冷靜看待市場(chǎng)熱點(diǎn)

人生能遇幾次大行情，大漲大跌之后，財(cái)富等級(jí)將發(fā)生多大變化？又將演繹出多么截然不同的人生？

《搭上牛市這班車》

作者：桂浩明

出版社：文匯出版社

出版時(shí)間：2015年8月

假如推特在中國上市

嚴(yán)格來說，這是一個(gè)偽命題。因?yàn)橥铺毓倦m然已經(jīng)經(jīng)營了8年多，但直到2013年它仍然虧損。顯然。這樣的公司不符合在中國滬深交易所上市的基本條件。不過，美國人才不管這一套，對(duì)于這個(gè)用戶數(shù)量巨大的社交網(wǎng)站，他們有著極大的投資熱情。推特不但在發(fā)行時(shí)就獲得了超額認(rèn)購。而且在以26美元的價(jià)格發(fā)行后，上市當(dāng)天就被炒高80%。即便如此，美國的輿論也沒有對(duì)此提出諸如“瘋狂”、“過度投機(jī)”之類的指責(zé)，更沒有人預(yù)測(cè)其現(xiàn)在的股價(jià)是“10年大頂”。

推特公司創(chuàng)建于2005年，是一個(gè)以提供社交網(wǎng)絡(luò)和微博服務(wù)的網(wǎng)站。幾年來，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和模式再造，已經(jīng)發(fā)展成為美國最大的社交網(wǎng)站之一，并且在用戶數(shù)量以及體驗(yàn)上都是名列世界前茅的。當(dāng)然。由于還是處于投入期，推特至今仍然沒有盈利，它前幾輪私募所募集的資金，在以“燒錢”為特征的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)經(jīng)營中，也已經(jīng)所剩無幾。但是，巨大的用戶數(shù)以及由此帶來的難以想象的流量，客觀上令推特的內(nèi)在價(jià)值得到了提升，并且具備讓企業(yè)走向盈利的客觀條件。所以，盡管美國紐交所總經(jīng)理還是提醒投資者：有用戶不等于有盈利，但這并不影響其對(duì)推特持熱烈歡迎的態(tài)度。而且推特的承銷商還以只收取3%多一點(diǎn)承銷費(fèi)的方式，表達(dá)了對(duì)這個(gè)公司的推崇。而在推特上市后，華爾街的分析師普遍在預(yù)測(cè)它的股價(jià)何時(shí)能夠站穩(wěn)50元。

不過，這一切距離中國的投資者太遠(yuǎn)。因?yàn)榧幢阄覀兊氖袌?chǎng)上讓推特上市的話，那么它收獲的不可能是贊嘆而只能是口水。一定會(huì)有很多人拿著‘價(jià)值投資”的理論來憤怒地抨擊推特公司上市是“圈錢”，認(rèn)為它制造了一個(gè)巨大的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。而面對(duì)它上市后近乎翻番的行情，更是即有人會(huì)酸溜溜地計(jì)算起股市又制造了幾個(gè)億萬級(jí)的土豪，同時(shí)還有人會(huì)義憤填膺地咒罵股市成了賭場(chǎng)。事實(shí)上，我們?cè)趧?chuàng)業(yè)板許多股票身上，已經(jīng)看到過類似的狀況。而問題也就在這里：為什么一個(gè)在美國受到追捧的公司在中國卻可能會(huì)被鄙視呢？說白了，這是創(chuàng)業(yè)文化問題?？陀^而言，我國很缺乏健康的創(chuàng)業(yè)文化。對(duì)于敢于承擔(dān)失敗風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者，沒有足夠的理解與同情，對(duì)于成功的創(chuàng)業(yè)者，卻有著羨慕嫉妒恨交織的復(fù)雜情感。創(chuàng)業(yè)板本身就是為了扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展而開設(shè)的，投資者給相關(guān)股票的高估值，是建立在它未來成功的預(yù)期上，當(dāng)然這也需要承受可能失敗的代價(jià)。但是，現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司，一方面以成熟企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要求，不允許失敗，另外一方面又要求有高增長，同時(shí)還不希望為之支付相應(yīng)的代價(jià)。在這樣的輿論氛圍中，創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展自然是舉步維艱，其上漲更是成為了眾矢之的。如此創(chuàng)業(yè)文化下，很多很有前途的公司，在國內(nèi)資本市場(chǎng)上找不到應(yīng)有的發(fā)展環(huán)境，只能遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。當(dāng)人們感嘆新浪、百度、騰訊和網(wǎng)易這些公司為什么沒有在國內(nèi)上市時(shí)，首先應(yīng)該想到的是當(dāng)年它們?yōu)槭裁丛趪鴥?nèi)籌資無門？外資在這些公司股權(quán)中占很大比例的事實(shí)。的確讓人們唏噓不已，但這完全是外資敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而境內(nèi)股市對(duì)它們關(guān)門的結(jié)果。海外市場(chǎng)接受了推特，并且給以很高的估值，其本質(zhì)是創(chuàng)業(yè)文化對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的支持，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)同。境內(nèi)市場(chǎng)沒有這樣的文化，自然不會(huì)接受推特。而這實(shí)際上也就是拒絕了真正意義上的創(chuàng)新。

2013年，海外市場(chǎng)出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)公司的上市熱潮推特只是其中的一朵比較大的浪花，新的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)正借助技術(shù)進(jìn)步，加快向人們生活的各個(gè)領(lǐng)域滲透。這是一個(gè)變革的年代，一個(gè)創(chuàng)新的年代。作為資本市場(chǎng)，應(yīng)該為這種變革與創(chuàng)新提供支持，并且分享由此帶來的成果。但是，由于各種原因，在2013年境內(nèi)市場(chǎng)的IPO沒有能夠進(jìn)行，而且面對(duì)股市中相關(guān)創(chuàng)業(yè)型公司的上漲，市場(chǎng)內(nèi)外更多的也是指責(zé)與不滿，這種狀況非常令人不安。顯然，這樣的市場(chǎng)氛圍，以及由此反映出來的投資心態(tài)，不但是落后的，也是與時(shí)代潮流格格不入的。這種狀況如果再不得到有效的改變，那么不僅僅是中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境會(huì)很糟糕，資本市場(chǎng)也將進(jìn)一步失去活力。這樣的被動(dòng)狀況，應(yīng)該引起市場(chǎng)各方的警覺。

港股拒絕阿里與阿里控股天弘

阿里巴巴從來就是一個(gè)不缺新聞的公司，這倒不僅僅是因?yàn)樗煜碌奶詫毦W(wǎng)儼然已經(jīng)成為中國電商的老大，還有像前幾年公司對(duì)下屬支付寶股權(quán)的大騰挪，也是令資本市場(chǎng)很驚詫，并且賺足了媒體眼球的事，2013年10月，阿里巴巴又連續(xù)有兩件大事發(fā)生，一件是公司明確表態(tài)不再謀求在香港上市，另一件則是公司將通過下屬企業(yè)參股天弘基金，并且達(dá)到控?zé)彽匚弧?/p>

這兩件事情很值得議論一番。先說前一件。在中國大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，時(shí)下可能就是阿里巴巴還沒有上市，對(duì)于這家規(guī)模已經(jīng)很大，并且發(fā)展又非?？?，在細(xì)分行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位的公司而言，到資本市場(chǎng)融資并上市是必然的選擇。阿里巴巴開始選擇在香港上市，應(yīng)該說這對(duì)其低成本籌集資金，擴(kuò)大公司的影響力，都是大有好處的。但這里也有一個(gè)問題，因?yàn)榘⒗锇桶驮臼呛匣镏破髽I(yè)，公司管理層希望在上市時(shí)，能夠保持合伙人對(duì)于董事會(huì)的優(yōu)先提名權(quán)，借此來鞏固管理層對(duì)公司的控制地位。在理論上，只要股東同意，這樣的治理結(jié)構(gòu)設(shè)置也并非絕對(duì)不可。但是，它卻違反了香港股市有關(guān)“同股同權(quán)”的原則。盡管阿里巴巴的上市對(duì)香港股市看上去有利，并且本身也是上市公司的香港聯(lián)交所也能因?yàn)榘⒗锇桶偷纳鲜卸嵘湫袠I(yè)地位，增加收入。然而，在港交所看來，由于阿里巴巴的治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不符合現(xiàn)行規(guī)則，那么在規(guī)則沒有被修改或者取消前，就不能同意阿里巴巴上市。阿里巴巴折戟香港股市，表面來看這是一個(gè)雙輸?shù)母窬?，但深入地想一想，答案卻是制度贏了。香港股市也許因此而失去了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的上市資源，但它對(duì)規(guī)則的維護(hù)，對(duì)制度的尊重，使得人們對(duì)它不由得肅然起敬，更增添了信任。而對(duì)于交易所來說，這是最重要的。當(dāng)然，如果港交所能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)，在適應(yīng)資本市場(chǎng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)方面有更大的改革舉措，提高對(duì)成長型公司的接受與吸引力，則會(huì)進(jìn)一步提高它的聲譽(yù)。而對(duì)阿里巴巴來說，港交所的舉措則表明，你公司再大，也得按規(guī)矩來，不能有特權(quán)。

應(yīng)該說，阿里巴巴巨大的規(guī)模，似乎一直是公司謀求在市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)地位的重要支撐，而公司本身也的確很善于利用這一地位。這就引出了要說的第二件事。日前，阿里巴巴準(zhǔn)備通過其下屬公司，以參與增發(fā)的形式入股天弘基金，并且計(jì)劃要占控股地位。天弘基金本來是個(gè)小基金，業(yè)績也乏善可陳。但是與阿里巴巴合作，為余額寶提供了與貨幣市場(chǎng)基金的對(duì)接以后，這方面的業(yè)務(wù)有了飛速的提升，成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中的標(biāo)志性事件。而現(xiàn)在，阿里巴巴干脆直接要控股天弘基金了，其染指金融行業(yè)的意圖一覽無余。但問題是，作為公募基金的天弘，其控股權(quán)的易手是要遵循一定規(guī)則的，按照中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，基金公司的控股股東應(yīng)該是符合一定條件的金融企業(yè)。這次準(zhǔn)備參股天弘基金的是浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司，該公司的業(yè)務(wù)與支付寶有一定關(guān)系，但是能否因此被定義為金融企業(yè)呢？這顯然是個(gè)問題。證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士就表示，對(duì)于阿里巴巴控股天弘基金的申請(qǐng)，將依法進(jìn)行審核，這里給出的是一個(gè)中性的回答，也就是并沒有因?yàn)榘⒗锇桶褪羌掖蠊?，就為其打開進(jìn)入基金業(yè)的方便之門。的確，盡管投資者對(duì)于這種互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是持歡迎的態(tài)度，但還是希望管理層要像港交所一樣，不因?yàn)榘⒗锇桶偷墓緦?shí)力而對(duì)其另眼相看還是要遵循規(guī)則與制度，合適的就批準(zhǔn)，不合適的就拒絕，這里沒有任何“綠色通道”。只有這樣，才能維護(hù)市場(chǎng)的公正。

阿里巴巴沒有能被港股接納，它會(huì)不會(huì)成功地控股天弘基金呢？在這里，有關(guān)方面作出決策的過程與依據(jù)也許比答案本身更加重要，在某種意義上，投資者對(duì)于市場(chǎng)的信任，就是建立在法律對(duì)市場(chǎng)的保護(hù)上的，怎樣依法行事，就成為對(duì)管理層的考驗(yàn)。而這個(gè)考驗(yàn)事關(guān)市場(chǎng)未來的發(fā)展。