再造長和系

龔小鋒

2015年初，八十七歲高齡，仍然壯心不已的長和系主席李嘉誠再次拋出了重磅炸彈，對“長和系”旗下兩大上市企業(yè)——長江實業(yè)及和記黃埔進行業(yè)務重組，由于長和系的影響巨大，這筆世紀重組不斷成為輿論解讀的焦點。針對李氏家族此次重大調(diào)整的動機和深意，關(guān)于全球化布局、“看空內(nèi)地和香港”、“資金外逃”等揣測紛紛而來。

分拆重組

李嘉誠擁有一個無可比擬的商業(yè)帝國，集團旗下員工超過3.1萬人，其中包含4間藍籌股份公司，市值高達萬億港元，包括長江實業(yè)、和記黃埔、香港電燈及長江基建。

這樣龐大的商業(yè)機器，正所謂牽一發(fā)而動全身，李嘉誠卻義無反顧的走上了求變之路、通過旗下兩家核心上市公司長江實業(yè)及和記黃埔的資產(chǎn)合并及重組，成為兩家新的香港上市公司——“長和集團”與“長地集團”。

“長實與和黃的重組方案，先是長實把和黃及部分赫斯基能源股份合并，合組成名為長江和記實業(yè)的公司，然后再把從事地產(chǎn)業(yè)務的長江實業(yè)地產(chǎn)分拆出來。”香港匯業(yè)期貨策略師岑智勇表示。重組之后控股架構(gòu)也改變了，原來李氏家族持有長實的43%，而長實持有和黃49.9%，變成由李氏家族分別持有長和與長地各30.15%權(quán)益。

簡而言之，新公司長江實業(yè)地產(chǎn)將持有李嘉誠旗下所有地產(chǎn)業(yè)務，新長和將接盤所有的非地產(chǎn)業(yè)務，李嘉誠仍為兩家新公司的主席。

根據(jù)長實重組時間表，將會在2月25日表決重組議案，長實股票的最后交易日則是3月10日。新的長和股票將會在3月17日寄給實物股東，長和將會在3月18日掛牌。按照重組計劃，實物股東無須自行把舊股票換為新股票，只須等待新股票寄到便可以。

李嘉誠的世紀重組，將對地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。據(jù)香港媒體統(tǒng)計，截至2014年6月，長實的凈資產(chǎn)約3908億元，如果將和黃地產(chǎn)業(yè)務合并，資產(chǎn)凈值將達到4787億元，新成立的長江實業(yè)地產(chǎn)將超過新鴻基地產(chǎn)成為香港最大的發(fā)展商。

這已經(jīng)不是李嘉誠第一次祭出分拆大法。近年來，長實與和黃在全球的出售、分拆和投資動作不斷。2013年，分拆香港電燈上市套現(xiàn)390億元；2014年，和黃向淡馬錫出售屈臣氏24.95%的權(quán)益，套現(xiàn)440億元。

眾說紛紜

為什么要重組，來自官方的解釋是，一個重要原因是旗下資產(chǎn)被嚴重低估。在重組之前，李氏家族信托、長江實業(yè)、和記黃埔的股權(quán)關(guān)系比較復雜，且還有交叉持股。

如長實集團持有49.97%的和記黃埔有限公司的股份，但長實集團的股價較去年中期的旗下資產(chǎn)（包括其擁有的和黃資產(chǎn)）應占賬面權(quán)益價值，出現(xiàn)了大幅折讓。交叉持股會產(chǎn)生嚴重的財團折讓，極大的壓抑股東資產(chǎn)的價值。

香港粵海證券投資銀行董事、協(xié)縱國際集團聯(lián)合創(chuàng)辦人黃立沖表示，近幾年資本市場看空房地產(chǎn)，導致長實估值并不理想，與很多地產(chǎn)股一樣長期處于凈資產(chǎn)折讓的狀態(tài)，因此交叉持股的控股模式讓長實持有的和記黃埔股權(quán)價值并沒有獲得釋放。

重組全部完成后，新成立的公司長和股份和長地股份直接受控于李氏家族信托，李氏家族將合計持有它們30.15%的股權(quán)。持股結(jié)構(gòu)更加清晰。以彭博社的資產(chǎn)計算方式，在長和重組完成后，“李超人”總身家將由目前2199.2億元躍升至2736億元，遠遠拋離馬云約2200億元身家。

這對投資者也是極大利好。正如李嘉誠長子李澤鉅在宣布消息當天對外表示，交易完成后，投資者可以根據(jù)不同的喜好決定對兩間新公司的投資?！扮娨庀愀鄣禺a(chǎn)、鐘意大陸地產(chǎn)，就拿多些地產(chǎn)；鐘意其他收息高些的生意，就去外國?！?/p>

在岑智勇看來，這個轉(zhuǎn)變，將令兩間公司的架構(gòu)更清晰，并有助釋放兩家公司的潛在價值。消息公布后，長實與和黃的股價急升，帶動了整個港股的上揚。他還表示，一些股權(quán)架構(gòu)較為復雜的公司，也具有重組空間，如尖沙咀置業(yè)與同系的信和置業(yè)及信和酒店等。

世紀大重組的啟動時機，也為人猜測，既然原來長和系的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在“股價折讓”的弊端，為何現(xiàn)在才啟動重組？李澤鉅的回答是，“股價未能反映真實價值的問題已困擾多年，但一直苦于沒有找到合適的方案”，“直到2014年下半年，才想到了重組合并的方法”。

這一解釋顯然不是全部原因，此次重組讓市場嗅到了一絲不安的氣息，業(yè)界的綜合判斷則是，這筆世紀重組，有出于重新調(diào)整旗下股權(quán)架構(gòu)的原因，但和看空內(nèi)地樓市，抄底歐洲資產(chǎn)也不無關(guān)系。

翻查歷史資料可以發(fā)現(xiàn)，歷史上長和系每一次重大動作都意味著市場將要發(fā)生調(diào)整，李嘉誠正是憑借這一超人的眼光，歷經(jīng)數(shù)十年風潮始終屹立不倒。

1987年，李嘉誠旗下四家公司忽然宣布同時大供股，隨后全球性的股災爆發(fā)；1997年，長和實業(yè)系首次重組，長江基建被和記黃埔納入旗下，當年年中便發(fā)生了亞洲金融風暴；1999年，市場熱炒科網(wǎng)概念，李嘉誠以逾千億元的價格向德國電訊公司出售和黃旗下流動通訊業(yè)務品牌Orange，次年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，不少投資者血本無歸。

由于此次重組，將房地產(chǎn)業(yè)務與非房地產(chǎn)業(yè)務打散重組，看空內(nèi)地樓市是外界比較集中的一個說法。香港富昌研究部總監(jiān)連敬涵認為，李嘉誠旗下另外的公司長江基建、電能實業(yè)股價走勢理想，相反主打地產(chǎn)業(yè)務的長實股價卻不甚理想，若不重組，集團會被地產(chǎn)業(yè)務拖累。

單從持股比例上來看，重組前李氏家族直接持有長實、和黃的股權(quán)分別為早在2012年，李嘉誠就安排好了接班人一事。持有家族信托三分之二權(quán)益的李澤鉅全面接管長和系，而李澤楷則獲數(shù)倍于其資產(chǎn)的現(xiàn)金支持，以發(fā)展新事業(yè)。“分家”后，李澤鉅掌控李氏家族信托旗下22家上市公司，這22家公司總市值逾8500億港元。

實際上，如果站在一個87歲老人的角度，并不難理解這一重組的動機。按照長和系目前的股權(quán)架構(gòu)，李氏家族占長江實業(yè)股份43.4%以及和記黃埔2.52%的股權(quán)，通過長江實業(yè)間接持股和記黃埔49.97%。李氏商業(yè)帝國重組后的股權(quán)架構(gòu)更便于家族掌控。李嘉誠通過換股和持股結(jié)構(gòu)，加大了家族實際控制權(quán)。

綜觀世界企業(yè)歷史，一些家族企業(yè)如歐洲的羅斯柴爾德家族、美國的洛克菲勒家族、日本的三菱三井財閥，都在發(fā)展到一定階段后，開始去本土化，重新理清思路為下一代接班掃清障礙。

“很多決策表面上看是李嘉誠做選擇，但應該是由李澤鉅主導。李嘉誠擅長政商關(guān)系，而李澤鉅比較洋派?！秉S立沖認為。一直以來，李澤鉅在業(yè)務發(fā)展方面傾向于國際化布局。這不僅可以突破父親的成就陰影，成就第二代的開拓者形象，而且可以將家族企業(yè)轉(zhuǎn)為國際化跨國公司。

不過，在被問及何時退休時，李嘉誠給予外界的回答仍然是 “沒有退休時間表”。此次他主動向媒體透露，自己將會擔任長和、長地兩家公司的主席。引得港媒感嘆：“‘80后誠哥意欲再續(xù)商業(yè)帝國輝煌！”

遷冊開曼群島

在這次公布的一系列重組交易中，最受關(guān)注的是重組之后，長和實業(yè)以及長實地產(chǎn)的注冊地都將從香港遷至英屬開曼群島，因此這次重組也被市場解讀為李氏在“變相”撤資。

關(guān)于“絕不撤資”的話， 2013年底，向來低調(diào)的李嘉誠，突然公開接受了《南方周末》等媒體的專訪。李嘉誠否認了外界關(guān)于其“撤資”的說法，并重申了他對香港的感情，“我深愛自己的祖國和民族，家在香港；對我來說，長和系的根基在香港，我絕不會遷冊”。整篇專訪中，“絕不遷冊”的承諾，李嘉誠重復了三次。

這一次，向來以誠信自立的李嘉誠卻食言了，其給出的解釋也比較官方。

李嘉誠說，“過去十年或是十幾年，有75%以上在香港上市的公司，都在開曼群島等海外注冊，并不是這些公司對香港沒信心，一樣都是為了做生意方便，其中很多民企、國企，不能因為它們在海外注冊就是遷冊。”

事實上，李嘉誠將注冊地轉(zhuǎn)到香港之外的地區(qū)，早在1996年就已經(jīng)出現(xiàn)了。當時，他將長江基建注冊地放在了和開曼群島同屬英國海外自治地的太平洋島嶼百慕達了。此后，又對電能分拆的港燈投資以及和記電訊等，也都注冊到了開曼群島。

這意味著，到香港以外的地區(qū)、特別是英屬的海外自治地注冊公司，早已是李嘉誠謀劃和重新布局的一步十分重要的棋。只不過不同的是，長實與和黃規(guī)模與影響力巨大，容易在內(nèi)地引起關(guān)注。

在宣布重組消息當晚，霍建寧對外表示，公司非遷到開曼群島不可，是為了重組。如果作為香港公司，重組根本就無法實現(xiàn)：按照香港公司法，長實和黃要合并，就必須用保留盈余去收購對方，但無論長實還是和黃，都沒有足夠的盈余，而開曼群島公司則無此要求。

外界不少聲音傾向于認為，長實系遷冊與香港仇富和反壟斷情緒有關(guān)。香港一度被調(diào)侃為“李家城”，由于長和系對香港各行各業(yè)的“壟斷”，香港的“仇富”情緒日益高漲。2013年，香港工人罷工事件發(fā)酵，長實總部遭到了罷工工人的圍堵，工人要求長實出面協(xié)助追討薪資。

李嘉誠甚至被貼上了“奸商”、“吸血鬼”、“萬惡的資本家”的標簽，給其社會聲譽帶來了嚴重的負面影響，這讓一向愛惜名譽并“愛國愛港”的李嘉誠倍感震動。當年，李嘉誠首次取消出席了20年的長和系中期業(yè)績發(fā)布會。

87歲的李嘉誠顯然更希望能尋求資產(chǎn)的穩(wěn)健。新成立的兩大集團注冊地在開曼，上市地在香港，業(yè)務遍布全球，成為全球化、綜合性的財團，歐洲、美國、亞太，任何一個地區(qū)的政治經(jīng)濟危機都不足以動搖這個巨無霸的根基。

“開曼群島屬于英國領(lǐng)土，李嘉誠在開曼成立控股公司，日后若遇到官司，香港可能對長和實業(yè)沒有司法權(quán)力，最終審核權(quán)由香港終審法院變?yōu)橛罡叻ㄔ??！毕愀邸睹鲌蟆吩數(shù)卣?jīng)人士的分析稱。

重心西移

盡管遷冊，李嘉誠也堅稱不會從香港撤資，但其東退西進的決心卻一發(fā)不可收拾了。2015年伊始，剛剛宣布重組長和系不久即在歐洲市場大肆掃貨，李嘉誠開始對其商業(yè)帝國大刀闊斧的進行重組，幾乎在一個月內(nèi)“掃蕩歐洲”，收購歐洲多家巨頭級企業(yè)”。

1月9日，李嘉誠宣布重組旗下公司。11天后，李嘉誠旗下的一家合資企業(yè)，宣布將收購并經(jīng)營管理英國Eversholt鐵路集團。1月21日，和記黃埔旗下屈臣氏集團宣布，將收購荷蘭大型連鎖藥房Dirx。1月末，李嘉誠的和記黃埔公告稱，公司將收購英國第二大移動電信運營商O2UK。

三宗收購共涉資超過千億元人民幣，創(chuàng)下了近年長和系在歐洲市場的最大規(guī)模投資紀錄。英國銷量最大的報紙《每日郵報》近日撰文稱：“這位亞洲富豪快買下大不列顛帝國了?！?/p>

“如果三筆收購能夠如期完成，未來兩年和黃來自歐洲的收入可能會占其總收入的一半以上，而來自中國內(nèi)地和香港的收益比例則會進一步下滑?！币按遄C券分析報告顯示，隨著和黃加速歐洲市場的并購，李嘉誠可能還將加快其資產(chǎn)處置速度，不排除長和系繼續(xù)在亞太地區(qū)套現(xiàn)資產(chǎn)的可能性。

詳細分析長和系的重組、分拆計劃可以發(fā)現(xiàn)，重組后的地產(chǎn)業(yè)務平臺——長實地產(chǎn)需要向長和實業(yè)支付現(xiàn)金550億港元的現(xiàn)金，該筆現(xiàn)金可以強化長和實業(yè)的現(xiàn)金流，為其在歐洲收購提供充足的彈藥。

近兩年來，李嘉誠對歐洲的投資十分活躍，包括基建、電信、零售行業(yè)等。和記黃埔歐洲業(yè)務在其整個集團的收入占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。和黃報表顯示，2010年，和黃歐洲業(yè)務占和黃整個集團盈利的比重只有19%，但截至2014年半年報披露時，和黃有43%的收入均來自歐洲市場，其中主要是基建業(yè)務，香港及內(nèi)地市場對其營收的貢獻只有26%。

在歐洲市場，僅英國就占接近三分之一的比重。2010年、2011年，李嘉誠先后以90.3億美元、38.7億美元收購英國電網(wǎng)與水務業(yè)務；2012年7月，又耗資30.32億美元收購英國管道燃氣業(yè)務。目前，李家控制著英國天然氣近三成市場、四分之一的電力分銷市場及約5%的供水市場。

不過，黃立沖認為，李嘉誠沒有看淡中國，只不過現(xiàn)在整個香港房地產(chǎn)市場處于高位，內(nèi)地房地產(chǎn)環(huán)境也不是太有利。當下，歐洲實施量化寬松政策，再不加速抄底歐洲，機會將錯失?！霸谏萄陨?，這種做法無可厚非?！?/p>

無論如何，邁向國際市場已經(jīng)成為后李嘉誠時代的主線。隨著重組釋放市值、加速抄底歐洲等途徑，李嘉誠的商業(yè)帝國將在萬億規(guī)模的道路上風馳電掣。這對于接班人李澤鉅而言，意義不可估量。