中國分部門債務(wù)水平與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性分析：1997～2013

郭新華　廖知航

摘 要 采用1997～2013年中國家庭債務(wù)、非金融部門企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)及國內(nèi)生產(chǎn)總值等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建VECM模型，檢驗(yàn)了中國分部門債務(wù)水平與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。結(jié)果顯示：家庭債務(wù)、非金融部門的企業(yè)債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的關(guān)系為正相關(guān)，公共債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值關(guān)系為負(fù)相關(guān)。基于實(shí)證結(jié)果，政府應(yīng)保持家庭債務(wù)規(guī)模的適度增長，企業(yè)需合理控制其債務(wù)規(guī)模，政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)控公共債務(wù)規(guī)模尤其是地方政府債務(wù)的進(jìn)一步增大，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。

關(guān)鍵詞 分部門債務(wù)；經(jīng)濟(jì)增長；VECM；動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)

[中圖分類號(hào)]F061.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2015）06-0079-07

一、引 言

社會(huì)總債務(wù)主要是由家庭債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和公共債務(wù)三大部門構(gòu)成。自1997年以來，我國社會(huì)總債務(wù)規(guī)模不斷增長，債務(wù)總量由1997年的7.7萬億元上升至2013年106萬億元，年均增長率約為16.6%。其中，我國家庭債務(wù)總量約為13萬億元，非金融部門企業(yè)債務(wù)總量約為60萬億元，公共債務(wù)約為33萬億元。與此同時(shí)，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值也呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢(shì)，1997年約為7.8萬億元，2013年12月約為56萬億元，年均增長率為13.55%。中國分部門債務(wù)與GDP的增長幾乎是同步的，分部門債務(wù)水平與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性如何？是本文研究的中心問題。

現(xiàn)有的文獻(xiàn)已經(jīng)從不同角度開展了單一債務(wù)部門與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究。國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為家庭債務(wù)過度增長將影響家庭還債能力，而過高的還債壓力將導(dǎo)致家庭破產(chǎn)從而影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性（Kask，2003[1]；Kang，2009[2]；Campbell & Hercowitz，2005[3]；）。 Debelle（2004）[4]對(duì)英國近20年的家庭債務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，研究表明在低利率和寬松的流動(dòng)性約束條件下，家庭債務(wù)是有助于經(jīng)濟(jì)的增長的。關(guān)于企業(yè)債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系文獻(xiàn)中，部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)高負(fù)債將使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭中處于不利地位，增大了企業(yè)債務(wù)違約的可能性并會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無法按時(shí)償債而破產(chǎn)，最終影響社會(huì)的產(chǎn)出水平（Philips，1994[5]；Warner，1977[6]；陳德球，2013[7]）。另外也有學(xué)者得出了不同的結(jié)論，如Rotembelg和Scharfstein （1988）[8]他們認(rèn)為企業(yè)債務(wù)的發(fā)行，負(fù)債比例的上升可以使得企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭中更為強(qiáng)硬、更具進(jìn)攻性，從而增強(qiáng)其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭力。Panizza和Presbitero（2012）[9]認(rèn)為公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是復(fù)雜的，公共債務(wù)并不一定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生明顯的影響。也有學(xué)者認(rèn)為：公共債務(wù)對(duì)私人投資存在擠出效應(yīng)，以債務(wù)支撐的公共投資將會(huì)降低投資平衡增長率，并且認(rèn)為嚴(yán)格的限制赤字和公債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有著重要的積極意義（Moraga and Vidal，2004[10]；Gong and Greiner，2001[11]；吳盼文等，2013[12]）。

近期學(xué)者們開始將兩個(gè)及兩個(gè)以上的債務(wù)部門結(jié)合之后研究其與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。將企業(yè)債務(wù)與家庭債務(wù)結(jié)合之后（私人債務(wù)），Randveer & Uusküla（2011）[13]認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)影響私人債務(wù)總量的增長，債務(wù)水平變動(dòng)對(duì)GDP增長的影響較小。Cecchetti（2011）[14]發(fā)現(xiàn)，對(duì)于不發(fā)達(dá)國家，私人債務(wù)規(guī)模過小同樣會(huì)降低GDP的增長速度，從而導(dǎo)致這些國家繼續(xù)處在貧困陷阱中。Ribeiro（2012）[15]將13個(gè)歐盟成員國的公共債務(wù)和企業(yè)債務(wù)結(jié)合進(jìn)行分析，認(rèn)為公共債務(wù)有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，而企業(yè)債務(wù)和個(gè)人的信用流動(dòng)對(duì)每個(gè)國家都有正面的影響。 Berlin（1996）[16]等認(rèn)為公共債務(wù)與家庭債務(wù)存在一定的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、財(cái)政政策和社會(huì)年齡構(gòu)成等因素共同影響著公共債務(wù)和家庭債務(wù)的規(guī)模。Schclarek（2004）[17]考察59個(gè)發(fā)展中國家社會(huì)總債務(wù)和GDP的數(shù)據(jù)后強(qiáng)調(diào)：較低的社會(huì)總債務(wù)水平能促進(jìn)GDP高速增長，總債務(wù)與GDP的負(fù)相關(guān)關(guān)系主要是由公共債務(wù)所引起。鐘正生（2013）[18]則對(duì)1994～2012年中國分部門債務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了估算及簡單的統(tǒng)計(jì)分析。

綜上所述，學(xué)者們對(duì)于單一或兩個(gè)債務(wù)部門的研究已經(jīng)取得一定成果，但針對(duì)三個(gè)債務(wù)部門的研究成果還很少，國內(nèi)的研究更是剛剛起步。造成這一現(xiàn)象的原因主要是我國剛開展家庭債務(wù)研究工作不久，并且隨著企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大，對(duì)于企業(yè)債務(wù)的研究才逐漸得到重視。本文的主要貢獻(xiàn)在于：通過構(gòu)建VECM模型，結(jié)合我國債務(wù)數(shù)據(jù)，考察了中國分部門債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。

本文余下內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排為：第二部分為分部門債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長的變動(dòng)分析；第三部分為變量選擇與模型構(gòu)建；第四部分為實(shí)證過程及結(jié)果討論；第五部分為結(jié)語。

二、 中國分部門債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長的變動(dòng)分析

（一）中國總債務(wù)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化

從總體規(guī)模上看，隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值的不斷擴(kuò)大，社會(huì)總債務(wù)規(guī)模也在不斷的增大。由圖1可知，社會(huì)總債務(wù)規(guī)模由1997年77 780.45億元增長到2013年1 059 457.021億元，年均增長率為16.6%。與此同時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值在1997年至2013年之間由78 973億元增長到568 845億元，年均增長率為13.55%。截止到2013年底社會(huì)債務(wù)總額占GDP的比重約為186.24%，已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國家平均水平。

另外，由圖1還可以看出，我國總債務(wù)水平的增長分為兩個(gè)階段，在1997～2007年之間，我國債務(wù)總額的增長趨勢(shì)較為平滑，自2008年之后出現(xiàn)了明顯的陡峭上揚(yáng)。而國內(nèi)生產(chǎn)總值一直都表現(xiàn)為平滑的增長。

（二） 中國分部門債務(wù)規(guī)模的變化

從分部門債務(wù)角度上看，近十余年來，各分部門債務(wù)總額都出現(xiàn)明顯地增加。家庭債務(wù)從172億元增長到129 721億元，凈增值為129 549億元；企業(yè)債務(wù)從69 104.7億元增長到599 575.15億元，凈增值為530 470.45億元；公共債務(wù)從1997年的8 503.75億元增長到2013年的330 160.85億元，凈增值為321 657.1億元。endprint

通過圖2可以看出，在1997～2013年之間，中國分部門債務(wù)的變化大致可以分為兩個(gè)階段。1997～2007年為第一階段，在這期間，分部門債務(wù)增長相對(duì)平緩，無論是家庭債務(wù)、企業(yè)債務(wù)或公共債務(wù)，增長曲線都比較平滑。第二階段為2008～2013年，在這個(gè)階段，家庭債務(wù)仍然保持較為平滑的增長趨勢(shì)；而企業(yè)債務(wù)和公共債務(wù)則出現(xiàn)了陡峭上升。

（三）中國分部門債務(wù)結(jié)構(gòu)的變化

從圖3可以看出，隨著時(shí)間的變化社會(huì)總債務(wù)中各分部門債務(wù)所占比例也在發(fā)生相應(yīng)地變動(dòng)。其中企業(yè)債務(wù)在社會(huì)總債務(wù)中占有重要地位。以1997年為例，企業(yè)債務(wù)占總債務(wù)的比重約為88.84%，而公共債務(wù)所占比重為10.93%，家庭債務(wù)僅為0.22%。在此之后公共債務(wù)和家庭債務(wù)在總債務(wù)中所占規(guī)模不斷增大，截止到2013年底公共債務(wù)占總債務(wù)的比重為31.16%，家庭債務(wù)為12.24%，企業(yè)債務(wù)為56.59%。社會(huì)債務(wù)組成結(jié)構(gòu)的變化說明我國債務(wù)結(jié)構(gòu)日漸趨于合理，家庭債務(wù)所占比重的增加反映了我國居民消費(fèi)信貸的增加以及居民消費(fèi)觀念的改變，而公共債務(wù)所占比的加大則反映了政府以及公共部門逐漸重視通過信貸手段彌補(bǔ)財(cái)政問題。

（四）中國分部門債務(wù)增長率的變化

從圖4可知，我國分部門債務(wù)的環(huán)比增長率數(shù)值一直在變動(dòng)，但總體處于正值，說明分部門債務(wù)每年都保持較快增長。其中家庭債務(wù)方面，1998～2001年環(huán)比增長率均超過50%，2002～2005年其增長率不斷降低，2006年之后增長率呈現(xiàn)波動(dòng)變化趨勢(shì)。非金融部門企業(yè)債務(wù)環(huán)比增長率也表現(xiàn)出波動(dòng)情況，其平均環(huán)比增長率為14.6%，相較家庭債務(wù)和公共債務(wù)而言企業(yè)債務(wù)的增長率較低，但由于其債務(wù)總量較大，仍然需要提高對(duì)企業(yè)債務(wù)的重視。我國公共債務(wù)環(huán)比增長率一直較為穩(wěn)定，平均環(huán)比增長率為24.09%，但是同時(shí)也可以看出我國公共債務(wù)增長速度較快，存在著債務(wù)規(guī)模過大的風(fēng)險(xiǎn)。

通過上文分析可知，1997～2013年間，中國社會(huì)總債務(wù)水平和國內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模不斷擴(kuò)大。具體到分部門方面，企業(yè)債務(wù)占中國總債務(wù)比重最大，而家庭債務(wù)和公共債務(wù)所占的比重也呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，對(duì)于分部門債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，下面將通過實(shí)證探求。

三、 變量選擇、數(shù)據(jù)來源與模型構(gòu)建

（一）變量選擇及數(shù)據(jù)來源

本文旨在考察中國分部門債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性，選因變量為國內(nèi)生產(chǎn)總值，自變量為家庭債務(wù)、非金融部門企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資。由于1997年之前國家沒有正式的家庭債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此選取變量區(qū)間為1997～2013年，變量選擇的區(qū)間較短，為了能獲得更準(zhǔn)確的實(shí)證結(jié)果，作者采用Eviews6.0軟件將年度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)。各變量的含義以及數(shù)據(jù)來源如下：

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡寫為GDP）。國內(nèi)生產(chǎn)總值是指在一定時(shí)期內(nèi)（一個(gè)季度或一年），一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值，常被公認(rèn)為衡量國家經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)。核算國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的核心指標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站（http：//www.stats.gov.cn/）。

（2）家庭債務(wù)（Household debt，簡寫為Hd）。家庭債務(wù)是指一般居民家庭為了購買長短期耐用品以及其他消費(fèi)品和服務(wù)而產(chǎn)生的債務(wù)。它一般由住房抵押貸款和短期消費(fèi)者信貸組成，而前者占主要部分。由于家庭在民間金融市場(chǎng)借貸的數(shù)據(jù)難以獲得，因此本文用正規(guī)金融市場(chǎng)上，銀行和非銀行機(jī)構(gòu)向家庭發(fā)放的消費(fèi)信貸數(shù)據(jù)近似代替家庭債務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站（http：//www.pbc.gov.cn/）。

（3）非金融部門企業(yè)債務(wù)（Corporate debt，簡寫為Cd）。企業(yè)債務(wù)是指企業(yè)在資金不足的情況下，為了滿足其生產(chǎn)和企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，通過發(fā)行債券等籌資行為獲得資金的行為。由于企業(yè)債務(wù)的構(gòu)成項(xiàng)目繁多，而本文所研究的是非金融部門企業(yè)債務(wù)，故本文企業(yè)債務(wù)數(shù)據(jù)選用中國人民銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)數(shù)據(jù)處理后近似替代（http：//www.pbc.gov.cn/）。

（4）公共債務(wù)（Public debt，簡寫為Pd）。公共債務(wù)是指的是政府為籌措財(cái)政資金，憑其信譽(yù)按照一定程序向投資者出具的，承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的一種格式化的債權(quán)債務(wù)憑證。本文的公共債務(wù)數(shù)據(jù)由中央政府債務(wù)加省級(jí)地方政府債務(wù)所替代，其中1997～2004年中央債務(wù)數(shù)據(jù)由歷年國債余額替代（數(shù)據(jù)來源中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2010）；2005～2010數(shù)據(jù)來自于中央財(cái)政債務(wù)余額（數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒2011）。地方債務(wù)年度數(shù)據(jù)根據(jù)中華人民共和國審計(jì)署結(jié)果公告2011第35號(hào)（總第104號(hào)）計(jì)算所得。2011～2013年數(shù)據(jù)由中華人民共和國審計(jì)署結(jié)果公告2013第32號(hào)（總第174號(hào)）所得。

（5）全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（Fixed Assets Investment，簡寫為Fai）。固定資產(chǎn)投資（FAI）是評(píng)價(jià)國家或地區(qū)在一年內(nèi)在固定資產(chǎn)方面投資總量的指標(biāo)，是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關(guān)系和使用方向的綜合性指標(biāo)。我國的信貸市場(chǎng)很大程度上是為投資所服務(wù)，債務(wù)規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響也是由投資所體現(xiàn)。另外我國經(jīng)濟(jì)具有明顯的投資主導(dǎo)的特點(diǎn)，因此在研究中將全社會(huì)固定資產(chǎn)投資容納到模型中。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站（http：//www.stats.gov.cn/）。

（二）模型構(gòu)建

本文模型方面出于了解各變量之間動(dòng)態(tài)變化規(guī)律的需要選用VAR模型。模型通常用于多變量時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測(cè)和描述性隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。模型表達(dá)式為：

yt=A1yt-1+...+Apyt-p+B1xt+...+Brxt-r+εt （1）

其中，yt是m維內(nèi)生變量向量，xt是d維外生變量向量；A1...Ap和B1...Br是要估計(jì)的參數(shù)矩陣，內(nèi)生變量和外生變量分別有p和r階滯后期；并且假定εt是白噪聲序列。endprint

在實(shí)際運(yùn)用VAR模型時(shí)格蘭杰因果檢驗(yàn)以及平穩(wěn)性檢驗(yàn)都需要確定模型的滯后階數(shù)，有多種信息準(zhǔn)則能確定滯后階數(shù)。本文選用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）以及施瓦茨準(zhǔn)則（SC）兩者來確定滯后期。

系統(tǒng)的變量之間存在協(xié)整關(guān)系，簡單的差分VAR將損失掉許多有用的信息，同時(shí)也會(huì)使得分析結(jié)果出現(xiàn)誤差，而VECM模型可以較好地克服VAR的不足，同時(shí)也可以反映出短期內(nèi)各變量之間的關(guān)系。本文變量為國內(nèi)生產(chǎn)總值、家庭債務(wù)、非金融部門企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資五個(gè)變量，通過單位根檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，所以本文通過建立VECM模型來探索中國分部門債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。本文構(gòu)建VECM模型如下：

？駐yt=α+■■βi，j？駐xi，t-j+λecmt-1+εt （2）

其中：

Yt=GDPHdPdCdFai α=α1α2α3α4α5 βi=β11，i β12，i β13，i β14，i β15，iβ21， i β22，i β23，i β24，i β25，iβ31，i β32，i β33，i β34，i β35，iβ41，i β42，i β43，i β44，i β45，iβ51，i β52，i β53，i β54，i β55，i （3）

四、實(shí)證分析及結(jié)果討論

（一）實(shí)證過程

1. 單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)法包括ADF檢驗(yàn)、DFGLS檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)、NP檢驗(yàn)。由于本文有較多變量，所以選用ADF法檢驗(yàn)上述5個(gè)變量的時(shí)間序列的平穩(wěn)性。在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)之前對(duì)所有數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，消除異方差的影響。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

由表1中可知，除家庭債務(wù)外，各變量的水平值均存在單位根，而一階差分檢驗(yàn)結(jié)果都為平穩(wěn)，所以可以判定所有變量的時(shí)間序列都是一階單整序列，各變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

2. 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)方法主要有Engle-Granger檢驗(yàn)Johansen檢驗(yàn)，考慮到本文有5個(gè)變量，變量較多，所以選用Johansen檢驗(yàn)。在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，VAR模型中需要確定變量的滯后階數(shù)，一般采用最大似然比檢驗(yàn)與AIC和SC準(zhǔn)則，從表2可以看出，檢驗(yàn)結(jié)果一致表明變量的最佳滯后階數(shù)為2階。

滯后階數(shù)確定之后，對(duì)各變量進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，得到結(jié)果如表3。

結(jié)果表明，在5%臨界值水平上各變量之間至少存在4個(gè)協(xié)整方程，Johansen檢驗(yàn)說明國內(nèi)生產(chǎn)總值、家庭債務(wù)、公共債務(wù)、非金融部門企業(yè)債務(wù)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資之間確實(shí)存在協(xié)整關(guān)系，各變量具有長期均衡關(guān)系。

3. 向量誤差修正模型

由協(xié)整檢驗(yàn)可知，5個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，基于此，本文構(gòu)建VAR模型進(jìn)行VECM檢驗(yàn)。根據(jù)反復(fù)操作實(shí)驗(yàn)，當(dāng)滯后期為1時(shí)擬合度最佳。VECM檢驗(yàn)結(jié)果如下：

VECM參數(shù)方程式如下：

GDP=0.207FAI+0.345CD+0.268HD-1.41PD-5.73

（4）

公式（4）是由VECM檢驗(yàn)輸出的協(xié)整方程式。通過此式可知，國內(nèi)生產(chǎn)總值與中國總債務(wù)變化存在長期均衡關(guān)系，其中家庭債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和全社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)國民生產(chǎn)總值的影響為正相關(guān)關(guān)系，即家庭債務(wù)每增長一個(gè)單位，國民生產(chǎn)總值上升0.268個(gè)單位；企業(yè)債務(wù)每增長一個(gè)單位則國民生產(chǎn)總值上升0.345個(gè)單位；公共債務(wù)對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響為負(fù)相關(guān)，公共債務(wù)比每上升一個(gè)單位，國內(nèi)生產(chǎn)總值下降1.41個(gè)單位。

4. 脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)用于衡量來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以知道VAR 模型其中一個(gè)隨機(jī)誤差項(xiàng)的沖擊對(duì)各個(gè)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來產(chǎn)生怎樣的影響。建立 VAR 模型之后，本文采用 Generalized分解方法，分別給VAR 模型中各變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，可以得到關(guān)于各變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖（橫軸表示滯后期數(shù)，縱軸表示沖擊力度），脈沖響應(yīng)得出結(jié)果如圖5～圖12。

圖5～圖8是家庭債務(wù)、企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)以及全社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的沖擊。由圖5～圖8可以看出，給企業(yè)債務(wù)一個(gè)正沖擊，在0～3期，其對(duì)GDP的影響為負(fù)相關(guān)并一直擴(kuò)大，在3～8期其負(fù)相關(guān)影響逐漸減小，從第8期開始其對(duì)GDP的影響轉(zhuǎn)變?yōu)檎嚓P(guān)并且最終穩(wěn)定在0.005左右；當(dāng)給家庭債務(wù)一個(gè)正沖擊，在0～4期其對(duì)GDP的影響為正相關(guān)但一直縮小，在第4期其之后影響轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)相關(guān)，并最終穩(wěn)定在-0.001左右；給公共債務(wù)一個(gè)正沖擊，在0～5期，其對(duì)GDP的影響為負(fù)相關(guān)并且一直在縮小，在5期之后，其對(duì)GDP的影響為正相關(guān)，并且穩(wěn)定在0.005左右；最后給固定資產(chǎn)投資一個(gè)正沖擊，在0～3期，其對(duì)GDP的影響由負(fù)相關(guān)向正相關(guān)轉(zhuǎn)變，3期之后轉(zhuǎn)為正相關(guān)并最終穩(wěn)定在0.01左右。

圖9～圖 12是GDP的變化對(duì)家庭債務(wù)、企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)以及全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的沖擊。由圖9～圖12可知，給GDP一個(gè)正沖擊之后，對(duì)家庭債務(wù)、企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)和社會(huì)固定資產(chǎn)投資的影響都是正方向。這其中對(duì)企業(yè)債務(wù)的影響逐漸增大并穩(wěn)定在0.006左右；對(duì)公共債務(wù)和家庭債務(wù)的沖擊較小，分別穩(wěn)定在0.002和0.001左右；對(duì)社會(huì)固定資產(chǎn)投資的沖擊一直增長并最終穩(wěn)定在0.01左右。

5. 方差分解

通過方差分解我們可以更好的分析各變量沖擊對(duì)GPD的影響，判斷各變量的沖擊對(duì)于內(nèi)生變量的重要性。圖13～圖16是方差分解的結(jié)果，其中橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù)（單位：年），縱軸表示變量變化的貢獻(xiàn)率（%）。

圖13～圖16表示企業(yè)債務(wù)、家庭債務(wù)、公共債務(wù)及社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP變化的貢獻(xiàn)率。由圖可知，在短期內(nèi)，給企業(yè)債務(wù)、家庭債務(wù)、公共債務(wù)以及全社會(huì)固定資產(chǎn)投資這些變量一個(gè)正沖擊后，社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率最大，其貢獻(xiàn)率一直上升，貢獻(xiàn)率由1%上升到30%；企業(yè)債務(wù)的貢獻(xiàn)率次之，則穩(wěn)定在20%左右；公共債務(wù)和家庭債務(wù)則維持在10%以下。endprint

（二）結(jié)果討論

（1）家庭債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長有正相關(guān)關(guān)系。家庭債務(wù)每上升1個(gè)單位GDP將上升0.268個(gè)單位。1997年以來，隨著金融市場(chǎng)改革的推進(jìn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)放寬了家庭借貸條件，是家庭債務(wù)規(guī)模增加的主要原因，而家庭債務(wù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長效用是積極的。實(shí)證結(jié)果與金融不穩(wěn)定性假說所提出的家庭債務(wù)會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)相違背，可能是由于我國金融市場(chǎng)自1997年才出現(xiàn)正式的居民借貸，家庭債務(wù)的負(fù)效應(yīng)還未體現(xiàn)的緣故。

（2）企業(yè)債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長有顯著影響。通過VECM檢驗(yàn)可知在1997～2013年之間企業(yè)債務(wù)對(duì)GDP產(chǎn)生了正相關(guān)的影響，其系數(shù)約為0.34，而脈沖檢驗(yàn)顯示企業(yè)債務(wù)在長期將逐漸穩(wěn)定的對(duì)GDP產(chǎn)生正向沖擊，方差檢驗(yàn)說明了企業(yè)債務(wù)對(duì)GDP沖擊的貢獻(xiàn)率在三個(gè)部門中最大（約為20%左右）。造成這一現(xiàn)象原因可能是因?yàn)槠髽I(yè)債務(wù)的增長往往促進(jìn)企業(yè)的投資和再生產(chǎn)，企業(yè)借貸行為很大程度上是為了彌補(bǔ)短期資金鏈的不足，有效合理的企業(yè)債務(wù)規(guī)模能一定程度上的刺激宏觀經(jīng)濟(jì)的增長。

（3）公共債務(wù)對(duì)GDP的影響最為顯著。公共債務(wù)與GDP變動(dòng)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，公共債務(wù)每增加一個(gè)單位將使GDP下降1.41個(gè)單位。而脈沖檢驗(yàn)顯示公共債務(wù)在長期將逐漸穩(wěn)定的對(duì)GDP產(chǎn)生正向沖擊，方差檢驗(yàn)顯示公共債務(wù)對(duì)GDP沖擊作用較小。實(shí)證結(jié)果表明，長期以來公共債務(wù)積累所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，而政府實(shí)行財(cái)政刺激政策對(duì)國家財(cái)政帶來了較大的償債壓力，過多的政府支出所產(chǎn)生的擠出效益也導(dǎo)致私人消費(fèi)和投資的減少，從而引起國內(nèi)生產(chǎn)總值的下降。

五、結(jié) 語

本文采用1997～2013年的國民生產(chǎn)總值、家庭債務(wù)、非金融部門企業(yè)債務(wù)、公共債務(wù)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了中國分部門債務(wù)水平與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。實(shí)證研究結(jié)果表明：①國民生產(chǎn)總值與中國社會(huì)總債務(wù)存在長期均衡關(guān)系。②公共債務(wù)的下降將促進(jìn)國民生產(chǎn)總值的增長。③企業(yè)債務(wù)和家庭債務(wù)的上升都將促使國民生產(chǎn)總值的增加。④社會(huì)固定資產(chǎn)投資的上升將會(huì)促使國民生產(chǎn)總值的增長。

基于上述研究結(jié)果，本文提出的政策建議為：①政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)措施，完善消費(fèi)信貸的政策法規(guī)，保持家庭債務(wù)規(guī)模的合理增長，達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。②企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制合理的調(diào)整其負(fù)債規(guī)模，防止惡性增值等行為的產(chǎn)生，以保證自身財(cái)務(wù)情況的穩(wěn)定。③政府及相關(guān)部門必須嚴(yán)格控制公共債務(wù)規(guī)模特別是地方政府債務(wù)的進(jìn)一步增長，以防止類似歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等問題的出現(xiàn)。endprint