政府債務(wù)波動影響因素的實證分析

李振

摘 要：近些年來全球各國政府債務(wù)水平快速增長，尤其是2008年金融危機及2009年歐債危機爆發(fā)后，各國政府為刺激經(jīng)濟增長，實施積極的財政政策，導致政府債務(wù)快速增加，債務(wù)問題成為很多人關(guān)注的焦點。本文基于42個國家1994～2011年面板數(shù)據(jù)，對政府債務(wù)波動的影響因素進行實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展的正向波動，將導致政府債務(wù)的負向波動；經(jīng)濟增長的正向波動，也會導致政府債務(wù)的負向波動；政府債務(wù)的波動隨著政府支出波動改變而同向變化。

關(guān)鍵詞：政府債務(wù)；政府支出；金融發(fā)展；經(jīng)濟增長；系統(tǒng)GMM

一、引言與文獻回顧

近幾十年來全球各國政府債務(wù)水平快速增長，尤其是2008年金融危機爆發(fā)后，各國政府為刺激經(jīng)濟增長，實施積極的財政政策，導致政府債務(wù)快速增加。在2009年歐債危機爆發(fā)后，政府債務(wù)負擔率持續(xù)上升，債務(wù)問題更是成為很多人關(guān)注的焦點。當前，中國正處在“三期疊加”的關(guān)鍵時期，正確理解和處理政府債務(wù)影響因素的動態(tài)聯(lián)系與規(guī)律，對于成功控制政府債務(wù)風險具有重要的理論價值與實踐意義。

就政府債務(wù)影響因素的研究，主要集中于人口老齡化、國防支出、經(jīng)濟增長等因素對政府債務(wù)的影響。馬宇&王群利（2015）通過動態(tài)面板模型分析了20個發(fā)達國家的人口老齡化對政府債務(wù)風險的影響發(fā)現(xiàn)，隨著人口老齡化水平的提高，政府債務(wù)風險提高；銀行危機能夠顯著提升政府債務(wù)風險；政府債務(wù)風險隨著經(jīng)濟增長的速度加快而降低。趙黎明等（2015）考察國防支出與政府債務(wù)之間的動態(tài)關(guān)系，以15個OECD國家1991～2013年面板數(shù)據(jù)為樣本，利用GMM估計進行實證分析，結(jié)果表明，國防支出對政府債務(wù)規(guī)模有顯著的積極影響，而經(jīng)濟狀況對其則有顯著的消極影響。很多學者研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)和經(jīng)濟增長之間存在倒U型關(guān)系。例如，劉洪鐘等（2014）基于61個國家1980～2009年的動態(tài)面板數(shù)據(jù)，使用系統(tǒng)GMM實證分析政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間存在倒U型關(guān)系，且存在債務(wù)閥值隨利率、通脹水平、金融發(fā)展等因素而變化。張啟迪（2015）基于歐元區(qū)16個國家1970～2012年面板數(shù)據(jù)，實證分析政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有雙向因果關(guān)系，政府債務(wù)對經(jīng)濟增長存在閥值效應，呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，當債務(wù)水平較低時，政府債務(wù)促進經(jīng)濟增長；而超過一定水平后（54～78%），則對經(jīng)濟增長產(chǎn)生阻礙。

本文試圖通過跨國實證分析，對政府債務(wù)波動影響因素進行討論。本文其余部分結(jié)構(gòu)如下：第二部分，實證分析政府債務(wù)波動的影響因素；最后進行總結(jié)并提出政策建議。

二、實證分析

（一）研究樣本和模型設(shè)定

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)可獲得性，本文包括了42個國家1994～2011年面板數(shù)據(jù)，可視為一個具有代表性的全球樣本。

關(guān)于模型設(shè)定，本部分主要考察政府債務(wù)的動態(tài)影響因素。設(shè)立政府債務(wù)與金融發(fā)展、經(jīng)濟增長、政府支出之間的動態(tài)關(guān)系模型，如下回歸方程表示：

dcit=γdci，t-1+β1pmcit+β2acit+β3ecit+β4controlit+αi+εit（1）

其中，表示政府債務(wù)波動，為政府債務(wù)波動的滯后一期，是金融發(fā)展（私人信貸/GDP、M2/GDP）波動，為經(jīng)濟增長波動，為政府支出波動，代表控制變量。是個體效應或隨機效應，代表誤差項。

（二）變量選擇

在模型核心變量的選擇方面，政府債務(wù)波動的替代變量是政府債務(wù)/GDP的波動值（記為dc，對政府債務(wù)求HP濾波的CYCLE值，其他核心變量的波動值也是如此求得），用來表示政府債務(wù)/GDP的波動水平。金融發(fā)展波動的替代變量有兩個基本指標：一是私人信貸/GDP的波動值（記為pc），二是M2/GDP的波動值（記為mc）。用人均GDP年增長率的波動值（記為ac）作為經(jīng)濟增長波動的替代變量，用政府支出/GDP的波動值（記為ec）作為政府支出波動的替代變量。

在控制變量的選擇方面，參考過往文獻，具體影響政府債務(wù)波動的影響因素主要有：按GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率（記為ginf）、固定資本形成總額/GDP（記為capital）、貨物和服務(wù)出口年增長率（記為export）、總儲蓄占/GDP（記為save）、銀行系統(tǒng)性危機（記為crisis）、人口年增長率（pop）、少兒撫養(yǎng)比（young）。

基于樣本的可獲得性，本研究共選擇了42個主要國家和地區(qū)1994～2011年的有關(guān)數(shù)據(jù)。所用變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

（三）政府債務(wù)波動的影響因素

根據(jù)方程（1），針對各因素對政府債務(wù)波動的動態(tài)影響，進行系統(tǒng)GMM估計。當金融發(fā)展波動變量為私人信貸/GDP的波動值時，估計結(jié)果如表2中模型1和模型2所示；當金融發(fā)展波動變量為M2/GDP的波動值時，估計結(jié)果如表2中模型3和模型4所示。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，以私人信貸/GDP的波動值（pc）、M2/GDP的波動值（mc）、人均GDP年增長率的波動值（ac）、政府支出/GDP的波動值（ec）為核心變量對政府債務(wù)/GDP的波動值（dc）進行估，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展波動、經(jīng)濟增長波動均對政府債務(wù)波動呈現(xiàn)顯著負效應，政府收入波動呈現(xiàn)顯著正效應。結(jié)合核心變量的系數(shù)符號，可以得到以下結(jié)論：（1）私人信貸/GDP（M2/GDP）的正向波動越大，政府債務(wù)/GDP負向波動隨之變大，說明金融發(fā)展的正向波動，將導致政府債務(wù)的負向波動；（2）人均GDP年增長率的正向波動越大，政府債務(wù)/GDP負向波動也隨之變大，說明經(jīng)濟增長的正向波動，也會導致政府債務(wù)的負向波動；（3）政府支出/GDP的正向波動越大，政府債務(wù)/GDP波動隨之同向變大，說明政府債務(wù)波動隨著政府支出波動改變而同向變化。

從模型1～4也可以發(fā)現(xiàn)，對一國政府債務(wù)波動產(chǎn)生顯著影響的控制變量主要包括：按GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率（ginf）、銀行系統(tǒng)性危機（crisis）?？梢缘玫揭韵陆Y(jié)論：（1）按GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率越高，政府債務(wù)/GDP的正向波動越明顯，說明通貨膨脹水平的升高會加大政府債務(wù)的正向波動；（2）銀行系統(tǒng)性危機（crisis）的發(fā)生會引起政府債務(wù)/GDP的正向波動，說明金融危機的發(fā)生會引起政府債務(wù)的正向波動。從模型2和模型4可以發(fā)現(xiàn)，固定資本形成總額/GDP（capital）、總儲蓄占/GDP（save）也會對政府債務(wù)/GDP產(chǎn)生影響：（1）固定資本形成總額/GDP水平越高，政府債務(wù)/GDP的負向波動越明顯，說明經(jīng)濟中固定投資水平越高，政府債務(wù)的負向波動越明顯；（2）總儲蓄占/GDP（save）水平越高，政府債務(wù)/GDP的正向波動越明顯，說明政府債務(wù)的波動隨著儲蓄水平的改變而同向變化。

四、結(jié)論與政策啟示

本文基于42個國家1994～2011年面板數(shù)據(jù)，對政府債務(wù)波動的影響因素進行實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展的正向波動，將導致政府債務(wù)的負向波動；經(jīng)濟增長的正向波動，也會導致政府債務(wù)的負向波動；政府債務(wù)的波動隨著政府支出波動改變而同向變化。此外，通貨膨脹水平的升高會加大政府債務(wù)的正向波動；金融危機的發(fā)生會引起政府債務(wù)的正向波動；經(jīng)濟中固定投資水平越高，政府債務(wù)的負向波動越明顯；政府債務(wù)的波動隨著儲蓄水平的改變而同向變化。

上述實證分析結(jié)論對中國政府債務(wù)的管理具有非常明確的政策啟示。隨著中國經(jīng)濟下行壓力不斷加大，實施積極的財政政策，政府債務(wù)負擔加重，為減輕政府的財政負擔，亟需進一步提高金融發(fā)展水平，實施促增長政策，減少政府“三公”支出，同時穩(wěn)定物價，加大固定資產(chǎn)投資力度，并降低銀行儲蓄。（作者單位：中國人民大學重陽金融研究院）

參考文獻：

[1] Blundell，R.，and S.Bond，1998，“Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models”，Journal of Econometrics，87（1），115-143.

[2] Windmeijer，F(xiàn).，2005，“A finite sample correction for the variance of linear efficient two-step GMM estimators”，Journal of Econometrics，126（1），25-51.

[3] 趙黎明、孫健慧、陳炳福：《基于系統(tǒng)GMM的國防支出與政府債務(wù)關(guān)系研究》，《天津大學學報（社會科學版）》2015年第2期。

[4] 馬宇、王群利：《人口老齡化對政府債務(wù)風險影響的實證研究——基于20個發(fā)達國家動態(tài)面板數(shù)據(jù)的分析》，《國際金融研究》2015年第5期。

[5] 劉洪鐘、楊攻研、尹雷：《政府債務(wù)、經(jīng)濟增長與非線性效應》，《統(tǒng)計研究》2014年第4期。

[6] 張啟迪：《政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響存在閥值效應嗎——來自歐元區(qū)的證據(jù)》，《南開經(jīng)濟研究》2015年第3期。