機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的問題及對策

李駿

摘 要：近年來，公司治理結(jié)構(gòu)中的平衡性被破壞的程度越來越深，究其原因，是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營者在掌握公司的經(jīng)營與決策權(quán)的同時，缺乏有效的內(nèi)外部力量去約束和監(jiān)督他們，形成了事實(shí)上的所謂"內(nèi)部人控制"局面。20世紀(jì)80年代中期開始，這一局面逐漸被機(jī)構(gòu)投資者等的積極參與打破。在此基礎(chǔ)上，文章一開始簡單介紹了機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)，然后根據(jù)我國目前情況，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理的參與過程中的一些問題；最后，提出相應(yīng)的的解決措施。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，一方面我國機(jī)構(gòu)投資者有參與公司治理的動力，另一方面實(shí)際中存在的很多問題還需要慢慢解決。總之，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理的過程中產(chǎn)生了積極的效果。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；障礙與對策

中圖分類號：F276.6；F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-8937（2015）24-0126-02

20世紀(jì)80年代后，西方機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)象尤為盛行，這傳遞了一種積極的信號，也是一種必然的趨勢。由于我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性，所以機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理過程中存在著與國外截然不同的問題。一方面，我國是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場經(jīng)濟(jì)，所以在這個過程中，難免會存在著國有股、公有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象；另一方面，由于我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展起步比較晚，所以參與公司治理不太成熟。而目前，我國對公司治理的研究主要是集中在內(nèi)部治理這一塊，對外部監(jiān)督的研究不足。本文立足于這一現(xiàn)狀，對其展開了研究。

1 機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)

由于機(jī)構(gòu)投資者是集合了散戶的資金，利用自身的專業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行投資決策的判斷，所以機(jī)構(gòu)投資者具備以下特點(diǎn)：

1.1 規(guī)范化的投資行為

一方面，國家政府制定了一系列的政策法規(guī)對機(jī)構(gòu)投資者的投資行為進(jìn)行監(jiān)管，最大限度地規(guī)范其投資流程、范圍、對象的確定；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者自身在追求業(yè)績最佳化的同時，也從內(nèi)部不斷地在規(guī)范其投資行為，從而可以贏得良好的市場口碑，有利于其長遠(yuǎn)的發(fā)展。

1.2 專業(yè)化的投資管理

因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者集合了各個個體的微小力量，具備雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，所以這種規(guī)模效應(yīng)必然會使機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部設(shè)立相應(yīng)的專業(yè)研究部門為投資活動提供專業(yè)化的信息服務(wù)、技術(shù)服務(wù)、投資管理團(tuán)隊(duì)。而這種特點(diǎn)對各類散戶是不具備的，他們在投資活動中存在著“搭便車”的投資心理。

2 我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理存在的問題

2.1 資本市場的問題

我國資本市場的發(fā)展起步較晚，迄今為止經(jīng)歷了30年左右的迅速發(fā)展時期，已經(jīng)初具規(guī)模，但因?yàn)榘l(fā)展太快，存在著一些深層次的問題：投資主體的結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不多，且投資業(yè)務(wù)、投資策略等方面具有很大的相似性等。

2.2 多數(shù)公司存在一股獨(dú)大的狀態(tài)

我國的市場經(jīng)濟(jì)體制是逐步由過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變過來的，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，公有制股份在公司治理過程中享有絕對的話語權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然有利于公司股份結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、經(jīng)營的穩(wěn)定性，但很多情況下，由于政府的參與，公司的實(shí)際控股人與管理者實(shí)際上為同一個團(tuán)隊(duì)，在一定程度上阻礙了公司的發(fā)展。

2.3 “搭便車”效應(yīng)

機(jī)構(gòu)投資者是一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體，在進(jìn)行投資決策的確定過程中，作為“經(jīng)濟(jì)人”角色是他們首先進(jìn)行成本-效益分析。如果最終收益大于成本，則將樂于開展此項(xiàng)投資決策，反之，則相反。在證券投資市場中，由于機(jī)構(gòu)投資者相對于一般散戶而言，具備不可比擬的專業(yè)信息、技術(shù)分析、渠道優(yōu)勢，且其參與公司治理過程中花費(fèi)的相應(yīng)成本由于規(guī)模效應(yīng)存在著遞減、易消化的優(yōu)勢。所以，在證券投資市場中，很多散戶存在著“搭便車”的心理，而這將使機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督成本內(nèi)化，投資收益外化，經(jīng)濟(jì)意義不大。

2.4 雙重代理模式的障礙

在證券投資市場中，一方面，作為投資方的機(jī)構(gòu)投資者，在實(shí)際運(yùn)營過程中，機(jī)構(gòu)投資者由于自身擅長的是投資管理，關(guān)于如何參與到公司的治理當(dāng)中來，會選擇聘請外部經(jīng)理人。一方面，作為被投資方的公司，公司治理機(jī)制為所有權(quán)與管理權(quán)相互分離，公司的日常運(yùn)營由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)來管理。因此，在個體投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間、投資機(jī)構(gòu)中的基金管理人與外部經(jīng)理人之間、公司的所有者與經(jīng)營者之間存在著多重代理關(guān)系。所以，當(dāng)委托人想將長期利益最大化，卻用短期的指標(biāo)來衡量基金經(jīng)理人的時候，就會產(chǎn)生代理問題，強(qiáng)調(diào)短期表現(xiàn)對基金管理人參與公司治理的積極性是有影響的。

2.5 雙重代理模式的障礙

在證券投資市場中，一方面，作為投資方的機(jī)構(gòu)投資者，在實(shí)際運(yùn)營過程中，機(jī)構(gòu)投資者由于自身擅長的是投資管理，關(guān)于如何參與到公司的治理當(dāng)中來，會選擇聘請外部經(jīng)理人。一方面，作為被投資方的公司，公司治理機(jī)制為所有權(quán)與管理權(quán)相互分離，公司的日常運(yùn)營由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)來管理。因此，在個體投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間、投資機(jī)構(gòu)中的基金管理人與外部經(jīng)理人之間、公司的所有者與經(jīng)營者之間存在著多重代理關(guān)系。

3 我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相應(yīng)對策

3.1 完善各類相關(guān)的法律制度，為機(jī)構(gòu)投資者提供法律保障

與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國證券投資市場的發(fā)展起步較晚，因此我國也應(yīng)該結(jié)合具體國情，適當(dāng)?shù)姆潘珊徒佑|機(jī)構(gòu)投資者參與公司的法規(guī)約束。第一，應(yīng)該放松機(jī)構(gòu)投資者的制度約束，兩個10%的制度限制長遠(yuǎn)看來使得機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性不高，投機(jī)心理強(qiáng)，容易產(chǎn)生短期投資傾向。第二，應(yīng)完善征集代理權(quán)投票制度，機(jī)構(gòu)投資者相對于個體投資者而言具備規(guī)模及專業(yè)實(shí)力，但由于持股比例的嚴(yán)格限制，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理過程中缺少話語權(quán)。所以征集代理權(quán)投票制度的完善，將使得機(jī)構(gòu)投資者擁有更多的表決權(quán)利，從而提高了參與治理的積極性。

3.2 大力發(fā)展資本市場

我國市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展起步于改革開放時期，所以資本市場出現(xiàn)的問題很多。針對這些問題，首先，我們應(yīng)當(dāng)大力鼓勵各種類型機(jī)構(gòu)投資者的蓬勃發(fā)展，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)范圍的不同與交織將會在很大程度上活躍我國的資本市場氛圍，形成一種良性循環(huán)系統(tǒng)；其次，要鼓勵發(fā)展各類金融衍生產(chǎn)品，這將使得機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資組合的選擇過程中很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。最后，要大力引進(jìn)合格境外投資者，這類投資者將會在實(shí)際操作中為我國的機(jī)構(gòu)投資者展示西方先進(jìn)的投資、管理、公司治理理念，從而使我國機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)展過程中揚(yáng)長避短，少走彎路。

3.3 減少國有股的持股比例，完善公司的信息披露制度

2008年，我國政府發(fā)布了《企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多遠(yuǎn)化中降低國有股比例的實(shí)施辦法》，近些年來，雖然國有股一直在減持，但其在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中還是處于相對一股獨(dú)大的狀態(tài)。應(yīng)當(dāng)加快國有股的減持步伐，這將在更深程度上解決國有股“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”的問題，增加證券市場上流通股的比例。機(jī)構(gòu)投資者與公司的經(jīng)營者之間存在著信息不對稱和逆向選擇的問題，所以應(yīng)該完善企業(yè)的信息披露制度，提高企業(yè)運(yùn)營過程的透明化程度。

3.4 建立機(jī)構(gòu)投資者的自治組織

在證券投資市場中，中小型投資者群體里，最具備參與公司治理資質(zhì)的投資者無疑是機(jī)構(gòu)投資者。所以，搭便車的問題便自然產(chǎn)生。我們應(yīng)該建立一個機(jī)構(gòu)投資者的自治組織，以實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者為領(lǐng)導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)投資對象的信息共享，利用多方渠道，搜集最為全面的信息，從而做到收益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

3.5 優(yōu)化被投資公司和機(jī)構(gòu)投資者的代理機(jī)制

對于被投資公司所存在的代理機(jī)制所帶來的代理成本的問題，應(yīng)當(dāng)完善其內(nèi)部治理機(jī)制，形成股東會、董事會、監(jiān)事會三方權(quán)責(zé)明確，在企業(yè)內(nèi)部有平衡有效地信息溝通渠道，防止經(jīng)營者掌握公司的實(shí)際控制權(quán)，從而追求個人利益的最大化。

對于機(jī)構(gòu)投資者所存在的代理問題，應(yīng)當(dāng)改變衡量外部經(jīng)理人的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，避免短期評價(jià)傾向，注重長遠(yuǎn)發(fā)展的態(tài)勢。只有這樣，才能有效避免外部經(jīng)理人在參與公司決策過程中追求短期績效而不利于長遠(yuǎn)發(fā)展。其中代理投票咨詢公司是近年來國外發(fā)展起來的服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者，為客戶提供上市公司治理情況的分析和代理投票的建議與操作，對資本市場和上市公司開始發(fā)揮巨大的影響力。

3.6 完善自身治理機(jī)制

從內(nèi)部制度設(shè)計(jì)來說，要建立權(quán)責(zé)明確的內(nèi)部控制機(jī)制，基金發(fā)起人與基金管理人不可為同一人；從管理人才的確定來說，不僅要選擇專業(yè)技能和管理團(tuán)隊(duì)技能優(yōu)秀的人才，也要兼顧其職業(yè)道德水平和法律意識；從投資戰(zhàn)略的選擇來看，要避免以往投資過程中的短期投機(jī)傾向，要注重長期投資戰(zhàn)略的規(guī)劃。

4 結(jié) 語

本文通過對我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的情況研究，分析出落后于于西方發(fā)達(dá)國家的原因，并提出了相應(yīng)的建議。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理所存在的問題來源主要是四個方面：外部大環(huán)境、被投資公司、綜合因素、自身內(nèi)部機(jī)制。其中，外部環(huán)境的一系列政策制約、體系不完善限制了機(jī)構(gòu)投資者的投資區(qū)域和影響范圍；被投資公司的治理機(jī)制的不完善抬高了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的門檻；綜合因素為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理帶來了不便利條件；自身治理機(jī)制的滯后限制了機(jī)構(gòu)投資者的長足發(fā)展。

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