期貨交易所聲望度影響因素研究

王欣怡 安毅

[摘 要]期貨交易所的聲望度及其影響因素是尚未被關(guān)注的新研究領(lǐng)域。本文利用2008—2012年間16個(gè)國(guó)家和地區(qū)的17家期貨交易所的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)回歸模型，分析了宏觀經(jīng)濟(jì)變量、金融市場(chǎng)發(fā)展、法律與監(jiān)管制度，交易所微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等一系列因素對(duì)交易所聲望度的影響作用，并以此為基礎(chǔ)提出若干建議。

[關(guān)鍵詞]期貨交易所；聲望度；宏觀因素；微觀結(jié)構(gòu)

[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 042

20世紀(jì)70年代開(kāi)始，世界各國(guó)期貨交易所開(kāi)始迅猛發(fā)展，芝加哥期貨交易所（CBOT）、芝加哥商業(yè)交易所（CME）、倫敦金屬交易所（LME）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX）等一些老牌期貨交易所逐漸成為全球性或區(qū)域性的商品定價(jià)中心與資本配置中心。在進(jìn)入21世紀(jì)后，世界經(jīng)濟(jì)與金融格局的不斷調(diào)整使各國(guó)期貨交易所的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。傳統(tǒng)交易模式加快升級(jí)革新、本土內(nèi)擴(kuò)張與跨國(guó)并購(gòu)、成熟市場(chǎng)與新興力量之間的角逐和競(jìng)爭(zhēng)成為全球期貨交易所需要面對(duì)和適應(yīng)的突出發(fā)展主題。我國(guó)已有中國(guó)金融期貨交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所四家期貨交易所開(kāi)展期貨交易，各期貨交易所的品種和交易量增加迅速，在國(guó)際上排名日益靠前。這些期貨交易所如何在全球期貨交易所的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，并形成具有持久發(fā)展動(dòng)力廣泛和影響力的制度框架，是需要深入研究的重要課題。在此背景下，本文考慮從“聲望度（prestige）”視角對(duì)影響期貨交易所發(fā)展的基本因素進(jìn)行研究和探討。

1 聲望度概念

“聲望度”這一概念代表著期貨交易者對(duì)交易所可以實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)管理或投資收益目標(biāo)的信任程度，是期貨交易所在全球范圍內(nèi)作為風(fēng)險(xiǎn)管理中心、市場(chǎng)定價(jià)中心的直接體現(xiàn)。目前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于交易所聲望度的研究非常少，僅有的幾項(xiàng)研究也集中在證券市場(chǎng)領(lǐng)域。從文獻(xiàn)看，最早的聲望度概念由Cetorelli和Peristiani（2010）提出，一個(gè)公司選擇上市的證券交易所的聲望度高低，決定了這個(gè)公司的市場(chǎng)估值走向[1]。其后，Cetorelli和Peristiani（2013）通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)型分析方法，根據(jù)1990—2006年在世界各地區(qū)的主要證券交易所上市公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的總市值，對(duì)不同地區(qū)的證券交易所聲望度進(jìn)行了相對(duì)聲望度得分計(jì)算與排名，并通過(guò)回歸模型研究了股票市場(chǎng)市值、國(guó)家法律等因素對(duì)股票交易所聲望度的影響[2]。

由于期貨交易所與股票交易所在交易標(biāo)的和運(yùn)行機(jī)制等方面存在著差異，目前國(guó)內(nèi)外尚沒(méi)有相關(guān)研究來(lái)探討期貨交易所的聲望度問(wèn)題?；谶@個(gè)考慮，本文擬通過(guò)“聲望度”這一視角來(lái)分析國(guó)家宏觀條件、法律監(jiān)管水平、交易所制度與結(jié)構(gòu)等因素與期貨交易所聲望度的關(guān)系，并為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供若干思路。

2 變量選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

2. 1 研究對(duì)象與樣本選擇

截至2013年，向全球期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）提供交易數(shù)據(jù)的交易所有84所。本研究選擇16個(gè)國(guó)家和地區(qū)的17個(gè)期貨交易所（見(jiàn)表1）和從事期貨交易的證券交易所作為研究對(duì)象。選用這些交易所作為研究對(duì)象的原因是，這些交易所的年度期貨交易量在2008—2012年在全球排名均較為靠前。

關(guān)于樣本的選擇還需要指出的是，所選的期貨交易所之間并非完全沒(méi)有關(guān)聯(lián)，事實(shí)上在有些交易所之間存在收購(gòu)現(xiàn)象。例如，2012年香港交易所（HKEx）收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）。為了保持樣本數(shù)據(jù)的平衡性，我們還按照合并前兩個(gè)交易所的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

表1 交易所樣本選擇

美洲亞洲—太平洋地區(qū)歐洲—非洲跨國(guó)

芝加哥商業(yè)交易所；巴西證券期貨交易所鄭州商品交易所；大連商品交易所；上海期貨交易所；中國(guó)金融期貨交易所；韓國(guó)交易所；印度國(guó)家證券交易所；香港交易所；泰國(guó)期貨交易所；日本金融交易所；新加坡交易所南非交易所；倫敦金屬交易所歐洲期貨交易所；洲際交易所；紐約——泛歐交易所

2. 2 變量選擇

在Nicola Cetorelli和Stavros Peristiani的研究中，以上市公司IPO流量作為證券交易所聲望度的衡量標(biāo)準(zhǔn)，顯然這種方法對(duì)于研究期貨交易所的聲望度來(lái)說(shuō)并不適用。我們認(rèn)為期貨交易所聲望度的內(nèi)涵十分豐富，其不僅體現(xiàn)在交易所對(duì)全球投資者的吸引力上，也體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格的關(guān)注度和使用效率方面。為了簡(jiǎn)化分析，這里采用可以直接反映期貨交易所吸引力的交易量數(shù)據(jù)來(lái)大致衡量聲望度。而關(guān)于期貨交易所聲望度的影響因素，通常應(yīng)包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量、監(jiān)管制度、交易所的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易群體的構(gòu)成、資本市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)化水平、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度等諸多內(nèi)容。考慮到在數(shù)據(jù)獲取方面存在困難，本文擬選取以下變量來(lái)考察期貨交易所的聲望度影響因素。

第一，貿(mào)易量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。在對(duì)外貿(mào)易依存度高的國(guó)家中，企業(yè)往往在客觀上更需要利用期貨對(duì)沖自身面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，這里將貿(mào)易量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重作為衡量期貨交易所聲望度的一個(gè)潛在影響因素。

第二，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。一般而言，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平是影響其是否能成為國(guó)際性金融中心的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)因素，也在一定程度上會(huì)影響期貨交易所的聲望度。本文選擇GDP年增長(zhǎng)率來(lái)衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況對(duì)期貨交易所聲望度的影響。

第三，投資者結(jié)構(gòu)。期貨市場(chǎng)上的交易者可劃分為機(jī)構(gòu)投資者、散戶交易者和套期保值者，也可劃分為境內(nèi)投資者和境外投資者。境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者和套期保值者是成熟期貨市場(chǎng)中的穩(wěn)健投資者，其通常會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有期貨合約來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略投資或者規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們可以通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者和套期保值者的參與程度了解期貨交易所的聲望度。但是，由于統(tǒng)計(jì)方面的原因，我們尚無(wú)法得到各國(guó)的投資者構(gòu)成數(shù)據(jù)，因此這里選擇用持倉(cāng)量來(lái)大致衡量期貨市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)交易狀況[3]。

第四，股票市場(chǎng)市值占GDP的比重。股票市場(chǎng)市值可以反映資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，也會(huì)在一定程度上影響期貨交易所的聲望度。這里用股票市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重來(lái)作為影響聲望度的變量進(jìn)行研究。

第五，國(guó)家法律與監(jiān)管。一般來(lái)講，嚴(yán)格的法律環(huán)境、監(jiān)管水平可以提高市場(chǎng)的規(guī)范性與有效性，進(jìn)而提高期貨交易所聲望度，但是從另一方面來(lái)講，極為嚴(yán)格的法律法規(guī)或規(guī)章制度也意味著對(duì)于投資者入市的嚴(yán)格限定和市場(chǎng)流動(dòng)性的降低。本文用世界銀行全球治理指標(biāo)（WGIs）項(xiàng)目中的度量方法（Kaufmann等，2007）[4]來(lái)測(cè)量法律與監(jiān)管水平。全球治理指標(biāo)索引是基于來(lái)自于25個(gè)不同的組織的31個(gè)不同資源來(lái)分類的，代表這一個(gè)龐大而多樣化的專業(yè)人士集合的觀點(diǎn)。指標(biāo)的創(chuàng)立者考夫曼（Kaufmann）等在1999年首次公布了世界治理指數(shù)，提供了可比指數(shù)和多層治理測(cè)量相結(jié)合的新途徑。六項(xiàng)指標(biāo)具體包括：a. 表達(dá)與問(wèn)責(zé)（Voice and Accountability，VA），測(cè)量一國(guó)公民在選舉政府領(lǐng)導(dǎo)的參與程度，以及言論、結(jié)社和新聞自由；b. 政治穩(wěn)定與無(wú)暴力程度（Political Stability and Absence of Violence，PV），測(cè)量人們對(duì)政府穩(wěn)定、政治暴力或恐怖主義等事務(wù)的感知；c. 政府效能（Government Effectiveness，GE），測(cè)量政府公共服務(wù)，政策制定及執(zhí)行水平，職業(yè)文官工作與獨(dú)立于政治壓力的能力，以及政府兌現(xiàn)政策的可信度等；d. 監(jiān)管質(zhì)量（Regulatory Quality，RQ），測(cè)量政府為允許和提升私人部門發(fā)展而形成和執(zhí)行良好政策監(jiān)管的能力；e. 法治（Rule of Law，RL），測(cè)量社會(huì)成員對(duì)社會(huì)規(guī)則的信心和遵守規(guī)則程度，特別是合約實(shí)施水平、財(cái)產(chǎn)權(quán)、法律執(zhí)行水平及發(fā)生犯罪和暴力的可能性；f. 腐敗控制（Control of Corruption，CC），測(cè)量把公共權(quán)力用于謀取私利程度，包括各種形式的腐敗，也包括國(guó)家被精英和私人利益“俘獲”的程度。

通過(guò)STATA進(jìn)行相關(guān)性分析后，我們發(fā)現(xiàn)法治與聲望度相關(guān)性最高，監(jiān)管質(zhì)量次之。法治與監(jiān)管質(zhì)量之間有高度相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為0. 97），為避免影響因素之間多重共線性，本文選擇法治因素作為研究變量。在WGIs的數(shù)據(jù)中，這個(gè)法律法規(guī)指標(biāo)是一種信心指標(biāo)，意味著這個(gè)國(guó)家遵循著一種確定的社會(huì)規(guī)則。估計(jì)值用-2. 5至+2. 5之間的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)量，數(shù)值越大，表明法治越嚴(yán)厲。

第六，戰(zhàn)略合并。從理論看，大的期貨交易所可以在若干方面提高聲望度。如，通過(guò)優(yōu)化資源配置來(lái)降低交易成本，通過(guò)改革結(jié)算模式來(lái)提升期貨結(jié)算效率。這里擬利用一個(gè)虛擬變量來(lái)描述期交所是否進(jìn)行過(guò)合并，進(jìn)而分析戰(zhàn)略并購(gòu)是否對(duì)提高交易所的聲望度有明顯影響。

第七，夜盤交易。夜盤交易是期貨交易所的創(chuàng)新交易模式，不僅可以緩解投資者面臨的隔夜風(fēng)險(xiǎn)，提升價(jià)格的連續(xù)性，也有助于推動(dòng)期貨交易所的國(guó)際化進(jìn)程。目前，全球很多期貨交易所都有夜盤交易。國(guó)內(nèi)最先推出夜盤交易的是上海期貨交易所。上海期貨交易所于2013年7月5日推出黃金、白銀品種的夜盤交易，之后在2014年大連商品交易所、鄭州商品交易所也陸續(xù)開(kāi)放。當(dāng)然，2013年、2014年并未包含在我們的研究樣本數(shù)據(jù)中。本文采用虛擬變量來(lái)表示期貨交易所是否有夜盤交易。

第八，日均交易小時(shí)數(shù)。從交易時(shí)間與可行性上來(lái)講，交易所可交易的時(shí)間段越寬，越能滿足不同時(shí)區(qū)交易者的需求。但是從交易效率來(lái)講，單純的交易時(shí)間的放寬有可能稀釋交易，進(jìn)而造成交易不活躍的問(wèn)題，也可能因價(jià)格不斷變化導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升。因此，我們把日均交易小時(shí)數(shù)作為判定交易所聲望度的重要考察變量。

2. 3 數(shù)據(jù)的定義和來(lái)源

通過(guò)對(duì)2008—2012年間交易所交易量的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)用取對(duì)數(shù)的交易量數(shù)據(jù)作為代表聲望度的因變量更加合適，因此在聲望度指標(biāo)最終采用了交易量對(duì)數(shù)值。其他數(shù)據(jù)的處理也是如此。比如，為了消除變量的不平穩(wěn)性，采用股票市場(chǎng)市值與GDP比重的對(duì)數(shù)來(lái)定義和衡量金融市場(chǎng)。另外還需要說(shuō)明的是，對(duì)于一些跨國(guó)的交易所集團(tuán)，涉及國(guó)家或地區(qū)性的變量數(shù)據(jù)時(shí)，采用跨國(guó)交易所在各個(gè)國(guó)家的分支交易所交易量占集團(tuán)總交易量的比重作為指標(biāo)權(quán)重。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)、世界銀行、各國(guó)交易所網(wǎng)站、文獻(xiàn)資料等。各變量的具體定義和數(shù)據(jù)的具體來(lái)源見(jiàn)表2。

考慮到在數(shù)據(jù)獲取方面仍存在困難，本文將研究期間選定在2008年至2012年。由于暫時(shí)無(wú)法得到同一時(shí)間段內(nèi)各樣本交易所的所有持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這里的持倉(cāng)量數(shù)據(jù)為2011年至2012年。由于這可能會(huì)影響實(shí)證模型的可信度，因此本文做了兩個(gè)回歸模型，一個(gè)是不加入持倉(cāng)量變量的模型，另一個(gè)是加入持倉(cāng)量的模型。

表2 變量定義及數(shù)據(jù)來(lái)源

變量名定義數(shù)據(jù)來(lái)源

LN（VOLUME）各交易所聲望度指標(biāo)（交易量的對(duì)數(shù)）期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）報(bào)告及各交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理

TRADE_GDP貿(mào)易量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重世界銀行

GDP_GROWTH國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率世界銀行

LN（OPENI）年平均持倉(cāng)量對(duì)數(shù)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）報(bào)告及各交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理

LN（STOCK）股票市場(chǎng)市值占GDP比重的對(duì)數(shù)世界銀行

RULE_LAW國(guó)家法制水平世界銀行（WGIs項(xiàng)目）

MERGE_YN是否有過(guò)合并各交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理

EVENINGTRADE_YN是否有夜盤交易各交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理

TRADE_HOUR日均交易小時(shí)數(shù)各交易所網(wǎng)站及報(bào)告整理

3 模型構(gòu)筑與實(shí)證檢驗(yàn)

3. 1 聲望度分析模型

由于樣本數(shù)據(jù)中既有橫截面數(shù)據(jù)，又有時(shí)間序列數(shù)據(jù)，所以本文采用面板數(shù)據(jù)回歸。不加入持倉(cāng)量的回歸為Panel A，加入了持倉(cāng)量的回歸為Pannel B。

3. 1. 1 固定效應(yīng)模型

Panel A由豪斯曼檢驗(yàn)得，需采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型[ZW（]我們采用的數(shù)據(jù)特點(diǎn)為大N小T，即面板數(shù)據(jù)中個(gè)體數(shù)量較大，時(shí)間區(qū)段較短，因此這里用固定效應(yīng)模型較為適合。[ZW）]。固定效應(yīng)模型分為個(gè)體固定效應(yīng)模型，時(shí)點(diǎn)固定效應(yīng)模型和時(shí)點(diǎn)個(gè)體固定效應(yīng)模型。下面采用個(gè)體固定效應(yīng)模型，其基本形式是：

4 結(jié)論與建議

通過(guò)以上分析，可以得到如下基本結(jié)論。

第一，金融市場(chǎng)的規(guī)模大小對(duì)期貨交易所聲望度有顯著的正影響。股票市場(chǎng)市值與GDP總量的比值大，金融市場(chǎng)運(yùn)行良好，代表著市場(chǎng)普遍對(duì)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有正面預(yù)期，因此期貨市場(chǎng)規(guī)模和交易需求也就越大。

第二，夜盤交易對(duì)交易所聲望度有顯著的正影響。夜盤交易打破了不同時(shí)區(qū)之間的交易障礙，能有效減少期貨價(jià)格的跳空，提高產(chǎn)品價(jià)格的連續(xù)性，因此有助于提升期貨交易所的聲望度。并且，夜盤交易也打破了不同時(shí)區(qū)地域的交易障礙，也促進(jìn)了離岸金融市場(chǎng)指數(shù)期貨、期權(quán)合約的交易。

第三，市場(chǎng)法律法規(guī)的嚴(yán)厲程度對(duì)交易所的聲望度有負(fù)影響。如果期貨市場(chǎng)監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格，會(huì)限制投機(jī)交易，降低市場(chǎng)流動(dòng)性，使套期保值者陷入缺乏足夠的交易對(duì)手方的困境，這勢(shì)必會(huì)降低期貨交易所的聲望度。

第四，期貨交易所交易時(shí)間的長(zhǎng)短對(duì)其聲望度有負(fù)影響。原因是交易時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，可能導(dǎo)致合約交易指令分布分散，不利于合約撮合與成交。

第五，持倉(cāng)量與交易所聲望度顯著相關(guān)，這證明了投資者結(jié)構(gòu)均衡和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型交易者數(shù)量對(duì)于期貨市場(chǎng)發(fā)展具有基礎(chǔ)性的支撐作用。當(dāng)然，這個(gè)結(jié)論需要更多的數(shù)據(jù)支持進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證。

第六，貿(mào)易量占GDP的比重對(duì)聲望度沒(méi)有顯著的影響。貿(mào)易量對(duì)期貨交易所聲望度影響不大的主要原因可能是當(dāng)今期貨交易所的競(jìng)爭(zhēng)范圍廣泛，已經(jīng)不再簡(jiǎn)單地局限于商品期貨領(lǐng)域，而是向金融領(lǐng)域擴(kuò)張。

第七，交易所合并與否對(duì)聲望度沒(méi)有顯著的影響。交易所的并購(gòu)雖然有助于提升交易所的競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)行效率，但是并沒(méi)有對(duì)交易量分布產(chǎn)生明顯影響?；镜脑蚴?，隨著交易所數(shù)目的增加，壟斷優(yōu)勢(shì)不再存在，交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)更為重要。

總體而言，期貨交易所聲望度研究是一個(gè)新的研究議題，關(guān)于聲望度指標(biāo)的選取和構(gòu)筑需要業(yè)界和學(xué)術(shù)界進(jìn)行長(zhǎng)期深入的論證。限于數(shù)據(jù)來(lái)源方面的制約，以上研究和結(jié)論僅作拋磚引玉。盡管如此，我們還是希望能夠依據(jù)研究結(jié)論，提出一些有利于提升我國(guó)期貨交易所聲望度的思路和建議。第一，完善監(jiān)管體制與優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是提升期貨交易所聲望度的制度基礎(chǔ)。對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，需要減少不必要的行政干預(yù)和過(guò)于嚴(yán)厲的規(guī)則限制，減少對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)多微觀“指導(dǎo)”，真正將市場(chǎng)的內(nèi)容歸還給市場(chǎng)[5]，同時(shí)打開(kāi)充足的政策空間為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期活力。在逐步放松嚴(yán)格管制的同時(shí)，應(yīng)特別注重機(jī)構(gòu)投資者的培育和監(jiān)管，通過(guò)合理的規(guī)章制度促進(jìn)期貨投資者結(jié)構(gòu)的完善和優(yōu)化。第二，微觀結(jié)構(gòu)與組織創(chuàng)新是提升期貨交易所聲望度的關(guān)鍵選擇。我國(guó)推出夜盤交易后，各交易所都嘗試基于國(guó)內(nèi)的交易分布來(lái)優(yōu)化交易時(shí)間。但從提升國(guó)際聲望度的角度看，我國(guó)夜盤交易時(shí)間的優(yōu)化不僅要考慮國(guó)內(nèi)交易者的需要，還應(yīng)著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，根據(jù)不同時(shí)區(qū)的交易需求，逐步拓寬境外投資者參與境內(nèi)期貨交易的通道[6]。這里同時(shí)也建議監(jiān)管部門提供必要的制度許可，通過(guò)探索與境外期貨交易所合作開(kāi)展合約授權(quán)、產(chǎn)品鏈接、托管交易、指令路由等方式來(lái)提升國(guó)內(nèi)期貨交易所的聲望度。需要注意的是，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新在本質(zhì)上和根源上都離不開(kāi)期貨監(jiān)管體制的調(diào)整和改革。第三，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有助于夯實(shí)國(guó)家資本實(shí)力，并為期貨交易所打開(kāi)新的發(fā)展空間。未來(lái)中國(guó)期貨市場(chǎng)向縱深發(fā)展離不開(kāi)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支撐。資本市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)需要在走向國(guó)際化的過(guò)程中，構(gòu)筑起有效的跨市協(xié)作機(jī)制，只有如此才能為提升期貨交易所的聲望度奠定堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

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