商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效及影響因素分析基于2009～2013年的面板數(shù)據(jù)

陳青姣 蓋玉坤

摘要：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由“工業(yè)主導(dǎo)型”向“服務(wù)主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變的背景下，商務(wù)服務(wù)業(yè)的重要性凸顯。以商務(wù)服務(wù)業(yè)20家上市公司為研究對(duì)象，用ROA和ROE測(cè)量其績(jī)效，分析其基本特征、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿四個(gè)層面共12個(gè)變量對(duì)績(jī)效的影響。發(fā)現(xiàn)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司2009～2013年績(jī)效未實(shí)現(xiàn)明顯改善，在低ROA階段徘徊；各上市公司間績(jī)效存在顯著差異；影響因素中，基本特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)績(jī)效的線性回歸模型通過了顯著性檢驗(yàn)。

關(guān)鍵詞： 商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司；績(jī)效；影響因素

中圖分類號(hào)：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2015）03-0078-06

一、引言

2014年前三個(gè)季度第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)率依次為：4.2%、7.4%、7.9%，第三產(chǎn)業(yè)的增速超過一、二產(chǎn)業(yè)，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由“工業(yè)主導(dǎo)型”向“服務(wù)主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變[1]。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，商務(wù)服務(wù)業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要構(gòu)成部分和優(yōu)先發(fā)展部分，頗具研究意義，而國(guó)內(nèi)對(duì)此研究卻較少 [2]。目前，國(guó)內(nèi)在此領(lǐng)域的研究主要聚集在行業(yè)層面和區(qū)域經(jīng)濟(jì)層面，尚未發(fā)現(xiàn)針對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)從微觀層面（即單個(gè)企業(yè)層面）進(jìn)行研究的學(xué)術(shù)成果。而企業(yè)是構(gòu)成行業(yè)的基本單位，單個(gè)企業(yè)的內(nèi)部狀態(tài)研究是了解一個(gè)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、發(fā)現(xiàn)癥結(jié)所在的根本依據(jù)?；诖耍疚囊灾袊?guó)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其2009～2013年的績(jī)效狀況進(jìn)行分析，并從內(nèi)部尋找影響績(jī)效的因素，為促進(jìn)商務(wù)服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供建議，為從微觀層面研究商務(wù)服務(wù)業(yè)拋磚引玉。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)

（一）績(jī)效

在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域，“績(jī)效”是一個(gè)重要的持續(xù)熱點(diǎn) [3]。關(guān)于績(jī)效的測(cè)量，Liargovas和Skandalis（2010）[4]總結(jié)了13篇影響力較大的文章對(duì)績(jī)效測(cè)量指標(biāo)的使用情況，其中，使用頻率最高的是總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）。據(jù)此，本文選用ROA和ROE兩個(gè)指標(biāo)測(cè)量績(jī)效。

績(jī)效是企業(yè)發(fā)展程度和經(jīng)營(yíng)成果的集中體現(xiàn)。根據(jù)供需理論，需求是市場(chǎng)存在和行業(yè)形成的根基。一方面，轉(zhuǎn)軌中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要商務(wù)服務(wù)業(yè)。在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，商務(wù)服務(wù)業(yè)的作用逐步凸顯，為生產(chǎn)、貿(mào)易等類型企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)、配套服務(wù)，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制完善。因此，不少地方政府已意識(shí)到商務(wù)服務(wù)業(yè)的作用，出臺(tái)了相關(guān)的優(yōu)惠政策。另一方面，中小微企業(yè)需要商務(wù)服務(wù)業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)環(huán)境的優(yōu)化，中小微企業(yè)孵化量提升，需要更多的商務(wù)服務(wù)業(yè)提供配套服務(wù)。商務(wù)服務(wù)業(yè)的需求方主要是生產(chǎn)型企業(yè)，尤其是中小微生產(chǎn)型企業(yè) [5]?？傊?，商務(wù)服務(wù)業(yè)處于一個(gè)良好的發(fā)展時(shí)期。據(jù)此假設(shè)1：

H1：近年來，商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司整體績(jī)效大幅提升。

同一行業(yè)的企業(yè)面臨共同的外部環(huán)境，但企業(yè)具有異質(zhì)性，不同企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、管理制度、勞動(dòng)力素質(zhì)等方面存在差異[6]，因此，在同一行業(yè)，有些企業(yè)盈利頗多，有些卻是慘淡經(jīng)營(yíng)或?yàn)l臨破產(chǎn)[7]。據(jù)此假設(shè)2：

H2：商務(wù)服務(wù)業(yè)各上市公司間績(jī)效存在顯著差異。

（二）績(jī)效影響因素

績(jī)效影響因素的測(cè)量亦存在較大差異。Liargovas和Skandalis（2010）[4]、Rosairo等（2012）[8]、Khalifa和Shafii（2013）[9]、舒謙和陳治亞（2014）[10]均從不同層面研究了績(jī)效影響因素，且得出了相互矛盾的結(jié)論。綜合以上學(xué)者的研究，本文歸納出企業(yè)績(jī)效影響因素的四個(gè)維度（見圖1），并基于此提出假設(shè)，構(gòu)建影響因素模型。

圖1績(jī)效影響因素框架

1.基本特征：企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡。規(guī)模、年齡是企業(yè)異質(zhì)性的外在表現(xiàn)，在對(duì)績(jī)效的影響上通常作為控制變量。有效規(guī)模理論認(rèn)為企業(yè)存在最佳有效規(guī)模，規(guī)模與績(jī)效呈倒“U”型關(guān)系。年齡與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系則缺乏足夠的論證。年齡較大企業(yè)積累更多的資源、經(jīng)驗(yàn)與技能，在規(guī)范性和要素稟賦上優(yōu)于年輕企業(yè)，但在變革能力和增長(zhǎng)能力上往往較弱。在新興市場(chǎng)中，商務(wù)服務(wù)業(yè)處于前期成長(zhǎng)階段，經(jīng)驗(yàn)積累和規(guī)模效應(yīng)相對(duì)重要，據(jù)此假設(shè)3：

H3：基本特征是影響績(jī)效的關(guān)鍵因素之一。

此假設(shè)包含以下分假設(shè)：

H3a：規(guī)模對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用；

H3b：年齡對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用。

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2015年第3期2015年第3期（總第195期）陳青姣，蓋玉坤：商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效及影響因素分析基于2009～2013年的面板數(shù)據(jù)

2.治理結(jié)構(gòu)：高管激勵(lì)與董事會(huì)行為。

高層管理者激勵(lì)與董事會(huì)狀況是研究治理結(jié)構(gòu)的常見指標(biāo)。在高管激勵(lì)研究領(lǐng)域，形成了兩類主流觀點(diǎn)：一類認(rèn)為高激勵(lì)可以調(diào)動(dòng)高層管理者的積極性，產(chǎn)生高績(jī)效；另一類則認(rèn)為過度激勵(lì)可能導(dǎo)致高層管理者的過激行為，如鋌而走險(xiǎn)等，產(chǎn)生更大的委托代理效應(yīng)和短期行為，從而對(duì)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面作用。體現(xiàn)高管激勵(lì)程度的主要指標(biāo)為高管薪酬和高管持股情況。通常情況下，高管持股激勵(lì)比高薪激勵(lì)更為有效，可減少高管的短期行為。

董事會(huì)是企業(yè)所有者行使權(quán)力的途徑，是幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種機(jī)制[11]。在衡量董事會(huì)規(guī)范性、獨(dú)立性和行為強(qiáng)度時(shí)，董事會(huì)規(guī)模、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兼職、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)是常用的指標(biāo)。關(guān)于董事會(huì)規(guī)模與績(jī)效的關(guān)系，國(guó)外研究存在相反的結(jié)論[11]，可能的原因尚缺乏有效的說明。關(guān)于董事會(huì)會(huì)議、董事會(huì)獨(dú)立性與績(jī)效的關(guān)系也存在較大分歧[12]。由此假設(shè)4：

H4：治理結(jié)構(gòu)是商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司的關(guān)鍵影響因素之一。

此假設(shè)包含以下分假設(shè)：

H4a：高層激勵(lì)對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效具有顯著影響，但影響方向不確定；

H4b：董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效有顯著影響，但影響方向不確定。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中度、兩權(quán)分離度與國(guó)有股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)通常采用股權(quán)集中度、兩權(quán)分離度來衡量。另外，在國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的中國(guó)，上市公司的國(guó)有股份比重通常也影響企業(yè)績(jī)效，因此，本研究將此指標(biāo)納入股權(quán)結(jié)構(gòu)測(cè)量的范圍。

首先，股權(quán)集中度與績(jī)效的關(guān)系存在兩種對(duì)立觀點(diǎn)：一是利益收斂理論——股權(quán)集中度越高，大股東越精心治理，企業(yè)績(jī)效越好；二是利益侵蝕理論——大股東會(huì)侵蝕小股東的利益從而導(dǎo)致差績(jī)效。[10-12]其次，兩權(quán)分離度指控制權(quán)與所有權(quán)之間的差值，差值越大越容易激起終極控股人侵蝕其他投資人的權(quán)益，從而產(chǎn)生隧道行為，這是委托代理問題產(chǎn)生的又一主要途徑（Claessens，2001）。尤其是在財(cái)產(chǎn)保護(hù)機(jī)制并不健全的中國(guó)，兩權(quán)分立帶來的負(fù)面作用更易顯現(xiàn)[13]。再次，國(guó)有持股比例對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生兩種可能的影響：一是利用政府優(yōu)勢(shì)為企業(yè)帶來更好的資源、政策與機(jī)會(huì)；二是在國(guó)有資產(chǎn)具體所有者缺位的情況下，不作為現(xiàn)象嚴(yán)重，不利于經(jīng)營(yíng)效果的提升。

基于上述三點(diǎn)，提出假設(shè)5：

H5：股權(quán)結(jié)構(gòu)是商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效的關(guān)鍵影響因素之一。

此假設(shè)包含三個(gè)分假設(shè)：

H5a：股權(quán)集中度對(duì)績(jī)效具有顯著影響，但影響方向不確定；

H5b：兩權(quán)分離度對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效產(chǎn)生消極作用；

H5c：國(guó)有持股比例對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效具有顯著影響，影響方向不確定。

4.財(cái)務(wù)杠桿：資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中不可或缺的經(jīng)營(yíng)杠桿。適當(dāng)?shù)呢?fù)債是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的有益手段，而過度負(fù)債將增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)不完善、融資途徑相對(duì)狹窄的背景下，融資能力成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，資產(chǎn)負(fù)債率一定程度體現(xiàn)了企業(yè)的融資能力。同時(shí)，商務(wù)服務(wù)業(yè)企業(yè)需要通過高財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。基于此，提出假設(shè)6：

H6：資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

通過財(cái)經(jīng)網(wǎng)站“證券之星”獲得中國(guó)上市公司商務(wù)服務(wù)業(yè)板塊的24家上市公司名錄，其中4家公司數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，最終選擇了20家作為研究對(duì)象。樣本公司的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。研究采用面板數(shù)據(jù)，原因是面板數(shù)據(jù)可解決研究對(duì)象較少的問題，減少數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，面板數(shù)據(jù)信息量大、變異性高、共線性少。在研究時(shí)間的選擇上，截至2014年底，20家公司的平均年齡為15年，成立時(shí)間最長(zhǎng)的是海印股份和粵傳媒，達(dá)22年，時(shí)間最短的是華誼嘉信，僅有5年。綜合研究對(duì)象的成立時(shí)間和數(shù)據(jù)的實(shí)效性、可得性，面板時(shí)間范圍定為2009～2013年。采用STATA12.0和SPSS19.0分析數(shù)據(jù)。

（二）變量及測(cè)量

表1列舉了變量及測(cè)量信息。考慮到商務(wù)服務(wù)業(yè)企業(yè)具有人員密集性特征，員工依賴度高，其規(guī)模用總資產(chǎn)和員工人數(shù)兩個(gè)指標(biāo)測(cè)量。為減少數(shù)據(jù)的共線性，用員工人數(shù)、總資產(chǎn)、企業(yè)年齡、高管薪酬等的自然對(duì)數(shù)測(cè)量。四、結(jié)果分析

（一）商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效狀況分析

2009～2013年商務(wù)服務(wù)業(yè)樣本企業(yè)績(jī)效描述性統(tǒng)計(jì)見表2。相比之下，ROA更能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況，原因是：中國(guó)上市公司有為了避免虧損或獲得配股權(quán)而通過盈余管理將ROE維持在略高于6%或10%以上區(qū)間的激勵(lì)[14]。從ROA均值看，僅有2009年超過了7%，其余四年在5%左右波動(dòng)，商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司總體績(jī)效不理想。

（二）商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司績(jī)效影響因素模型及結(jié)果分析

在績(jī)效影響因素的描述性統(tǒng)計(jì)中，人員規(guī)模、高管薪酬變異性較大，說明商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司個(gè)體間的基本差異較大。從員工人數(shù)和總資產(chǎn)均值來看，商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司總體規(guī)模不大。

績(jī)效影響因素測(cè)量模型的豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果為（見表4）：以ROA為因變量的模型1、3和4更適合固定效應(yīng)，模型2更適合隨機(jī)效應(yīng)；以ROE為因變量的模型1和3更適用固定效應(yīng)，模型2和4更適用隨機(jī)效應(yīng)。表4呈現(xiàn)了ROA線性回歸結(jié)果（受版面限制，省略ROE的線性回歸結(jié)果，只闡述主要結(jié)論）。

1.模型1：基本特征對(duì)績(jī)效具有顯著影響。

模型1（式1a、1b）測(cè)量基本特征對(duì)績(jī)效的影響作用。

ROA it =c01 + a1 （size1 it） + b1 （size2 it） +

m1 （LN age it） + u it（1a）

ROE it =c02 + a2 （size1 it） + b2 （size2 it） +

m2 （LN age it） + v it（1b）

回歸結(jié)果表明，模型1通過了顯著性檢驗(yàn)。其中，員工人數(shù)、企業(yè)年齡對(duì)ROA有顯著促進(jìn)作用，總資產(chǎn)對(duì)ROA有顯著消極作用；企業(yè)年齡對(duì)ROE有顯著促進(jìn)作用，總資產(chǎn)對(duì)ROE有顯著消極作用，員工人數(shù)對(duì)ROE有促進(jìn)作用，但未通過顯著性檢驗(yàn)。即：H3、H3a得到了部分驗(yàn)證，H3b得到了驗(yàn)證。

2.模型2：治理結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響不顯著。模型2（式2a、2b）測(cè)量治理結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響作用。

ROA it =c01 + a1 （LNsalarry it） +b1 （Nshrsms it） +

m1 （LNboard it） +n1 （meeting it） +

d1 （duel it） +u it （2a）

ROE it =c02 + a2 （LNsalarry it） + b2 （Nshrsms it） +

m2 （LNboard it） +n2 （meeting it） +

d2 （duel it） + v it （2b）

回歸結(jié)果表明，模型2未通過顯著性檢驗(yàn)。其中，高管薪酬對(duì)ROE具有顯著消極作用；治理結(jié)構(gòu)的其余指標(biāo)與ROA、ROE的關(guān)系均未通過顯著性檢驗(yàn)。即：H4、H4a和H4b被拒絕。

3.模型3：股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效具有顯著影響。

模型3（式3a、3b）測(cè)量股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響作用。

ROA it =c01 + a1 （shrhfd it） +b1 （separation it） +

m1 （Nshrstt it） +u it （3a）

ROE it = c02 + a2 （shrhfd it） +b1 （separation it） +

m2 （Nshrstt it） + v it （3b）

回歸結(jié)果表明，模型3通過了顯著性檢驗(yàn)。其中，股權(quán)集中度對(duì)ROA和ROE有顯著消極作用；兩權(quán)分離度對(duì)ROA和ROE有顯著積極作用；國(guó)有股比例對(duì)ROA和ROE具有消極作用，但對(duì)ROA的消極作用未通過顯著性檢驗(yàn)。即：H5和H5c得到了部分驗(yàn)證，H5a得到了驗(yàn)證，H5b被拒絕。

4.模型4：財(cái)務(wù)杠桿對(duì)績(jī)效具有顯著影響。

模型4（式4a、4b）測(cè)量財(cái)務(wù)杠桿對(duì)績(jī)效的影響作用。

ROA it =c01 + a1 （der it） +u it （4a）

ROE it =c02 + a2 （der it） + v it（4b）

回歸結(jié)果表明，模型4通過了顯著性檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)ROA和ROE有顯著促進(jìn)作用，即：H6得到了驗(yàn)證。

五、結(jié)論及建議

商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司數(shù)量少、規(guī)模小，近五年的整體績(jī)效未有實(shí)質(zhì)性改善，原因是此行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展尚處于探索階段，除北京等發(fā)達(dá)大城市外，各地政府重視不足，企業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累不足。在影響因素分析中，基本特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)績(jī)效有不同程度的作用；治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響不顯著。據(jù)此，商務(wù)服務(wù)業(yè)上市公司應(yīng)：（1）重視基本特征對(duì)績(jī)效的影響。年輕企業(yè)應(yīng)通過向標(biāo)桿企業(yè)學(xué)習(xí)、引進(jìn)先進(jìn)管理技術(shù)等手段縮短經(jīng)驗(yàn)積累的過程；規(guī)模較大企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)管理，警惕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理不善；注重人力資本的提升。（2）合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度過高的企業(yè)，應(yīng)適當(dāng)降低，避免大股東侵蝕小股東利益；通過內(nèi)部權(quán)力機(jī)制的健全，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與控制權(quán)的適度分離；通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低國(guó)有股對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響。（3）合理使用財(cái)務(wù)杠桿。在行業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，適度利用高財(cái)務(wù)杠桿促進(jìn)自身的發(fā)展和資產(chǎn)增值。

同時(shí)，對(duì)此領(lǐng)域的后續(xù)研究提出如下建議：（1）深入分析各變量間的交叉、交互關(guān)系。商務(wù)服務(wù)業(yè)企業(yè)具有高技術(shù)含量、高人力資本含量和高附加值的特征[2]，與制造業(yè)和傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)均存在較大的行業(yè)性質(zhì)差異，需深入分析各變量間的交叉關(guān)系。（2）借助質(zhì)性研究發(fā)掘深層次的影響因素。上市公司披露的數(shù)據(jù)只是影響績(jī)效的部分原因，如股權(quán)集中度、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)等，這只是公司的表征變量，而真正影響績(jī)效的深層因素應(yīng)從其戰(zhàn)略選擇、經(jīng)營(yíng)管理方式等過程領(lǐng)域?qū)ふ摇?/p>

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（責(zé)任編輯：王鐵軍）