人民幣國際化

鄒有超

隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣的國際化問題越來越受到各方的關注。本文從經(jīng)濟角度對人民幣國際化的含義和條件進行了分析。認為，隨著中國經(jīng)濟30年來的快速發(fā)展的發(fā)展，人民幣國際化已經(jīng)具備了基本的條件，發(fā)展金融市場，完善金融體系，是人民幣實現(xiàn)國際化的關鍵。

中國在現(xiàn)行國際貨幣體系下金融地位的極度脆弱，這種脆弱性與美元作為國際儲備貨幣的統(tǒng)治地位有直接的關系。針對這個問題，中國主要采取了三種措施：一是積極支持改革國際金融結(jié)構，但不可能對現(xiàn)行國際貨幣和金融體系做出根本性的變革，也需要較長的時間；二是加強區(qū)域金融合作，但是區(qū)域金融合作在過去10年中進展十分緩慢，清邁倡議的參與國都有各自不同的時間表；第三就是人民幣國際化，較之創(chuàng)建區(qū)域金融構架和改革國際金融體系，人民幣國際化是保障中國金融利益和金融穩(wěn)定的一個更為容易的解決方案，為中國采取積極的措施提供了更多的空間。

人民幣國際化的含義和條件

人民幣國際化的含義。Kenen對貨幣的國際使用按貨幣功能劃分提供了較早的理論探討，根據(jù)他的定義，貨幣國際化是指一種貨幣的使用超出國界，在發(fā)行國境外可以同時被本國居民或非本國居民使用和持有。我們認為人民幣國際化的含義主要包含三個方面：第一、人民幣在境外享有一定的流通度；第二、以人民幣計價的金融產(chǎn)品成為國際各主要機構包括中央銀行的投資工具，以人民幣計價的金融市場規(guī)模不斷上升；第三，以人民幣結(jié)算的貿(mào)易在國際貿(mào)易中占有一定的比例。其中最主要的是后兩個方面。

人民幣國際化的條件。影響一國貨幣能否成為國際貨幣的經(jīng)濟因素包括該國的經(jīng)濟實力，其在國際貿(mào)易及國際投資中的影響力，貨幣穩(wěn)定程度以及金融市場發(fā)達程度等。我國在經(jīng)濟規(guī)模、貨幣的穩(wěn)定性方面已經(jīng)具備貨幣國際化的基本條件，這也是人民幣當今在周邊國家、中國人旅游集中地以及邊境貿(mào)易中被廣泛使用的根本原因。但是，在資本管制以及金融市場發(fā)展方面，我國與發(fā)達國家相比仍存在很大差距。人民幣國際化相當長的時間內(nèi)只是一定范圍和一定程度的國際化。

人民幣國際化的成本和收益

人民幣國際化收益。人民幣國際化的收益是顯而易見的。降低中國企業(yè)所面臨的匯率風險；中國金融機構能夠容易地獲取人民幣資產(chǎn)，將提高金融機構的融資效率，從而大大提高其國際競爭力，競爭力的提高將進一步推動中國金融服務行業(yè)的擴張；可以推動跨境交易；有助于中國貨幣當局向外部世界收取鑄幣稅；人民幣國際化可以幫助中國維持其外匯儲備的價值。

人民幣國際化成本。資本項目自由化和本幣一定程度的可自由兌換是一種貨幣國際化的前提條件。中國政府目前仍不愿放棄資本管制，這是人民幣在可預見的未來實現(xiàn)大規(guī)模國際化最主要的阻礙因素。中國之所以需要維持對跨境資本流動的管制，主要原因如下：中國金融體系依然十分脆弱；中國正經(jīng)受過度貨幣化。如果取消資本管制，資本外流的規(guī)?？赡苁志薮?；中國資本市場規(guī)模仍然有限，跨境資本流動可能導致中國資產(chǎn)價格大幅波動；中國經(jīng)濟結(jié)構仍然缺乏彈性，企業(yè)應對匯率和利率變化的調(diào)整十分緩慢；中國金融機構缺乏競爭力，仍然需要一定程度的保護。

進行改革為推進人民幣國際化助力

一種貨幣的國際化需要貨幣發(fā)行具有低通貨膨脹信譽、合理的利率和匯率水平，以及資本交易完全可兌換性的支持。人民幣能夠成為國際貨幣，其首要的決定因素是中國對世界經(jīng)濟的重要性不斷增加，此外，我國的金融市場仍處于初級階段，發(fā)展金融市場，完善金融體系，這不僅是實現(xiàn)人民幣國際化的必要條件，也是保證資本賬戶平穩(wěn)開放的前提條件。

利率市場化改革。2014年以來，利率市場化改革繼續(xù)推進，在放松利率管制、加強機制建設和推進產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面都取得了重要進展。

一是金融機構利率管制有序放開，自主定價空間進一步擴大，分層有序、差異化競爭的存款利率定價格局基本形成；二是市場利率定價自律機制不斷健全，對促進金融機構完善法人治理、強化財務硬約束、提高自主定價能力并維護公平有序的市場定價秩序都發(fā)揮了重要的激勵約束作用；三是同業(yè)存單發(fā)行和交易穩(wěn)步推進。不僅有效提升了銀行主動管理負債和自主定價的能力，為提高中長端Shibor的基準性奠定了較好基礎，也為推出面向企業(yè)和個人發(fā)行大額存單積累了寶貴經(jīng)驗。

人民幣匯率形成機制改革。2014年，人民銀行繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用，人民幣匯率彈性增強，匯率預期分化，中央銀行基本退出常態(tài)外匯干預

人民銀行應該進一步推進人民幣匯率市場化改革，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。

推動人民幣加入特別提款權（SDR）貨幣籃子。①截至2015年4月末，境外中央銀行或貨幣當局在境內(nèi)外持有債券、股票和存款等人民幣資產(chǎn)余額約6667億元，規(guī)模很小。積極支持境外央行類機構將人民幣資產(chǎn)納入其外匯儲備。研究取消境外央行類機構投資境內(nèi)銀行間債券市場的額度限制，允許境外央行類機構自主選擇人民銀行或銀行間市場結(jié)算代理人代理其投資銀行間債券市場，能有離推到人民幣國際化。

資本項目可兌換。進一步推動人民幣資本項目可兌換改革：一是打通個人跨境投資的渠道，考慮推出合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）境外投資試點。二是完善“滬港通”和推出“深港通”，允許非居民在境內(nèi)發(fā)行除衍生品外的金融產(chǎn)品。三是修訂外匯管理條例，取消大部分事前審批，建立有效的事后監(jiān)測和宏觀審慎管理制度。四是提高境外機構投資者投資我國資本市場便利性。五是繼續(xù)便利人民幣國際化，消除不必要的政策壁壘和提供必要的基礎設施。六是做好風險防范。

大力發(fā)展債券市場。②截至2014年末，以人民幣標價的國際債券余額5351.18億元，其中境外機構在離岸市場上發(fā)行的人民幣債券余額5304.8億元，在中國境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券（熊貓債）余額46.3億元，交易活躍度穩(wěn)步回升。但相比發(fā)達國家的國際債券市場規(guī)模和效益還相距甚遠。

國家應采取有效措施促進債券市場擴大發(fā)行主體與債券品種，加強債券評級、擔保、清算等基礎設施建設，大力發(fā)展國債市場；支持境外機構境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，穩(wěn)妥擴大境內(nèi)企業(yè)境外借用人民幣試點范圍，簡化管理程序，逐步豐富境外機構投資境內(nèi)銀行間債券市場主體類型，穩(wěn)步擴大投資規(guī)模。逐步放寬境內(nèi)機構境外發(fā)行人民幣債券限制。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）