我國上市公司再融資行為的現(xiàn)狀與對策

摘 要：隨著我國資本市場的不斷完善，再融資已經(jīng)成為我國上市公司籌集資金、加快發(fā)展的重要途徑。本文通過分析我國上市公司再融資行為的現(xiàn)狀，并據(jù)此提出相應(yīng)的對策，為我國上市公司審慎進(jìn)行再融資提供借鑒。

關(guān)鍵詞：上市公司；再融資；股權(quán)融資；對策

一、上市公司再融資行為的現(xiàn)狀

縱觀我國上市公司目前的再融資行為，重股權(quán)融資輕債券融資是一個(gè)顯著特點(diǎn)。配股由于其操作簡便、審批快捷的特點(diǎn)，長期以來受到上市公司的青睞；而對于融資需求量大的上市公司而言，股票增發(fā)以其較高的融資效率、較廣的融資渠道、較低的融資門檻更好地順應(yīng)了市場化融資的趨勢而在近年來得到了迅速的發(fā)展。公司債券是純粹的債券融資方式，也是證監(jiān)會(huì)在2007年推出試點(diǎn)的債券融資渠道，經(jīng)過多年的推廣發(fā)展，目前已經(jīng)成為發(fā)展較為成熟，市場接受程度較高的債券品種。雖然再融資在我國得到了較快發(fā)展，但由于我國特殊的國情和市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，再融資在我國還存在一些亟待解決的問題。

1.盲目再融資，未考慮長遠(yuǎn)利益。歐美等發(fā)達(dá)國家進(jìn)行再融資，是把公司當(dāng)前發(fā)展的實(shí)際情況與未來發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略相結(jié)合而審慎進(jìn)行；但我國上市公司再融資多出于擺脫資金短缺的窘境或監(jiān)管部門的懲處而盲目進(jìn)行，沒有考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此產(chǎn)生的后果是再融資后公司股本成本增加，但投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)增長，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績業(yè)績的下滑。

2.籌資效果差，資金投向模糊。資金投向模糊、盲目性大是我國上市公司再融資存在的一個(gè)突出問題。一些上市公司再融資的招股說明書中對資金投向沒有清晰明確的說明，或?qū)Y金投向有說明但實(shí)際的資金用途與招股說明書不一致；還有一些上市公司的招股說明書顯示投資項(xiàng)目的建設(shè)期為半年或更長時(shí)間，在此期間用資金購買國債或存于銀行以追求短期收益。這些行為造成資金投向與投資項(xiàng)目不一致，降低了資金使用率，損害了中小投資者的利益。

3.融資方式單一，股權(quán)融資為主。近年來我國上市公司再融資規(guī)模不斷擴(kuò)大、再融資方式不斷增多。從二十世紀(jì)九十年代以配股為唯一融資方式到2000年以來增發(fā)備受追捧，到后來的可轉(zhuǎn)換債券，我國上市公司再融資方式不斷豐富和發(fā)展。相比之下，債權(quán)融資在我國卻發(fā)展緩慢。長期單一的股權(quán)融資方式，使我國上市公司資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形發(fā)展，2010年深市上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)45.29%，繼續(xù)進(jìn)行股權(quán)再融資會(huì)使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，這需要引起上市公的足夠重視。

二、上司公司再融資行為的對策

1.考慮長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，審慎進(jìn)行再融資。再融資固然是上市公司避免資金鏈中斷、監(jiān)管部門懲處的方法之一，但是否有效卻不可一概而論。再融資后的一個(gè)顯著影響是股本增加，公司股利分配的壓力也隨之增加，如果再融資項(xiàng)目無法得到長期穩(wěn)定的回報(bào)率，即成本與收益不匹配，必然導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績因股本成本升高而下滑。而確保再融資項(xiàng)目長期穩(wěn)定回報(bào)率的重要方式之一是使再融資項(xiàng)目與公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。由此可知，上市公司是否進(jìn)行再融資，要綜合考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略而審慎進(jìn)行。

2.嚴(yán)格審批程序，控制資金投向。監(jiān)管部門對再融資的審核重點(diǎn)主要集中在：募集資金的投向是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求、項(xiàng)目的技術(shù)成熟度和市場前景、前次募集資金的使用情況、本次發(fā)行是否能夠改善同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的問題。而募集資金投向存在較大風(fēng)險(xiǎn)是上市公司再融資申請被否決的重要原因。長期以來，我國上市公司普遍存在融資投向盲目性的問題，不注重對投資項(xiàng)目的可行性研究，導(dǎo)致募集資金投向變更頻繁。一些上市公司按照政策規(guī)定的上限進(jìn)行再融資，把能籌集到盡可能多的資金作為再融資成敗的關(guān)鍵，忽略了投資需要與融資金額之間的相互關(guān)系，最終導(dǎo)致融資金額超過實(shí)際資金需求，募集資金不得不閑置在銀行。因此，一方面監(jiān)管部門要加強(qiáng)立法規(guī)范，嚴(yán)格再融資審批程序；另一方面上市公司要嚴(yán)格自我約束再融資的資金投向，降低募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)，提高再融資效率。

3.多樣化融資模式，關(guān)注公司債券。多元化的融資模式可以有效改善上市公司的資本結(jié)構(gòu)，合理避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是我國上市公司對股權(quán)再融資有較強(qiáng)的偏好，導(dǎo)致融資方式單一?？v觀近年資本市場結(jié)構(gòu)，公司債券仍然是證監(jiān)會(huì)主推的業(yè)務(wù)品種。公司債券審批速度快、對資金使用不需要限定投資項(xiàng)目、可以補(bǔ)充流動(dòng)資金和替換銀行借款、不會(huì)分散大股東的控制權(quán)，是一種非常具有市場前景的融資方式，值得上市公司合理選擇和運(yùn)用。

4.嚴(yán)格政策導(dǎo)向，規(guī)范再融資行為。我國上市公司偏好股權(quán)融資的一個(gè)重要原因是，相比于債權(quán)融資的定期支付利息和到期還本，股權(quán)融資不需還本，股利支付政策也由管理層視公司具體情況而定。因此，相對于債權(quán)融資的強(qiáng)制約束，上市公司更傾向股權(quán)融資的軟約束。但上市公司股權(quán)融資后卻極少發(fā)放股息和紅利，這極大侵害了中小投資者的利益。2001頒布的《上市公司發(fā)行新股管理辦法》中將上市公司分紅派息作為再融資審核時(shí)的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，所以近年來上市公司紛紛積極發(fā)放股息和紅利，這從一定程度上說明政府部門政策導(dǎo)向作用的意義。

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作者簡介：王中芬（1990年- ），女，漢族，山東濰坊市人，學(xué)生，在讀碩士，單位：大連交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院工商管理專業(yè)，研究方向：公司財(cái)務(wù)