對(duì)金融工程的一些看法

劉春陽(yáng)

金融工程就是為更有效地實(shí)現(xiàn)資源與風(fēng)險(xiǎn)再配置功能而達(dá)成的特定的組合結(jié)構(gòu)或集成工作。狹義的金融工程是指在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上，代寫碩士論文進(jìn)行不同形式的組合、分解、以及再組合，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定收益/風(fēng)險(xiǎn)特征的新金融產(chǎn)品;廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來(lái)解決金融問題的技術(shù)開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。

一、金融工程的基本功能

金融工程的目的是改善金融參與者的福利，特別是提供更物美價(jià)廉的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。金融工程主要從四個(gè)方面改善金融產(chǎn)品和服務(wù)。

（1）完善市場(chǎng)：根據(jù)不完備市場(chǎng)理論，不完備金融市場(chǎng)主要源于不完全參與者或不完全金融工具。不完全參與者主要指由于壟斷、進(jìn)入門檻等因素限制，一些有金融交易意愿的人被排除在實(shí)際金融交易之外，使得實(shí)際的交易者比意愿的交易者少。不完全金融工具指相對(duì)于未來(lái)的各種可能經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，可以用來(lái)進(jìn)行當(dāng)期財(cái)富和未來(lái)支付轉(zhuǎn)換的金融工具太少，以致人們不可能實(shí)現(xiàn)其合意的未來(lái)各種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的財(cái)富分布。例如，高工資的人可能希望獲得高工資保險(xiǎn)以保證在未來(lái)工資收入不降低，但保險(xiǎn)市場(chǎng)并不提供這種保險(xiǎn)，因而其通過金融工具保證未來(lái)工資不降低的希望就會(huì)落空。一般來(lái)說，由于壟斷、外在性、信息不對(duì)稱、交易成本等因素，金融工程并不能保證最終實(shí)現(xiàn)完全的完備市場(chǎng)，而只能盡可能地克服一些破壞市場(chǎng)完備性的因素，通過引入更多的參與者和金融工具，最大限度地完善市場(chǎng)。例如，近三十年來(lái)的金融領(lǐng)域引入了大量的新金融工具，也使得投資者有更多的交易空間。因此，增加風(fēng)險(xiǎn)集中與分擔(dān)、保值以及對(duì)閑置資源的重新配置機(jī)會(huì)以滿足人們對(duì)完善市場(chǎng)的需求是金融工程的第一要?jiǎng)?wù)。

（2）降低交易成本：交易成本是交易的摩擦因子，交易成本太高會(huì)抑制金融交易的進(jìn)行，阻礙金融策略的實(shí)施。例如，50年代，一些商業(yè)銀行曾試圖把當(dāng)時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)但還不普遍的信用卡業(yè)務(wù)推廣到更廣的市場(chǎng)中去，但是由于每筆交易的成本太高，致使這些努力全都?xì)w于失敗。因此降低交易成本是金融工程的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)?，F(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)和通訊技術(shù)的發(fā)展為降低交易成本奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，金融自由化以及金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也為降低交易成本提供了有力的推動(dòng)。近十年來(lái)，為大宗交易開發(fā)的三級(jí)市場(chǎng)和四級(jí)市場(chǎng)的出現(xiàn)、一般證券的網(wǎng)上交易的普及、垃圾債券和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)快速擴(kuò)張、資產(chǎn)證券化的盛行等，都反映了降低交易成本的努力或成果。

（3）減低代理成本：簡(jiǎn)單地說，代理成本源于現(xiàn)代公司所有權(quán)與管理經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司管理者并非總是為公司所有者利益服務(wù)。例如，對(duì)于一個(gè)有著成千上萬(wàn)小股東的股份公司，公司的管理者很容易變得對(duì)股東的意愿漠不關(guān)心。在公司董事會(huì)的配合下，公司的經(jīng)理們可以為自己訂立非常有利的合同，如以公司短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù)給予自己獎(jiǎng)勵(lì)，而度量業(yè)績(jī)的方式會(huì)使管理層犧牲公司長(zhǎng)期發(fā)展利益以追求短期會(huì)計(jì)上“好業(yè)績(jī)”。金融工程活動(dòng)的又一個(gè)驅(qū)動(dòng)力就是降低由于交易雙方信息不對(duì)稱或委托人對(duì)代理人行為不能有效監(jiān)控而引起的代理成本。例如，一般認(rèn)為80年代美國(guó)金融業(yè)中大量的兼并收購(gòu)活動(dòng)和杠桿贖買（LBO）活動(dòng)的根本原因就在于企業(yè)的代理成本。其中，管理層通過高于市場(chǎng)的價(jià)格從原股東手中贖買所有權(quán)，消除了代理關(guān)系，從而也消除了因?yàn)檫@種代理關(guān)系所引發(fā)的大部分成本，使得原股東獲利的同時(shí)管理者也仍能從杠桿購(gòu)買中獲益。

（4）增加流動(dòng)性：流動(dòng)性指的是金融資產(chǎn)的變現(xiàn)難易程度或經(jīng)濟(jì)主體獲取現(xiàn)金的能力。顯然公司和個(gè)人都有流動(dòng)性方面的需求。在過去的二十多年中，許多金融工具和策略都是針對(duì)流動(dòng)性問題設(shè)計(jì)的。其中有些創(chuàng)新是為了更容易地獲取現(xiàn)金，而有些則是著眼于對(duì)閑置現(xiàn)金的利用，例如，貨幣市場(chǎng)基金與賬戶、電子資金轉(zhuǎn)移與支付、商業(yè)票據(jù)和回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的擴(kuò)展等。還有的金融創(chuàng)新是試圖創(chuàng)造一些其價(jià)值對(duì)利率等市場(chǎng)變量不敏感的工具，如浮動(dòng)利率票據(jù)、可變股息優(yōu)先股、可調(diào)利率抵押貸款等。而另一些創(chuàng)新則通過增加市場(chǎng)深度來(lái)增進(jìn)流動(dòng)性，這包括把以前不標(biāo)準(zhǔn)的工具標(biāo)準(zhǔn)化、把以前某些金融工具進(jìn)行重構(gòu)使其更容易在規(guī)范的二級(jí)市場(chǎng)中交易、對(duì)某些高風(fēng)險(xiǎn)金融工具加強(qiáng)信用擔(dān)保以吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者等，如以抵押貸款為擔(dān)保的債券、汽車貸款、垃圾債券等。

二、金融工程與金融創(chuàng)新

與金融工程很有關(guān)聯(lián)的一個(gè)概念是金融創(chuàng)新。金融工程非常強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新也日益工程化，這就是我們當(dāng)今時(shí)代的特征，也使得金融工程和金融創(chuàng)新的界限顯得越來(lái)越模糊。一般來(lái)說，金融創(chuàng)新可以大致分為兩大類：其一是能更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)的新金融工具（金融產(chǎn)品）;其二是使用這些金融創(chuàng)新工具的策略，包括金融機(jī)構(gòu)的重構(gòu)或重組。對(duì)于金融工具的創(chuàng)新，加拿大經(jīng)濟(jì)委員會(huì)把它們分為三類：（1）擴(kuò)大市場(chǎng)的工具，它們通過吸引新的投資者和對(duì)融資者提供新的機(jī)會(huì)增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性和資金的可獲得性;（2）風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它們通過將金融風(fēng)險(xiǎn)重新配置到有風(fēng)險(xiǎn)喜好、有對(duì)沖頭寸和其他能更好地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)主體;（3）套利工具，它們使投資者和融資者利用不同的市場(chǎng)成本收益差別進(jìn)行套利交易，而其中的成本收益差別反映了不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、信息、稅收和監(jiān)管等特征。自60年代以來(lái)，金融創(chuàng)新浪潮迭起，這期間比較經(jīng)典的金融創(chuàng)新包括可變利率抵押貸款的推行、金融期貨和期權(quán)的交易所交易、銀行信用卡的東山再起、垃圾債券和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的擴(kuò)大、金融資產(chǎn)的證券化、金融市場(chǎng)的國(guó)際化、NOW和回購(gòu)協(xié)議的出現(xiàn)、歐洲美元與貨幣市場(chǎng)基金的迅速發(fā)展等。

金融工程著眼的金融創(chuàng)新，既包括金融工具的原始性創(chuàng)新，也包括對(duì)金融工具組合使用的創(chuàng)新。從這個(gè)角度看，金融創(chuàng)新可以分為三個(gè)基本層次：

（1）基元的創(chuàng)造?；膭?chuàng)造是金融創(chuàng)新的最高層次，它指創(chuàng)造——新型工具，而且這種工具能真正完善“不完全市場(chǎng)”。通俗地說，也就是我們常說的“搭積木”所用的最基本的構(gòu)建木塊。如第一份期貨合約、第一份期權(quán)合約等。基元?jiǎng)?chuàng)造不僅可以來(lái)自原創(chuàng)一種新工具，而且可以通過對(duì)現(xiàn)有工具（未來(lái)支付現(xiàn)金流）進(jìn)行分解而得到。剝離就是一種常用方法，如將附在長(zhǎng)期國(guó)債上的息票剝離下來(lái)單獨(dú)出售。

（2）基元組合創(chuàng)造新型產(chǎn)品。這是金融創(chuàng)新的第二層次，它指利用基元?jiǎng)?chuàng)造——新型金融產(chǎn)品。這種新產(chǎn)品雖不能真正完善市場(chǎng)，但它也能提供新的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，滿足人們特定的需求。如遠(yuǎn)期互換，期貨期權(quán)等?？梢钥闯?，這些新產(chǎn)品很多具有雜交的特性。事實(shí)上，利用基元組合創(chuàng)造新型產(chǎn)品是日常金融工程中金融創(chuàng)新的主要形式，這也就是人們常說的金融工程領(lǐng)域的“搭積木”活動(dòng)。