轉(zhuǎn)型再平衡：中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)之路

劉世錦等

2015年4月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)要“高度重視應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力”。

正如此次政治局會(huì)議所分析的，今年年初以來，在需求側(cè)趨勢(shì)性放緩的背景下，大宗商品價(jià)格下降、通縮預(yù)期增強(qiáng)、企業(yè)去庫(kù)存和信貸相對(duì)收縮等因素相互疊加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。雖然經(jīng)濟(jì)增速尚未滑出合理區(qū)間，但部分效益指標(biāo)降幅較大。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況趨于改善、短期需求沖擊逐步減退、改革和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)開始釋放，預(yù)計(jì)下半年下行壓力有所緩解，全年有條件實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)7%左右的預(yù)期目標(biāo)。

鑒此，在合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定短期需求的同時(shí)，需要將宏觀調(diào)控的重心轉(zhuǎn)移到促進(jìn)供給側(cè)調(diào)整上來，加快推進(jìn)過剩產(chǎn)能退出和資產(chǎn)重組，逐步解決已經(jīng)顯露的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)，加快改革政策的落實(shí)落地，著力提升質(zhì)量效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

下行壓力何以加大

一季度，以需求側(cè)收縮為先導(dǎo)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體出現(xiàn)下滑。1-4月份，制造業(yè)投資增長(zhǎng) 9.9%，增速比1-3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近十多年來新低，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)下行，投資整體增速明顯回落；PPI已經(jīng)連續(xù)下跌39個(gè)月， 4月份PPI同比下降4.6%，環(huán)比下降0.3%，企業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程加快，土地出讓金收入同比大幅減少，企業(yè)效益和中央財(cái)政收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；一季度，全國(guó)發(fā)電量同比負(fù)增長(zhǎng)0.6%。短期經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，既有“三期疊加”的中長(zhǎng)期趨勢(shì)性因素，也有多重短期需求沖擊的原因；既有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)回落，也有預(yù)期惡化和銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、緊縮信貸的原因；既有經(jīng)濟(jì)因素，也有地方政府行為變化等非經(jīng)濟(jì)因素的影響。

1.以庫(kù)存調(diào)整為主的短期需求沖擊，打破了供需間脆弱平衡。2014年下半年以來，在國(guó)內(nèi)需求趨勢(shì)性放緩背景下，大宗商品價(jià)格快速下降促使企業(yè)庫(kù)存加快調(diào)整，相對(duì)脆弱的供需平衡被打破。作為原材料凈輸入國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格處于低位，有利于中國(guó)企業(yè)降低生產(chǎn)成本。然而，伴隨原材料價(jià)格下降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)回落。為規(guī)避財(cái)務(wù)損失，企業(yè)選擇降低庫(kù)存、減緩生產(chǎn)，形成了一次短期需求收縮。

2.通貨緊縮預(yù)期放大了需求沖擊的影響。在國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅走低的同時(shí)，中國(guó)PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，一季度GDP名義增速僅為5.8%，意味著GDP平減指數(shù)為-1.2%。需求增長(zhǎng)放緩和產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致產(chǎn)成品價(jià)格下降，與國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格快速下降相疊加，增強(qiáng)了通貨緊縮預(yù)期。2014年8月份以來，制造業(yè)領(lǐng)域各類企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、存貨、投資增速均同時(shí)出現(xiàn)收縮，預(yù)期惡化是重要原因。

值得警惕的是，在目前企業(yè)杠桿相對(duì)偏高、風(fēng)險(xiǎn)比較突出的情況下，通縮使企業(yè)債務(wù)壓力進(jìn)一步加大，銀行出于管控風(fēng)險(xiǎn)的考慮收縮信貸，進(jìn)而使投資增速和價(jià)格進(jìn)一步下降。如果失去控制，可能進(jìn)入債務(wù)“通縮螺旋”。

3.財(cái)務(wù)成本高企，企業(yè)利潤(rùn)滑坡。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和財(cái)政收入快速下降，是近期經(jīng)濟(jì)下行中引人關(guān)注的問題。這一方面反映了企業(yè)依靠規(guī)模擴(kuò)張的盈利模式尚未根本扭轉(zhuǎn)，另一方面也是由于資金價(jià)格缺乏彈性和配置效率低下，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成本高企。

對(duì)于工業(yè)企業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)增速下行，高杠桿的負(fù)面影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)在營(yíng)業(yè)收入中占比提高，擠壓利潤(rùn)空間。對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來說，銀行經(jīng)營(yíng)體制改革不到位，過剩產(chǎn)能、地方融資平臺(tái)抬高了資本邊際利率水平，在經(jīng)濟(jì)增速下行階段企業(yè)仍面臨較高資金成本。高負(fù)債與高利率疊加，企業(yè)盈利能力下降。

4.社會(huì)融資規(guī)模增速同比下降，引發(fā)一定緊縮效應(yīng)。去年以來，政府加大了對(duì)影子銀行、理財(cái)產(chǎn)品和地方政府債務(wù)的監(jiān)管與規(guī)范，相繼出臺(tái)了有關(guān)政策措施，有利于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，降低資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。一個(gè)積極的跡象是銀行表外業(yè)務(wù)有所收縮，部分表外業(yè)務(wù)重新回歸表內(nèi)。1-4月，全社會(huì)融資總量與去年相比，反而下降了15000億元。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金鏈本來就偏緊的情況下，這無疑對(duì)總需求和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生一定程度的緊縮效應(yīng)。

5. 地方政府干部行為變化等非經(jīng)濟(jì)因素的影響凸顯?，F(xiàn)階段，如何培育地方競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展；如何探索、發(fā)現(xiàn)、培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，很多地方干部感到?jīng)]有思路、缺少抓手。同時(shí)，由于財(cái)政收入增速降低，進(jìn)入還債高峰，地方政府項(xiàng)目投資、配套能力下降。原有利益機(jī)制被打破，不少地方干部存在不作為或懶政等問題，采取“多一事不如少一事”、明哲保身的做法。地方政府干部中出現(xiàn)“不想干”、“不敢干”和“不會(huì)干”現(xiàn)象，而且這種風(fēng)氣有向國(guó)有企業(yè)擴(kuò)散的趨勢(shì)。非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響不容忽視。

利于增長(zhǎng)的積極因素在積累

1.國(guó)際環(huán)境略好于去年，出口增長(zhǎng)穩(wěn)中趨升。國(guó)際經(jīng)濟(jì)延續(xù)分化態(tài)勢(shì)。由于各國(guó)所處周期階段和面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問題不同，導(dǎo)致宏觀政策進(jìn)一步分化，但總體上向趨好或趨穩(wěn)的方向發(fā)展。歐央行QE正式啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的可能性加大，大宗商品價(jià)格有所企穩(wěn)，世界經(jīng)濟(jì)的不確定性短期有所降低。今年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望總體略好于去年。

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。3月份失業(yè)率維持5.5%，雖然新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在連續(xù)12個(gè)月維持20萬以上后有所降低，但就業(yè)狀態(tài)基本恢復(fù)到金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。一年多來，產(chǎn)能利用率維持在80%左右。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表三年來第一次開始收縮，年中后加息的可能性加大。但市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)都調(diào)低了中遠(yuǎn)期利率預(yù)期，意味著即使啟動(dòng)第一次加息，低利率仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間。

二是歐洲經(jīng)濟(jì)短期明顯好轉(zhuǎn)。歐洲央行3月9日正式實(shí)施量化寬松貨幣政策，市場(chǎng)已做出積極反應(yīng)，核心國(guó)家和外圍國(guó)家的國(guó)債收益率都明顯下降，各項(xiàng)短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面好轉(zhuǎn)。3月份，德國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期指數(shù)和歐元區(qū)投資者信心指數(shù)均已連續(xù)五個(gè)月回升，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均為連續(xù)第四個(gè)月上升；歐元區(qū)CPI負(fù)增長(zhǎng)0.1%，降幅連續(xù)兩個(gè)月縮小，通縮壓力進(jìn)一步減輕；失業(yè)率降至11.3%，為2012年5月以來新低。但歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力較大，以法國(guó)極右政黨的崛起為代表，政治上進(jìn)一步分化的態(tài)勢(shì)加強(qiáng)，中遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)依然沒有排除。

三是日本經(jīng)濟(jì)維持低迷。由于實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)改革難以推動(dòng)，日本強(qiáng)力的貨幣、財(cái)政政策刺激的效果已經(jīng)逐步減弱。家庭平均支出連續(xù)11個(gè)月下降，新屋開工連續(xù)12個(gè)月下降。CPI持續(xù)下行，從2014年5月的3.7%跌至今年2月的2.2%。受國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)食品價(jià)格下降的影響，CPI可能進(jìn)一步走低，全年CPI漲幅將下降到1%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過1%的概率較低。

四是新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部進(jìn)一步分化。受新一輪改革措施的提振，印度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼。去年四季度GDP同比增長(zhǎng)7.5%，創(chuàng)下14個(gè)季度以來的新高。截至今年3月，PMI顯示制造業(yè)連續(xù)第17個(gè)月擴(kuò)張。受油價(jià)暴跌和烏克蘭危機(jī)影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入低迷。其他經(jīng)濟(jì)體受價(jià)格下降、資本流出、財(cái)政平衡壓力和潛在增速下降等因素影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行短期難有明顯起色。

2. 內(nèi)需趨勢(shì)性下行的調(diào)整力度減弱。一是房地產(chǎn)投資增速降幅收窄。1-4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)6%，較上年同期回落10.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)。受轉(zhuǎn)折性因素主導(dǎo)和高企的庫(kù)存決定，房地產(chǎn)投資下行態(tài)勢(shì)短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)。新執(zhí)行的信貸政策，對(duì)地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)會(huì)有一定積極作用，并適當(dāng)改善投資預(yù)期。預(yù)計(jì)2015年房地產(chǎn)投資增速下降到5%左右，與去年全年下降了9.4個(gè)百分點(diǎn)相比，今年全年降幅會(huì)有所收窄。

二是制造業(yè)投資降中趨穩(wěn)。鋼鐵、水泥等產(chǎn)能已處于峰值附近，重化工業(yè)產(chǎn)能整體過剩，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，汽車生產(chǎn)進(jìn)入相對(duì)低增長(zhǎng)期，制造業(yè)投資中長(zhǎng)期調(diào)整仍未結(jié)束。制造業(yè)投資大幅下調(diào)的可能性減小，預(yù)計(jì)2015年有望增長(zhǎng)11%左右。

三是居民消費(fèi)增長(zhǎng)維持緩慢下行態(tài)勢(shì)?？紤]到儲(chǔ)蓄率仍較高、物價(jià)下行，以及信息、旅游、文化等新消費(fèi)熱點(diǎn)持續(xù)較快增長(zhǎng)等積極因素，預(yù)計(jì)2015年消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)11%左右。

綜合判斷，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍會(huì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。但短期去庫(kù)存、通縮預(yù)期、信貸緊縮帶來的需求沖擊下半年將有所緩解。若不出現(xiàn)較大意外沖擊，全年有條件實(shí)現(xiàn)7%左右的預(yù)期目標(biāo)。

政策重點(diǎn)是加快供給側(cè)調(diào)整

現(xiàn)階段，政策著力點(diǎn)應(yīng)放在加大供給側(cè)調(diào)整力度上，引導(dǎo)過剩產(chǎn)供給側(cè)減量和結(jié)構(gòu)調(diào)整，達(dá)到與需求側(cè)相適應(yīng)的新水平，價(jià)格企穩(wěn)，企業(yè)盈利能力恢復(fù)，才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型再平衡。同時(shí)，更加注重風(fēng)險(xiǎn)管控，著力提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

1.加強(qiáng)預(yù)期管理，防止市場(chǎng)收縮自我加強(qiáng)。合理引導(dǎo)預(yù)期，是當(dāng)前政策的重中之重。一是向社會(huì)公布今年已經(jīng)確定的基建項(xiàng)目和重大工程，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。二是央行可以適當(dāng)加大逆回購(gòu)力度，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行；適時(shí)降低準(zhǔn)備金率，釋放信貸增長(zhǎng)空間；繼續(xù)重視結(jié)構(gòu)性工具的使用，防止局部風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、傳導(dǎo)。三是適當(dāng)提高中央政府負(fù)債率，發(fā)行一定規(guī)模中長(zhǎng)期國(guó)債，支持地方債務(wù)重組或基礎(chǔ)設(shè)施投資。四是確立短期調(diào)控區(qū)間，準(zhǔn)備好預(yù)案和政策儲(chǔ)備。

2.加快過剩產(chǎn)能退出和資產(chǎn)重組進(jìn)程。以產(chǎn)能調(diào)整帶動(dòng)資產(chǎn)重組，是重建增長(zhǎng)動(dòng)力和實(shí)現(xiàn)再平衡的關(guān)鍵。產(chǎn)能調(diào)整中要做好失業(yè)人員的社保接續(xù)、轉(zhuǎn)崗培訓(xùn)和就業(yè)服務(wù)工作。要積極探索建立和完善企業(yè)退出政策體系。實(shí)施兼并重組的財(cái)稅、金融支持政策，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展跨地區(qū)、跨所有制的兼并重組。整合各種企業(yè)退出支持基金，支持企業(yè)減產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，規(guī)范破產(chǎn)清算政策，健全風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。創(chuàng)新行業(yè)規(guī)制方式，依照能耗、環(huán)保、質(zhì)量等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，形成穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的政策和制度體系。

3.切實(shí)放開基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)投資潛力釋放。能源、鐵路、電信等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域仍有一定投資潛力，是當(dāng)前穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。可以尋找一些改革突破口，比如以在上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)國(guó)際石油交易中心為契機(jī)，打通國(guó)內(nèi)外石油市場(chǎng)，放開貿(mào)易和投資；放開商業(yè)潛力大的鐵路項(xiàng)目，以現(xiàn)代公司制度的投融資和運(yùn)營(yíng)方式吸引外部投資者；電信領(lǐng)域引入以民營(yíng)資本為主的新基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商等。通過放開市場(chǎng)，引入真正競(jìng)爭(zhēng)者，既釋放投資潛力，又提高整個(gè)行業(yè)包括國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)效率。

4.穩(wěn)定房地產(chǎn)金融政策，促進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展轉(zhuǎn)型。堅(jiān)持目前房地產(chǎn)調(diào)控政策的方向，短期不宜再做大的調(diào)整。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融政策不當(dāng)變化，是引發(fā)房地產(chǎn)泡沫擴(kuò)大和刺破的重要條件。此次住房金融政策調(diào)整后，首付比例已較為適當(dāng)，不宜再進(jìn)一步降低。利用政策性金融加強(qiáng)保障房建設(shè)和危房改造項(xiàng)目建設(shè)。適應(yīng)居民住房需求從“有”向“好”轉(zhuǎn)變的新要求，對(duì)綠色、高效、宜居的高品質(zhì)住房的新需求，適時(shí)推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升住房品質(zhì)。

5.加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，穩(wěn)定投資需求。在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資總體下行的情況下，保持今年基礎(chǔ)設(shè)施投資20%以上的增長(zhǎng)，是穩(wěn)定投資和穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵。建議加大中央政府對(duì)農(nóng)田水利和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投入，加快推進(jìn)已確定的172項(xiàng)水利建設(shè)項(xiàng)目，加快實(shí)施8億畝高標(biāo)準(zhǔn)基本農(nóng)田建設(shè)，加大鄉(xiāng)村公路、行政村聚居區(qū)道路硬化等支持力度。推動(dòng)PPP規(guī)范發(fā)展，啟動(dòng)公私合作關(guān)系立法，減少行政領(lǐng)導(dǎo)變更的影響，保障私人部門的權(quán)益。視已啟動(dòng)的1萬億地方債務(wù)置換實(shí)施情況，適當(dāng)擴(kuò)大地方政府債務(wù)置換規(guī)模。

6.狠抓改革政策落地，重構(gòu)干部激勵(lì)機(jī)制。要加大對(duì)新舉措、新進(jìn)展、新業(yè)態(tài)、新模式的宣傳，推進(jìn)新經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)傳播推廣，讓會(huì)干、想干者脫穎而出；加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)管，防止虛假信息對(duì)政策產(chǎn)生誤導(dǎo)。在逐步淡化GDP考核的同時(shí)，必須建立包括推動(dòng)改革、促進(jìn)創(chuàng)新、改善民生和生態(tài)環(huán)境的新激勵(lì)機(jī)制。讓改革舉措釋放潛力、增加活力和提升效益的作用得到真正發(fā)揮。

7.增強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增加應(yīng)對(duì)預(yù)案和政策儲(chǔ)備。當(dāng)前，需求側(cè)增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩還在持續(xù)、供給側(cè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整仍未取得實(shí)質(zhì)性成效、實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿過程中風(fēng)險(xiǎn)在累積、國(guó)際經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)存在反復(fù)的可能和不確定性，監(jiān)控、防范經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，為保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)筑牢防火墻仍是目前非常重要的任務(wù)。對(duì)增長(zhǎng)速度滑出合理區(qū)間、預(yù)期突然惡化、利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響、資本市場(chǎng)暴漲暴跌、歐元區(qū)分裂、美國(guó)貨幣政策調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)因素，應(yīng)提前展開系統(tǒng)性的分析研究和壓力測(cè)試，儲(chǔ)備相關(guān)政策措施，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性。