債務結構對財務困境的影響

□文/張鳳藝

（西安外事學院商學院 陜西·西安）

近年來，一些學者研究股權結構對財務困境的影響，但缺乏對企業(yè)陷入財務困境深層次的原因分析。為此，弄清公司陷入財務困境的深層次原因，研究債務結構對財務困境的影響，對于保護公司投資者和債權人的利益、公司管理者防范財務困境、政府管理部門監(jiān)控上市公司質量和證券市場風險，都具有極其重要的意義。

一、債務結構概述

債務結構是融資結構的重要組成部分，又稱債務融資結構和債權融資結構。債務融資結構是從債務人需要承擔債務責任這一角度來看的，債權融資結構是從債權人享有債權收益這一角度來看的。債務結構是指企業(yè)舉債融資的不同方式的構成以及其融資數(shù)量之間的比例關系，反映了企業(yè)各項債務資金來源的組合情況。債務結構通常根據(jù)分類標準的不同分為:債務期限結構、債務分置結構和債務優(yōu)先權結構。

二、債務結構對財務困境的影響

（一）債務期限結構的影響。債務期限結構是債務融資中長期債務與短期債務的各自構成及其比例的確定問題。短期借款具有流動性強、籌資成本低、限制條件少、容易取得等優(yōu)點，但由于其要求的償還期限較短，企業(yè)必須在規(guī)定的較短時間內(nèi)償還借款，如果企業(yè)對于資金安排不合理，在債權人要求償還的時間內(nèi)不能抽取資金進行償還，企業(yè)會出現(xiàn)短期償債的壓力，就會導致企業(yè)資金鏈緊張，嚴重的會導致企業(yè)陷入財務困境，同時也會影響企業(yè)的信譽。雖然由于企業(yè)長期負債的利息率高于短期債務，籌資成本高于短期負債，但是它的風險小于短期負債。由于上市公司長期負債有較為充裕的時間來做出償債的資金安排，企業(yè)還款壓力較小，所以利用長期借款進行籌資對于企業(yè)的投資和發(fā)展都是非常有利的。

萬方地產(chǎn)公司的長期借款也體現(xiàn)了公司的信用問題，長期借款比例大說明公司的信譽好，債權人對企業(yè)的信心大，不擔心企業(yè)到期不能償還貸款。企業(yè)發(fā)展強大，繼續(xù)再融資，有沒有一個良好的信譽也是相當重要的一個評判標準，企業(yè)如果在市場上沒有建立一個良好的信用基礎，資金會出現(xiàn)斷裂情況，這時企業(yè)就要依賴短期債務來經(jīng)營，而企業(yè)過于依賴短期債務就會失去一些市場及機會，所以債務融資過程中建立良好的信譽，是非常有必要的。因此，在企業(yè)發(fā)展中長期債務融資比例應該相對較高，以實現(xiàn)長期債務對經(jīng)營者為無效投資進行融資的約束，進而提升公司經(jīng)營效率，減少公司財務困境的發(fā)生。

一般來說，企業(yè)長期負債比重越大，企業(yè)陷入財務困境的可能越?。黄髽I(yè)短期負債比率越高，企業(yè)越容易陷入財務困境。但是萬方地產(chǎn)公司的長期債務和短期債務比例搭配不合理，會影響公司債務結構，導致公司陷入財務困境。

（二）債務分置結構的影響。債務分置結構從債權人數(shù)量多少或是否公開交易的角度可將債務分為公開債務和非公開債務。公開債務主要包括公司普通債券、可轉換債券、零息債券以及浮動利率票據(jù)等公開交易的債務；非公開債務主要包括銀行借款、金融公司貸款、應付賬款和應交稅費等。公司使用非公開債務融資籌集資金具有籌資速度快、利息抵稅、交易成本低等優(yōu)勢。由于從銀行籌集資金數(shù)量大、籌資速度快、利息抵稅、交易成本較低，而且公司在再次陷入財務困境時還可以依賴銀行進行再借款，緩解財務危機，所以銀行貸款對于公司更為重要，銀行在處理財務困境公司和減少破產(chǎn)成本方面具有較大優(yōu)勢。

應付賬款是商業(yè)信用貸款的一種。商業(yè)信用具有靈活性、易獲得性、成本不確定性等特點，對公司經(jīng)營狀況的好壞也具有一定的影響力。商業(yè)信用貸款屬于外源融資，是公司的一種“硬約束”，是企業(yè)之間由于業(yè)務往來而發(fā)生的，以延期付款等形式表現(xiàn)的信用交易關系。公司從銀行獲取的資金不足時，可以借助于商業(yè)信用，這也使得企業(yè)陷入財務困境的可能性變小，所以企業(yè)通過非公開債務融資可以使企業(yè)處于債務軟約束的狀態(tài)，但同時這種軟約束也有一些弊端，債務人利用這種優(yōu)勢來進行其他操作，比如改變投資方向、轉移資產(chǎn)等不道德行為都會引起公司財務困境的發(fā)生。

（三）債務優(yōu)先權結構的影響。債務優(yōu)先結構按照債務享受權益的先后順序可將債務分為租賃抵押債務、普通債務和次級債務。按優(yōu)先級別由大到小順序依次為質押債務、抵押債務、擔保債務和信用債務。次級債務是指對于債務人資產(chǎn)的要求權次于其他債權人的債務。債務人只有在滿足了其他債權人的債權要求之后，如果還有剩余財產(chǎn)的話，才用來滿足次級債權人的債權要求。次級債務實際是一種受償權利受到約束的債務，對于債權人來說次級債務比普通債務的風險高，而一般公司并沒有次級債務。

企業(yè)過多的運用優(yōu)先級別較高的債務來融資，說明企業(yè)對自己沒有自信，需要利用過多的擔保措施來吸引投資者，這樣容易降低企業(yè)信譽。質押和抵押都是物的擔保形式，都屬于物權擔保。債權人可以利用這個優(yōu)勢來進行投資，一方面投資者可以放心地將資金投入到企業(yè)而不擔心自己的投入會血本無歸，企業(yè)也因此會籌集到一些資金，但企業(yè)這樣做的后果其實是不理性的，也是不合適的。如果企業(yè)經(jīng)營狀況不好，債權人會向企業(yè)追回債務，企業(yè)如果無力支付，資產(chǎn)將會被用來償還債務，導致企業(yè)陷入惡性循環(huán)的地步，從而陷入財務困境。而擔保借款和信用借款是靠企業(yè)信譽來融資的，當企業(yè)財務存在危機時，不能履行對債權人的承諾，這僅僅會使企業(yè)暫時失去信譽，并不能直接使其陷入財務危機，給企業(yè)贏得了獲取轉機的機會。企業(yè)信用借款和擔保借款所占比例越大，說明企業(yè)的形象越好，信譽越高，企業(yè)在向銀行借款時也會籌集到更多的資金。

在債務優(yōu)先權結構中，企業(yè)質押借款率越高，陷入財務困境的可能性越大；優(yōu)先級別最低的信用借款的比例越高，企業(yè)越不容易陷入困境。而企業(yè)抵押借款率和擔保借款率對財務困境的影響并不明顯。所以正確認識債務優(yōu)先權結構，對于企業(yè)提高其經(jīng)營績效，提升企業(yè)價值，避免財務困境有積極的作用。萬方地產(chǎn)公司在債務優(yōu)先權結構中，優(yōu)先級別較高的債務和優(yōu)先級別較低的債務的比例不合理會導致公司陷入財務困境。

三、優(yōu)化債務結構解除財務困境的措施

（一）合理搭配長短期債務比例。由于萬方地產(chǎn)公司的債務大多以銀行貸款為主，長短期債務比例嚴重失衡，大多數(shù)債務融資的來源都是短期債務，而長期債務所占比例較小，所以應該合理搭配長短期債務比例。增加長期借款，減少短期借款應該做到以下幾點:1、加強對銀行治理結構的控制；2、控制企業(yè)的債務結構的合理搭配，銀行需要合理的控制其放款數(shù)額，并對其放款企業(yè)的資產(chǎn)和信譽進行調查，不能無條件無限制的對企業(yè)發(fā)放短期貸款，必須在滿足企業(yè)貸款需求的同時控制和防范自身財務風險，力求盈利。

（二）大力發(fā)展企業(yè)債券融資。企業(yè)債券作為資本市場的重要融資工具之一，憑借其獨特的優(yōu)勢在企業(yè)融資體系中占有十分重要的地位，但是企業(yè)債券市場發(fā)展相對滯后，造成萬方地產(chǎn)公司債務嚴重失衡，這不利于企業(yè)進行多元化籌資，不能分散企業(yè)的財務風險，不能實現(xiàn)企業(yè)的資源合理配置。所以應該完善債券市場，使企業(yè)債券在債務結構中發(fā)揮重要的作用。完善我國債券市場機制，提供多種債券類型和形式供人們進行選擇，長期以來在我國債券市場上，利率一直被人為地控制，并且處于一個較低的水平，這在一定程度上使投資者失去了投資的興趣，不愿意去投資，從而使公司在優(yōu)化債務分置結構方面受到限制。大力發(fā)展企業(yè)債券融資:1、加大改革力度，提高利率的敏感性，使利率的杠桿效應得以充分發(fā)揮；2、重塑企業(yè)債券形象，降低企業(yè)債券的投資風險，強化企業(yè)的信用觀念，維護企業(yè)債券的信譽；3、完善企業(yè)債券的等級評定制度，確保企業(yè)債券等級的評定可信可靠，使企業(yè)債券的等級真正反映企業(yè)債券的投資風險，以此指導投資者的投資決策；4、提高企業(yè)經(jīng)濟效益，企業(yè)債券作為資本市場的重要融資工具之一，憑借其獨特的優(yōu)勢在企業(yè)融資體系中占有十分重要的地位，但是企業(yè)債券市場發(fā)展相對滯后，造成萬方地產(chǎn)公司債務嚴重失衡，這不利于企業(yè)進行多元化籌資，不能分散企業(yè)的財務風險，不能實現(xiàn)企業(yè)的資源合理配置。所以，應該完善債券市場，使企業(yè)債券在債務結構中發(fā)揮重要的作用。

（三）增加債務融資渠道。融資結構是指企業(yè)通過不同的融資渠道籌措的資本的有機搭配以及各種資本所占比例。融資結構對企業(yè)的經(jīng)營活動起著至關重要的作用，它反映了其自身的融資偏好和利益動機，并直接影響到企業(yè)的經(jīng)營成本以及股東和債權人的利益。

現(xiàn)在的企業(yè)籌資結構單一，過度依賴銀行借款籌資，這對企業(yè)的發(fā)展是不利的，同時也增加了銀行的風險。企業(yè)應采用多種方式進行融資，一方面創(chuàng)新信用擔保方式；另一方面則鼓勵企業(yè)融資，大力支持企業(yè)在市場上發(fā)行債券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)，逐步放寬企業(yè)債券發(fā)行的審批限制，降低企業(yè)債券融資的門檻，實現(xiàn)債券利率市場化，提高債券市場的流動性，不斷完善我國債券市場。進行結構性調整，建設多層次、多品種的資本市場，在加快股票市場發(fā)展的基礎上，擴大其他金融產(chǎn)品的試點和發(fā)展，為企業(yè)提供更多的融資工具。建立良好的市場信用基礎應做到以下幾點:1、企業(yè)通過各種方式加強內(nèi)部管理，健全企業(yè)制度，減少因授信不當帶來的企業(yè)風險和損失；2、健全信用信息的透明度和開放制度。減少信用信息的不對稱性是建立社會信用體系的重要前提；3、鼓勵和支持在重要行業(yè)內(nèi)部建立共享的信用信息平臺；4、加強信用方面的立法和執(zhí)法，健全失信懲罰機制。

（四）嚴格控制信用貸款和質押貸款比例。由于債務優(yōu)先權結構中信用貸款和質押借款比例的高低會影響公司的財務狀況，公司質押借款是用固定資產(chǎn)來做抵押所籌集到得資金，對于萬方地產(chǎn)公司來說財務風險較大，公司到期無法償還債務，債權人就會以公司的不動產(chǎn)來作為賠償，這樣公司的資產(chǎn)就會減少，長期下去公司的信譽就會降低，公司就會進入惡性循環(huán)的地步。增加公司信用貸款，就應該提高公司的信譽，在市場上建立一個良好的信用基礎，因為信譽越好，債權人的風險就越小，風險越小，借款的利率就越低，對公司本身的融資來說也是有利的。降低質押貸款來減少公司財務困境的發(fā)生，企業(yè)應該合理權衡各種債務對公司的影響，質押貸款率越大，企業(yè)陷入財務困境的可能越大，所以公司應該減少質押借款。

四、結論

分析企業(yè)債務結構對財務困境的影響得出結論，企業(yè)應合理搭配債務結構，以減少財務困境的發(fā)生。在債務期限結構中，企業(yè)應合理搭配長短期債務，增加長期借款，減少短期借款。長期債務的增加有利于企業(yè)資金的周轉，不易失去投資機會，也減少了企業(yè)在短時間內(nèi)還款的壓力，降低了財務困境發(fā)生的可能性；在債務分置結構中，企業(yè)應該增加銀行借款的同時增加公司債券，同時也要時刻關注資金過度集中造成的財務困境，分散公司風險，增加公司債券的發(fā)行。在債務優(yōu)先權結構中，企業(yè)應該減少質押借款，增加信用貸款，質押貸款過大會使企業(yè)陷入財務困境，增加信用借款可以降低企業(yè)財務困境的發(fā)生。

［1］韓立巖.基于改進支持向量機的上市公司財務困境判別研究［J］.管理評論，2011.5.

［2］胡援成.我國上市公司債務期限結構影響因素:面板數(shù)據(jù)分析［J］.管理世界，2011.2.