“君聯(lián)式”投資

陳慶春

在經(jīng)歷了兩年的沉寂期之后，君聯(lián)資本2014年迎來了收割季。

2014年12月29日，君聯(lián)資本投資企業(yè)——高能環(huán)境登陸上海證券交易所主板，股票代碼為603588。以此次發(fā)行價格18.23元計算，君聯(lián)獲得回報約為2.16倍，按照上市首日報收價計算，回報則約為3.11倍。

高能環(huán)境是君聯(lián)資本的第31家上市公司，也是其2014年度第9個上市公司。這一業(yè)績與其2012年和2013年兩年僅上市一家企業(yè)的情形有天壤之別。在投資界“年初搶案子搶到年尾”的火爆行情下，2014年君聯(lián)資本投資企業(yè)近50家。

截至《財經(jīng)》記者發(fā)稿，君聯(lián)資本共有6期美元基金，3期人民幣基金，總規(guī)模約200億元人民幣，共投資企業(yè)200家左右，迄今清算退出的公司約為20多家。在已經(jīng)結(jié)清的兩期基金中，年化收益率均在30%上下。2014年于香港上市的神州租車為君聯(lián)資本更是帶來了超30倍的回報。

在《福布斯》中文版2014“中國最佳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”榜單中，君聯(lián)資本位列第四，僅次于紅杉、軟銀、IDG。而與此三者擁有海外背景不同的是，君聯(lián)資本是地地道道的本土投資公司。

在清科集團(tuán)的“2014股權(quán)投資年度排名”中，君聯(lián)資本摘得VC（風(fēng)險投資）50強(qiáng)第三名和本土VC50強(qiáng)第一名。

這也標(biāo)志著市場對“穩(wěn)健，低風(fēng)險偏好，不看重短期利益，統(tǒng)一管理，團(tuán)隊作戰(zhàn)”這一“君聯(lián)式”投資的認(rèn)可。

聯(lián)想控股總裁、君聯(lián)資本總裁朱立南接受《財經(jīng)》記者采訪時評價近15年的努力說：“在投資行業(yè)里，現(xiàn)在的君聯(lián)可能是一個叫得上名字的玩家了。”

脫胎聯(lián)想低風(fēng)險偏好

1989年-1993年朱立南曾在深圳聯(lián)想任職，后出去干了個體戶。1997年，已是百萬富翁的朱立南再度被柳傳志傳召，這一次不只是被召回了聯(lián)想，并且是從深圳拉至了北京。

“我不喜歡北京這個城市，也不喜歡這里的氣候?！背錾谔K州的朱立南這樣告訴《財經(jīng)》記者，但他相信柳傳志可以給他一個更大的平臺。

在聯(lián)想，朱立南從企劃辦副主任一路快跑，干到高級副總裁。2000年，柳傳志授權(quán)他主持老聯(lián)想分拆為聯(lián)想集團(tuán)和神州數(shù)碼。

在楊元慶獲得聯(lián)想集團(tuán)、郭為擁有神州數(shù)碼之后，柳傳志認(rèn)為朱立南也應(yīng)該有自己的一片天地。柳傳志回憶稱，是朱自己提出要做投資。朱則稱，是柳先提出的。兩者一對，哈哈大笑。

彼時，只有IDG等少數(shù)海外投資公司在中國有嘗試。直到2005年，紅杉才進(jìn)入中國，KPCB進(jìn)入中國的時間是2007年，經(jīng)緯創(chuàng)投是2008年。而柳朱二人已看到中國投資業(yè)的前景，一是聯(lián)想自己在中國長大，知道創(chuàng)業(yè)者多么苦，需要投資公司的幫助;二是中國投資行業(yè)還沒有自己的品牌。

基于這兩點，2001年成立的聯(lián)想投資（君聯(lián)資本前身）便有了這樣的原則：一定要為所投企業(yè)提供增值服務(wù)（比如管理、戰(zhàn)略、資源建設(shè)），一定要成為一個獨(dú)立的投資品牌，不做聯(lián)想的Corporate VC（協(xié)同投資公司）。

但與聯(lián)想劃清界限，在當(dāng)時也只是一個理想。君聯(lián)第一期基金的3500萬美元，全部來自聯(lián)想。拿著制造業(yè)用十多個點的毛利率掙來的辛苦錢，剛開始做投資的君聯(lián)在每一項投資上都顯得比別人慎重十分。

君聯(lián)繼承了聯(lián)想穩(wěn)健低風(fēng)險偏好的基因。同時，中科院的背景令君聯(lián)對科技企業(yè)異常敏感，先后投出了科大訊飛、綠盟、展訊、貝瑞和康優(yōu)思達(dá)等一系列TMT、生物基因、健康醫(yī)藥公司。2008年，一期美元基金投資的科大訊飛在創(chuàng)業(yè)板上市，之后最高時市值接近300億元，君聯(lián)獲得了30倍的投資回報;2014年上市的綠盟科技作為一期美元基金最后一個退出的項目，為君聯(lián)帶來了50倍的回報。

君聯(lián)尤其重視企業(yè)的基本面。朱立南告訴《財經(jīng)》記者，“市場即使再好，我們?nèi)匀灰獔猿忠曰久鏋橹鞯耐顿Y，而不是跟風(fēng)。”君聯(lián)追求的是每期基金都賺錢，而不是一期基金賺死、下一期基金賠死。為保證這一目的的實現(xiàn)，君聯(lián)在公司架構(gòu)上做了特殊安排。

大多數(shù)情況下，能夠?qū)σ恢顿Y基金產(chǎn)生制約的主要只是LP（有限合伙人），而LP也甚少對基金公司在機(jī)制和管理上參與過多。君聯(lián)資本的與眾不同之處在于，雖然每期基金成立時注冊的都是普通合伙制公司，但君聯(lián)在此之上設(shè)立了一個投資管理公司，由該公司出面協(xié)調(diào)合伙公司的LP并作出決策。目前，該管理公司已非聯(lián)想控股絕對控股，而是由基金管理人持有50%以上股份。

君聯(lián)架構(gòu)類似黑石，即：有限合伙組織形式，將創(chuàng)始人的無限責(zé)任與外部投資者的有限責(zé)任結(jié)合起來。在公司管理和運(yùn)營時，創(chuàng)始人擁有絕對的投票權(quán)，普通單位持有者只擁有有限的投資權(quán)，也就是說對于普通單位持有者來說，其權(quán)益是與其股權(quán)不一致的。

這就是有限合伙制公司，但出于各種考慮，國內(nèi)目前還沒有這類公司。

與其他投資機(jī)構(gòu)在分配資金收益時向明星投資人傾斜不同，君聯(lián)獎勵的是團(tuán)隊，每一個人都與有榮焉。正如朱立南所言，明星投資人可能會很快離開，但團(tuán)隊的穩(wěn)定是基業(yè)長青的保證。

“我們要做有主人的企業(yè)?！标惡?992年就已加入聯(lián)想，是君聯(lián)創(chuàng)始人之一，現(xiàn)任君聯(lián)資本首席投資官，他對《財經(jīng)》記者做了進(jìn)一步解釋，“這是一個中西結(jié)合的產(chǎn)物，避免了合伙制的松散性。我們不希望一期基金結(jié)束之后這個企業(yè)就結(jié)束了?！?/p>

“穩(wěn)健，低風(fēng)險偏好，不看重短期利益，統(tǒng)一管理，團(tuán)隊作戰(zhàn)”，已成為“君聯(lián)式”投資的特點。

2012年，聯(lián)想投資正式改名君聯(lián)資本，朱立南升任聯(lián)想控股總裁。聯(lián)想控股業(yè)務(wù)包括：核心資產(chǎn)（聯(lián)想集團(tuán)、融科智地、豐聯(lián)集團(tuán)、神州租車、佳沃農(nóng)業(yè)），資產(chǎn)管理（君聯(lián)資本、弘毅投資），聯(lián)想之星（孵化器投資）。朱立南轉(zhuǎn)而負(fù)責(zé)聯(lián)想控股整體上市，預(yù)計今年完成。

現(xiàn)在，君聯(lián)資本一共有30多個LP，既有來自歐美市場知名的FOF（Fund of Funds）、養(yǎng)老基金、家族基金和大學(xué)基金，也有來自中國國內(nèi)的社?；?、國科控股等，聯(lián)想控股只是其中之一。

業(yè)內(nèi)已很少有人將君聯(lián)與聯(lián)想相提并論，而君聯(lián)自身亦常作為一個完全獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)，與紅杉、IDG、鼎暉、華平、蘭馨、老虎、DCM等合作，或形成上下游產(chǎn)業(yè)生態(tài)。比如2012年神州租車在美上市遇阻后，華平旋即向其投入了2億美元。

同舟共濟(jì)的投資方式

“君聯(lián)式”投資的核心是，基金整體收益可持續(xù)、最大化、長久化。這一點決定了君聯(lián)對每一個投資過的企業(yè)都抱有不拋棄不放棄的決心。

君聯(lián)設(shè)有一個由九位專家級專職顧問組成的內(nèi)部顧問團(tuán)隊，常年為投資過的企業(yè)做咨詢服務(wù)。該團(tuán)隊還要定期為創(chuàng)業(yè)家們組織一場CEO Club聚會。而負(fù)責(zé)該案子的MD（董事經(jīng)理）、投資人更是為其發(fā)展殫盡竭慮。

2004年前后，陳浩都在為光橋科技的出路憂心忡忡。首先，它的對手是華為、中興，光橋面臨著強(qiáng)大的市場壓力;其次，創(chuàng)始人兼CEO與團(tuán)隊產(chǎn)生了矛盾，幾經(jīng)調(diào)停無奈之下只能離開。在連續(xù)為其投出850萬美元之后，陳浩成為了這家公司的代理董事長。

同時，這也變成了一個不能輸?shù)陌缸?，因為那期只?500萬美元的基金中30%投到了光橋。他一面要為這家公司選出一個新的CEO，一面要為自己的退出謀條出路。

他用自己蹩腳的英文多次與西門子唇槍舌劍，而德國人的英文也不怎么樣，談判過程極其痛苦。2005年，西門子最終決定全資收購光橋，當(dāng)其他多位股東聽聞賣出了一個他們從未敢想象的價格時，甚至懷疑一向誠信的君聯(lián)是不是在開玩笑。但這一價格只是保證了君聯(lián)在這個案子上不賺不賠。

科大訊飛的開始也并不順利。在君聯(lián)對其投資之后，連續(xù)三年虧損。從朱立南到項目顧問到投資經(jīng)理，大家都天天為迅飛找客戶，先是找來了聯(lián)想集團(tuán)，后又琢磨是不是可以幫助迅飛開拓汽車行業(yè)，甚至和其一起跑全國高校一站站做推廣。最終企業(yè)成功上市。

布丁酒店創(chuàng)始人朱暉對《財經(jīng)》記者直言，在比較了很多投資公司之后，他認(rèn)為君聯(lián)資本是最能為其提供增值服務(wù)的一個。他接受了君聯(lián)MD劉二海的建議，去北京大學(xué)念了EMBA。

從2010年接受君聯(lián)投資至今短短四年，布丁已從10家小店成長為近400家店的規(guī)模。

像這樣順風(fēng)順?biāo)钠髽I(yè)，并不多見，波折卻是常態(tài)。

劉二海認(rèn)識神州租車創(chuàng)始人陸正耀，最早是2005年的一次掃描項目中。陸當(dāng)時在做一個汽車俱樂部，與租車毫不相干，但劉看上了陸這個人，在見了一面之后，便約陸在北京亞運(yùn)村的一個飯店見面，當(dāng)場定下來要投資他，陸也覺得劉是所有找他的投資人中最堅決的一個，事情就這么定了。

投了之后沒多久，由于國家政策變化，汽車俱樂部模式便陷入頹勢。二人不得不開始想新的出路，洗車店、修車鋪，甚至有一天陸正耀跑來跟劉二海說，“雨刷器這個東西的毛利率特別高，我們不如賣雨刷?！倍擞盅芯苛艘魂囎佑晁?。如此嘗試一年多，最后還是兩個人的親身經(jīng)歷給出了答案。

兩人都喜歡在國外租車，有一次，他們坐在國外租的車上迷茫地問，做點什么好？靈感頓時涌入，搞租車。為此，劉二海又對陸追加了投資。本想大干一場的二人，不巧又遇到了2008年的金融危機(jī)。只好裁員、降薪，繼續(xù)熬著。這種情況一直持續(xù)到2010年，聯(lián)想控股決定注資神州。

但磨難并未結(jié)束，2012年神州租車去美國上市，受中概股影響認(rèn)購不足，折戟而返。當(dāng)所有人都認(rèn)為神州租車無法翻身時，華平投入了2億美元投資，緊接著美國租車巨頭ENTERPRISE戰(zhàn)略入股。

此后便一帆風(fēng)順，2014年成功上市，君聯(lián)獲得超30倍的回報。這一個項目拿回了整個三期美元基金。

近十年的歷程，亦讓劉二海與陸正耀成了彼此信任的好朋友。陸對《財經(jīng)》記者總結(jié)說：“君聯(lián)資本是最早投資神州、并堅持近十年始終支持我們的投資人。在神州發(fā)展的幾個關(guān)鍵階段，君聯(lián)都給予了公司不遺余力的支持。我們和君聯(lián)互相信任，同舟共濟(jì)?！?/p>

在神舟租車之外，君聯(lián)一連投出了多個汽車企業(yè)，易車網(wǎng)、優(yōu)信拍、車王認(rèn)證二手車超市、汽車后服務(wù)O2O企業(yè)途虎養(yǎng)車、小胖看車團(tuán)以及汽車電臺車語傳媒等等。君聯(lián)已在汽車行業(yè)形成了自己的獨(dú)特優(yōu)勢。

醫(yī)療領(lǐng)域則是君聯(lián)的另一大優(yōu)勢領(lǐng)域。君聯(lián)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過去五年，君聯(lián)在醫(yī)療領(lǐng)域投了20多個項目，金額超過2億美元，包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、診斷、醫(yī)藥，占基金總體規(guī)模30%?；蛑委煼矫嫔踔镣顿Y了貝瑞和康等領(lǐng)域內(nèi)的知名企業(yè)。

“君聯(lián)式”投資用同舟共濟(jì)之方式，在堅持中偶獲明星企業(yè)。

錯失互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)

但是，當(dāng)京東商城上市讓今日資本收獲150倍回報時，當(dāng)自己錯過的阿里巴巴以千億美元的市值登上紐交所時，君聯(lián)資本的管理者們不禁有些羨慕。朱立南說，如果他當(dāng)初投的卓越網(wǎng)堅持到現(xiàn)在，可能也是一家與京東相匹敵的電商企業(yè)。

錯過多家互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)，已成為“君聯(lián)式”投資跳不過的埂。

陳浩回憶稱，當(dāng)時BAT（百度、阿里、騰訊）三家都曾與君聯(lián)接觸過，“甚至在他們最困難的時候我們都有可能與其合作”，但最終還是擦肩而過。2004年、2005年、2007年，騰訊、百度、阿里B2B公司相繼上市。IDG曾在騰訊這一個案子中獲得60倍的回報。

如今陳浩向《財經(jīng)》記者分析原因時說：“我們剛開始做投資，要說經(jīng)驗幾乎沒有。”“當(dāng)時又恰逢聯(lián)想做的FM365網(wǎng)站失敗了”。互聯(lián)網(wǎng)容易出明星企業(yè)，但失敗的幾率和泡沫也更大，剛剛出道的君聯(lián)勢必選擇求穩(wěn)的投資思路。而且君聯(lián)沒有脫胎于互聯(lián)網(wǎng)的人。

但聯(lián)想錯過的豈止是BAT，還有視頻企業(yè)，以及小米。

柳傳志在金山創(chuàng)始人求伯君困難時，曾給予500萬元人民幣的支持。雷軍離開金山創(chuàng)辦卓越網(wǎng)，君聯(lián)資本亦投了100萬美元。雖然后來賣與了亞馬遜，但君聯(lián)與雷軍的關(guān)系仍在。遺憾的是，雷軍的小米股東中卻沒有君聯(lián)的名字。

小米投資業(yè)務(wù)的相關(guān)人士向《財經(jīng)》記者分析，君聯(lián)恐礙于聯(lián)想也做手機(jī)的緣故，如果投了小米，聯(lián)想如何自處？

這或為基因差異。

一個插曲是，劉二海2003年由通信公司轉(zhuǎn)而加入君聯(lián)時，就有些不太適應(yīng)?！懊刻齑蚩ㄟm合VC管理嗎？”劉二海在君聯(lián)一直負(fù)責(zé)TMT投資，很難做到按時打卡。第一次考評時，人力主管告訴他此舉不符合聯(lián)想文化，考評可能通不過。劉二海認(rèn)為，當(dāng)文化僵化就變成了牢籠。朱立南找他談話后此事才作罷。打卡規(guī)定也從此漸漸消失。

2006年，劉二海與當(dāng)時還在君聯(lián)的俞永福一起推UCWeb的案子，兩人都十分看好，但最終因沒有得到足夠多的贊成票而未果。因為不想錯失UC，俞永福選擇了離開君聯(lián)，加盟UC。2014年6月，阿里巴巴以30億美元的估值完成了對UC的全資收購。

劉二海則留在君聯(lián)，繼續(xù)推進(jìn)組織制度的改進(jìn)。經(jīng)過對UC一案的反思，2008年君聯(lián)募得第四期3.5億美元基金之后，便設(shè)立了特殊極早期項目規(guī)定，對于一些企業(yè)只要兩個合伙人投票通過，那么君聯(lián)就可以投。經(jīng)過八年磨合，劉二海評價朱立南：不僵化守舊，比較Wisdom（智慧）。

君聯(lián)試圖尋找一些辦法，在制度上、文化上、思維上，不斷讓其變得更加靈活，超脫于聯(lián)想，甚至有意為“君聯(lián)式”投資增加些新的元素。

但歷史從來不能回頭，只有翻到下一頁的迫不及待?；ヂ?lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為任何行業(yè)都不能回避的趨勢，它們向傳統(tǒng)行業(yè)滲透并整合全部資源的力量將越來越強(qiáng)。下一個明星企業(yè)依然會誕生于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理丁健接受《財經(jīng)》記者采訪時說，未來將由幾個大的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司分得市場，平臺之上有無數(shù)個小的結(jié)點，即很多小企業(yè)，平臺負(fù)責(zé)組織資源將小企業(yè)串起來，形成商業(yè)生態(tài)，所以他只投平臺型公司。

全行業(yè)都在找尋下一個BAT，包括BAT自己。2014年，阿里投了33家企業(yè)，騰訊投了39家。雷軍稱，自己要在未來五年投資100家企業(yè)。小米投資負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)》記者稱，小米不愿失去任何可能性，會盡可能地廣撒網(wǎng)。

君聯(lián)資本又該如何行動？

廣撒網(wǎng)投資布局

朱立南對《財經(jīng)》記者說，未來將加大管理公司下面合伙制企業(yè)的自由度，給基金管理人更大的權(quán)限，減少統(tǒng)一管理的力度。

在度過了平穩(wěn)的成長期之后，君聯(lián)資本需要防止自己變成一個平庸的投資公司，它需要更多的明星企業(yè)的成長為自己贏得聲譽(yù)，而不是一個個小而美的企業(yè)，它更需要在互聯(lián)網(wǎng)這波大潮中證明自己的眼光。就像紅杉靠蘋果、思科、甲骨文、雅虎和谷歌成為硅谷的傳奇，KPCB連續(xù)投出網(wǎng)景、康柏、亞馬遜、谷歌、推特、Facebook等明星企業(yè)而成為風(fēng)險投資的標(biāo)桿。

朱立南稱，2011年募得的第五期基金，有60%左右都投在了互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)上，剩下40%放到了醫(yī)療領(lǐng)域。君聯(lián)資本也在美國、韓國積極布局，比如以數(shù)千萬美元當(dāng)量投資了美國的移動購物平臺數(shù)公司W(wǎng)ish。2014年，君聯(lián)投資的近50家企業(yè)幾乎均與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)，如楚楚街、騰米跑跑、銅板街、網(wǎng)貸天眼等。

君聯(lián)資本未來將采取縱橫交錯的廣撒網(wǎng)投資方式?！翱v”即從垂直方向?qū)Ω餍袠I(yè)進(jìn)行掃描，“橫”即從互聯(lián)網(wǎng)對行業(yè)的滲透以及互聯(lián)網(wǎng)本身的變化著手審視。并且鼓勵向極早期的案子側(cè)重，“占位”思想十分明顯，因為投行界的競爭已趨白熱化。

清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，2014年前11個月，中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資1873起，投資案例數(shù)較2013年同比增長76.4%，其中披露金額的有1665起投資，涉及投資總額155.71億美元較2013年同期增長163%。披露金額的投資案例，平均投資金額為935萬美元;互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的比例逾六成左右。預(yù)計2015年，TMT領(lǐng)域的投資將持續(xù)加碼。

2014年9月，經(jīng)緯中國CEO張穎喊出了“泡沫就在那里”。在其發(fā)表的公開信中，他引用了老虎基金創(chuàng)始人Julian Robertson在公開場合說的一句話：他不知道泡沫何時會破裂，但一定會是以 “非常糟糕的”方式破裂。該文傳播極廣，業(yè)內(nèi)曾因此被籠上一層薄霧。

但君聯(lián)上下卻看淡“泡沫論”。劉二海認(rèn)為，美國只有傳統(tǒng)和科技兩個維度，但中國因傳統(tǒng)行業(yè)不發(fā)達(dá)，互聯(lián)網(wǎng)多方向滲透傳統(tǒng)行業(yè)，致使中國出現(xiàn)多個投資維度，像個千層餅，所以機(jī)會更多。

現(xiàn)在企業(yè)上市通道并未完全打開，上市還是一件很難的事情，私募行業(yè)的熱度在未波及公開市場的情況下，無法通過股市這個放大器產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，所謂“泡沫”、“高估值”也只是你成我敗的內(nèi)部事情。這與2000年左右破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有質(zhì)的不同。

朱立南亦表示，現(xiàn)在花幾億美元投一個企業(yè)看似很多，但是如果這個企業(yè)最終成長為百億美元甚至千億美元市值的企業(yè)，那么這幾億美元就不算什么了。

君聯(lián)資本強(qiáng)勢進(jìn)攻移動互聯(lián)網(wǎng)的態(tài)勢已然打開。

更大的利好是，2015年第三季度，聯(lián)想控股將可能于香港整體上市。朱立南向《財經(jīng)》記者表示，之所以選擇香港，是因為中國內(nèi)地不接受整體上市之后再分拆上市。在聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼上市之后，還會有更多的聯(lián)想控股旗下公司上市，比如佳沃農(nóng)業(yè)。

聯(lián)想控股上市之后，朱立南身上自然背負(fù)盈利重任。君聯(lián)資本如何考核？同時，君聯(lián)的投資好壞也會間接影響上市的溢價。若仍堅持低風(fēng)險偏好的投資方式，勢必不利于其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域捕捉更多機(jī)會。

此外，與紅杉、IDG、軟銀、經(jīng)緯這些在互聯(lián)網(wǎng)摸爬滾打多年的勁敵相比，脫胎于制造業(yè)的君聯(lián)，還需在人員結(jié)構(gòu)上做出改變。單純依靠內(nèi)部培養(yǎng)人才的方式仍會成為企業(yè)發(fā)展的掣肘，這已在多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中得以驗證。

在移動互聯(lián)網(wǎng)大潮之下，“低風(fēng)險偏好、統(tǒng)一管理、團(tuán)隊作戰(zhàn)”，這些先前的“君聯(lián)式”投資基因會不會改變？這或許是君聯(lián)資本未來最大的變數(shù)。