• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    證券市場與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的問題

    2015-06-27 05:55:29
    關(guān)鍵詞:融券證券市場券商

    李 尚

    (中原證券股份有限公司,河南 鄭州 450018)

    證券市場與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的問題

    李 尚

    (中原證券股份有限公司,河南 鄭州 450018)

    目前我國證券市場正處于穩(wěn)步發(fā)展階段,但問題依然不少,主要癥結(jié)為:市場缺位造成功能不足;機(jī)制缺陷加劇投機(jī)氛圍;市場分割凸顯干預(yù)過度;中介欠缺并購乏力。在證監(jiān)會的指導(dǎo)下,券商創(chuàng)新展業(yè)全面鋪開。以融資融券業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)為代表,國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的主要問題是:考核指標(biāo)沒有充分考慮風(fēng)險控制;某些考核指標(biāo)不能普遍適用;考核方法沒有體現(xiàn)個體特征;對產(chǎn)品生命周期方面的考量不足等。

    證券市場;券商創(chuàng)新業(yè)務(wù);平衡計分卡

    一、引 言

    金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,證券是金融的重要組成部分。自1984年北京天橋百貨公司發(fā)行我國第一支股票以來,上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所先后于1990年、2012年成立,我國資本市場推動和服務(wù)著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,同時又受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。2005年之后,上市公司的市值占比已經(jīng)超過GDP的50%,國內(nèi)證券市場的發(fā)展速度之快令世人矚目,已成為經(jīng)濟(jì)資源市場化配置的重要平臺,突破了以往社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的增量調(diào)節(jié)模式,開啟了存量調(diào)節(jié)模式,極大地促進(jìn)了社會資源的再利用,加快了社會轉(zhuǎn)型進(jìn)程。目前,我國的證券市場已成為人們經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分,成為我國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展的重要支撐。近年來,證券市場在國家法律法規(guī)及一系列規(guī)章制度下逐步規(guī)范化,券商實(shí)力不斷壯大。這期間,證券市場的主要職責(zé)不斷得以明確。在籌集資金、推動改革、優(yōu)化資源配置、均衡市場結(jié)構(gòu)等方面都發(fā)揮著重要作用。我國A股證券市場上市公司現(xiàn)已達(dá)到2000多家,股票總市值位列世界第三,其中民營企業(yè)數(shù)量占比超過80%,籌集資金近萬億元,為國家上繳印花稅上千億元,開戶股民數(shù)量近一億戶,上市公司股票市價總值超過當(dāng)年GDP的60%①。證券市場較好地推動了民營企業(yè)的資本化進(jìn)程,大量科技型、創(chuàng)新型企業(yè)紛紛涌現(xiàn),從而對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)自主創(chuàng)新都起到了引擎作用。其中,融資融券、新三板等新型業(yè)務(wù)正在扮演著越來越重要的角色。

    中國屬于高儲蓄率國家。雖然年新增資本總儲蓄量位列世界第一,但是凌駕于儲蓄與投資之間的渠道不暢,企業(yè)的投資在多個環(huán)節(jié)效率較低,由此造成嚴(yán)重的資源浪費(fèi)和資源錯配,造成中小企業(yè)多、融資難,民間資本多、投資難。在資金供應(yīng)體與需求體兩者之間的隔閡難以消除的大背景下,市場要求券商充分利用自身優(yōu)勢,促進(jìn)儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化,加快體制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為有不同需求的企業(yè)提供差異化服務(wù)。特別是近期黨中央、國務(wù)院在國內(nèi)推行轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,帶動市場信心建設(shè),同時在國際上提出“一帶一路戰(zhàn)略”、實(shí)行柔性外交,都為我國證券市場的發(fā)展疏通了道路,給國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展注入了信心,證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的條件由此更加完備。但是,證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核問題一直去向不明,難得要領(lǐng),這正是本文關(guān)注的問題點(diǎn)。

    二、國內(nèi)證券市場的現(xiàn)狀

    近年來,世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退,部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整期,整個世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為低迷。我國國內(nèi)需求也面臨下探風(fēng)險,實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營狀態(tài)不佳,經(jīng)濟(jì)危機(jī)使券商面臨的經(jīng)營壓力持續(xù)放大。此時的傭金價格戰(zhàn)不僅沒能解決券商的發(fā)展瓶頸問題,反而因?yàn)橛|動了券商的存量利潤,從而進(jìn)一步惡化了券商的生存環(huán)境。低價攬業(yè)的思路一經(jīng)形成,就將整個證券業(yè)的展業(yè)活動帶入一個惡性循環(huán),同時客戶的議價能力也大幅上漲,最終導(dǎo)致券商在漫長熊市中難以找到合適的發(fā)展機(jī)會。這時,創(chuàng)新業(yè)務(wù)將證券市場推進(jìn)到一個新的發(fā)展階段,證券業(yè)務(wù)的豐富降低了券商的經(jīng)營風(fēng)險,拓寬了新興資本的投資渠道,為我國證券市場的國際化進(jìn)程蓄積了動力。證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展,加速了我國金融業(yè)向現(xiàn)代金融體系轉(zhuǎn)變,進(jìn)一步完善了我國現(xiàn)代金融制度,提高了社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效率。國內(nèi)證券市場正在開啟從一味追求量的擴(kuò)張的舊模式,跨入尋求質(zhì)的競爭的發(fā)展新模式。這時的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始全面進(jìn)入財富管理時代,營銷人員的職能發(fā)生根本改變,券商的全員營銷也不再是一句空泛的口號;同時經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展,已經(jīng)不能僅僅關(guān)注二級市場的發(fā)展壯大。券商面臨難得的發(fā)展機(jī)遇,但同時市場提出的挑戰(zhàn)也不容回避,必須積極尋求突破方案。

    我國目前證券市場存在的癥結(jié)大致如下:

    1.我國證券市場距離國際成熟證券市場還有相當(dāng)差距

    我國證券市場與國際成熟證券市場的差距主要表現(xiàn)在市場缺位上,保證運(yùn)營的高效性是縮小這種差距的最優(yōu)途徑,而這種動力始終源于市場。因此,強(qiáng)調(diào)市場的主體歸位應(yīng)是最有效的手段。此外資金規(guī)模小,業(yè)務(wù)模式雷同,市場分割,創(chuàng)新能力不足等都是我國證券市場在現(xiàn)階段所暴露的主要不足,這些問題共同制約了我國證券市場的發(fā)展進(jìn)程。市場與政府需要共同努力,以提升市場主動性為主,豐富產(chǎn)品線,滿足國內(nèi)投資需求,對資金市場規(guī)范統(tǒng)一,不斷努力促進(jìn)我國證券市場的發(fā)育和成熟。

    2.我國證券市場的機(jī)制缺陷

    國內(nèi)證券市場脫胎于幾十年來的計劃經(jīng)濟(jì),舊制度下的證券市場資本主體缺位,“政策市”性質(zhì)濃厚,市場性質(zhì)相對薄弱,需要在長期的發(fā)展中逐漸予以規(guī)避。證券市場目前的機(jī)制缺陷主要表現(xiàn)在競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的三重缺失。競爭機(jī)制的缺失表現(xiàn)為股票市場賣方存在嚴(yán)重的不充分競爭。在20世紀(jì)90年代,國家行政手段干預(yù)了股市的買賣方自由競爭,市場意愿被扭曲,促成了當(dāng)時的泡沫經(jīng)濟(jì)。這一現(xiàn)象意味著伴隨各方條件的成熟,金融泡沫會越演越烈,股價表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其本身反映的信息,股市蘊(yùn)含著不可低估的風(fēng)險因素。約束機(jī)制不當(dāng)反映在上市公司的競爭制度存在嚴(yán)重的非充分性,我國的市場退出機(jī)制不完善,帶來諸多問題:如非上市公司認(rèn)為上市是沒有風(fēng)險的,造成不夠條件的公司涌入證券市場,融資后不按計劃投資,把證券市場當(dāng)成“圈錢”的場所,從而給投資者的理性投資形成干擾。如對ST股票沒有風(fēng)險意識,持續(xù)虧損后依然滿懷信心去投資,認(rèn)為“殼”還在,相信總會有人重組,股票總不可能退市,股票的表現(xiàn)遲早會變好,從而喪失了理性投資的觀念。激勵機(jī)制缺失表現(xiàn)為上市公司不能定期對社會股東進(jìn)行分紅,而是改為送股等其他手段,導(dǎo)致社會股東喪失長期持有的欲望,激勵機(jī)制不能發(fā)揮應(yīng)有作用的同時,加劇了證券市場的投機(jī)氛圍。發(fā)達(dá)國家實(shí)行企業(yè)員工的即時薪酬和長期薪酬相結(jié)合,激勵作用相當(dāng)明顯。我國上市公司應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒,通過建立長期的股權(quán)激勵制度,切實(shí)增強(qiáng)員工的凝聚力與滿意度。

    3.市場人為分割情況嚴(yán)重

    首先,一級市場的發(fā)行并不由市場按需分配,而是加入了過多的政治分配色彩,市場不能發(fā)揮資源配置的基本作用,市場情緒屢屢受挫,在整個市場層面呈現(xiàn)凌駕式操控;債券發(fā)行市場同樣形成政府主導(dǎo)的氛圍,或是按地區(qū)分派額度,或是按照銀行分支機(jī)構(gòu)分布配發(fā)額度;二級市場中存在市場分割,把股票按照上市區(qū)域和目標(biāo)客戶群體分為A股、B股和H股,雖然目前滬港通業(yè)務(wù)已經(jīng)上線,但標(biāo)的證券畢竟是少數(shù),遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足兩岸投資者的實(shí)際投資需求。此外,國家股中只授權(quán)極小部分可以在A股市場進(jìn)行自由流通與轉(zhuǎn)讓,個人限售股、內(nèi)部職工股等也都進(jìn)行了多方面的交易權(quán)限定,上市地域、持股時間、市場容量等這些方方面面的設(shè)定,使得證券市場被嚴(yán)重分割,不僅不利于市場意愿的表達(dá),不利于國內(nèi)證券市場與先進(jìn)資本市場的融通,更限制了國內(nèi)證券市場的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。

    4.市場中介職能欠缺

    證券市場中介機(jī)構(gòu)是指本身沒有資源,但通過相應(yīng)的業(yè)務(wù)資質(zhì)在證券市場中為交易各方提供信息服務(wù)的組織。我國目前的市場中介機(jī)構(gòu)主要是證券公司的投資銀行部,經(jīng)營證券發(fā)行、做市、承銷等業(yè)務(wù),但與發(fā)達(dá)國家的投資銀行比較,業(yè)務(wù)能力和素質(zhì)還有相當(dāng)大的差距。西方國家的公司并購活動多由投資銀行策劃完成,在整個并購工作進(jìn)程中投行都發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我國證券市場中缺乏類似的中介機(jī)構(gòu),這是我國證券市場的一條軟肋。

    要解決上述問題需要一個過程。政府應(yīng)當(dāng)重視但又不應(yīng)過分干預(yù),社會要積極響應(yīng)配合,券商自身更需要加倍努力。目前,券商首先要自己解決的緊迫問題是證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核問題。一套科學(xué)的考核方法能夠促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展,而創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展恰恰是順應(yīng)我國證券市場改革的重要切入點(diǎn)。

    三、國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

    1.創(chuàng)新業(yè)務(wù)上市背景及必要性

    在經(jīng)歷了2002年和2007年兩次券商傭金價格戰(zhàn)后,券商的收入主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的弊端已較為明顯。隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,這種單一的經(jīng)營模式顯然不符合市場的規(guī)律和要求。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的上市不僅帶給券商新的利潤增長點(diǎn),更為市場提供了新的投資機(jī)會,促進(jìn)市場向多元化、健康化方向發(fā)展。

    在證監(jiān)會的指導(dǎo)下,券商創(chuàng)新展業(yè)全面鋪開。其種類主要有融資融券、分級資管、中小企業(yè)私募債、期權(quán)、債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、新三板等券商融資類業(yè)務(wù)。其中以融資融券的發(fā)展較為成熟。2014年,券商股板塊的集中發(fā)力成為拉動大盤上升的主要原因。從消息面看,市場行情回暖是券商業(yè)績呈現(xiàn)增長勢頭的主要原因,這從每天新增開戶數(shù)量及兩市日均成交量均能體現(xiàn)出來。而拉動大盤上升的另一個重要因素,就是券商營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化,除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外,融資融券、衍生品、新三板等多項業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn),形勢大好。券商們創(chuàng)造出如此良好的表現(xiàn),是市場為歷經(jīng)兩年的證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新思路投出的贊成票。

    證券結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果初步顯示,經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入呈下滑態(tài)勢,而資產(chǎn)管理、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為主力增長點(diǎn)。2014年以來,受行業(yè)傭金率持續(xù)下降等因素影響,大部分券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均有不同程度下降。其中,東北證券該項業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.34億元,同比下降9.56%;華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收12.97億元,同比跌幅達(dá)11.22%。廣發(fā)證券半年報顯示,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完成股票基金成交量18 107.82億元,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.79億元,同比減少2.93%,公司托管證券市值7045.30億元,較2013年年底下降2.05%②。與經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑態(tài)勢形成鮮明對比的是,融資融券、衍生品、新三板等多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展良好,大大增加了券商業(yè)務(wù)收入。此外,IPO重啟也為2014年券商業(yè)績貢獻(xiàn)很大。2014年上半年,招商證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.42億元,同比增長100.59%;營業(yè)利潤1.10億元,同比增長259.93%③。部分券商適時調(diào)整展業(yè)思路,充分借鑒證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的先驅(qū)作用,一方面調(diào)整證券公司的自營架構(gòu),從以服務(wù)項目為核心轉(zhuǎn)換為以服務(wù)客戶為核心,全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,強(qiáng)調(diào)券商的主觀能動性,加大行業(yè)調(diào)研力度和服務(wù)創(chuàng)新能力;另一方面,秉承創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展理念,將現(xiàn)有產(chǎn)品與服務(wù)再融資、資產(chǎn)證券化和并購等多元化拓展,努力提高客戶服務(wù)的專業(yè)化程度。廣發(fā)證券公司2014年半年報顯示,大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元,同比增長34.61%;而類貸款業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)利息收入11.07億元,同比增長147.33%。據(jù)測算,融資融券業(yè)務(wù)給券商帶來的利息收入大約占到其全部收入的20%左右,較大程度上緩解了因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑所導(dǎo)致的業(yè)績壓力。

    但同時應(yīng)當(dāng)看到,我國券商目前的利潤來源絕大部分仍是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),其利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)到60%以上。而一些本應(yīng)積極創(chuàng)新的業(yè)務(wù)如投行業(yè)務(wù)、資金營運(yùn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等卻因創(chuàng)新能力不足而難以承擔(dān)利潤擴(kuò)張的重任。在創(chuàng)新活動缺乏活力的同時,我國資本市場的環(huán)境也在不斷復(fù)雜化和國際化。“大街發(fā)傳單,客戶找上門,開戶不費(fèi)力,開市一定賺”的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

    2014年下半年,歷經(jīng)漫長熊市的A股市場突然爆發(fā),滬深兩市指數(shù)連續(xù)攀升,不斷創(chuàng)出新高。其中融資融券交易表現(xiàn)突出,呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,被譽(yù)為助推股指大漲的最強(qiáng)力量。以上現(xiàn)象充分證明,目前的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為一個主要陣地,具備了成就國內(nèi)券商進(jìn)入競爭藍(lán)海的資質(zhì)。同質(zhì)化競爭的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了幾番市場震蕩后,已經(jīng)充分消化了存量資本,競爭的加劇使得證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)已經(jīng)很難按照原有的模式繼續(xù)保持增長。市場中的新生資本讓投資環(huán)境迸發(fā)出無限生機(jī)的同時,其訴求也表現(xiàn)得更加多樣。這時,唯有創(chuàng)新業(yè)務(wù)能夠給予新生資本施展的空間。因此,證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新顯得尤為迫切,創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營的成功與否也直接影響到券商未來的發(fā)展之路。

    2.券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況

    就近年來國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的狀況而言,各項業(yè)務(wù)的發(fā)展并不均衡。有的業(yè)務(wù)已經(jīng)較為成熟,成為新的利潤貢獻(xiàn)源;有的業(yè)務(wù)只是初具雛形,業(yè)務(wù)展業(yè)仍面臨較大的風(fēng)險;有的業(yè)務(wù)已經(jīng)為客戶熟知,有的業(yè)務(wù)還不被了解。新的“國九條”④實(shí)施后,國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展前景豁然開朗,國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迎來新的契機(jī)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的券商2013年度經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù):2013年,有115家券商營業(yè)收入達(dá)到1 592.41億元⑤,其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元;2014年,融資融券余額已經(jīng)超過4000億元,按照出借資金利率8%計算,有超過300億元的收入。與此同時,股票質(zhì)押回購等信用類業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)度也在上漲。融資融券甚至充當(dāng)了2015年快牛行情的主力軍,拉升券商一路上揚(yáng),引領(lǐng)大盤在七年后重回4000點(diǎn)大關(guān),顯示出經(jīng)過幾年的創(chuàng)新發(fā)展,融資融券業(yè)務(wù)受到市場的支持。

    各家券商在積極發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時,也在時刻關(guān)注業(yè)界的新生業(yè)務(wù),并審時度勢地進(jìn)行展業(yè)。目前證券市場上的創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類繁多,詳見表1。

    表1 證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)概覽

    3.代表性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)介紹

    隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的面世,一些展業(yè)早、門檻低的業(yè)務(wù)迅速成為市場寵兒,其中以融資融券業(yè)務(wù)為顯著代表。作為填補(bǔ)我國證券市場做空制度空缺的新型業(yè)務(wù),融資融券以證券市場為起點(diǎn),撬動資本池資金的流動性,不僅一定程度上抑制了通貨膨脹的持續(xù)發(fā)酵,而且為央行進(jìn)行信用監(jiān)管和基礎(chǔ)貨幣流動性控制打下了基礎(chǔ)。在短短數(shù)年的時間,融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進(jìn),為A股市場注入了新的活力。尤其第四次擴(kuò)容后,投資者參與融資交易的積極性大大提高。根據(jù)滬深兩市交易所安排,從2014年9月,融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由原有的695支擴(kuò)容至900支,其中標(biāo)的股票流通市值的占比攀升至國內(nèi)A股市場總流通市值的80%,日均交易額達(dá)到1.1萬億元。這樣高的交易數(shù)字,使得融資融券業(yè)務(wù)成為助推股指上漲的最主要幕后力量⑥。

    資料來源:http://stock.jrj.com.cn/rzrq.圖1 兩市融資融券交易額

    圖1為2010年至2015年兩市融資融券交易額走勢,從圖中可知:融資融券業(yè)務(wù)從2014年發(fā)力,在近兩年中取得了井噴式的發(fā)展。事實(shí)上,自2010年開展融資融券業(yè)務(wù)后,證券市場新進(jìn)資金就高達(dá)450億元,2014年底兩市余額已經(jīng)逼近9000億元大關(guān)。這樣的膨脹速度,促使大量優(yōu)質(zhì)且高流動性的資金進(jìn)入券商的資金池,為券商帶來豐厚的傭金和息差回報。

    近年來部分券商宣告告別經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單打一的模式,開始布局各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)并舉的經(jīng)營新格局,新三板被提上發(fā)展日程。新三板業(yè)務(wù)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),而目前的新三板,上市企業(yè)已經(jīng)寬限到有條件的中小企業(yè)。新三板的重要意義是:建立了全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場,切實(shí)解決了我國中小企業(yè)融資難的問題,同時反過來促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理與健康發(fā)展。新三板在面世之初就表現(xiàn)出強(qiáng)大的攬財能力,在股份轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、企業(yè)收購三大業(yè)務(wù)上為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供了可能。此外,在引入做市商制度后,券商也將從中獲取股份交易買賣價差。因此,被譽(yù)為中國“納斯達(dá)克”的新三板業(yè)務(wù),將再次帶來我國證券市場的業(yè)務(wù)升級。目前新三板市場掛牌公司已達(dá)2500家。同時,做市商的引進(jìn)、新三板指數(shù)的上線、集合競價方式的運(yùn)行,旨在全力推動新三板市場企穩(wěn)向好。目前新三板市場存在實(shí)際成交率、換手率水平較低的問題,原因是中小企業(yè)作為融資需求方積極性高漲,但投資者作為融資供給方卻受困于現(xiàn)有的新三板交易制度和市場風(fēng)險,積極性低迷,融資需求不匹配,造成整個市場的融資效率低。因此,在相當(dāng)長一段時間內(nèi),促進(jìn)市場流通將是新三板發(fā)展的首要任務(wù)。

    目前券商各自的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不一,但基本業(yè)務(wù)成熟度近似。以銀河證券為代表的全國性券商憑借資源優(yōu)勢,資本管理類業(yè)務(wù)發(fā)展良好;以中原證券為代表的部分地方券商近年來憑借資本中介業(yè)務(wù)的異軍突起,奠定了公司快速發(fā)展的基礎(chǔ)。各家券商正在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展道路上大踏步前行,力求更好地服務(wù)市場,發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

    四、國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中存在的問題

    1.考核指標(biāo)沒有充分考慮風(fēng)險控制

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展雖然被市場普遍看好,但業(yè)務(wù)的實(shí)際操作并沒有權(quán)威的規(guī)范樣本,各家券商也是摸著石頭過河,能促成一單算一單。這種精神雖然值得肯定,但更應(yīng)尋求科學(xué)有效的方法,形成范本,對之后的展業(yè)活動進(jìn)行指導(dǎo)與規(guī)范。目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)面臨的問題已經(jīng)較為明顯,即業(yè)務(wù)本身不夠規(guī)范完善,并且實(shí)際操作中存在隨意性,由此將產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。對于某些利潤貢獻(xiàn)大或者有突出意義的創(chuàng)新業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)積極探索和嘗試應(yīng)用平衡計分卡考核,不僅需要設(shè)置展業(yè)相關(guān)指標(biāo),也要關(guān)注風(fēng)險控制方面的指標(biāo)以及完善措施。

    2.某些考核指標(biāo)不能普遍適用

    每項創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有自己的特點(diǎn),不盡相同。如果只是用固有的傳統(tǒng)KPI考核指標(biāo),將導(dǎo)致不能客觀反映展業(yè)情況,影響管理層的決策和業(yè)務(wù)的發(fā)展。例如,融資融券業(yè)務(wù)對于資金的需求比較穩(wěn)定,基本不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象;股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),由于每單業(yè)務(wù)的質(zhì)押量和質(zhì)押周期不同,導(dǎo)致對于質(zhì)押資金的需求和周轉(zhuǎn)率迥異,一筆大的訂單就可能導(dǎo)致券商的質(zhì)押資金難以跟進(jìn),而如果沒有業(yè)務(wù)訂單簽入,對資金的需求則為零。因此,傳統(tǒng)的“流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這一指標(biāo)不適用于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。此外,傳統(tǒng)的市場占有率、利潤貢獻(xiàn)度之類的指標(biāo),同樣不適用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核。

    3.考核方法沒有體現(xiàn)個體特征

    由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的本質(zhì)不同,用于考核傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤KPI等方法已經(jīng)不適用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)需要的是成長性指標(biāo),服務(wù)及時的專業(yè)性指標(biāo),客戶的信賴度指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)只有平衡計分卡可以提供。如果考核方法不改進(jìn),由于發(fā)展初期還沒有形成財務(wù)數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢,創(chuàng)新業(yè)務(wù)很可能夭折在財務(wù)數(shù)據(jù)上。

    4.對產(chǎn)品生命周期方面的考量不足

    一些成熟業(yè)務(wù)市場表現(xiàn)較為平穩(wěn),各方面的考核指標(biāo)也基本可以維持穩(wěn)定,因此能夠得出較為準(zhǔn)確的業(yè)務(wù)考量結(jié)果。但對于新三板業(yè)務(wù)等發(fā)展時間不長的業(yè)務(wù),傳統(tǒng)考核方法則很難給出準(zhǔn)確的評價。目前新三板在各家券商的發(fā)展?fàn)顟B(tài)參差不齊,擁有資源優(yōu)勢或者地方政策優(yōu)勢的券商,能夠順利開展業(yè)務(wù);資源不足的券商,可能仍處于展業(yè)萌芽期,表現(xiàn)出成本資金耗用大,收益微薄的現(xiàn)象,后期方可能迎頭趕上。新業(yè)務(wù)展業(yè)初期,應(yīng)注重“環(huán)比成交量”而非“利潤貢獻(xiàn)比”,隨著業(yè)務(wù)逐漸成熟,逐步提升“利潤貢獻(xiàn)比”的權(quán)重值。對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核要做到量體裁衣,區(qū)別對待成熟度不同的業(yè)務(wù)時期。

    注 釋:

    ①賈 偉.如何看待中國股市的現(xiàn)狀[N].經(jīng)濟(jì)日報,2012-08-14;中商情報網(wǎng)http://www.askci.com/news/201209/03/17856_54.shtml及其他相關(guān)資料推論得出.

    ②經(jīng)濟(jì)日報.創(chuàng)新業(yè)務(wù)成券商業(yè)績發(fā)力點(diǎn)[EB/OL].http://paper.ce.cn/jjrb/html/2014-09/02/content_214528.htm.

    ③招商銀行股份有限公司2014年半年報[EB/OL].http://quotes.money.163.com/f10/ggmx_600999_1477777.html.

    ④國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(國發(fā)〔2014〕17號文)[EB/OL].http://www.gkstk.com/article/75952144.html.

    ⑤中國報告大廳[EB/OL].http://www.chinabgao.com/info/71441.html.

    ⑥中證網(wǎng)[EB/OL].http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201409/t20140913_4511123.html.

    [1]沈 磊.平衡計分卡在我國商業(yè)銀行績效管理中的應(yīng)用:問題與對策[J].新金融,2008,(9):32-36.

    [2]孫建華.我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)綜合評價方法的改進(jìn)與完善構(gòu)想[J].會計師,2007,(11):92-95.

    [3]劉志欣.HY券商BJ營業(yè)部績效管理應(yīng)用研究[D].北京交通大學(xué),2013.

    責(zé)任編校:陳 強(qiáng),王彩紅

    On Crux of Problems in Securities Market and Securities Trader Innovative Business Assessment

    LI Shang

    (Central China Securities Holdings Co. LTD, Zhengzhou 450018, China)

    Although seeking improvement in stability, Current China securities market still has many problems. They include: low marketization leads to insufficient function ; mechanism deficits intensifies speculation ; Market segmentation highlights excessive intervention; lack of intermediaries causes social weariness .Under the guidance of China Securities Regulatory Commission, brokerage innovation is carrying out thoroughly. Especially in securities margin trading business and new over-the-counter market business , main problems of financial innovation assessment include:non-fully considering the risk control , improper evaluation indicators wrongly used , Assessment methods without individual character, lack of considerations of the product life cycle, etc.

    securities market;securities trader innovative business;balanced scorecard

    2015-08-10

    李 尚,女,河南鄭州人,碩士,研究方向?yàn)楣纠碡敗?/p>

    F830.9

    A

    1007-9734(2015)05-0129-06

    猜你喜歡
    融券證券市場券商
    融券統(tǒng)計(2月21日~2月27日)
    融券統(tǒng)計(1月17日~1月23日)
    融券統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融券統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    新三板十大主辦券商
    券商集合理財產(chǎn)品最新凈值排名
    ponron亚洲| 首页视频小说图片口味搜索| 久9热在线精品视频| 九色亚洲精品在线播放| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 日韩视频一区二区在线观看| 国产精品99久久99久久久不卡| 麻豆久久精品国产亚洲av | 亚洲情色 制服丝袜| 99精品在免费线老司机午夜| 老司机在亚洲福利影院| 男人舔女人下体高潮全视频| 欧美日本中文国产一区发布| 欧美乱妇无乱码| 在线av久久热| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 久99久视频精品免费| 色综合欧美亚洲国产小说| 黄色怎么调成土黄色| 美女国产高潮福利片在线看| 国产真人三级小视频在线观看| videosex国产| 视频区图区小说| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 午夜福利一区二区在线看| 日本免费a在线| 一级作爱视频免费观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 超碰成人久久| 天天影视国产精品| 日本免费a在线| 精品无人区乱码1区二区| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲成人久久性| 亚洲激情在线av| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 两性夫妻黄色片| 国产成人啪精品午夜网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| av天堂在线播放| av有码第一页| tocl精华| 久久人妻av系列| 亚洲av五月六月丁香网| 欧美黑人精品巨大| av超薄肉色丝袜交足视频| e午夜精品久久久久久久| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 在线观看免费视频日本深夜| 久久精品国产清高在天天线| 国产精品 国内视频| 久久草成人影院| 色综合婷婷激情| 激情视频va一区二区三区| avwww免费| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 欧美乱色亚洲激情| 久久人人精品亚洲av| 国产精品日韩av在线免费观看 | 黑人欧美特级aaaaaa片| 999久久久精品免费观看国产| 另类亚洲欧美激情| 桃红色精品国产亚洲av| 久久久久精品国产欧美久久久| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产xxxxx性猛交| 大陆偷拍与自拍| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲中文字幕日韩| 在线免费观看的www视频| 亚洲一区二区三区欧美精品| av天堂久久9| 国产乱人伦免费视频| 日韩精品免费视频一区二区三区| av超薄肉色丝袜交足视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 一本综合久久免费| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品1区2区在线观看.| 一a级毛片在线观看| 欧美日韩乱码在线| 成人亚洲精品av一区二区 | 嫁个100分男人电影在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 日韩精品中文字幕看吧| 午夜福利一区二区在线看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产伦一二天堂av在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 性色av乱码一区二区三区2| 最新在线观看一区二区三区| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产精品久久久av美女十八| 极品教师在线免费播放| 婷婷丁香在线五月| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 午夜a级毛片| 国产成人精品久久二区二区91| 久久久国产成人精品二区 | 啪啪无遮挡十八禁网站| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 一区二区三区激情视频| 国产午夜精品久久久久久| 真人一进一出gif抽搐免费| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 久久天堂一区二区三区四区| 真人一进一出gif抽搐免费| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品影院久久| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲男人天堂网一区| 91国产中文字幕| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 成人国产一区最新在线观看| 天堂中文最新版在线下载| 成人国语在线视频| 中文字幕精品免费在线观看视频| 欧美黑人精品巨大| 真人一进一出gif抽搐免费| 可以在线观看毛片的网站| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 黑丝袜美女国产一区| 欧美丝袜亚洲另类 | www.自偷自拍.com| 国产伦人伦偷精品视频| 天堂影院成人在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| www.精华液| 一二三四在线观看免费中文在| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产不卡一卡二| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品电影一区二区三区| 一级a爱片免费观看的视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 美女扒开内裤让男人捅视频| 妹子高潮喷水视频| 天天添夜夜摸| 国产精品永久免费网站| 三上悠亚av全集在线观看| 国产成人精品在线电影| 校园春色视频在线观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日韩三级视频一区二区三区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 亚洲五月色婷婷综合| 国产成年人精品一区二区 | 亚洲国产精品999在线| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲国产中文字幕在线视频| 免费在线观看影片大全网站| 51午夜福利影视在线观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 成人av一区二区三区在线看| 日本免费a在线| 精品久久久久久成人av| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久中文字幕一级| 欧美久久黑人一区二区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲情色 制服丝袜| ponron亚洲| 露出奶头的视频| 中文字幕色久视频| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲中文av在线| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 日本欧美视频一区| 欧美日韩视频精品一区| 国产免费男女视频| 亚洲久久久国产精品| 99热国产这里只有精品6| 咕卡用的链子| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产精品99久久99久久久不卡| 天堂动漫精品| 亚洲成国产人片在线观看| 黄色成人免费大全| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 操美女的视频在线观看| 久久国产精品影院| 久久久精品欧美日韩精品| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久国产精品影院| 日韩欧美免费精品| 精品第一国产精品| 国产真人三级小视频在线观看| 在线观看午夜福利视频| 亚洲av片天天在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 国产97色在线日韩免费| 欧美久久黑人一区二区| 久久久久久久久中文| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产av又大| e午夜精品久久久久久久| 免费观看精品视频网站| 亚洲精品在线美女| 12—13女人毛片做爰片一| 午夜福利欧美成人| 满18在线观看网站| 国产精品偷伦视频观看了| 免费搜索国产男女视频| 日韩人妻精品一区2区三区| www.www免费av| 一级片'在线观看视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 精品卡一卡二卡四卡免费| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产一卡二卡三卡精品| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲人成电影观看| 级片在线观看| 亚洲中文字幕日韩| 黄片小视频在线播放| 免费看十八禁软件| svipshipincom国产片| 国产熟女xx| 波多野结衣高清无吗| 露出奶头的视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久精品国产综合久久久| 国产精品综合久久久久久久免费 | 亚洲国产精品合色在线| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产亚洲精品久久久久5区| 午夜老司机福利片| 免费在线观看日本一区| 超碰97精品在线观看| 国产三级黄色录像| 免费在线观看黄色视频的| 国产激情欧美一区二区| 国产高清视频在线播放一区| 午夜福利在线免费观看网站| 成人国语在线视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产一区二区三区综合在线观看| aaaaa片日本免费| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 一进一出抽搐动态| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲一区二区三区欧美精品| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 黄色视频不卡| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 男女午夜视频在线观看| 日韩有码中文字幕| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲精华国产精华精| 色播在线永久视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产激情久久老熟女| 波多野结衣高清无吗| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲色图av天堂| 大陆偷拍与自拍| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲第一青青草原| 免费av中文字幕在线| 亚洲成人免费av在线播放| 国产色视频综合| 女性被躁到高潮视频| 视频区欧美日本亚洲| 国产av一区在线观看免费| 男女午夜视频在线观看| 一区在线观看完整版| 一二三四在线观看免费中文在| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲欧美一区二区三区久久| 一二三四社区在线视频社区8| 午夜久久久在线观看| 亚洲伊人色综图| 国产精华一区二区三区| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 免费搜索国产男女视频| 老司机亚洲免费影院| 午夜福利免费观看在线| 啦啦啦在线免费观看视频4| 一区二区日韩欧美中文字幕| 精品日产1卡2卡| 好男人电影高清在线观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲精品成人av观看孕妇| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲男人天堂网一区| 国产精品久久电影中文字幕| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 波多野结衣av一区二区av| 麻豆国产av国片精品| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 一本综合久久免费| 国产av精品麻豆| 一区二区三区国产精品乱码| 啦啦啦 在线观看视频| 搡老乐熟女国产| 一a级毛片在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 999久久久国产精品视频| 久久性视频一级片| 超碰97精品在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧美精品亚洲一区二区| 免费搜索国产男女视频| 曰老女人黄片| 最近最新免费中文字幕在线| 曰老女人黄片| 国产精品 国内视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 成在线人永久免费视频| 黄色毛片三级朝国网站| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久青草综合色| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 精品乱码久久久久久99久播| 久久影院123| 久久亚洲精品不卡| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 午夜福利欧美成人| 夫妻午夜视频| 国产av一区二区精品久久| 99久久综合精品五月天人人| 在线观看一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲欧美激情综合另类| av中文乱码字幕在线| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 欧美一区二区精品小视频在线| 超色免费av| 久热爱精品视频在线9| 人成视频在线观看免费观看| 9热在线视频观看99| 免费观看人在逋| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 午夜亚洲福利在线播放| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久热爱精品视频在线9| 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 老司机深夜福利视频在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 看黄色毛片网站| 久久久国产精品麻豆| 日日夜夜操网爽| 国产一区二区在线av高清观看| 免费在线观看日本一区| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 最近最新中文字幕大全免费视频| 色老头精品视频在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 69av精品久久久久久| 午夜激情av网站| 母亲3免费完整高清在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 亚洲人成伊人成综合网2020| 99久久人妻综合| 在线观看免费午夜福利视频| 精品人妻1区二区| 色婷婷av一区二区三区视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 中文字幕色久视频| 精品人妻在线不人妻| 亚洲男人的天堂狠狠| 在线永久观看黄色视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美日本中文国产一区发布| 精品国产国语对白av| 国产成人精品在线电影| 午夜日韩欧美国产| 黄色视频,在线免费观看| 香蕉久久夜色| 国产成人精品无人区| 757午夜福利合集在线观看| av网站免费在线观看视频| 国产精品国产高清国产av| 老鸭窝网址在线观看| 精品福利观看| 亚洲五月婷婷丁香| 少妇粗大呻吟视频| 热99re8久久精品国产| 国产三级在线视频| av网站在线播放免费| avwww免费| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲av成人av| 精品高清国产在线一区| 日本a在线网址| 热99国产精品久久久久久7| а√天堂www在线а√下载| a级毛片黄视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 精品国产亚洲在线| 一进一出抽搐动态| 亚洲自拍偷在线| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99re在线观看精品视频| 国产高清videossex| 久久精品国产清高在天天线| 免费观看精品视频网站| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲欧美精品综合久久99| 村上凉子中文字幕在线| 精品久久久久久成人av| 99精品欧美一区二区三区四区| 高潮久久久久久久久久久不卡| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 91九色精品人成在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产精品98久久久久久宅男小说| 嫁个100分男人电影在线观看| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲免费av在线视频| 国产真人三级小视频在线观看| svipshipincom国产片| 在线免费观看的www视频| 丁香六月欧美| 亚洲九九香蕉| av免费在线观看网站| 久久精品亚洲av国产电影网| 久久久久亚洲av毛片大全| 少妇的丰满在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 精品一区二区三区av网在线观看| 免费高清在线观看日韩| 又黄又爽又免费观看的视频| 久久九九热精品免费| 亚洲全国av大片| 成人国语在线视频| 国产一卡二卡三卡精品| 国产1区2区3区精品| 黄频高清免费视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产不卡一卡二| 成人影院久久| 淫秽高清视频在线观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 大香蕉久久成人网| 亚洲 国产 在线| 精品日产1卡2卡| 宅男免费午夜| 黑人操中国人逼视频| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 日韩有码中文字幕| 一级a爱片免费观看的视频| av天堂久久9| 久久香蕉国产精品| 亚洲国产精品合色在线| 91国产中文字幕| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产av一区二区精品久久| 高潮久久久久久久久久久不卡| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲专区国产一区二区| 午夜老司机福利片| av欧美777| 免费观看精品视频网站| 欧美日韩乱码在线| 激情视频va一区二区三区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲人成伊人成综合网2020| 日韩欧美一区视频在线观看| 可以在线观看毛片的网站| 日本免费a在线| 夜夜看夜夜爽夜夜摸 | 日本黄色视频三级网站网址| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产蜜桃级精品一区二区三区| av国产精品久久久久影院| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产精品亚洲一级av第二区| 美女 人体艺术 gogo| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 9色porny在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 日韩中文字幕欧美一区二区| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 黄色女人牲交| 亚洲中文日韩欧美视频| 麻豆av在线久日| 亚洲专区中文字幕在线| 校园春色视频在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产男靠女视频免费网站| 日本三级黄在线观看| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 色老头精品视频在线观看| tocl精华| 久久狼人影院| 国产激情欧美一区二区| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲专区中文字幕在线| 午夜久久久在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看 | 国产蜜桃级精品一区二区三区| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲一码二码三码区别大吗| 妹子高潮喷水视频| 国产单亲对白刺激| 国产精品一区二区三区四区久久 | 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲精品美女久久av网站| 日韩精品中文字幕看吧| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 免费少妇av软件| 免费在线观看日本一区| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品综合久久久久久久免费 | 免费在线观看日本一区| 亚洲av熟女| 12—13女人毛片做爰片一| 精品久久久久久成人av| 国产三级黄色录像| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 美女福利国产在线| 亚洲国产欧美一区二区综合| www.自偷自拍.com| 久久午夜综合久久蜜桃| 香蕉丝袜av| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 男男h啪啪无遮挡| 亚洲精华国产精华精| 97碰自拍视频| 久久人妻av系列| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 亚洲精品中文字幕在线视频| 精品久久蜜臀av无| av有码第一页| 在线观看66精品国产| 国产亚洲欧美98| 在线免费观看的www视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 后天国语完整版免费观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久国产亚洲av麻豆专区| 视频在线观看一区二区三区| 久久久久亚洲av毛片大全| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 午夜成年电影在线免费观看| 黄色视频,在线免费观看| 一区二区三区激情视频| 精品日产1卡2卡| 国产亚洲欧美在线一区二区| 在线观看66精品国产| 桃色一区二区三区在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 99精品久久久久人妻精品| 在线永久观看黄色视频| 高清欧美精品videossex| av福利片在线| av视频免费观看在线观看| 在线观看舔阴道视频| 久久精品亚洲av国产电影网| 一级a爱片免费观看的视频| 久久 成人 亚洲| 亚洲五月天丁香| 免费看a级黄色片| 欧美久久黑人一区二区| 日韩av在线大香蕉| 亚洲全国av大片| 精品第一国产精品| 大型av网站在线播放| 午夜精品国产一区二区电影| 制服人妻中文乱码| 欧美日韩乱码在线| 好男人电影高清在线观看| av天堂久久9| 国产成人精品久久二区二区91| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产在线精品亚洲第一网站| а√天堂www在线а√下载| 波多野结衣高清无吗|