亞太經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)衡量偏向下行

當(dāng)前，亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景依然有利，預(yù)計(jì)該地區(qū)在中期仍將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長。雖然經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來有所放緩，但強(qiáng)勁的消費(fèi)增勢幫助緩沖了外部需求下降所產(chǎn)生的沖擊。作為擁有石油進(jìn)口國和供應(yīng)鏈參與國的地區(qū)，亞洲將從近期世界油價(jià)下跌以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)復(fù)蘇中受益。然而，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的波動性可能會破壞該地區(qū)有利的經(jīng)濟(jì)前景，而且，進(jìn)一步拖延結(jié)構(gòu)改革可能會抑制經(jīng)濟(jì)增長。因此，政策應(yīng)繼續(xù)關(guān)注培育抗風(fēng)險(xiǎn)能力并提高生產(chǎn)能力。

2015年，亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)維持在5.6%，2016年小幅降至5.5%。預(yù)計(jì)國內(nèi)需求將繼續(xù)推動增長，其他支持因素包括世界油價(jià)下跌促使實(shí)際收入的意外增加以及良好的勞動力市場狀況。這些因素有望抵消資本流動逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致金融條件趨緊所產(chǎn)生的影響。資本流動逆轉(zhuǎn)的部分原因是美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策。預(yù)計(jì)凈出口也只能略微促進(jìn)增長。在整個(gè)地區(qū)，油價(jià)下跌將暫時(shí)推低整體通脹，并且隨著大部分的意外收入被節(jié)省下來，經(jīng)常賬戶差額將會擴(kuò)大。

盡管如此，整個(gè)亞太地區(qū)內(nèi)部明顯存在巨大差異。中國經(jīng)濟(jì)正放緩至更可持續(xù)的增長水平；日本的經(jīng)濟(jì)增長有望在停滯一年后出現(xiàn)改善；價(jià)格急劇下跌的非石油商品的出口國（澳大利亞、印度尼西亞、馬來西亞和新西蘭）將會受到貿(mào)易條件動蕩產(chǎn)生的負(fù)面影響；然而，其他地方的增長有望企穩(wěn)或加快。此外，該地區(qū)的有效匯率出現(xiàn)分化，反映出多種因素：第一，在包括日本在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策不同步的背景下，一些貨幣保持更加密切地釘住美元，而其他貨幣的彈性擴(kuò)大；第二，貿(mào)易條件大幅變化對商品凈進(jìn)口國和出口國的影響存在差異；第三，資本流入了一些國家，但又流出了其他國家。這種地區(qū)多樣性會導(dǎo)致波動性上升。

雖然亞太地區(qū)的前景依然穩(wěn)固，但風(fēng)險(xiǎn)衡量偏向下行。首先，鑒于經(jīng)濟(jì)規(guī)模大且貿(mào)易和金融關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，中國或日本的經(jīng)濟(jì)增長大幅低于預(yù)期將給該地區(qū)其他地方和整個(gè)世界造成影響。尤其是會影響供應(yīng)鏈聯(lián)系緊密以及向這些大型經(jīng)濟(jì)體出口商品的國家。其次，美元對歐元和日元的匯率持續(xù)走強(qiáng)很可能會導(dǎo)致該地區(qū)的國內(nèi)金融條件自發(fā)收緊，并導(dǎo)致?lián)碛写罅棵涝獋鶆?wù)的企業(yè)償債成本上升。此外，美元相對于其他主要貨幣走強(qiáng)可能會導(dǎo)致貨幣對美元彈性有限的經(jīng)濟(jì)體的出口市場份額下降。第三，該地區(qū)的債務(wù)快速積累會提高經(jīng)濟(jì)增長對于全球金融和通脹條件的敏感度。美國的金融條件收緊將提高國內(nèi)借款成本，而全球通脹水平下降，且如果輸入到亞洲，則會提高實(shí)際債務(wù)水平。最終債務(wù)的持有成本增加會影響國內(nèi)支出，而債務(wù)水平上升則會削弱貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道。

另一方面，世界石油價(jià)格下跌給亞洲的增長帶來了一個(gè)重要的上行風(fēng)險(xiǎn)。盡管預(yù)測世界石油價(jià)格會在今年晚些時(shí)候開始上漲，但從長期看，石油價(jià)格預(yù)計(jì)會持續(xù)大幅低于近年來的平均水平。如果供給對油價(jià)下跌的貢獻(xiàn)更大或比目前設(shè)想的更持久，或如果使用油價(jià)下跌帶來的意外收獲進(jìn)行消費(fèi)的傾向大于目前的預(yù)期，增長則會進(jìn)一步得到支持。

亞太地區(qū)很多地方的債務(wù)水平出現(xiàn)上升，在一些經(jīng)濟(jì)體已升至高位，但收入持續(xù)增長和支持性金融條件遏制了金融部門風(fēng)險(xiǎn)。然而，房地產(chǎn)部門存在明顯風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的銀行信貸占GDP比例的增長放緩，但之前信貸快速增長已導(dǎo)致多個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)巨大的正信貸缺口。盡管出現(xiàn)了上述情況，亞太地區(qū)的銀行總體上加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債表。

未來，亞洲潛在增長的速度很可能會持續(xù)低于危機(jī)前水平。該地區(qū)的潛在增長普遍放緩，折射出了實(shí)際增長的發(fā)展情況。增長下滑主要反映了全要素生產(chǎn)力率（TFP）下降，盡管勞動力貢獻(xiàn)的增長因老齡化放緩是多個(gè)經(jīng)濟(jì)體增長下滑的主要因素。TFP增長放緩可能反映了參與全球價(jià)值鏈的回報(bào)下降，這會在未進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革的情況下限制生產(chǎn)力的增長。從中期看，該地區(qū)還將受益于區(qū)域金融一體化的深化，盡管該地區(qū)的區(qū)域金融一體化已經(jīng)落后于貿(mào)易一體化。進(jìn)一步推動金融一體化有望更有效地配置地區(qū)儲蓄，以滿足該地區(qū)的巨大投資需求，同時(shí)還可以支持金融包容。

亞太地區(qū)大多數(shù)國家因?yàn)閾碛谐渥愕睦屎拓?cái)政政策空間而讓人羨慕，它們可以在需要時(shí)提供額外的臨時(shí)刺激。然而，基于增長和通脹預(yù)測，目前該地區(qū)的政策利率水平適當(dāng)，盡管對財(cái)政可持續(xù)性和金融穩(wěn)定的擔(dān)憂以及全球金融動蕩可能卷土重來的風(fēng)險(xiǎn)讓多個(gè)國家有理由進(jìn)一步收緊政策。此外，政策制定者還需與多個(gè)起反作用的力量斗爭，包括石油價(jià)格暫時(shí)下跌和隨后的上漲、資本流動的潛在波動性，以及資產(chǎn)價(jià)格的上升。宏觀審慎政策與外匯干預(yù)有助于遏制金融動蕩風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)對外匯市場零星的無序狀況，但允許運(yùn)用匯率彈性吸收沖擊。在財(cái)政方面，石油和食品價(jià)格下跌為進(jìn)一步改革或逐步取消補(bǔ)貼提供了契機(jī)，進(jìn)而提高支出效率并防止公共支出受未來商品價(jià)格波動的影響。在公共債務(wù)水平居高不下的國家，適合進(jìn)一步推行財(cái)政整頓。結(jié)構(gòu)改革依然是提高該地區(qū)生產(chǎn)力增長的關(guān)鍵，包括中國的國有企業(yè)和金融部門改革、提高日本服務(wù)業(yè)生產(chǎn)力和勞動力參與率的倡議，以及應(yīng)對印度、東盟、前沿經(jīng)濟(jì)體和小國供給瓶頸問題的措施。

盡管中國經(jīng)濟(jì)增速有點(diǎn)下滑，但亞太地區(qū)仍將成為全球經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動器。

中國經(jīng)濟(jì)在一季度有所放緩。2015年中國經(jīng)濟(jì)增長大概是6.8%左右，預(yù)計(jì)明年將是6.3%?，F(xiàn)階段對中國，從6.5%到7%的經(jīng)濟(jì)增長率比較合適。如果不斷采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，未來會帶來更多問題，尤其是在房地產(chǎn)等領(lǐng)域。中國要有一個(gè)新的增長模式，應(yīng)該有新的結(jié)構(gòu)變化，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該更加開放。這些改革從短期來看可能會對經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生不利影響，但從長期來看是有利的。當(dāng)然，增長率不應(yīng)降低太大，6.5%-7%是可以的，如果比這個(gè)速度還低，就應(yīng)該采取政策措施支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不然會出現(xiàn)其他一些問題。