新三板會是中小企業(yè)的救命稻草嗎？

艾誠

2015年明14日，第一次拜訪位于北京金融街的全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（新三板），這一次的拜訪是受哈佛校友會的邀請，與新三板總經理謝庚和納斯達克首席代表鄭華一力對話，對話的主題圍繞一個基本問題“新三板會是中小企業(yè)的救命稻草嗎？”。

對于中國的中小企業(yè)，悖論遍地都是：

大多數(shù)企業(yè)重復走著“一年發(fā)家，兩年發(fā)財，三年倒閉”的“老路”，能做大做強者寥寥可數(shù)。一方面，井噴式創(chuàng)業(yè)潮在各地一浪接著一浪，大有全民創(chuàng)業(yè)之勢，平均每分鐘就會誕生7家公司；另一方面，中小企業(yè)平均壽命逐漸縮短，僅為2.5年。

“二八法則”也同樣適用，扛鼎中國經濟的中小企業(yè)的日子從來都不大好過，但在中國經濟增速不斷放緩的今天，他們的日子更加難過。難過的原因有很多：金融危機和歐債危機的負面影響還未消散，國際經濟增長乏力，需求不足，拉低我國企業(yè)出口量；國內居民消費和政府消費低于投資，各行業(yè)產能過剩嚴重，導致實體經濟不振……

我忍不住思考，為何在國外國內需求不足雙箭齊發(fā)射向所有的企業(yè)的時候，受傷最嚴重的永遠都是中小企業(yè)？除自身經營短板之外，一個必須直視的原因之一就是，他們還承受著缺錢之痛。數(shù)據(jù)表明，90%的民營企業(yè)在發(fā)展中最大瓶頸是資金緊張，最大的困難是缺錢——缺錢渡過難關、擴大生產、轉型、做大做強。

但是，中小企業(yè)缺錢的背景并非真正意義上的資本稀缺。這里又引出第二個悖論：

現(xiàn)在的中國不缺錢，為何中小企業(yè)融資難？原因在于，雖然中國不缺錢，但缺的是把錢送到真正需要的企業(yè)手里的渠道。更正統(tǒng)的表達的是，金融體系的不完善。

一方面，這是個全民投資的年代，VC、PE遍地開花，天使投資人隨處可見，他們“瘋狂”遍地撒錢，將中國創(chuàng)投市場投資規(guī)模哄抬得節(jié)節(jié)高攀；另一方面，困擾中小企業(yè)長達多年的“融資難、融資貴”困境仍未得到緩解，猶如兩道勒在中小企業(yè)脖子上的“繩索”，讓他們難以呼吸、無法呼吸，接下來就是倒閉。

一個健全有效的金融體系，應該能夠提供多樣化的融資手段，滿足企業(yè)多樣化的融資需求，既“青睞”大企業(yè)也不會“嫌棄”中小企業(yè)，既可以給成熟企業(yè)“注資”也可以為新生企業(yè)“找錢”，既可以給公認的優(yōu)質行業(yè)企業(yè)融資，也能為業(yè)績一般質量平常的企業(yè)“輸血”。

反觀現(xiàn)在中國的金融體系，不健全之處既有銀行體系功能的欠佳，比如借貸門檻高、“嫌貧愛富”（更愿意借貸給大型國有企業(yè)），更有資本市場的“功能缺失”，主板門檻高規(guī)模小、中小板行業(yè)覆蓋面狹窄、創(chuàng)業(yè)板門檻雖低要求卻高……對于絕大多數(shù)的中小企業(yè)而言，實現(xiàn)通過資本市場的直接融資，仍然是可望不可即。

在此背景下，被譽為“中國納斯達克”的新三板（全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)）推出恰逢其時，其門檻低、不設財務指標的備案制度，被稱贊為中小企業(yè)的救命稻草。而國務院賦予其為中小企業(yè)提供融資服務的歷史使命，更是讓其備受關注，成為助力廣大中小企業(yè)實現(xiàn)騰飛的“風口”！

不少中小企業(yè)心里可能都深藏一份上市夢希望通過資本的放大效應，以增強企業(yè)“體魄”，最終實現(xiàn)不斷成長。就此來說，新三板的確對廣大處于融資困境、卻又被資本市場排斥的中小企業(yè)具有難以抗拒的魔力：

一旦在新三板掛牌，公司股份即可在全國性場外市場公開轉讓，能夠以股權“換”資本，獲得流動[生溢價；還可以向特定對象進行直接融資，通過發(fā)行公司債、中小企業(yè)私募債等方式進行債券融資；能夠獲得風險投資資本、私募股權投資資本等機構的關注和信賴，既可以得到資本，還能在管理、人才等多方面得到益處；掛牌后，公司實力、股權估值即被認可，更容易從銀行獲得低利率貸款……

還有一個極富誘惑性的便利，即新三板雖屬場外市場，不具備公開發(fā)行股票等功能，卻可以定向增發(fā)，能夠對接主板和創(chuàng)業(yè)板市場，是通往更高層次資本市場的綠色通道。

新三板里隱藏著潛力無窮的“金礦”，瘋狂吸引著無數(shù)中小企業(yè)前赴后繼。據(jù)全國股轉公司發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015年4月中旬，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達2258家，總市值突破1.23萬億元，比2014年底增長近170%。作為多層次資本市場的組成部分新三板的確屬于不可缺少的金融體系創(chuàng)新，未來，也許真的能夠成為中國的納斯達克，甚至總市值將超越上證所、深交所，成為全球最大證券交易市場之一。

然而，每個繁華背后都有一個暗角甚至陷阱。在瘋狂或不理智的情緒，很容易讓人們忽視腳下的陷阱。作為一項新生事物，新三板里并不是“黃金遍地”，必然還有很多不完善之處。對企業(yè)來說，登陸新三板會面臨以下兩項風險：

其一，目前新三板的交易制度尚不完善：企業(yè)可選擇的退出方式有限，局限于協(xié)議轉手或企業(yè)IPO后賣出，其中的流動性風險不言而喻。截止到今天（2015年8月31日）為止的前三個月，新三板超過一半的企業(yè)成交量為零。

其二，新三板不設漲跌幅限制，固然可以讓企業(yè)“自由發(fā)揮”，但是，在股價“被人為操縱等現(xiàn)象普遍存在的今天，如果一家公司股價被人為推至到“高處不勝寒”，以至無人接手時，接下來的結果恐怕就只能是破產。

這不是在危言聳聽。上海昌瑞投資有限公司曾受益于新三板，且參與了數(shù)家新三板公司的定向增發(fā)。新三板的流動性缺乏卻導致上海昌瑞投資公司所持股份難以變現(xiàn)，2015年3月，公司最終宣布破產，其名下的4家新三板公司股權被法院拍賣。

瑕不掩瑜，目前的不完善無法掩蓋新三板的魔力，當然，也無法阻止對中小企業(yè)的吸引。作為一位80后傳媒行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，我同樣對新三板抱有深深的期待，并相信，經過完善和規(guī)范之后，新三板一定是中小企業(yè)發(fā)展的助推器，甚至為中國經濟發(fā)展貢獻應有的活力。

只是，我們在期待新三板的“資本放大效應”的同時應少一些急功近利，多一些智慧和敬畏。畢竟，除了解企業(yè)上新三板的優(yōu)勢劣勢之外，還應該了解的是，自己的企業(yè)是否適合新三板？如何上新三板？如何選擇合適的中介機構？掛牌成功后，如何實現(xiàn)“資本回報”最大化？如何成功避開“陷阱”？……

在經濟“大環(huán)境”不好的今天，新三板這個更加開放、創(chuàng)新、平等的資本平臺，可以成為中小企業(yè)的救命稻草。但是，能不能夠救你的企業(yè)的命，就要看你是否懂得善用！