投資銀行和全球金融危機(jī)

韓笑

[摘 要]文章是關(guān)于投資銀行在資本市場(chǎng)的活動(dòng)以及這些活動(dòng)是如何導(dǎo)致了全球金融危機(jī)的研究。現(xiàn)如今，投資銀行從資產(chǎn)證券化和杠桿上賺取了巨大的收益，這些活動(dòng)在世界市場(chǎng)出現(xiàn)了許多問(wèn)題，其中影響最深的就是美國(guó)金融危機(jī)。這些問(wèn)題是非常關(guān)鍵的，因?yàn)槿绻覀儾荒芎侠淼靥幚硗缎泻徒鹑谖C(jī)之間的關(guān)系，世界經(jīng)濟(jì)可能會(huì)再次出現(xiàn)危機(jī)。

[關(guān)鍵詞]投資銀行；金融危機(jī)；資產(chǎn)證券

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.40.088

1 投資銀行的基本活動(dòng)

投資銀行包括發(fā)行和銷售證券、金融咨詢、承銷、交易、套利、并購(gòu)、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資于非銀行金融機(jī)構(gòu)等活動(dòng)。它可以幫助一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)賺錢，是資本市場(chǎng)中的重要金融機(jī)構(gòu)。

1.1 承銷

當(dāng)發(fā)行人想要從股票市場(chǎng)獲得利潤(rùn)時(shí)，他需要投資銀行的幫助，而投資銀行則會(huì)考慮并出售證券給在證券市場(chǎng)中有地位和業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的投資者。這項(xiàng)活動(dòng)被稱為承銷。

1.2 兼并和收購(gòu)

（1）兼并。①兩個(gè)或兩個(gè)以上的獨(dú)立企業(yè)合并設(shè)立一個(gè)新的公司，我們可以用“A+B=C”呈現(xiàn)。②主導(dǎo)公司吸收一個(gè)或一個(gè)以上的其他公司。我們可以用“A+B=A”呈現(xiàn)。

（2）收購(gòu)。收購(gòu)意味著公司使用現(xiàn)金、股票或債券購(gòu)買其他公司的資產(chǎn)或股票，以獲得對(duì)該公司的控制。

1.3 資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化獲得特殊組合或者特殊現(xiàn)金流的支持，發(fā)行可以在金融市場(chǎng)上買賣的證券。

1.4 基金管理

基金是一種重要的投資工具，它由基金發(fā)起人組織，從投資者手中吸收大量資金，聘請(qǐng)專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家，讓他們投資并獲得收益。投資銀行的資金管理主要包括投資基金、保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金。

1.5 私募發(fā)行

私募發(fā)行也被稱為“未發(fā)布或內(nèi)部發(fā)布”的問(wèn)題。這意味著發(fā)行人向少數(shù)特定投資者出售證券，以籌集資金。定向增發(fā)具有節(jié)省時(shí)間、成本、收益高等優(yōu)點(diǎn)。但也存在一些不足，如流動(dòng)性差、發(fā)行窄和難以公開上市。（Tang，2014）

2 全球金融危機(jī)

2.1 全球金融危機(jī)的定義

從2007年到2009年年中，資本市場(chǎng)受到全球金融危機(jī)的影響。美國(guó)、英國(guó)和歐洲各大銀行紛紛破產(chǎn)，投資銀行例如雷曼兄弟，貝爾斯登等著名投行也紛紛陷入困境并最終破產(chǎn)。不僅如此，美國(guó)華爾街知名企業(yè)美林和高盛更是遇到嚴(yán)重困難。

2.2 全球金融危機(jī)的階段

2007年6月，在美國(guó)次貸危機(jī)之后，全球金融危機(jī)逐漸開始，現(xiàn)在我們可以看到這場(chǎng)危機(jī)的五步：階段1：美國(guó)次貸危機(jī)；階段2：雷曼兄弟破產(chǎn)；階段3：失去對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的信心；階段4：投資者開始關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)困難；階段5：全球經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定（Li，2009）。

3 資產(chǎn)證券化

3.1 資產(chǎn)證券化的定義

（1）資產(chǎn)和資本經(jīng)營(yíng)。資產(chǎn)，一般而言，指的是在未來(lái)為企業(yè)所有者帶來(lái)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。我們可以將資產(chǎn)分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）、信貸資產(chǎn)（現(xiàn)金、應(yīng)收賬款）、股票、債券等。

圖1

（2）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是目前最常見(jiàn)、最先進(jìn)的資產(chǎn)運(yùn)作方式，包括資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。從廣義上講，它可以幫助金融市場(chǎng)和投資者直接通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行匹配，同時(shí)這也是直接融資和間接融資之間一個(gè)很好的溝通渠道。簡(jiǎn)單地說(shuō)，資產(chǎn)證券化是一種金融工具，可以利用金融工程技術(shù)將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（負(fù)債、應(yīng)收賬款等）轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)（股票、債券和票據(jù)），為各類投資者提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)級(jí)、支付期限和固定收益證券或債券。因此，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上是對(duì)金融資產(chǎn)未來(lái)收益權(quán)的交易，即將未來(lái)現(xiàn)金流的收入轉(zhuǎn)移到證券市場(chǎng)，具有較高的信用評(píng)級(jí)。

3.2 資產(chǎn)證券化和全球金融危機(jī)之間的關(guān)系

（1）次級(jí)貸款的概念和形成原因。當(dāng)股市泡沫和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨一些困難時(shí)，資本流入房地產(chǎn)行業(yè)。隨著價(jià)格上升和投機(jī)行為的增加，越來(lái)越多的借貸人有越來(lái)越低的信用質(zhì)量。這些借貸人及其相關(guān)的抵押貸款協(xié)議，被稱為次級(jí)債。（其信用質(zhì)量低，風(fēng)險(xiǎn)高，利率高）。原則上，它代表不符合承銷標(biāo)準(zhǔn)的借款人。次級(jí)抵押貸款借款人有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。Resource：（Yao，2013）

（2）示意圖。

圖2

（3）資產(chǎn)證券化的過(guò)程和導(dǎo)致金融危機(jī)的原因。次級(jí)貸款借款人（公眾）想要向銀行借錢，由于次級(jí)抵押貸款具有高風(fēng)險(xiǎn)和低信貸，銀行拒絕其貸款要求。我們有三個(gè)信貸工具：抵押貸款，企業(yè)貸款和公司債券。為了避免本國(guó)管制，我們?cè)谄渌麌?guó)家設(shè)立一個(gè)特殊目的載體（SPV），銀行將這些次級(jí)貸款借款人推薦給這個(gè)特殊目的載體，并且通過(guò)SPV，形成債務(wù)抵押證券（CDO）。這樣，銀行不僅為自己避免了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)得到了SPV給它提供的傭金。下一步是信用評(píng)級(jí)每個(gè)信貸工具并且在市場(chǎng)上一個(gè)投資銀行去幫助銷售債務(wù)抵押證券。投資銀行是資本市場(chǎng)中重要的金融中介。SPV基金提出了一些債券基金，并提供了一些錢（養(yǎng)老基金，網(wǎng)絡(luò)銀行機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金）。來(lái)自基金的錢是由公眾提供的，為了避免失敗，CDO通常購(gòu)買“信用違約掉期”?！靶庞眠`約掉期”是一種合同，衍生出其價(jià)值的信用質(zhì)量和特定資產(chǎn)的表現(xiàn)?！辟Y源：（Philip Molyneux，2014）從本質(zhì)上講，CDS是簡(jiǎn)單的保險(xiǎn)，如果在合同期內(nèi)沒(méi)有顯著的負(fù)面信用事件，賣方賺取費(fèi)用并且不付錢。但是，如果合同出現(xiàn)信用事件，保護(hù)賣方必須履行它的義務(wù)，支付給保護(hù)買方相應(yīng)的錢。投資銀行讓銀行做一個(gè)失敗的SPV，然后他們購(gòu)買CDS，CDO失敗后，投資銀行會(huì)獲得一些補(bǔ)償，銀行家讓基金購(gòu)買CDO并且當(dāng)CDO失敗時(shí)，他們賺取費(fèi)用。因?yàn)楣姴荒軌蜻€錢，這些金融機(jī)構(gòu)將面臨巨大的困難，從而遭到金融挑戰(zhàn)——全球金融危機(jī)。

4 財(cái)務(wù)杠桿

4.1 財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)乘法符號(hào)，你可以用這個(gè)工具來(lái)獲得更多的收益或者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。不管是什么樣的財(cái)務(wù)結(jié)果，是收益或虧損，將擴(kuò)大一個(gè)固定的比例（Resource：Xi，2014）。

4.2 財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致金融危機(jī)的原因

在美國(guó)，大多數(shù)投資銀行的財(cái)務(wù)杠桿比為30∶1，雷曼達(dá)到60∶1，房利美和弗雷迪MAC達(dá)到100∶1。當(dāng)他們贏的時(shí)候，他們會(huì)賺得巨大的錢，相反，一旦投資犯錯(cuò)誤，他們就會(huì)失去很多，并導(dǎo)致失敗。此外，投資銀行不像一般的商業(yè)銀行，它們?nèi)狈Ψ€(wěn)定的資金來(lái)源，高的財(cái)務(wù)杠桿比率迫使這些投資銀行不得不依賴于短期的金融市場(chǎng)。一旦他們的資產(chǎn)遇到了困難，他們就會(huì)破產(chǎn)。由于這些著名的投資銀行總是使用高杠桿率，資本市場(chǎng)不穩(wěn)定，有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這些情況導(dǎo)致了美國(guó)2008年金融危機(jī)的爆發(fā)。

當(dāng)然，投資銀行的管理者理解使用高杠桿率可能會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，但他們認(rèn)為投資銀行需要這種精神——在高風(fēng)險(xiǎn)下獲得巨大收益。他們認(rèn)為，他們可以控制風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)其優(yōu)秀的能力，降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資銀行，如果他們不能承擔(dān)足夠的風(fēng)險(xiǎn)，他們就會(huì)損失巨大的收入。在他們看來(lái)，資金來(lái)源不是問(wèn)題。

5 一些可以修復(fù)金融危機(jī)的方法

①建立新的關(guān)于信用質(zhì)量和抵押貸款的條例；②建立相關(guān)法律及法規(guī)，相關(guān)部門監(jiān)督資產(chǎn)證券化的過(guò)程以避免危機(jī)；③加強(qiáng)CDO和CDS的設(shè)計(jì)，以避免投資銀行及相關(guān)投資者借此獲取巨大的利潤(rùn)；④需要得到政府適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，以避免金融危機(jī)的再次發(fā)生（Resource：Paul Pignataro，2014）。

6 結(jié) 論

通過(guò)這篇文章，我們可以了解到投資銀行的基本活動(dòng)以及這些活動(dòng)與全球金融危機(jī)之間的關(guān)系。尤其是資產(chǎn)證券化和金融杠桿的使用，更是對(duì)金融市場(chǎng)有著重要意義，因?yàn)橛行褂媒鹑诠ぞ呖梢詭椭鹑跈C(jī)構(gòu)獲得更多的收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，若不能正確使用金融工具，也會(huì)對(duì)社會(huì)造成極大的危害，導(dǎo)致知名企業(yè)倒閉，金融危機(jī)再次發(fā)生。因此，為了更好地讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，政府應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，以防相關(guān)機(jī)構(gòu)投機(jī)以取得巨大收益。

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