• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    證券市場與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的問題

    2015-06-27 05:55:29
    關(guān)鍵詞:融券證券市場券商

    李 尚

    (中原證券股份有限公司,河南 鄭州 450018)

    證券市場與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的問題

    李 尚

    (中原證券股份有限公司,河南 鄭州 450018)

    目前我國證券市場正處于穩(wěn)步發(fā)展階段,但問題依然不少,主要癥結(jié)為:市場缺位造成功能不足;機(jī)制缺陷加劇投機(jī)氛圍;市場分割凸顯干預(yù)過度;中介欠缺并購乏力。在證監(jiān)會的指導(dǎo)下,券商創(chuàng)新展業(yè)全面鋪開。以融資融券業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)為代表,國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的主要問題是:考核指標(biāo)沒有充分考慮風(fēng)險控制;某些考核指標(biāo)不能普遍適用;考核方法沒有體現(xiàn)個體特征;對產(chǎn)品生命周期方面的考量不足等。

    證券市場;券商創(chuàng)新業(yè)務(wù);平衡計分卡

    一、引 言

    金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,證券是金融的重要組成部分。自1984年北京天橋百貨公司發(fā)行我國第一支股票以來,上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所先后于1990年、2012年成立,我國資本市場推動和服務(wù)著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,同時又受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。2005年之后,上市公司的市值占比已經(jīng)超過GDP的50%,國內(nèi)證券市場的發(fā)展速度之快令世人矚目,已成為經(jīng)濟(jì)資源市場化配置的重要平臺,突破了以往社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的增量調(diào)節(jié)模式,開啟了存量調(diào)節(jié)模式,極大地促進(jìn)了社會資源的再利用,加快了社會轉(zhuǎn)型進(jìn)程。目前,我國的證券市場已成為人們經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分,成為我國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展的重要支撐。近年來,證券市場在國家法律法規(guī)及一系列規(guī)章制度下逐步規(guī)范化,券商實(shí)力不斷壯大。這期間,證券市場的主要職責(zé)不斷得以明確。在籌集資金、推動改革、優(yōu)化資源配置、均衡市場結(jié)構(gòu)等方面都發(fā)揮著重要作用。我國A股證券市場上市公司現(xiàn)已達(dá)到2000多家,股票總市值位列世界第三,其中民營企業(yè)數(shù)量占比超過80%,籌集資金近萬億元,為國家上繳印花稅上千億元,開戶股民數(shù)量近一億戶,上市公司股票市價總值超過當(dāng)年GDP的60%①。證券市場較好地推動了民營企業(yè)的資本化進(jìn)程,大量科技型、創(chuàng)新型企業(yè)紛紛涌現(xiàn),從而對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)自主創(chuàng)新都起到了引擎作用。其中,融資融券、新三板等新型業(yè)務(wù)正在扮演著越來越重要的角色。

    中國屬于高儲蓄率國家。雖然年新增資本總儲蓄量位列世界第一,但是凌駕于儲蓄與投資之間的渠道不暢,企業(yè)的投資在多個環(huán)節(jié)效率較低,由此造成嚴(yán)重的資源浪費(fèi)和資源錯配,造成中小企業(yè)多、融資難,民間資本多、投資難。在資金供應(yīng)體與需求體兩者之間的隔閡難以消除的大背景下,市場要求券商充分利用自身優(yōu)勢,促進(jìn)儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化,加快體制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為有不同需求的企業(yè)提供差異化服務(wù)。特別是近期黨中央、國務(wù)院在國內(nèi)推行轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,帶動市場信心建設(shè),同時在國際上提出“一帶一路戰(zhàn)略”、實(shí)行柔性外交,都為我國證券市場的發(fā)展疏通了道路,給國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展注入了信心,證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的條件由此更加完備。但是,證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核問題一直去向不明,難得要領(lǐng),這正是本文關(guān)注的問題點(diǎn)。

    二、國內(nèi)證券市場的現(xiàn)狀

    近年來,世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退,部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整期,整個世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為低迷。我國國內(nèi)需求也面臨下探風(fēng)險,實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營狀態(tài)不佳,經(jīng)濟(jì)危機(jī)使券商面臨的經(jīng)營壓力持續(xù)放大。此時的傭金價格戰(zhàn)不僅沒能解決券商的發(fā)展瓶頸問題,反而因?yàn)橛|動了券商的存量利潤,從而進(jìn)一步惡化了券商的生存環(huán)境。低價攬業(yè)的思路一經(jīng)形成,就將整個證券業(yè)的展業(yè)活動帶入一個惡性循環(huán),同時客戶的議價能力也大幅上漲,最終導(dǎo)致券商在漫長熊市中難以找到合適的發(fā)展機(jī)會。這時,創(chuàng)新業(yè)務(wù)將證券市場推進(jìn)到一個新的發(fā)展階段,證券業(yè)務(wù)的豐富降低了券商的經(jīng)營風(fēng)險,拓寬了新興資本的投資渠道,為我國證券市場的國際化進(jìn)程蓄積了動力。證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展,加速了我國金融業(yè)向現(xiàn)代金融體系轉(zhuǎn)變,進(jìn)一步完善了我國現(xiàn)代金融制度,提高了社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效率。國內(nèi)證券市場正在開啟從一味追求量的擴(kuò)張的舊模式,跨入尋求質(zhì)的競爭的發(fā)展新模式。這時的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始全面進(jìn)入財富管理時代,營銷人員的職能發(fā)生根本改變,券商的全員營銷也不再是一句空泛的口號;同時經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展,已經(jīng)不能僅僅關(guān)注二級市場的發(fā)展壯大。券商面臨難得的發(fā)展機(jī)遇,但同時市場提出的挑戰(zhàn)也不容回避,必須積極尋求突破方案。

    我國目前證券市場存在的癥結(jié)大致如下:

    1.我國證券市場距離國際成熟證券市場還有相當(dāng)差距

    我國證券市場與國際成熟證券市場的差距主要表現(xiàn)在市場缺位上,保證運(yùn)營的高效性是縮小這種差距的最優(yōu)途徑,而這種動力始終源于市場。因此,強(qiáng)調(diào)市場的主體歸位應(yīng)是最有效的手段。此外資金規(guī)模小,業(yè)務(wù)模式雷同,市場分割,創(chuàng)新能力不足等都是我國證券市場在現(xiàn)階段所暴露的主要不足,這些問題共同制約了我國證券市場的發(fā)展進(jìn)程。市場與政府需要共同努力,以提升市場主動性為主,豐富產(chǎn)品線,滿足國內(nèi)投資需求,對資金市場規(guī)范統(tǒng)一,不斷努力促進(jìn)我國證券市場的發(fā)育和成熟。

    2.我國證券市場的機(jī)制缺陷

    國內(nèi)證券市場脫胎于幾十年來的計劃經(jīng)濟(jì),舊制度下的證券市場資本主體缺位,“政策市”性質(zhì)濃厚,市場性質(zhì)相對薄弱,需要在長期的發(fā)展中逐漸予以規(guī)避。證券市場目前的機(jī)制缺陷主要表現(xiàn)在競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的三重缺失。競爭機(jī)制的缺失表現(xiàn)為股票市場賣方存在嚴(yán)重的不充分競爭。在20世紀(jì)90年代,國家行政手段干預(yù)了股市的買賣方自由競爭,市場意愿被扭曲,促成了當(dāng)時的泡沫經(jīng)濟(jì)。這一現(xiàn)象意味著伴隨各方條件的成熟,金融泡沫會越演越烈,股價表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其本身反映的信息,股市蘊(yùn)含著不可低估的風(fēng)險因素。約束機(jī)制不當(dāng)反映在上市公司的競爭制度存在嚴(yán)重的非充分性,我國的市場退出機(jī)制不完善,帶來諸多問題:如非上市公司認(rèn)為上市是沒有風(fēng)險的,造成不夠條件的公司涌入證券市場,融資后不按計劃投資,把證券市場當(dāng)成“圈錢”的場所,從而給投資者的理性投資形成干擾。如對ST股票沒有風(fēng)險意識,持續(xù)虧損后依然滿懷信心去投資,認(rèn)為“殼”還在,相信總會有人重組,股票總不可能退市,股票的表現(xiàn)遲早會變好,從而喪失了理性投資的觀念。激勵機(jī)制缺失表現(xiàn)為上市公司不能定期對社會股東進(jìn)行分紅,而是改為送股等其他手段,導(dǎo)致社會股東喪失長期持有的欲望,激勵機(jī)制不能發(fā)揮應(yīng)有作用的同時,加劇了證券市場的投機(jī)氛圍。發(fā)達(dá)國家實(shí)行企業(yè)員工的即時薪酬和長期薪酬相結(jié)合,激勵作用相當(dāng)明顯。我國上市公司應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒,通過建立長期的股權(quán)激勵制度,切實(shí)增強(qiáng)員工的凝聚力與滿意度。

    3.市場人為分割情況嚴(yán)重

    首先,一級市場的發(fā)行并不由市場按需分配,而是加入了過多的政治分配色彩,市場不能發(fā)揮資源配置的基本作用,市場情緒屢屢受挫,在整個市場層面呈現(xiàn)凌駕式操控;債券發(fā)行市場同樣形成政府主導(dǎo)的氛圍,或是按地區(qū)分派額度,或是按照銀行分支機(jī)構(gòu)分布配發(fā)額度;二級市場中存在市場分割,把股票按照上市區(qū)域和目標(biāo)客戶群體分為A股、B股和H股,雖然目前滬港通業(yè)務(wù)已經(jīng)上線,但標(biāo)的證券畢竟是少數(shù),遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足兩岸投資者的實(shí)際投資需求。此外,國家股中只授權(quán)極小部分可以在A股市場進(jìn)行自由流通與轉(zhuǎn)讓,個人限售股、內(nèi)部職工股等也都進(jìn)行了多方面的交易權(quán)限定,上市地域、持股時間、市場容量等這些方方面面的設(shè)定,使得證券市場被嚴(yán)重分割,不僅不利于市場意愿的表達(dá),不利于國內(nèi)證券市場與先進(jìn)資本市場的融通,更限制了國內(nèi)證券市場的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。

    4.市場中介職能欠缺

    證券市場中介機(jī)構(gòu)是指本身沒有資源,但通過相應(yīng)的業(yè)務(wù)資質(zhì)在證券市場中為交易各方提供信息服務(wù)的組織。我國目前的市場中介機(jī)構(gòu)主要是證券公司的投資銀行部,經(jīng)營證券發(fā)行、做市、承銷等業(yè)務(wù),但與發(fā)達(dá)國家的投資銀行比較,業(yè)務(wù)能力和素質(zhì)還有相當(dāng)大的差距。西方國家的公司并購活動多由投資銀行策劃完成,在整個并購工作進(jìn)程中投行都發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我國證券市場中缺乏類似的中介機(jī)構(gòu),這是我國證券市場的一條軟肋。

    要解決上述問題需要一個過程。政府應(yīng)當(dāng)重視但又不應(yīng)過分干預(yù),社會要積極響應(yīng)配合,券商自身更需要加倍努力。目前,券商首先要自己解決的緊迫問題是證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核問題。一套科學(xué)的考核方法能夠促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展,而創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展恰恰是順應(yīng)我國證券市場改革的重要切入點(diǎn)。

    三、國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

    1.創(chuàng)新業(yè)務(wù)上市背景及必要性

    在經(jīng)歷了2002年和2007年兩次券商傭金價格戰(zhàn)后,券商的收入主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的弊端已較為明顯。隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,這種單一的經(jīng)營模式顯然不符合市場的規(guī)律和要求。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的上市不僅帶給券商新的利潤增長點(diǎn),更為市場提供了新的投資機(jī)會,促進(jìn)市場向多元化、健康化方向發(fā)展。

    在證監(jiān)會的指導(dǎo)下,券商創(chuàng)新展業(yè)全面鋪開。其種類主要有融資融券、分級資管、中小企業(yè)私募債、期權(quán)、債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、新三板等券商融資類業(yè)務(wù)。其中以融資融券的發(fā)展較為成熟。2014年,券商股板塊的集中發(fā)力成為拉動大盤上升的主要原因。從消息面看,市場行情回暖是券商業(yè)績呈現(xiàn)增長勢頭的主要原因,這從每天新增開戶數(shù)量及兩市日均成交量均能體現(xiàn)出來。而拉動大盤上升的另一個重要因素,就是券商營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化,除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外,融資融券、衍生品、新三板等多項業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn),形勢大好。券商們創(chuàng)造出如此良好的表現(xiàn),是市場為歷經(jīng)兩年的證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新思路投出的贊成票。

    證券結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果初步顯示,經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入呈下滑態(tài)勢,而資產(chǎn)管理、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為主力增長點(diǎn)。2014年以來,受行業(yè)傭金率持續(xù)下降等因素影響,大部分券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均有不同程度下降。其中,東北證券該項業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.34億元,同比下降9.56%;華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收12.97億元,同比跌幅達(dá)11.22%。廣發(fā)證券半年報顯示,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完成股票基金成交量18 107.82億元,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.79億元,同比減少2.93%,公司托管證券市值7045.30億元,較2013年年底下降2.05%②。與經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑態(tài)勢形成鮮明對比的是,融資融券、衍生品、新三板等多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展良好,大大增加了券商業(yè)務(wù)收入。此外,IPO重啟也為2014年券商業(yè)績貢獻(xiàn)很大。2014年上半年,招商證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.42億元,同比增長100.59%;營業(yè)利潤1.10億元,同比增長259.93%③。部分券商適時調(diào)整展業(yè)思路,充分借鑒證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的先驅(qū)作用,一方面調(diào)整證券公司的自營架構(gòu),從以服務(wù)項目為核心轉(zhuǎn)換為以服務(wù)客戶為核心,全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,強(qiáng)調(diào)券商的主觀能動性,加大行業(yè)調(diào)研力度和服務(wù)創(chuàng)新能力;另一方面,秉承創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展理念,將現(xiàn)有產(chǎn)品與服務(wù)再融資、資產(chǎn)證券化和并購等多元化拓展,努力提高客戶服務(wù)的專業(yè)化程度。廣發(fā)證券公司2014年半年報顯示,大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元,同比增長34.61%;而類貸款業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)利息收入11.07億元,同比增長147.33%。據(jù)測算,融資融券業(yè)務(wù)給券商帶來的利息收入大約占到其全部收入的20%左右,較大程度上緩解了因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑所導(dǎo)致的業(yè)績壓力。

    但同時應(yīng)當(dāng)看到,我國券商目前的利潤來源絕大部分仍是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),其利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)到60%以上。而一些本應(yīng)積極創(chuàng)新的業(yè)務(wù)如投行業(yè)務(wù)、資金營運(yùn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等卻因創(chuàng)新能力不足而難以承擔(dān)利潤擴(kuò)張的重任。在創(chuàng)新活動缺乏活力的同時,我國資本市場的環(huán)境也在不斷復(fù)雜化和國際化。“大街發(fā)傳單,客戶找上門,開戶不費(fèi)力,開市一定賺”的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

    2014年下半年,歷經(jīng)漫長熊市的A股市場突然爆發(fā),滬深兩市指數(shù)連續(xù)攀升,不斷創(chuàng)出新高。其中融資融券交易表現(xiàn)突出,呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,被譽(yù)為助推股指大漲的最強(qiáng)力量。以上現(xiàn)象充分證明,目前的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為一個主要陣地,具備了成就國內(nèi)券商進(jìn)入競爭藍(lán)海的資質(zhì)。同質(zhì)化競爭的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了幾番市場震蕩后,已經(jīng)充分消化了存量資本,競爭的加劇使得證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)已經(jīng)很難按照原有的模式繼續(xù)保持增長。市場中的新生資本讓投資環(huán)境迸發(fā)出無限生機(jī)的同時,其訴求也表現(xiàn)得更加多樣。這時,唯有創(chuàng)新業(yè)務(wù)能夠給予新生資本施展的空間。因此,證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新顯得尤為迫切,創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營的成功與否也直接影響到券商未來的發(fā)展之路。

    2.券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況

    就近年來國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的狀況而言,各項業(yè)務(wù)的發(fā)展并不均衡。有的業(yè)務(wù)已經(jīng)較為成熟,成為新的利潤貢獻(xiàn)源;有的業(yè)務(wù)只是初具雛形,業(yè)務(wù)展業(yè)仍面臨較大的風(fēng)險;有的業(yè)務(wù)已經(jīng)為客戶熟知,有的業(yè)務(wù)還不被了解。新的“國九條”④實(shí)施后,國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展前景豁然開朗,國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迎來新的契機(jī)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的券商2013年度經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù):2013年,有115家券商營業(yè)收入達(dá)到1 592.41億元⑤,其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元;2014年,融資融券余額已經(jīng)超過4000億元,按照出借資金利率8%計算,有超過300億元的收入。與此同時,股票質(zhì)押回購等信用類業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)度也在上漲。融資融券甚至充當(dāng)了2015年快牛行情的主力軍,拉升券商一路上揚(yáng),引領(lǐng)大盤在七年后重回4000點(diǎn)大關(guān),顯示出經(jīng)過幾年的創(chuàng)新發(fā)展,融資融券業(yè)務(wù)受到市場的支持。

    各家券商在積極發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時,也在時刻關(guān)注業(yè)界的新生業(yè)務(wù),并審時度勢地進(jìn)行展業(yè)。目前證券市場上的創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類繁多,詳見表1。

    表1 證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)概覽

    3.代表性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)介紹

    隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的面世,一些展業(yè)早、門檻低的業(yè)務(wù)迅速成為市場寵兒,其中以融資融券業(yè)務(wù)為顯著代表。作為填補(bǔ)我國證券市場做空制度空缺的新型業(yè)務(wù),融資融券以證券市場為起點(diǎn),撬動資本池資金的流動性,不僅一定程度上抑制了通貨膨脹的持續(xù)發(fā)酵,而且為央行進(jìn)行信用監(jiān)管和基礎(chǔ)貨幣流動性控制打下了基礎(chǔ)。在短短數(shù)年的時間,融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進(jìn),為A股市場注入了新的活力。尤其第四次擴(kuò)容后,投資者參與融資交易的積極性大大提高。根據(jù)滬深兩市交易所安排,從2014年9月,融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由原有的695支擴(kuò)容至900支,其中標(biāo)的股票流通市值的占比攀升至國內(nèi)A股市場總流通市值的80%,日均交易額達(dá)到1.1萬億元。這樣高的交易數(shù)字,使得融資融券業(yè)務(wù)成為助推股指上漲的最主要幕后力量⑥。

    資料來源:http://stock.jrj.com.cn/rzrq.圖1 兩市融資融券交易額

    圖1為2010年至2015年兩市融資融券交易額走勢,從圖中可知:融資融券業(yè)務(wù)從2014年發(fā)力,在近兩年中取得了井噴式的發(fā)展。事實(shí)上,自2010年開展融資融券業(yè)務(wù)后,證券市場新進(jìn)資金就高達(dá)450億元,2014年底兩市余額已經(jīng)逼近9000億元大關(guān)。這樣的膨脹速度,促使大量優(yōu)質(zhì)且高流動性的資金進(jìn)入券商的資金池,為券商帶來豐厚的傭金和息差回報。

    近年來部分券商宣告告別經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單打一的模式,開始布局各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)并舉的經(jīng)營新格局,新三板被提上發(fā)展日程。新三板業(yè)務(wù)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),而目前的新三板,上市企業(yè)已經(jīng)寬限到有條件的中小企業(yè)。新三板的重要意義是:建立了全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場,切實(shí)解決了我國中小企業(yè)融資難的問題,同時反過來促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理與健康發(fā)展。新三板在面世之初就表現(xiàn)出強(qiáng)大的攬財能力,在股份轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、企業(yè)收購三大業(yè)務(wù)上為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供了可能。此外,在引入做市商制度后,券商也將從中獲取股份交易買賣價差。因此,被譽(yù)為中國“納斯達(dá)克”的新三板業(yè)務(wù),將再次帶來我國證券市場的業(yè)務(wù)升級。目前新三板市場掛牌公司已達(dá)2500家。同時,做市商的引進(jìn)、新三板指數(shù)的上線、集合競價方式的運(yùn)行,旨在全力推動新三板市場企穩(wěn)向好。目前新三板市場存在實(shí)際成交率、換手率水平較低的問題,原因是中小企業(yè)作為融資需求方積極性高漲,但投資者作為融資供給方卻受困于現(xiàn)有的新三板交易制度和市場風(fēng)險,積極性低迷,融資需求不匹配,造成整個市場的融資效率低。因此,在相當(dāng)長一段時間內(nèi),促進(jìn)市場流通將是新三板發(fā)展的首要任務(wù)。

    目前券商各自的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不一,但基本業(yè)務(wù)成熟度近似。以銀河證券為代表的全國性券商憑借資源優(yōu)勢,資本管理類業(yè)務(wù)發(fā)展良好;以中原證券為代表的部分地方券商近年來憑借資本中介業(yè)務(wù)的異軍突起,奠定了公司快速發(fā)展的基礎(chǔ)。各家券商正在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展道路上大踏步前行,力求更好地服務(wù)市場,發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

    四、國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中存在的問題

    1.考核指標(biāo)沒有充分考慮風(fēng)險控制

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展雖然被市場普遍看好,但業(yè)務(wù)的實(shí)際操作并沒有權(quán)威的規(guī)范樣本,各家券商也是摸著石頭過河,能促成一單算一單。這種精神雖然值得肯定,但更應(yīng)尋求科學(xué)有效的方法,形成范本,對之后的展業(yè)活動進(jìn)行指導(dǎo)與規(guī)范。目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)面臨的問題已經(jīng)較為明顯,即業(yè)務(wù)本身不夠規(guī)范完善,并且實(shí)際操作中存在隨意性,由此將產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。對于某些利潤貢獻(xiàn)大或者有突出意義的創(chuàng)新業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)積極探索和嘗試應(yīng)用平衡計分卡考核,不僅需要設(shè)置展業(yè)相關(guān)指標(biāo),也要關(guān)注風(fēng)險控制方面的指標(biāo)以及完善措施。

    2.某些考核指標(biāo)不能普遍適用

    每項創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有自己的特點(diǎn),不盡相同。如果只是用固有的傳統(tǒng)KPI考核指標(biāo),將導(dǎo)致不能客觀反映展業(yè)情況,影響管理層的決策和業(yè)務(wù)的發(fā)展。例如,融資融券業(yè)務(wù)對于資金的需求比較穩(wěn)定,基本不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象;股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),由于每單業(yè)務(wù)的質(zhì)押量和質(zhì)押周期不同,導(dǎo)致對于質(zhì)押資金的需求和周轉(zhuǎn)率迥異,一筆大的訂單就可能導(dǎo)致券商的質(zhì)押資金難以跟進(jìn),而如果沒有業(yè)務(wù)訂單簽入,對資金的需求則為零。因此,傳統(tǒng)的“流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這一指標(biāo)不適用于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。此外,傳統(tǒng)的市場占有率、利潤貢獻(xiàn)度之類的指標(biāo),同樣不適用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核。

    3.考核方法沒有體現(xiàn)個體特征

    由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的本質(zhì)不同,用于考核傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤KPI等方法已經(jīng)不適用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)需要的是成長性指標(biāo),服務(wù)及時的專業(yè)性指標(biāo),客戶的信賴度指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)只有平衡計分卡可以提供。如果考核方法不改進(jìn),由于發(fā)展初期還沒有形成財務(wù)數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢,創(chuàng)新業(yè)務(wù)很可能夭折在財務(wù)數(shù)據(jù)上。

    4.對產(chǎn)品生命周期方面的考量不足

    一些成熟業(yè)務(wù)市場表現(xiàn)較為平穩(wěn),各方面的考核指標(biāo)也基本可以維持穩(wěn)定,因此能夠得出較為準(zhǔn)確的業(yè)務(wù)考量結(jié)果。但對于新三板業(yè)務(wù)等發(fā)展時間不長的業(yè)務(wù),傳統(tǒng)考核方法則很難給出準(zhǔn)確的評價。目前新三板在各家券商的發(fā)展?fàn)顟B(tài)參差不齊,擁有資源優(yōu)勢或者地方政策優(yōu)勢的券商,能夠順利開展業(yè)務(wù);資源不足的券商,可能仍處于展業(yè)萌芽期,表現(xiàn)出成本資金耗用大,收益微薄的現(xiàn)象,后期方可能迎頭趕上。新業(yè)務(wù)展業(yè)初期,應(yīng)注重“環(huán)比成交量”而非“利潤貢獻(xiàn)比”,隨著業(yè)務(wù)逐漸成熟,逐步提升“利潤貢獻(xiàn)比”的權(quán)重值。對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核要做到量體裁衣,區(qū)別對待成熟度不同的業(yè)務(wù)時期。

    注 釋:

    ①賈 偉.如何看待中國股市的現(xiàn)狀[N].經(jīng)濟(jì)日報,2012-08-14;中商情報網(wǎng)http://www.askci.com/news/201209/03/17856_54.shtml及其他相關(guān)資料推論得出.

    ②經(jīng)濟(jì)日報.創(chuàng)新業(yè)務(wù)成券商業(yè)績發(fā)力點(diǎn)[EB/OL].http://paper.ce.cn/jjrb/html/2014-09/02/content_214528.htm.

    ③招商銀行股份有限公司2014年半年報[EB/OL].http://quotes.money.163.com/f10/ggmx_600999_1477777.html.

    ④國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(國發(fā)〔2014〕17號文)[EB/OL].http://www.gkstk.com/article/75952144.html.

    ⑤中國報告大廳[EB/OL].http://www.chinabgao.com/info/71441.html.

    ⑥中證網(wǎng)[EB/OL].http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201409/t20140913_4511123.html.

    [1]沈 磊.平衡計分卡在我國商業(yè)銀行績效管理中的應(yīng)用:問題與對策[J].新金融,2008,(9):32-36.

    [2]孫建華.我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)綜合評價方法的改進(jìn)與完善構(gòu)想[J].會計師,2007,(11):92-95.

    [3]劉志欣.HY券商BJ營業(yè)部績效管理應(yīng)用研究[D].北京交通大學(xué),2013.

    責(zé)任編校:陳 強(qiáng),王彩紅

    On Crux of Problems in Securities Market and Securities Trader Innovative Business Assessment

    LI Shang

    (Central China Securities Holdings Co. LTD, Zhengzhou 450018, China)

    Although seeking improvement in stability, Current China securities market still has many problems. They include: low marketization leads to insufficient function ; mechanism deficits intensifies speculation ; Market segmentation highlights excessive intervention; lack of intermediaries causes social weariness .Under the guidance of China Securities Regulatory Commission, brokerage innovation is carrying out thoroughly. Especially in securities margin trading business and new over-the-counter market business , main problems of financial innovation assessment include:non-fully considering the risk control , improper evaluation indicators wrongly used , Assessment methods without individual character, lack of considerations of the product life cycle, etc.

    securities market;securities trader innovative business;balanced scorecard

    2015-08-10

    李 尚,女,河南鄭州人,碩士,研究方向?yàn)楣纠碡敗?/p>

    F830.9

    A

    1007-9734(2015)05-0129-06

    猜你喜歡
    融券證券市場券商
    融券統(tǒng)計(2月21日~2月27日)
    融券統(tǒng)計(1月17日~1月23日)
    融券統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融券統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    新三板十大主辦券商
    券商集合理財產(chǎn)品最新凈值排名
    这个男人来自地球电影免费观看 | 99久久精品国产国产毛片| 国产高清有码在线观看视频| 成人漫画全彩无遮挡| 一边亲一边摸免费视频| xxx大片免费视频| 亚洲综合色网址| 久久久久久伊人网av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| av网站免费在线观看视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 精品一品国产午夜福利视频| 久久久久久久久久成人| 日韩人妻高清精品专区| av一本久久久久| 人妻人人澡人人爽人人| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 母亲3免费完整高清在线观看 | 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 激情五月婷婷亚洲| 一边摸一边做爽爽视频免费| 免费看不卡的av| 成人毛片a级毛片在线播放| 女人精品久久久久毛片| 亚洲成人手机| 97在线人人人人妻| 亚洲第一区二区三区不卡| 99热国产这里只有精品6| 免费大片18禁| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久久久久久久久久免费av| 日本wwww免费看| 91久久精品国产一区二区成人| 欧美3d第一页| www.av在线官网国产| 日本av免费视频播放| av天堂久久9| 欧美精品亚洲一区二区| 国产毛片在线视频| 五月伊人婷婷丁香| 国产免费视频播放在线视频| av在线app专区| 成人亚洲精品一区在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产成人a∨麻豆精品| 特大巨黑吊av在线直播| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 3wmmmm亚洲av在线观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产熟女午夜一区二区三区 | 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲av男天堂| 国产高清国产精品国产三级| 成人影院久久| 国产成人免费无遮挡视频| 久久99一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 日韩一本色道免费dvd| 欧美日韩成人在线一区二区| 日本色播在线视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 草草在线视频免费看| 久久久久久久久大av| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲内射少妇av| 观看美女的网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 在线 av 中文字幕| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 十八禁高潮呻吟视频| 久久婷婷青草| 全区人妻精品视频| 一级片'在线观看视频| 亚洲av免费高清在线观看| 国产高清三级在线| 欧美精品一区二区大全| 国产亚洲欧美精品永久| 日韩一区二区三区影片| 成年人免费黄色播放视频| av播播在线观看一区| 国产综合精华液| 国产乱来视频区| 国产成人精品一,二区| 最近2019中文字幕mv第一页| 免费看不卡的av| 国产一区有黄有色的免费视频| 久久婷婷青草| 99国产综合亚洲精品| 国产一区二区三区av在线| 亚州av有码| 色视频在线一区二区三区| 亚洲精品第二区| 精品人妻在线不人妻| 亚洲av欧美aⅴ国产| 国产黄频视频在线观看| 97超视频在线观看视频| 久久久精品94久久精品| 好男人视频免费观看在线| 精品人妻熟女av久视频| 嫩草影院入口| 国产亚洲精品久久久com| 99热6这里只有精品| 老熟女久久久| 国产免费又黄又爽又色| a级片在线免费高清观看视频| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 男的添女的下面高潮视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久青草综合色| 国产精品一区www在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产男女内射视频| 在线观看www视频免费| 一区二区三区精品91| 九色成人免费人妻av| 国产精品一区www在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 免费观看a级毛片全部| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 自线自在国产av| 大陆偷拍与自拍| 日韩三级伦理在线观看| 2021少妇久久久久久久久久久| 日韩电影二区| 街头女战士在线观看网站| 日本爱情动作片www.在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 黄色配什么色好看| 亚洲av福利一区| 97精品久久久久久久久久精品| a级片在线免费高清观看视频| 日韩伦理黄色片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| av在线老鸭窝| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 夫妻午夜视频| av女优亚洲男人天堂| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 天天操日日干夜夜撸| 街头女战士在线观看网站| 国产精品欧美亚洲77777| 午夜福利影视在线免费观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 成人免费观看视频高清| 国产av码专区亚洲av| 91国产中文字幕| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 一区二区三区免费毛片| 国产精品蜜桃在线观看| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲av男天堂| 亚洲成人手机| 妹子高潮喷水视频| 九九爱精品视频在线观看| 色5月婷婷丁香| 999精品在线视频| av国产精品久久久久影院| 一级黄片播放器| 天天影视国产精品| 亚洲欧美成人精品一区二区| 制服丝袜香蕉在线| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 国产在线免费精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产精品久久久久久久久免| 精品视频人人做人人爽| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲欧洲国产日韩| 国精品久久久久久国模美| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 成人毛片a级毛片在线播放| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 久久婷婷青草| 国产成人免费观看mmmm| a级毛色黄片| 99精国产麻豆久久婷婷| 黑人猛操日本美女一级片| 天堂俺去俺来也www色官网| 免费av不卡在线播放| 一区在线观看完整版| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久久久久人妻| 人妻一区二区av| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美精品亚洲一区二区| av.在线天堂| 视频中文字幕在线观看| 国产免费又黄又爽又色| 少妇人妻久久综合中文| 婷婷色av中文字幕| 22中文网久久字幕| 精品卡一卡二卡四卡免费| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲av男天堂| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲第一区二区三区不卡| 午夜免费鲁丝| 国产成人精品一,二区| 男人操女人黄网站| 最近2019中文字幕mv第一页| 高清午夜精品一区二区三区| 中文字幕最新亚洲高清| 精品人妻一区二区三区麻豆| 成人黄色视频免费在线看| 99久久精品国产国产毛片| 精品少妇黑人巨大在线播放| av一本久久久久| 乱码一卡2卡4卡精品| 午夜日本视频在线| 国产片内射在线| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 黄色一级大片看看| 欧美精品一区二区免费开放| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 高清在线视频一区二区三区| 全区人妻精品视频| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产精品一二三区在线看| 日本黄色日本黄色录像| 欧美日韩精品成人综合77777| 精品久久久精品久久久| 亚洲少妇的诱惑av| 国产免费一级a男人的天堂| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产老妇伦熟女老妇高清| 午夜福利,免费看| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲第一av免费看| 黄片无遮挡物在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 在线免费观看不下载黄p国产| 18+在线观看网站| 一级毛片aaaaaa免费看小| 人成视频在线观看免费观看| xxxhd国产人妻xxx| 三上悠亚av全集在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 久久ye,这里只有精品| 欧美日韩亚洲高清精品| 大陆偷拍与自拍| av免费在线看不卡| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美 日韩 精品 国产| 少妇的逼水好多| 亚洲精品aⅴ在线观看| 一级片'在线观看视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 乱人伦中国视频| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 日本wwww免费看| 一二三四中文在线观看免费高清| av线在线观看网站| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲av成人精品一二三区| 一区二区三区乱码不卡18| 在线观看一区二区三区激情| 国产一区二区在线观看av| a级毛色黄片| 男的添女的下面高潮视频| 一本久久精品| 亚洲av二区三区四区| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 22中文网久久字幕| 人妻少妇偷人精品九色| 国产精品久久久久久久电影| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 热99久久久久精品小说推荐| 精品久久久久久久久av| 日韩成人伦理影院| 人人妻人人澡人人看| 另类精品久久| 欧美日韩在线观看h| 最近的中文字幕免费完整| 熟女电影av网| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久av网站| 欧美国产精品一级二级三级| 美女中出高潮动态图| 桃花免费在线播放| 涩涩av久久男人的天堂| 久久久久久伊人网av| 欧美日韩亚洲高清精品| 欧美日韩精品成人综合77777| 三级国产精品片| 久久人妻熟女aⅴ| 好男人视频免费观看在线| 亚洲国产日韩一区二区| 国产高清有码在线观看视频| a级片在线免费高清观看视频| 夫妻午夜视频| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 丰满乱子伦码专区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 少妇人妻久久综合中文| 国产日韩欧美亚洲二区| 十分钟在线观看高清视频www| 自线自在国产av| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲国产成人一精品久久久| 精品久久久久久久久亚洲| 午夜激情福利司机影院| 国产永久视频网站| 久久国内精品自在自线图片| 永久网站在线| 成年人午夜在线观看视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲综合精品二区| 成人亚洲精品一区在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产av精品麻豆| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产白丝娇喘喷水9色精品| av国产精品久久久久影院| 午夜福利,免费看| 成人影院久久| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 寂寞人妻少妇视频99o| 一区二区三区四区激情视频| 日本黄色日本黄色录像| 久久 成人 亚洲| 伦精品一区二区三区| 青春草亚洲视频在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲av福利一区| 久久久a久久爽久久v久久| 一级毛片 在线播放| 97在线人人人人妻| 亚州av有码| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产一区二区在线观看av| 九九爱精品视频在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 黄片无遮挡物在线观看| 香蕉精品网在线| 亚洲精品,欧美精品| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久99一区二区三区| 日韩亚洲欧美综合| 精品熟女少妇av免费看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 日本黄色日本黄色录像| 国产成人a∨麻豆精品| 伦理电影大哥的女人| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产精品国产av在线观看| 丰满乱子伦码专区| 色5月婷婷丁香| 9色porny在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产精品人妻久久久久久| av天堂久久9| 中国美白少妇内射xxxbb| 中国国产av一级| 尾随美女入室| 一区二区三区四区激情视频| 免费高清在线观看日韩| 国产精品久久久久久av不卡| 免费高清在线观看日韩| 大香蕉97超碰在线| 久久人妻熟女aⅴ| 午夜91福利影院| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 香蕉精品网在线| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久久精品94久久精品| 久久久久久人妻| 久久久午夜欧美精品| 国产在视频线精品| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲精品乱久久久久久| 一区二区三区免费毛片| 蜜桃国产av成人99| 在线天堂最新版资源| 日本av手机在线免费观看| 日本黄色片子视频| 亚洲中文av在线| 在线观看免费日韩欧美大片 | 婷婷色综合大香蕉| 国产精品国产三级专区第一集| 美女cb高潮喷水在线观看| 十八禁网站网址无遮挡| 精品久久久噜噜| 日本av免费视频播放| 久久精品国产亚洲网站| 成人免费观看视频高清| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 伊人久久精品亚洲午夜| 高清av免费在线| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲精品自拍成人| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲av二区三区四区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 亚洲中文av在线| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| av黄色大香蕉| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 精品少妇内射三级| 热99久久久久精品小说推荐| 日韩三级伦理在线观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲内射少妇av| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久99精品国语久久久| 老司机影院成人| 国产av精品麻豆| 国产成人av激情在线播放 | 黄色配什么色好看| 男女国产视频网站| 纯流量卡能插随身wifi吗| 中文字幕人妻丝袜制服| 成人影院久久| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 日韩一区二区三区影片| 欧美日本中文国产一区发布| 久久影院123| 两个人免费观看高清视频| 桃花免费在线播放| 日本黄色片子视频| 在线看a的网站| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲欧美成人精品一区二区| 一本色道久久久久久精品综合| 丰满饥渴人妻一区二区三| 91久久精品电影网| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美变态另类bdsm刘玥| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 亚洲av综合色区一区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| videossex国产| 黄色一级大片看看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 啦啦啦啦在线视频资源| www.av在线官网国产| 中文字幕最新亚洲高清| 久久久国产欧美日韩av| 成人国语在线视频| 久久久国产欧美日韩av| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 高清在线视频一区二区三区| 极品人妻少妇av视频| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲精品aⅴ在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲精品美女久久av网站| 最黄视频免费看| 国产高清国产精品国产三级| tube8黄色片| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久久精品区二区三区| a级毛片在线看网站| 国产在视频线精品| 久久国产精品大桥未久av| 免费观看性生交大片5| 午夜福利,免费看| 搡老乐熟女国产| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久久热精品热| 国产老妇伦熟女老妇高清| 全区人妻精品视频| 美女cb高潮喷水在线观看| av.在线天堂| videossex国产| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产综合精华液| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 青春草国产在线视频| 少妇丰满av| 日韩视频在线欧美| 久久精品久久精品一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载| 国产精品一区www在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 水蜜桃什么品种好| 久久久久久久久久久久大奶| 丝袜美足系列| 久久久国产精品麻豆| 国产av国产精品国产| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 久久精品国产亚洲av天美| 一区二区av电影网| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产精品一国产av| 久久99热6这里只有精品| 91aial.com中文字幕在线观看| 蜜桃国产av成人99| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲人成网站在线播| 草草在线视频免费看| 高清在线视频一区二区三区| 国产成人免费观看mmmm| 午夜福利视频在线观看免费| 色吧在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 搡老乐熟女国产| 亚洲无线观看免费| av国产精品久久久久影院| 女性生殖器流出的白浆| 久久国产亚洲av麻豆专区| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 一本一本综合久久| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲国产色片| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久这里有精品视频免费| av在线播放精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | av女优亚洲男人天堂| 精品久久久久久久久亚洲| 美女中出高潮动态图| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 人妻夜夜爽99麻豆av| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲综合色网址| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲综合精品二区| 欧美日韩视频精品一区| 一级爰片在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 国产免费视频播放在线视频| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲精品一区蜜桃| 一级二级三级毛片免费看| 成人亚洲欧美一区二区av| 99热这里只有是精品在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 99久久人妻综合| 国产成人精品婷婷| 伦理电影大哥的女人| 97精品久久久久久久久久精品| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲精品国产av成人精品| 只有这里有精品99| 免费少妇av软件| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲精品自拍成人| 久久久国产欧美日韩av| 最近中文字幕高清免费大全6| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲图色成人| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 我的老师免费观看完整版| 香蕉精品网在线| 多毛熟女@视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 麻豆乱淫一区二区| 日韩大片免费观看网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 丝袜脚勾引网站| 亚洲美女视频黄频| 亚洲人成网站在线观看播放| 一本大道久久a久久精品| 精品久久久久久久久亚洲| 午夜视频国产福利| 丰满少妇做爰视频| 日本色播在线视频| 考比视频在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 国产 一区精品| 两个人免费观看高清视频| 日韩免费高清中文字幕av| 69精品国产乱码久久久| 久久毛片免费看一区二区三区| 我要看黄色一级片免费的| 国产熟女午夜一区二区三区 | 久久韩国三级中文字幕| 一区二区三区精品91| 久久狼人影院| av国产久精品久网站免费入址| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产色婷婷99| 国产免费一区二区三区四区乱码| 制服诱惑二区| av视频免费观看在线观看| 一级毛片我不卡| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲三级黄色毛片| 日韩欧美精品免费久久| 精品久久久久久久久亚洲| 日韩在线高清观看一区二区三区|