對發(fā)展人民幣離岸金融市場的思考

夏 林

（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽蚌埠 233000）

對發(fā)展人民幣離岸金融市場的思考

夏 林

（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽蚌埠 233000）

離岸金融已經(jīng)成為國際金融發(fā)展的重要組成部分，離岸金融市場的形成與發(fā)展使資金在全球范圍內(nèi)以高速度、低成本的流動，促使金融資源合理優(yōu)化配置，從而推動國際金融的發(fā)展。離岸金融市場給市場所在國帶來巨大的經(jīng)濟利益，甚至成為該國經(jīng)濟飛躍的一個增長點。為提高我國在國際金融業(yè)的競爭力，發(fā)展人民幣離岸金融市場成為一個迫切的需要。文章主要立足于宏觀經(jīng)濟的層面，通過對離岸金融的概述，基于我國人民幣離岸金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，提出對發(fā)展我國離岸金融市場的相關(guān)對策。

人民幣離岸金融市場；離岸金融；人民幣國際化

離岸金融市場的形成是金融自由化與國際化的歷史性創(chuàng)新之一，是全球經(jīng)濟一體化和高度自由化的必然產(chǎn)物，它的形成使國際金融活動突破了時空上的限制，提高了資金在全球的流動速度，加大了流動性，促使金融資源在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。我國發(fā)展離岸金融相對于其他國家起步較晚，目前初步形成香港人民幣離岸金融市場的基本構(gòu)架。隨著我國對外開放的不斷深化，在上海、深圳、海南等地建立離岸金融市場受到越來越廣泛的關(guān)注。近年來，離岸金融在我國呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，但由于我國金融監(jiān)管制度不完善，風(fēng)險防范制度不健全及人民幣資本項目未完全開放，所以我國發(fā)展人民幣離岸金融市場的道路任重而道遠。

一、離岸金融市場的概述

離岸金融產(chǎn)生于20世紀50年代，是金融自由化和國際化發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，一經(jīng)形成就得到迅速發(fā)展，離岸業(yè)務(wù)的高度自由化和國際化、交易主體的非居民性以及金融監(jiān)管的國際性是其區(qū)別于傳統(tǒng)金融市場的顯著特征。離岸金融市場使國際金融活動更加方便，極大地提高了資金流動速度，促使在全球范圍內(nèi)形成合理的資金流動體系。隨著全球經(jīng)濟的一體化發(fā)展，離岸金融在全球各地區(qū)迅速發(fā)展并逐漸形成國際離岸金融中心。

（一）離岸金融市場的形成與發(fā)展

IMF給離岸金融市場作了最新定義①Offshore Financial Centers IMF Background Paper, Prepared by the Monetary and Exchange Affairs Department June 23, 2000.：離岸金融市場是指那些離岸金融活動（由銀行或其他機構(gòu)主要對非居民提供的一種金融服務(wù)）發(fā)生的金融市場。它是全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的發(fā)展產(chǎn)物，突破了傳統(tǒng)金融市場地域上的限制，是國際金融體系的重要組成部分，對其發(fā)展產(chǎn)生了巨大的促進作用。

歐洲美元市場是離岸金融市場的最初形式，由于各國對外匯的管制及20世紀30年代國際貨幣體系的崩潰，導(dǎo)致1950年代初歐洲美元市場萌芽。歐洲美元市場的誕生是國際金融市場具有革命性的創(chuàng)新之一，它的發(fā)展改變了國際金融市場的運作方式。到了50年代末至60年代末，由于國際融資需求的擴大及交易幣種多樣化使離岸市場得到快速發(fā)展。隨后，離岸金融市場于80年代末突破“歐洲”地域的限制，在全球范圍內(nèi)形成多個離岸金融中心并且市場模式也有多樣化發(fā)展，出現(xiàn)了內(nèi)外分離型和避稅型的市場模式。如美國的IBF、日本的JOM等。

20世紀90年代是離岸金融市場發(fā)展的相對衰退時期，主要原因有：第一，90年代各國對在岸業(yè)務(wù)實行寬松的政策使在岸業(yè)務(wù)有了較大的發(fā)展，相比之下離岸市場的優(yōu)勢有所淡化。第二，離岸金融市場蘊含的潛在風(fēng)險較大，基于維護金融穩(wěn)定的目的，各國紛紛加強對離岸金融市場管制，致使離岸市場發(fā)展受到一定限制。第三，全球衍生金融工具的發(fā)展使離岸金融市場相對衰弱的趨勢凸顯。隨著主要發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇及世界經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，步入21世紀后，離岸金融業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，國際離岸資產(chǎn)規(guī)模有很大的增長。離岸金融市場成為增強國際金融競爭力，提高資金運行效率的重要平臺，因此，各國目前都致力于加強本國的離岸金融市場建設(shè)。

（二）離岸金融市場的發(fā)展模式

按照離岸金融市場的管理模式，可以分為內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型及避稅型離岸金融市場這三種類型。內(nèi)外一體型是指一國的在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)之間無嚴格分界，在岸市場與離岸市場相互交融，該類型的離岸市場對所在地的經(jīng)濟條件尤其是金融管理的要求比較高；內(nèi)外分離型是指金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該將離岸金融業(yè)務(wù)和國內(nèi)金融業(yè)務(wù)嚴格區(qū)分開來并分別登記在不同的銀行賬戶上，賬戶之間不能混淆，該類型離岸金融市場根據(jù)在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)的分離程度不同，又分為絕對的內(nèi)外分離型和內(nèi)外滲透型；避稅型離岸金融市場其目的是用來規(guī)避稅收或規(guī)避監(jiān)管，一般沒有離岸資金實際交易活動，只是作為離岸金融機構(gòu)辦理離岸交易的地方。

表1 不同管理模式的離岸金融市場的比較

二、人民幣離岸金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，隨著我國經(jīng)濟體制改革和對外開放不斷深入，綜合經(jīng)濟實力有了較大提高，發(fā)展本國的離岸金融市場成為一個迫在眉睫的任務(wù)。要進行金融體制的改革，縮短與發(fā)達國家的金融差距與國際金融接軌，就必須建立自己的離岸金融市場。

與發(fā)達國家相比，我國開辦離岸金融業(yè)務(wù)比較晚，離岸金融發(fā)展主要經(jīng)歷了以下幾個發(fā)展階段：第一，萌芽階段：1989年國家外匯管理局首先批準(zhǔn)招商銀行經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)，自此拉開我國離岸金融發(fā)展的序幕。第二，發(fā)展階段：20世紀90年代中期是我國離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛時期，順應(yīng)發(fā)展趨勢，我國允許深圳發(fā)展銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行深圳分行等5家商業(yè)銀行享受一系列優(yōu)惠條件開辦離岸金融業(yè)務(wù)。第三，整頓階段：1997年東南亞金融危機爆發(fā)，影響較廣，直接暴露了我國離岸金融業(yè)務(wù)的許多問題，經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)的銀行出現(xiàn)大量的壞賬，于是離岸金融業(yè)務(wù)中止，進行壞賬的清理整頓。第四，恢復(fù)階段：2002年6月，特別批準(zhǔn)招商、交行、浦發(fā)及深圳發(fā)展銀行四家商業(yè)銀行恢復(fù)離岸業(yè)務(wù)的經(jīng)營權(quán)，致使離岸金融在我國擁有蓬勃發(fā)展的大好機會。目前，我國離岸金融市場的發(fā)展模式是內(nèi)外分離型。內(nèi)外分離型是指把金融監(jiān)管當(dāng)局將離岸金融業(yè)務(wù)和國內(nèi)金融業(yè)務(wù)嚴格區(qū)分開來并分別登記在不同的銀行賬戶上，賬戶之間不能混淆。我國離岸業(yè)務(wù)實行單獨設(shè)賬，單獨核算，實行分賬管理稅后并表的運營管理模式，將離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)分離。

由表2可知，我國離岸金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，離岸國際結(jié)算量不斷提高，離岸金融發(fā)展呈現(xiàn)較快趨勢。在這二十多年中，我國離岸金融業(yè)務(wù)有較大的發(fā)展，在離岸金融交易中，香港市場的客戶和資金量占各離岸銀行客戶總量的60%以上，在離岸存款中，中資企業(yè)和外資企業(yè)存款約各占56.7%和39%；離岸貸款中，中資企業(yè)與外資企業(yè)的貸款約占57%和42%。在交易幣種方面，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算全面展開，香港成為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算主要平臺，人民幣在港的存款規(guī)模不斷增長，目前人民幣存款占香港全部銀行存款規(guī)模比重的l0 %左右，僅次于港元與美元，香港成為境外最大的離岸人民幣資金池。另外，用人民幣計價的金融產(chǎn)品逐漸豐富，包括人民幣計價的證券產(chǎn)品、基金、保險、黃金、外匯交易。同時，人民幣經(jīng)營機構(gòu)不斷擴大，隨著香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的快速增長，必須有更多的金融機構(gòu)為之進行清算服務(wù)。

表2 我國開辦離岸業(yè)務(wù)的四家銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模

近幾年來，由于政府政策的支持等各方面因素使我國離岸金融得到迅速發(fā)展，初步形成香港人民幣離岸金融中心。但香港離岸金融中心與國際上其他離岸金融中心相比規(guī)模還是較小，交易品種不夠豐富，也就是說當(dāng)前人民幣離岸市場發(fā)展的廣度和深度只處于起點上。從廣度上說，用人民幣計價的金融產(chǎn)品有待進一步豐富，交易主體有待多元化，目前我國離岸金融業(yè)務(wù)主要是傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，如存款、貸款、國際結(jié)算等業(yè)務(wù)的人民幣產(chǎn)品；從深度上說，人民幣存款規(guī)模和流動性有待提高，二級交易市場活躍度較低。另外，由于對人民幣離岸市場的監(jiān)管制度方面還存在漏洞，導(dǎo)致離岸市場成為人民幣非法活動聚集地。因此，對發(fā)展我國人民幣離岸市場的問題有待深入探討。制約我國離岸金融市場發(fā)展的因素主要有以下幾點：

（一）人民幣資本賬戶尚未完全開放，離岸金融發(fā)展有限

目前，我國人民幣離岸金融市場的推進幅度是非常有限的。第一，人民幣資本項目并未完全實現(xiàn)自由兌換，人民幣跨境流通主要是依賴實體經(jīng)濟推動。盡管我國與周邊國家簽訂互換協(xié)議，人民幣用于區(qū)域貿(mào)易結(jié)算，但人民幣并不是這些地區(qū)交易的主要結(jié)算貨幣，人民幣并沒達到完全的國際化條件。此外，人民幣的出入境還有限額控制，因此離岸金融規(guī)模難以迅速擴張。第二，近年來，人民幣有較為強烈的升值預(yù)期，人民幣需求較大，尤其是東南亞地區(qū)，人民幣的境外流通規(guī)模擴大，但是我國離岸金融業(yè)務(wù)開展有限，不能滿足境外對人民幣的需求。

（二）離岸金融市場管理機制較為薄弱

我國離岸金融市場管理機制的薄弱主要體現(xiàn)在監(jiān)督機制不完善，表現(xiàn)為監(jiān)管機構(gòu)不明確，我國離岸金融市場的管制機構(gòu)涉及到人民銀行、銀監(jiān)局、外匯局、稅務(wù)總局等多個部門，但是由誰來主導(dǎo)離岸金融監(jiān)管還不是很明晰，多頭監(jiān)管會不可避免地造成監(jiān)管資源的浪費，從而降低監(jiān)管的有效性。比如說可能會造成監(jiān)管的盲區(qū)或重復(fù)監(jiān)管，從而降低了監(jiān)管的有效性。所以有效的監(jiān)管體系的建立對離岸金融健康持續(xù)的發(fā)展是極其重要的。

三、發(fā)展人民幣離岸金融市場的政策建議

（一）審慎開放人民幣資本賬戶，加快人民幣國際化進程

世界主要離岸金融市場上交易使用的貨幣基本上都是可自由兌換的，而人民幣的資本賬戶尚未完全放開，這就在一定程度上限制了人民幣離岸市場的進一步發(fā)展。一般來說，開放資本項目會提高資金利用效率，降低資金使用成本，給一國帶來更多的就業(yè)機會，但是機遇與挑戰(zhàn)并存，資本賬戶的開放也必然會對一國的金融秩序產(chǎn)生沖擊，弱化本國的貨幣政策效力，可能會造成一國匯率的波動，但總體來說，資本賬戶的開放是利大于弊。所以，在作出正確估計的情況下，立足于現(xiàn)階段的實際情況，本著循序漸進和風(fēng)險可控性原則，適度推進人民幣資本賬戶開放和金融自由化，拓寬人民幣流通渠道，加快人民幣國際化進程，從而滿足對外經(jīng)濟開放的要求。

（二）借鑒發(fā)達國家離岸金融市場發(fā)展的經(jīng)驗

由于我國現(xiàn)處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期及人民幣處于強烈的升值預(yù)期，選擇正確的離岸市場管理模式對于發(fā)展離岸金融市場是非常關(guān)鍵的。

從發(fā)達國家離岸金融中心的發(fā)展?fàn)顩r來看，有以下幾點值得我國借鑒：第一，明確發(fā)展模式，基于歷史情況及較高的金融監(jiān)管水平，倫敦金融中心選擇內(nèi)外一體型發(fā)展模式，而美國和日本為防止資金流動對在岸金融秩序的沖擊，采取內(nèi)外分離型?；谖覈鴮嶋H情況，經(jīng)濟實力逐步增強，開放程度不斷提高，人民幣升值預(yù)期強烈，為了防止國際游資通過離岸市場流入境內(nèi)，造成經(jīng)濟不穩(wěn)定，短期內(nèi)采用內(nèi)外分離型的離岸市場管理模式是明智之舉。第二，健全的法律法規(guī)是離岸金融市場安全運行的有效保障，離岸金融自由化程度高，資金流動自由，受監(jiān)管程度較低，金融業(yè)務(wù)的開展需要健全法律制度為其營造良好環(huán)境，所以我國應(yīng)該加強對離岸金融立法的完善。

表3 世界主要離岸金融市場的特征比較

（三）加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足投資需求多樣化

目前，在人民幣離岸金融市場上人民幣離岸業(yè)務(wù)種類較單一，并不能滿足投資者的投資需求多樣化，同時，人民幣對內(nèi)貶值對外升值的預(yù)期及人民幣貸款的需求較小的情況都在一定程度上限制了人民幣離岸金融市場的發(fā)展。為了增強人民幣資產(chǎn)的流動性及人民幣國際化程度，應(yīng)該加強金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。增大人民幣債券市場的發(fā)行規(guī)模，積極活躍二級市場的金融衍生品交易，推動人民幣用于產(chǎn)品的定價和結(jié)算，開發(fā)更多的金融理財產(chǎn)品。人民幣資產(chǎn)種類越多，流動性就會越強，這樣就能吸引更多的資金流入，促進人民幣離岸金融市場發(fā)展。

（四）短期內(nèi)以發(fā)展香港人民幣離岸金融市場為重點，同時構(gòu)建境內(nèi)離岸市場與之相互支持

目前，我國已初步形成香港人民幣離岸金融市場的基本框架，香港成為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的主要平臺，在香港離岸市場上，業(yè)務(wù)種類和交易額不斷增多。同時，我國境內(nèi)也在積極開辦離岸業(yè)務(wù)，近年來，有大量學(xué)者探討在上海建立人民幣離岸市場的可行性。上海是我國經(jīng)濟中心，經(jīng)濟發(fā)達，金融基礎(chǔ)設(shè)施較為完善，人才集中，我國可以借鑒美國境內(nèi)離岸金融市場發(fā)展經(jīng)驗在境內(nèi)建立人民幣離岸金融市場，與香港離岸市場相互支持，減小香港離岸市場上資金的異常流動對境內(nèi)經(jīng)濟的沖擊力度，維持經(jīng)濟運行穩(wěn)定。

（五）完善人民幣離岸金融市場監(jiān)管體系，有效監(jiān)管和規(guī)避風(fēng)險

由于離岸金融市場的監(jiān)管相對松弛，若對離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管存在漏洞，讓非法投機者鉆了監(jiān)管制度的空子，可能導(dǎo)致離岸金融市場成為黑社會洗錢、非法籌集資金、非法資金逃稅的場所。所以，建立完善的監(jiān)管體系對離岸金融市場健康有序的發(fā)展極其重要。加強對人民幣離岸金融市場的監(jiān)控，防范風(fēng)險主要從兩方面入手：第一，建立健全離岸金融相關(guān)的法律法規(guī)，加快離岸金融監(jiān)管立法進度，明確各參與主體的權(quán)利與義務(wù)，明確市場準(zhǔn)入和退出的標(biāo)準(zhǔn)。第二，加強各監(jiān)管機構(gòu)之間的合作，人民銀行、銀監(jiān)會、外匯局、稅務(wù)總局等進行聯(lián)合協(xié)同監(jiān)管，建立健全監(jiān)管體系，實施適時與定期監(jiān)管，協(xié)作調(diào)查和聯(lián)合檢查等制度，不斷完善協(xié)作監(jiān)管機制。

對正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融體制改革的我國來說，發(fā)展離岸金融市場是我國融入世界經(jīng)濟一體化，增強在國際金融市場上競爭力的最好方式，也是完善我國金融體系建設(shè)，縮小與發(fā)達國家差距的重要途徑。從總體上說，發(fā)展人民幣離岸金融市場對推動人民幣國際化進程，促進金融創(chuàng)新具有巨大的作用。但離岸金融市場對一國經(jīng)濟的影響是把“雙刃刀”，既有有利的一面也有不利的一面，所以要清楚認識到離岸金融市場潛存的風(fēng)險會對本國金融體系穩(wěn)定造成威脅。因此，我國在推進人民幣離岸金融市場的過程中應(yīng)本著積極穩(wěn)妥的原則，為我國人民幣離岸金融市場的發(fā)展尋求一條安全高效之路。

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（責(zé)任編輯：朱 丹）

Thoughts on the Development of RMB Offshore Financial Market

XIA Lin
(Anhui Finance and Economics University, Bengbu, Anhui 233000)

Offshore finance is an important part of the international financial markets, which prompts a low-cost and high-speed cash flow system formation within the global scope, and makes the financial resources optimally distributed, thus, promoting the development of international finance. As to the countries with offshore financial markets, it can bring the opportunity of huge economic benefits and even become a growth point of the country’s economy. In order to improve China’s competitiveness in the sector of international finance, the development of offshore financial market has become an urgent need. In this paper, the author, from the macroeconomic level, states the formation and features of offshore financial markets, proposes some relevant proposals to the development of offshore financial markets based on its current situation.

offshore financial markets of RMB; offshore finance; the internationalization of RMB

F832.5

A

1009-8135（2015）02-0031-05

2015-01-10

夏 林（1990-），女，安徽肥東人，安徽財經(jīng)大學(xué)碩士研究生，主要研究金融學(xué)。