站在SDR門口的人民幣

李建軍 宗良

過去幾十年全球貨幣體系主要是以美元為基礎運行，因此當國際經(jīng)濟格局發(fā)生變化，新興市場國家在全球經(jīng)濟中的比重越來越大時，美元就成為了全球流動性泛濫、造成危機的首要原因。與此同時，由于美國具有印刷美元的絕對權力，在金融危機后為了盡快實現(xiàn)復蘇，實行了量化寬松政策，帶來了全球范圍內(nèi)的資本大規(guī)模流動，對很多國家特別是新興市場國家的宏觀調(diào)控造成了很大影響。由此，推進國際貨幣體系的多元化改革就成為了當今世界一個重要的全球性議題。

2009年3月，中國人民銀行行長周小川提出了創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣的思路。其具體建議是，逐步擴大IMF在1969年創(chuàng)立的特別提款權（SDR）的使用，并最終取代美元。這其中包括了建立SDR與其他貨幣之間的清算關系，推動SDR在貿(mào)易、投資和其他經(jīng)濟活動中計價，創(chuàng)立以SDR計值的資產(chǎn)以及完善SDR的定價和發(fā)行。

加入SDR的意義

特別提款權（Special Drawing Rights，SDR）是國際貨幣基金組織在1969年創(chuàng)設的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，其創(chuàng)設的目的就是為了解決國際流動性不足以及打破美元的國際貨幣霸權，是推動國際貨幣體系改革的早期嘗試。SDR本質上是國際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向IMF指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

SDR的成份貨幣和加權比例每五年調(diào)整一次。最近的一次審查是在2010年。鑒于當時美國次貸危機不斷發(fā)酵以及歐債危機的蔓延，國際社會對改革國際貨幣體系的認識不斷加強，擴大SDR的作用成為了國際貨幣體系改革的一個重點，因此2010年對SDR審查時，首次考慮加入新的貨幣。作為最具有代表性的發(fā)展中大國，把人民幣納入SDR的呼聲甚高。然而，國際貨幣基金組織認為，盡管IMF考慮過將人民幣納入特別提款權貨幣籃子，但由于人民幣的自由兌換程度無法達到IMF的有關標準，所以最終未能入選。目前SDR的籃子貨幣以及占比分別是：美元41.9%、歐元37.4%、英鎊11.3%和日元9.4%。

2015年，國際貨幣基金組織又將對SDR籃子貨幣構成進行五年一次的例行審查。我們認為，中國應積極推動人民幣進入SDR貨幣籃子。原因有兩個：一是有利于提升人民幣的國際影響力，具有戰(zhàn)略意義。目前，IMF仍然是最核心的國際組織之一，在國際金融規(guī)則的制定上面具有很大的權威性。人民幣加入SDR本身就是中國進一步融入國際社會的過程，可以增強中國在國際舞臺上的話語權。二是有利于促進人民幣在國際市場的使用和交易。人民幣加入SDR意味著國際儲備貨幣地位得到了官方認可，IMF所有成員國的央行將通過持有SDR，自動獲得人民幣敞口，相當于有了國際機構的背書。這將促使全球投資者和各國央行進入人民幣市場，推動人民幣在國際金融市場的交易和資產(chǎn)配置。

障礙與基礎

當前人民幣加入SDR主要面臨技術標準和政治兩方面的障礙。從技術標準看，加入SDR貨幣籃子，一方面要求貨幣發(fā)行國在過去五年內(nèi)貨物和服務出口額位居世界前列。目前，中國是世界第二大經(jīng)濟體，GDP占全球生產(chǎn)總值的比重達12%;同時也是世界第一大貿(mào)易國，占全世界貿(mào)易量的12%。顯然，人民幣已滿足第一個標準。但另一方面IMF又要求貨幣為自由使用貨幣，即在國際交易支付中被廣泛使用、在主要外匯市場上被廣泛交易。從這一點看，目前面臨一定的技術障礙，人民幣還不是完全可兌換貨幣，也無法做到完全自由使用。從政治角度考慮，將人民幣納入SDR貨幣籃子，不僅是經(jīng)濟、金融問題，更是政治問題，美國在IMF所占的份額仍然高達17%，是IMF成員國中唯一對若干重要事項擁有否決權的國家，但調(diào)整SDR籃子貨幣只需70%以上即可，不屬于美國能否決事項范圍。不過，美國的態(tài)度也是人民幣能否納入IMF的SDR貨幣籃子的關鍵因素，但金磚國家銀行等新機構的建立及相關聲音也會對美國形成一定的倒逼。

盡管面臨一定的困難，但自2009年人民幣開始在跨境貿(mào)易中進行計價結算以來，人民幣的國際化程度越來越高，國際認可度不斷提升，為人民幣加入SDR籃子貨幣提供了堅實的基礎。

首先，使用范圍廣泛。目前人民幣已實現(xiàn)和歐元、日元、英鎊、澳元、新加坡元、新西蘭元、韓元、盧布、林吉特等貨幣直接交易，并成為全球第九大外匯交易貨幣。在跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務方面，2013年全年累計達4.63萬億元人民幣，2014年前三季度達4.82萬億元人民幣，其中15.6%的貨物進出口貿(mào)易是使用人民幣結算的。人民幣在全球常用支付貨幣中居第七位，占全球支付總額的1.57%。

其次，得到國際社會廣泛支持。人民幣加入SDR貨幣籃子具有廣泛的國際支持。蒙代爾等經(jīng)濟金融界領袖人物早在2010年SDR成份貨幣調(diào)整時，就呼吁IMF將人民幣納入SDR貨幣籃子。IMF前總裁卡恩在任時曾希望人民幣能被納入SDR貨幣籃子。現(xiàn)任總裁拉加德也表示，人民幣將在適當時候被納入SDR貨幣籃子。法國、俄羅斯、德國等一系列國家均表態(tài)支持人民幣加入SDR貨幣籃子。

最后，人民幣加入SDR貨幣籃子有利于推動國際貨幣體系改革。目前SDR在國際儲備資產(chǎn)中所占比重僅為4%，而籃子中的貨幣種類全部來自于發(fā)達經(jīng)濟體，其重要性和代表性較差，不能反映全球經(jīng)濟和金融格局的真實情況。由于中國經(jīng)濟和貿(mào)易在世界中的重要地位，人民幣的加入無疑會提升SDR的代表性，增強新興市場國家在國際金融領域的話語權，這將改變美歐壟斷國際貨幣、金融領域的格局。

突破策略

人民幣加入SDR的確面臨一些困難，但這并不構成實質性的障礙，未來需要在以下幾方面進行突破：

第一，伸張規(guī)則的變通性和靈活性。人民幣要想成為SDR籃子貨幣， 需要消除一些人為制定的規(guī)則障礙和誤區(qū)。“自由使用貨幣”的規(guī)定就是需要伸張的重點。

從歷史看，1974年7月IMF改用16種貨幣作為定值標準時，很多并未滿足自由使用貨幣的要求，甚至有些籃子貨幣也不是IMF協(xié)定第八條款規(guī)定的可兌換貨幣。也就是說， 成為SDR 籃子貨幣并不必須是所謂的自由使用貨幣。從技術上看，IMF所謂的自由使用規(guī)則對人民幣的最大限制是，假設成員國拿到了人民幣能否與其他貨幣自由兌換，即人民幣可否作為國際清償手段。實際上由于人民幣幣值穩(wěn)定，因此成員國會比較容易就能把人民幣用出去。如上所述，一些國家的央行已經(jīng)開始對人民幣進行投資和儲備，表明人民幣在實際使用中并不存在兌換的問題。

第二，加強匯率改革。一旦人民幣成為SDR籃子貨幣，如果人民幣匯率呈單邊升值走勢，其結果會導致SDR對主要貨幣走強。這勢必會增加以SDR 計價債務的償還成本，增加中國面臨的國際壓力。如果匯率持續(xù)貶值，則會影響人民幣在國際市場的認可度和影響力。為此， 我們認為，應該繼續(xù)深化匯率形成機制改革，盡快實現(xiàn)人民幣匯率向均衡水平調(diào)整，促進幣值穩(wěn)定。

第三，加強新興市場之間的國家合作。中國、印度、巴西、俄羅斯等為代表的新興市場國家是在世界政治經(jīng)濟領域具有重要影響的發(fā)展中國家，其基本的利益一致，具有相同的利益訴求，具有合作的優(yōu)勢和基礎。中國應該加強與新興市場國家的合作。實際上，即使按照自由兌換的標準進行審議SDR籃子貨幣，其需要的投票權為70%。換句話說，只要能爭取到更多國家的認可和同意，達到這一要求的可行性是存在的。作為多極化力量中的一員和金融合作的主導者，中國應考慮促成發(fā)展中國家形成一致的聲音，為發(fā)展中國家爭取利益，從而在人民幣加入SDR過程中贏得更大的合法性和支持。

第四，多渠道開展和IMF的合作。進一步加強與IMF的合作，支持SDR發(fā)揮更大作用，是人民幣發(fā)揮作用的重要途徑。我們認為，可以向IMF提供人民幣貸款或購買其發(fā)售的債券，同時積極鼓勵IMF發(fā)行人民幣債券，讓人民幣發(fā)揮更多的國際貨幣的作用。探索簽訂人民幣與SDR之間的貨幣互換協(xié)議，保證人民幣能夠與其他可兌換貨幣一樣在SDR框架內(nèi)發(fā)揮自由使用功能，為人民幣加入SDR籃子貨幣打牢基礎。

第五，應積極推動SDR定值的改革。從目前的情形來看，SDR的定值僅僅依靠四種貨幣，美元在SDR中的權重依然很大，這在本質上并沒有改變國際貨幣體系依賴主權貨幣作為儲備資產(chǎn)的局面，也使得SDR要削弱美元優(yōu)勢地位的目的難以實現(xiàn)。因此，人民幣加入SDR的過程中也需要考慮如何更好地促進SDR在定值上更加公平和有效率等問題，為未來人民幣在SDR中發(fā)揮更大的作用做好鋪墊和準備。

我們應該清醒地認識到，人民幣即使2015年成功加入SDR貨幣籃子，也只是意味著其在走向國際儲備貨幣的道路上跨出了關鍵一步，但距實質的國際儲備貨幣仍然有較大的差距。與此同時，SDR目前還不是實質意義的貨幣，當前使用途徑相當有限。我們應該積極穩(wěn)妥地、按照自己的節(jié)奏去推動人民幣國際化，不要為了換取加入象征意義大過實際效果的SDR籃子貨幣，而打亂改革的節(jié)奏。

李建軍為中國銀行國際金融研究所研究員，宗良為中國銀行國際金融研究所副所長