創(chuàng)業(yè)板：狂奔的底氣

今年一季度，創(chuàng)業(yè)板以史上最快速率連續(xù)大幅上漲近千點，累計漲幅達到68%。在賺錢效應持續(xù)帶動下，各路資金蜂擁入市，兩市日成交量維持在萬億元高位，3月新開戶數(shù)趕超2013年全年，新基金發(fā)行也呈現(xiàn)出“日光”的瘋搶架勢，募集規(guī)模一再刷新紀錄，市場情緒空前亢奮。

據(jù)悉，在這輪上漲攻勢中所有行業(yè)均出現(xiàn)上漲，并且漲幅呈現(xiàn)擴大趨勢。漲幅居前的行業(yè)是計算機，連續(xù)三個月領漲全市場，年初至今漲幅達到89.21%。這一幕幕場景似曾相識。上世紀90年代，在個人計算機革命性普及下，美國納斯達克走勢與創(chuàng)業(yè)板2012年底以來的走勢極其類似，但2000年3月后科網(wǎng)泡沫崩盤卻成為美國歷史上最大股災之一。

值得注意的是，當前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率88.1倍，估值已超過納斯達克綜合指數(shù)見頂時80倍的估值水平。創(chuàng)業(yè)板泡沫是否已到了一觸即發(fā)關頭？歷史是否即將重現(xiàn)？近期，創(chuàng)業(yè)板泡沫之爭甚囂塵上，但部分機構并不認為創(chuàng)業(yè)板整體存在泡沫，稱無論是宏觀環(huán)境還是公司基本面，本輪創(chuàng)業(yè)板牛市與科網(wǎng)泡沫均存在本質區(qū)別，創(chuàng)業(yè)板底氣在，“離泡沫還很遠?！?/p>

資金蜂擁入市

創(chuàng)業(yè)板急漲千點

今年年初至今，創(chuàng)業(yè)板從新年首個交易日的1464.77點一路狂奔至2500多點，漲幅達到68%。三月，指數(shù)放量飆升再創(chuàng)新高，升速達到585點以來最快速度，市場異?？簥^，熱點不斷擴散，出現(xiàn)補漲熱潮。指數(shù)沖高過程中引發(fā)大量減持，但散戶新增資金涌入繼續(xù)推升指數(shù)。

股市火爆吸引新增資金持續(xù)跑步入場。兩市成交額近期均維持在萬億高位，創(chuàng)業(yè)板日前成交額較2014年底增加3倍。中登公司最新公布數(shù)據(jù)顯示，3月23日至3月27日，五個交易日兩市新增股票賬戶數(shù)166.93萬戶，環(huán)比增長46.62%，創(chuàng)下單周新增開戶數(shù)的歷史紀錄。而上一次的歷史高點為2007年6月1日當周的162.47萬戶。

與此同時，還有部分資金借道基金入市。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，公募基金公司在今年一季度發(fā)行產(chǎn)品較為密集，截至2015年3月31日，公募基金共發(fā)行137只新產(chǎn)品，募集總份額為2384.71億份。其中權益類基金109只，共募集2174.98億份；債券、貨幣、QDII及其他基金共28只，共募集209.73億份。這意味著一季度有2174.98億元增量資金通過基金入市。在牛市推動下，一些新基金公司規(guī)模迅速提升，比如成立僅兩年時間的前海開源基金，2014年底公募規(guī)模只有25億元，由于新發(fā)基金不斷出現(xiàn)大量申購，一季度末其公募規(guī)模已經(jīng)超過100億元大關，可能接近200億元。

不僅僅是新基金受到投資者追捧，不少績優(yōu)老基金也出現(xiàn)大幅凈申購，據(jù)了解，一些近年來業(yè)績持續(xù)優(yōu)異的基金公司旗下基金今年以來持續(xù)凈申購，整體規(guī)模大幅增長。為限制資金過快流入攤薄原持有人利益，并控制風險，大成、融通、寶盈、富國、匯添富等基金公司已經(jīng)祭出限購舉措緩解資金流入速度，或者直接關閉申購。

對創(chuàng)業(yè)板而言，新增資金進場增援的步伐并未放緩。據(jù)了解，一些互聯(lián)網(wǎng)主題基金真正密集發(fā)行的時間在4月份，博時、融通、大成等大中型基金公司均將發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)主題基金，相關主題有望繼續(xù)得以推升。

泡沫之爭再起

部分機構認為合理

由于創(chuàng)業(yè)板持續(xù)三個月的任性狂奔，目前創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平已經(jīng)達到88.1倍，超過納斯達克指數(shù)在泡沫頂峰時期的水平。一鼓作氣的上漲令不少投資者心慌意亂，而近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也出現(xiàn)了數(shù)次調整，市場開始擔憂這是否是創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅的前兆。人們談論互聯(lián)網(wǎng)的語氣和各種研究報告，大力推崇“新”經(jīng)濟的情形與歷史有著驚人的相似，不由得使人聯(lián)想起2000年納斯達克科網(wǎng)泡沫破滅的故事。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，如果與歷史相比，從市盈率來看，創(chuàng)業(yè)板TTM市盈率88.1倍，納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期前市盈率72.2倍；從市凈率來看，創(chuàng)業(yè)板當前市凈率9.87倍，納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期市凈率8.9倍；占全市場市值比例來看，創(chuàng)業(yè)板目前總市值占全部A股市值不到10%，而納斯達克泡沫頂峰時期占美國股票市場總市值36%。

“這一波互聯(lián)網(wǎng)有泡沫的成分，但更多是合理的成分。”融通領先成長基金經(jīng)理劉格菘告訴記者，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板平均估值80多倍，很多人都在討論創(chuàng)業(yè)板的泡沫問題，這其實是用傳統(tǒng)的PE估值來衡量的?！暗珓?chuàng)業(yè)板到底適不適合用PE去估量它的價值，這本身就是一個問題。創(chuàng)業(yè)板的很多公司都在向互聯(lián)網(wǎng)轉型，其商業(yè)模式發(fā)生轉變，互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)正在重構企業(yè)的商業(yè)環(huán)境、個人的生活場景、政府的行為方式，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正在被互聯(lián)網(wǎng)跨界顛覆，估值體系也正在被重構。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，前期階段就是累積用戶，有了用戶黏性后才能有轉化率，有了轉化率才能變現(xiàn)。在這種情況下現(xiàn)金流會比傳統(tǒng)行業(yè)差，但后期會加速，這時用PE方法算創(chuàng)業(yè)板肯定有問題?！?/p>

劉格菘還認為，拿現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板估值水平和2000年的納斯達克比肯定不合適，因2000年是PC（個人計算機）時代，現(xiàn)在是移動互聯(lián)網(wǎng)時代。當時的PC互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)模式只有幾種，游戲、廣告和電商。近兩年智能終端滲透率提升后，變現(xiàn)模式增加了很多，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)支付，包括供應鏈金融等。這些變現(xiàn)模式能夠帶來實實在在的收益?；ヂ?lián)網(wǎng)對企業(yè)的運作對經(jīng)營方面的改造也正在落地，對生產(chǎn)效率也會有實實在在的提升。

“自2012年末以來，接近兩年半的時間里，創(chuàng)業(yè)板指上漲幅度超過300%，我覺得持續(xù)時間這么長，漲幅如此巨大的一波行情已可以定義為一個長期趨勢，所謂的主題投資、概念投資不可能貢獻一個如此波瀾壯闊的行情。”大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合基金擬任基金經(jīng)理李博對記者表示，這個趨勢是否逆轉要看導致這個長期趨勢的核心驅動力有沒有逆轉，中國經(jīng)濟結構轉型的迫切需求和經(jīng)濟增長增速中樞下滑的真實性，壓力這兩個核心驅動短期內看不到有本質性變化的可能。

深圳一位今年業(yè)績處于領先地位的基金經(jīng)理告訴記者，這一波牛市比較明顯的特征是居民大類資產(chǎn)配置發(fā)生變化。“在渠道路演的時候發(fā)現(xiàn)，稍微有點名氣的基金經(jīng)理，一發(fā)基金都是50億到100億元。現(xiàn)在市場還能容納比較大的資金，并且還遠沒有到牛市那種瘋狂的階段，所以短期沒有危險?！?/p>

提防短期波動

警惕個股風險

最近有媒體報道，機構仍然看好創(chuàng)業(yè)板中長期趨勢，他們并不認為整個互聯(lián)網(wǎng)都存在泡沫，最后至少有三四成公司可以走出來。但值得注意的是，近期已有部分機構人士稱，不排除部分個股存在泡沫，“市場確實存在部分對互聯(lián)網(wǎng)不懂就聽故事一通瞎炒的人?！?/p>

“比如有一家在線閱讀公司，它主要針對PC用戶，但現(xiàn)在市值也炒到了近百億元。其實通常PC互聯(lián)網(wǎng)估值不如移動互聯(lián)網(wǎng)高，但很多人就把它當做移動互聯(lián)網(wǎng)來炒，他們不懂這種網(wǎng)站如果不推廣根本就沒有用戶。”一位資深投資人告訴記者，純講流量的故事是有問題的，但不講流量也只是空談。

注冊制也是創(chuàng)業(yè)板的影響因素之一，但絕大多數(shù)機構投資者認為，市場對其預期已經(jīng)反映得比較充分。此外，“注冊制是個中長期的趨勢，如果影響市場太多，監(jiān)管層肯定會控制的。”北京一位基金經(jīng)理如是說。

此外，近期監(jiān)管層的種種動態(tài)也被部分市場人士解讀為創(chuàng)業(yè)板利空因素，如公募基金可通過滬港通投資港股，保監(jiān)會支持險企“走出去”增加香港創(chuàng)業(yè)板股票投資等，可能會對創(chuàng)業(yè)板資金造成分流。

方正證券梳理了創(chuàng)業(yè)板2010年以來7次回調的幅度和原因，并且研究了2000年納指泡沫破滅的主要原因，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管引發(fā)的市場回調幅度相對有限，引發(fā)成長股泡沫破滅的真正原因往往來自于貨幣政策的持續(xù)收緊，或經(jīng)濟趨勢的快速下行。在經(jīng)濟基本面變化不大的背景下，流動性寬松將持續(xù)利好成長股行情，短期波動不是趨勢的結束。后續(xù)應重點關注經(jīng)濟形勢變化，尤其是4月中下旬經(jīng)濟形勢的變化，其對未來成長股行情影響將更為重要。

將在下個月建倉的大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合基金擬任基金經(jīng)理李博透露，未來大概率還是會把投資重心放在成長股，特別是和互聯(lián)網(wǎng)相關的成長股上面。“當然，長期趨勢不變，并不代表不會出現(xiàn)短期調整，我們經(jīng)常稱這種短期調整為長期趨勢中的次級折返。所謂次級折返，意思是在與一個長期趨勢相背離，甚至嚴重背離的走勢，但它并不意味著長期趨勢的終結。戰(zhàn)略上，我們長期看好成長股上漲空間的大方向并沒有改變。戰(zhàn)術上，如果出現(xiàn)這種短期調整，反而給我們的建倉提供更好的機會。”