核電企業(yè)資產(chǎn)評估的探討

一、核能發(fā)電原理與世界核電技術(shù)發(fā)展歷程

核電是利用核反應(yīng)堆中核裂變所釋放出的熱能進行發(fā)電的方式。在核裂變過程中，快中子經(jīng)慢化后變?yōu)槁凶?，撞擊原子核，發(fā)生受控的鏈式反應(yīng)，產(chǎn)生熱能，生成蒸汽，從而推動汽輪機運轉(zhuǎn)。核電與我們常見的火電一樣，都用蒸汽推動汽輪機做功，帶動發(fā)電機發(fā)電。它們的主要不同在于蒸汽供應(yīng)系統(tǒng)?；痣姀S依靠燃燒化石燃料（煤、石油或者天然氣）釋放的化學能將水變成蒸汽，核電站則依靠核燃料的核裂變反應(yīng)釋放的核能將水變成蒸汽。除反應(yīng)堆外，核電站其他系統(tǒng)的發(fā)電原理與常規(guī)火電相仿。

圖1 各堆型冷卻劑和慢化劑對應(yīng)情況

各種核電堆型的區(qū)別主要在于反應(yīng)堆的冷卻劑和中子慢化劑的不同。按照冷卻劑的不同可分為輕水堆、重水堆、氣冷堆等，按照中子慢化劑的有無，可分為熱中子堆、快中子堆。

目前世界上核電站采用的反應(yīng)堆有壓水堆、沸水堆、重水堆、石墨氣冷堆、石墨水冷堆以及快中子增殖堆等，但比較廣泛使用的是壓水堆。壓水堆是使用加壓輕水（即普通水）作冷卻劑和慢化劑，且水在堆內(nèi)不沸騰的核反應(yīng)堆，燃料為濃縮鈾。重水堆是以重水作慢化劑的反應(yīng)堆，可以直接利用天然鈾作為核燃料。重水堆可用輕水或重水作冷卻劑。

核燃料在反應(yīng)堆內(nèi)發(fā)生裂變而產(chǎn)生大量熱能，高溫高壓的一回路冷卻水把這些熱能帶出反應(yīng)堆，并在蒸汽發(fā)生器內(nèi)把熱量傳給二回路的水，使它們變成蒸汽，蒸汽推動汽輪機帶動發(fā)電機發(fā)電。

壓水堆核電站主要由核島、常規(guī)島和電站配套設(shè)施（BOP）等組成，常規(guī)島與常規(guī)火電廠類似。核島由核反應(yīng)堆廠房和核輔助廠房構(gòu)成，其中核反應(yīng)堆廠房的安全殼是核電站的重要安全構(gòu)筑物。安全殼一般為帶有半圓形頂?shù)膱A柱體鋼筋混凝土建筑，能夠承受地震、臺風等各種外部沖擊，是核電站的第三道安全屏障，確保反應(yīng)堆的放射性物質(zhì)不釋放到外部環(huán)境。

從第一座核電站建成至今，世界核電技術(shù)發(fā)展歷程如下：

第一代核電技術(shù)：第一代核電站目前基本已退役，主要堆型包括天然鈾石墨氣冷堆，輕水冷卻石墨慢化堆，早期的壓水堆和沸水堆等。

第二代核電技術(shù)：按照比較完備的核安全法規(guī)和標準以及確定論的方法考慮設(shè)計基準事故的要求而設(shè)計，主要堆型有壓水堆、沸水堆、重水堆、石墨水冷堆和改進型氣冷堆等。目前全世界范圍正在運行的絕大部分商用核電站均采用第二代核電技術(shù)，其中壓水堆、沸水堆和重水堆分別占目前總機組數(shù)的61%、21%和10%。

第三代核電技術(shù)：在第二代核電技術(shù)設(shè)計和運行經(jīng)驗反饋的基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)工業(yè)的發(fā)展，提出新的安全理念、安全方法和安全要求，開發(fā)了一批具有更高安全性、更好經(jīng)濟性的第三代核電技術(shù)堆型，尤其是在非能動安全系統(tǒng)和嚴重事故應(yīng)對措施方面, 可減緩嚴重事故的風險，從而使堆芯熔化和放射性物質(zhì)大量釋放的概率進一步降低。目前，第三代核電技術(shù)堆型在安全、設(shè)計上已趨成熟，未來較長一段時期將是第三代核電技術(shù)和第二代核電技術(shù)并存時期。

第四代核能系統(tǒng)：2000年，美國首次提出了第四代反應(yīng)堆計劃，即規(guī)劃在2030年左右投入市場。在經(jīng)濟性、安全性、核廢物處理和防止核擴散方面有重大的進展，將成為未來核能復興的主要技術(shù)。

目前我國在役及在建核電機組裝機容量近5000萬千瓦，均分布在沿海地區(qū)，形成了浙江秦山、廣東大亞灣和江蘇田灣三個核電基地，同時福建、遼寧等地區(qū)均有部分核電項目投產(chǎn)。另外，福建、遼寧、山東、海南、廣西等地的核電項目正在加緊建設(shè)。

表1 我國在役及在建核電站情況

二、核電企業(yè)的成本法評估探討

核電企業(yè)的專業(yè)性較強，核電站建設(shè)的安全和質(zhì)量要求高、技術(shù)難度大，評估有較多的特殊性，結(jié)合我們評估核電企業(yè)的經(jīng)驗，我們理解，核電企業(yè)評估的特殊點及關(guān)注點主要有以下方面：

（一）核電專業(yè)資產(chǎn)概況

核電企業(yè)專業(yè)資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)，特點是資產(chǎn)分布相對集中，單項資產(chǎn)價值量大, 技術(shù)含量高，專業(yè)性強。對于壓水堆機組，專業(yè)建筑物主要有核島主廠房群，常規(guī)島廠房群，BOP附屬工程。構(gòu)筑物主要有核反應(yīng)堆、連接塔、電氣廊道、技術(shù)管廊、汽輪發(fā)電機基礎(chǔ)、變壓器基礎(chǔ)等。專用設(shè)備主要有：

1. 核島系統(tǒng)設(shè)備：蒸汽發(fā)生器、穩(wěn)壓器、主泵和堆芯、反應(yīng)堆輔助系統(tǒng)、反應(yīng)堆專設(shè)安全設(shè)施等。

2. 常規(guī)島系統(tǒng)設(shè)備：汽輪機、汽水分離再熱器、凝汽器、低壓加熱器、高壓加熱器、除氧器、凝結(jié)水泵、電動給水泵、循環(huán)水泵，發(fā)電機，主變壓器等。

（二）核電企業(yè)專業(yè)固定資產(chǎn)的評估

核電企業(yè)專業(yè)固定資產(chǎn)需按照專業(yè)分系統(tǒng)進行申報，建安工程造價需套用行業(yè)定額測算，前期及其它費用核島部分需按照核工業(yè)取費計取，常規(guī)島部分需按照火電行業(yè)取費計?。毁Y金成本需按照整個項目的正常建設(shè)期計取。

1．重置全價的確定

核電專業(yè)建筑物的重置全價包括建筑工程費、前期及其他費用和資金成本，核島建（構(gòu)）筑物工程費主要參照“核工業(yè)建設(shè)概算編制暫行規(guī)定”，根據(jù)概算書中的工程量，套用相應(yīng)定額子目，同時對建筑材料造價進行工程費調(diào)整，然后根據(jù)《核工業(yè)建筑安裝工程費用定額》中的取費標準計取措施費、間接費、利潤和稅金。

核電專業(yè)設(shè)備的重置全價包括設(shè)備購置價、運雜費、安裝工程費、其它費用、資金成本等，另外符合增值稅抵扣的還需扣除可抵扣的增值稅。

設(shè)備購置價通常主要通過詢價或參考同類設(shè)備最近的合同價格確定。核島設(shè)備運雜費主要依據(jù)《核工業(yè)建設(shè)概算編制暫行規(guī)定》確定。核島設(shè)備安裝工程費主要依據(jù)《核工業(yè)建設(shè)概算編制暫行規(guī)定》、《核工業(yè)建筑安裝工程費用定額》計算。核島設(shè)備其他費用主要依據(jù)《核電廠建設(shè)項目工程其他費用編制規(guī)定》計算。

2．成新率的確定

核電專業(yè)固定資產(chǎn)成新率的確定主要通過專業(yè)人員現(xiàn)場考察使用狀況，查閱運行狀況、主要技術(shù)指標等資料，以及向有關(guān)工程技術(shù)人員、操作維護人員查詢資產(chǎn)的技術(shù)狀況、大修次數(shù)、維修保養(yǎng)情況，并結(jié)合有關(guān)各類資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命年限，綜合判斷各類資產(chǎn)的尚可使用年限，然后按年限法綜合測定成新率。

三、核電企業(yè)收益法評估探討

（一）核電行業(yè)特有的經(jīng)營模式

建造方面，核電站的建造需要履行行政審批手續(xù)，并取得《民用核設(shè)施建造許可證》，方可開工建設(shè)，建設(shè)期較長。

采購方面，核電行業(yè)主要原材料為核燃料（包括天然鈾、濃縮鈾），需要通過向有核燃料專營資質(zhì)的供應(yīng)商采購獲得。濃縮鈾還需委托進行轉(zhuǎn)換和濃縮，委托核燃料加工廠進行燃料組件加工。采購和加工通常采取預付定金，貨到后付清余款的方式。由于核燃料的加工周期較長，通常提前兩三年組織采購。

生產(chǎn)運營方面，我國實行核電運行許可制度，核電企業(yè)需要獲得國家核安全監(jiān)管部門批準頒發(fā)的《民用核設(shè)施運行許可證》，另外還需要獲得《電力業(yè)務(wù)許可證》。

銷售方面，核電企業(yè)所發(fā)電量按照《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法（試行）》的規(guī)定優(yōu)先并入各地電網(wǎng)，上網(wǎng)電價由國家有權(quán)部門批準及調(diào)整。

（二）通常采用的評估模型

核電企業(yè)評估模型通常采用企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型，計算公式如下：

企業(yè)價值=營業(yè)性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值

股東全部權(quán)益價值=企業(yè)價值－有息債務(wù)

其中：營業(yè)性資產(chǎn)價值采用企業(yè)自由現(xiàn)金流量（DCF）折現(xiàn)確定。

（預測期內(nèi)每年）企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1－所得稅率）+折舊及攤銷－資本性支出－營運資金追加額

溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)主要采用成本法確定。

（三）收益法主要參數(shù)的確定

1．收益期和預測期的確定：核電站設(shè)計通常規(guī)定有服役年限，機組退役后需封存處置，因此核電企業(yè)收益期和預測期需按剩余服役年限確定。

2．終值的確定：核電企業(yè)終值按照可回收資產(chǎn)價值確定。

3．折現(xiàn)率的確定：按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，折現(xiàn)率選取加權(quán)平均資本成本（WACC）。

式中：Ke為權(quán)益資本成本；

Kd為債務(wù)資本成本；

D/E：根據(jù)市場價值估計的被估企業(yè)的目標債務(wù)與股權(quán)比率；

其中：Ke=Rf+βL×RPm+Rc

Rf：無風險報酬率；

βL：企業(yè)風險系數(shù)；

RPm：市場風險溢價；

Rc：企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)。

企業(yè)風險系數(shù)βL主要參照同類可比上市公司的貝塔確定，目前國內(nèi)A股上市的有中國核電（601985.SH），香港聯(lián)交所上市的有中廣核電力（01816.HK），此外水電、風電等清潔能源發(fā)電及其他綜合類電力企業(yè)也可參考。

資本結(jié)構(gòu)D/E的確定，核電企業(yè)的有息債務(wù)主要為基建貸款，特點是根據(jù)經(jīng)營情況逐年償還，自基準日起逐年下降，因此核電企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)與核電企業(yè)基準日的有息債務(wù)金額和未來經(jīng)營情況有關(guān)，是動態(tài)變化的，難以準確確定，然而，該參數(shù)對評估結(jié)果又影響較大，為較準確地確定該參數(shù)，可采用雙現(xiàn)金流（企業(yè)自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流）校驗的方式通過反復測算來確定。

（四）企業(yè)自由現(xiàn)金流量中關(guān)鍵參數(shù)的確定

1. 核電企業(yè)收入的確定：核電企業(yè)收入主要取決于發(fā)電量和電價。

（1）發(fā)電量的確定：根據(jù)《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法（試行）》，在電力調(diào)度上，核電作為清潔能源，調(diào)度順序優(yōu)先于燃煤、燃氣、燃油等火電機組。

確定核電發(fā)電量的主要參數(shù)是負荷因子，負荷因子是指機組可發(fā)電量（電站可控范圍內(nèi)所能產(chǎn)生的發(fā)電量）與參考發(fā)電量在基準環(huán)境條件（機組環(huán)境條件年平均值或典型值）下機組滿功率連續(xù)運行所能夠產(chǎn)生的發(fā)電量的比值，預測需考慮機組運行的穩(wěn)定性、大修停機、并網(wǎng)裝機試驗時間、內(nèi)部減載與外部減載等因素的影響。

（2）電價的確定：電價通常以企業(yè)執(zhí)行的電價標準及結(jié)算方式確定未來的平均不含稅銷售電價，新投產(chǎn)機組按國家發(fā)改委公布的標桿上網(wǎng)電價確定。

根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善核電上網(wǎng)電價機制有關(guān)問題的通知》（發(fā)改價格〔2013〕1130號），2013年1月1日以后投產(chǎn)的核電機組實行標桿上網(wǎng)電價政策，根據(jù)目前核電社會平均成本與電力市場供需狀況，全國核電標桿上網(wǎng)電價確定為0.43元/千瓦時；全國核電標桿上網(wǎng)電價高于核電機組所在地燃煤機組標桿上網(wǎng)電價（含脫硫、脫硝加價）的地區(qū)，新建核電機組投產(chǎn)后執(zhí)行當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價；全國核電標桿上網(wǎng)電價低于核電機組所在地燃煤機組標桿上網(wǎng)電價的地區(qū)，承接核電技術(shù)引進、自主創(chuàng)新、重大專項設(shè)備國產(chǎn)化任務(wù)的首臺或首批核電機組或示范工程，其上網(wǎng)電價可在全國核電標桿電價基礎(chǔ)上適當提高，具體由省級價格主管部門提出方案報國家發(fā)改委核批。

2. 核電企業(yè)成本的確定

核電主要成本為核燃料費、折舊攤銷、乏燃料處置費用、運行維護及修理費等。

核燃料費主要取決于核燃料消耗量和核燃料價格。

核燃料消耗量的確定主要根據(jù)換料模式、換料周期計算各期核燃料更換數(shù)量，進而計算各年核燃料消耗量。

（1）核燃料價格的確定：對于壓水堆機組，核燃料組件價格包括濃縮鈾價格、核燃料組件制造費、運輸費及服務(wù)費等。濃縮鈾價格由天然鈾、分離功和轉(zhuǎn)化價格換算而成，具體計算公式為：

濃縮鈾價格=天然鈾價格×天然鈾消耗系數(shù)+轉(zhuǎn)化價格×轉(zhuǎn)化消耗系數(shù)+分離功價格×分離功消耗系數(shù)

天然鈾消耗系數(shù)、分離功消耗系數(shù)和轉(zhuǎn)化消耗系數(shù)根據(jù)濃縮鈾的豐度、天然鈾的豐度及分離工藝尾料豐度、分離濃縮損失率，按如下公式計算確定。

其中，Np=濃縮鈾的豐度；

Nf=天然鈾的豐度；

Nw=分離工藝尾料的豐度。

（2）天然鈾價格：國際上天然鈾價格一般指八氧化三鈾(U3O8)價格，通常以美元/磅計價。

天然鈾存在現(xiàn)貨價格、期貨價格和長期合約價格，由于現(xiàn)貨和期貨數(shù)量很少，核能發(fā)電企業(yè)所需的核燃料很難從現(xiàn)貨和期貨市場取得，一般通過長期合約采購，預測年度可對于已簽訂長期合約的，天然鈾價格按照合約價確定，后續(xù)年度可主要參照現(xiàn)貨價格情況、長期合約價格指數(shù)、長期鈾價上漲因素以及國際投行的長期鈾價預測情況綜合確定。

（3）乏燃料費的確定：乏燃料是指在反應(yīng)堆內(nèi)燒過的核燃料，燃耗深度已達到設(shè)計卸料燃耗，從堆中卸出且不再在該反應(yīng)堆中使用的核燃料組件（即乏燃料組件）中的核燃料。其中有未裂變和新生成的易裂變核素、未用完的可裂變核素、裂變產(chǎn)物和超鈾元素。

根據(jù)《核電站乏燃料處理處置基金征收使用管理暫行辦法》（財綜〔2010〕58號）的要求，對于2010年10月1日起投入商運滿五年的壓水堆核電機組按實際上網(wǎng)電量0.026元/千瓦時提取并上交乏燃料處理處置基金。

3. 核電企業(yè)棄置費用的確定：核電站棄置費用是核電站經(jīng)過經(jīng)濟壽命周期運行結(jié)束退役時的處置與治理費用，包括核設(shè)施封存、監(jiān)護、設(shè)備拆除、清洗去污以及最終處置等費用。目前國內(nèi)已投運核電機組一般按項目總投資或核電站竣工決算固定資產(chǎn)原值的10%計提核電站棄置費用，此項費用同時需與審計師進行對接。

4. 核電企業(yè)相關(guān)稅收優(yōu)惠：核電企業(yè)作為清潔能源發(fā)電企業(yè)，享有較多的稅收優(yōu)惠政策。

根據(jù)《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于核電行業(yè)稅收政策有關(guān)問題的通知》（財稅〔2008〕38號）規(guī)定，核電企業(yè)生產(chǎn)銷售電力產(chǎn)品，自核電機組正式商業(yè)投產(chǎn)次月起15個年度內(nèi)，統(tǒng)一實行增值稅先征后退政策，返還比例分三個階段逐級遞減。具體返還比例為：自正式商業(yè)投產(chǎn)次月起5個年度內(nèi)，返還比例為已入庫稅款的75%；自正式商業(yè)投產(chǎn)次月起的第6至第10個年度內(nèi)，返還比例為已入庫稅款的70%；自正式商業(yè)投產(chǎn)次月起的第11至第15個年度內(nèi)，返還比例為已入庫稅款的55%；自正式商業(yè)投產(chǎn)次月起滿15個年度以后，不再實行增值稅先征后退政策。

根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》第二十七條第（二）項以及財政部、國家稅務(wù)總局、國家發(fā)展改革委《關(guān)于公布公共基礎(chǔ)設(shè)施項目企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄(2008年版)的通知》（財稅[2008]116號）規(guī)定，自2008年1月1日后經(jīng)國務(wù)院新核準的核電站新建項目，其投資經(jīng)營的所得，自該項目取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征企業(yè)所得稅，第四年至第六年減半征收企業(yè)所得稅。