歐元區(qū)生命跡象

努里埃爾·魯比尼

歐元區(qū)貨幣政策將日益呈現(xiàn)出以鄰為壑的效應，導致與美國和其他貿易伙伴間的貿易和貨幣緊張局面。

歐元區(qū)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，復蘇也許近在眼前。復蘇的近因不難識別。2014年，歐元區(qū)還在二次觸底邊緣徘徊。當歐元區(qū)陷入技術性通縮時，歐洲央行終于啟動激進寬松，采取了量化寬松和負利率政策雙管齊下的措施。

上述措施的金融效果立竿見影，其他因素也起到了作用。歐洲央行的信用寬松補貼了銀行貸款。隨著歐盟委員會標準的放寬，因財政緊縮而導致的財政拖累今年將有所減小。銀行聯(lián)盟的啟動也有所助益；在最近的壓力測試和資產(chǎn)質量檢查后，銀行擁有了更大的流動性和更多資本用于私人部門貸款。

基于以上因素，歐元區(qū)的增長有所恢復，歐元區(qū)股票表現(xiàn)也超過了美國。歐元貶值和歐洲央行的激進措施，甚至有可能在今年晚些時候結束通縮壓力。但要想獲得更強勁、更持續(xù)的復蘇，歐元區(qū)還面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先，政治風險可能破壞進展。我們希望希臘能留在歐元區(qū)，但希臘左翼聯(lián)盟政府與歐洲“三駕馬車”（歐洲央行、歐盟委員會和IMF）之間談判艱難，如果雙方無法就資助希臘達成協(xié)議，可能會導致“希臘退出事件”。

就業(yè)增長和收入增長緩慢，可能繼續(xù)助長針對財政緊縮和改革的民粹主義反擊。就連歐洲央行也估計，2017年歐元區(qū)失業(yè)率仍將高達9.9%，這遠高于全球金融危機爆發(fā)前7.2%的平均水平。

持續(xù)復蘇的第二個障礙是歐元區(qū)不利的周邊環(huán)境。俄羅斯日益咄咄逼人，大舉染指烏克蘭、波羅的海乃至巴爾干；最近巴黎和哥本哈根的恐怖襲擊，以及突尼斯針對外國游客的襲擊提醒歐洲，數(shù)百名歐洲土生土長的圣戰(zhàn)者可能回到歐洲，并發(fā)動更多襲擊。

第三，盡管歐洲央行政策壓低了借貸成本，歐洲外圍國的私人和公共債務占GDP的比重仍然很高，并在繼續(xù)升高，因為債務比的分母——名義GDP幾無增長。因此，債務可持續(xù)性在中期仍將是這些經(jīng)濟體的一大問題。

第四，財政政策相互矛盾。盡管其他歐洲國家紛紛建議，但德國仍拒絕采取短期刺激措施。因此，不能指望德國增加支出來抵消外圍國加大財政緊縮，或歐盟委員會主席容克所提出的三年期3000億歐元投資計劃預計將出現(xiàn)的大幅資金缺口。

第五，結構改革進展依然緩慢，拖累了潛在增長。盡管結構改革必不可少，但一些措施（比如勞動力市場自由化和退休金改革）可能增加歐元區(qū)儲蓄率，從而進一步降低需求。

事實上，隨著歐元貶值，外圍國的外部賬戶已從赤字轉為平衡，并且日益向盈余邁進。德國和歐元區(qū)核心國已存在大量盈余；由于沒有政策提振內需，這些盈余已進一步增加。因此，歐元區(qū)貨幣政策將日益呈現(xiàn)出以鄰為壑的效應，導致與美國和其他貿易伙伴間的貿易和貨幣緊張局面。

（作者是魯比尼全球經(jīng)濟學主席、紐約大學斯特恩商學院經(jīng)濟學教授）endprint