隨之增加。研究表明，兼并和收購導(dǎo)致增加的杠桿作用，特別是在杠桿收購的情況。LBO杠桿收購目的是解決通過債務(wù)借貸資金的問題，因?yàn)槔⒅Ц睹繂挝焕麧櫴枪潭ǖ?，收購后，如果企業(yè)利潤增長，每股收益將大大增加，而對(duì)于這種安排的原因是，收購方不希望別人在股權(quán)分置后產(chǎn)生，有效地保護(hù)企業(yè)并購業(yè)務(wù)，并支付利息的現(xiàn)有股東的利益，過度的利潤可能是免稅的，合理的避免了企業(yè)所得稅的部分，企業(yè)從而增加凈利潤，所以說LBO是一種“以小博大”的企業(yè)兼并和收購。

一、杠桿收購償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生因素

杠桿收購是一種“以小博大”的收購方式，也是一種有利有弊的方式，利用杠桿收購，資金少的企業(yè)也可以完成并購，但是隨之增加的就是很高的償債風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)杠桿收購償債風(fēng)險(xiǎn)的因素有以下幾種：

1.目標(biāo)公司的信息不對(duì)稱。在LBO，信息流不暢通和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱是客觀存在的。如果目標(biāo)公司缺乏非上市公司的信息披露機(jī)制，則收購方往往對(duì)其負(fù)債，具體情況的財(cái)務(wù)報(bào)表是否是真實(shí)的，以及是否存在資產(chǎn)抵押，有無糾紛等訴訟案件無從了解，因此無法準(zhǔn)確地確定其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力。

2.并購過程中的不確定性。在企業(yè)并購過程中不確定性因素有很多，比如經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控、通貨膨脹、并購方的內(nèi)部外部環(huán)境、資金狀況的變化、反收購目標(biāo)公司技術(shù)合并后等時(shí)效性。所有這些變化將影響合并過程的結(jié)果與各種預(yù)期偏離的發(fā)生。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。巨額資金的支持通常是保證一項(xiàng)杠桿收購項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵。由于杠桿收購所需要的資金巨大，收購公司資金有限，而單一債務(wù)融資的也是是解決不了實(shí)際問題的，所以有一定的金融風(fēng)險(xiǎn)：其一，除了高息債券的資金收購風(fēng)險(xiǎn)以外還包括銀行貸款。其二，高息風(fēng)險(xiǎn)債券帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其三，杠桿收購的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占了90%左右的比例，收購方的償債壓力很大。

二、預(yù)防杠桿收購償債風(fēng)險(xiǎn)的措施

盡管存在巨額的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但在杠桿收購過程中，但其治理和對(duì)公司的資本能夠發(fā)揮積極作用，中國企業(yè)應(yīng)該對(duì)杠桿收購采取積極態(tài)度，使得LBO慢慢進(jìn)入我國的經(jīng)濟(jì)，為我們的公司治理和發(fā)揮競爭過程中發(fā)揮積極作用。

1.改善信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值產(chǎn)生巨大的影響，因此，站在收購方的角度來看，收購方應(yīng)盡量避免敵意收購，它應(yīng)該在合并前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳細(xì)審查，我們可以聘請投資銀行通過對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行了全面的分析和預(yù)測進(jìn)行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略全面規(guī)劃，財(cái)務(wù)狀況和挖掘目標(biāo)公司的分析，可以合理地作出預(yù)計(jì)未來企業(yè)盈利目標(biāo)的可行性，通過全面的分析和預(yù)測而作出的目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)相對(duì)接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，對(duì)降低股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有一定作用。

2.進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。只有通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系才能使流動(dòng)性風(fēng)實(shí)現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)性平衡，才可以可以通過分析資產(chǎn)與負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)得到解決，并購企業(yè)可能是將未來現(xiàn)金流入和流出結(jié)合找出發(fā)生的現(xiàn)金流和資金缺口，通過自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷調(diào)整來發(fā)揮防御作用。

3.增加可轉(zhuǎn)債在杠桿收購中的用途。由于在中國市場人們更偏好于股票，而可轉(zhuǎn)債能夠使得債券變?yōu)楣蓹?quán)，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)債在籌資方面比較占優(yōu)勢，這樣做使得并購方本身的股權(quán)不被稀釋，能夠很好地維護(hù)并購方股東的利益，同時(shí)使得到期還債的壓力會(huì)小很多，有利于降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

杠桿收購是一把雙刃劍，作為一種全新的并購方式，其優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)同樣的顯著。雖然它能夠給企業(yè)帶來巨大的幫助，但同時(shí)伴隨的信息不對(duì)稱性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)也隨時(shí)有可能使并購后的企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并不是所有的企業(yè)進(jìn)行杠桿收購后都可以獲得預(yù)期中的巨大收益。因此，在進(jìn)行收購前企業(yè)必須首先綜合衡量自身的實(shí)力，系統(tǒng)考察實(shí)際相關(guān)情況，同時(shí)更要重視目標(biāo)企業(yè)的選擇，必須要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的、全方位的預(yù)測評(píng)估，收購時(shí)對(duì)收購資金進(jìn)行合理安排，收購后進(jìn)行有效的整合，同時(shí)要樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防止償債風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

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作者簡介：李晉（1993- ），女，漢族，山西省太原市人，審計(jì)碩士，單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院審計(jì)專業(yè)，研究方向：審計(jì)理論與實(shí)務(wù)；秦欣（1991.9- ），女，山西省臨汾市人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：社會(huì)審計(jì)