中國股市崩盤對實體經(jīng)濟的影響

林鴻鈞

如果場外配資有一部分間接來自金融機構(gòu)，企業(yè)因為實體經(jīng)濟缺乏投資機會而把資金投入股市遭遇重大虧損，可能使得金融機構(gòu)趨于謹慎而縮緊信用，就像2008年歐美的金融海嘯最終連累實體經(jīng)濟一樣產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

從6月中旬開始，中國的A股市場就進入一個去泡沫化、不斷探底的過程。不到一個月的時間，主要指數(shù)下跌4成，稱之為“崩盤”也不為過。股民哀鴻遍野，政府并不及時的救市措施效果有限。與其預(yù)測底部在哪、何時可抄底，不如關(guān)心股市崩盤會不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。可以由以下幾個層面來觀察。

從經(jīng)濟學(xué)原理看，作為資產(chǎn)配置的場所，股市能夠給實體經(jīng)濟提供以股權(quán)融資為主要形式的資金支持，股市在資產(chǎn)重組與孵化新興產(chǎn)業(yè)方面具有獨到的優(yōu)勢，這一功能的充分發(fā)揮，對于實體經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)的整合與升級，能夠產(chǎn)生重大的引領(lǐng)與推動作用。此輪牛市的最大預(yù)期在于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功，因此新興產(chǎn)業(yè)的漲幅也最大。然而轉(zhuǎn)型本來就是一個長期的過程，短期內(nèi)過高的期待將催生價格泡沫，一旦泡沫破滅，政府為救市暫停IPO，需要通過資本市場募集資金來發(fā)展實業(yè)的企業(yè)也受到影響。以資本市場直接融資來取代金融機構(gòu)間接融資的步調(diào)受挫，將影響投資者的信心與投資意愿。此外，股市大幅下跌，股民財富縮水，也會影響消費者的信心與消費能力。這些都是理論上的影響路徑，實際上有多大沖擊還有待觀察。

從過往的經(jīng)驗可知，中國股市的漲跌與實體經(jīng)濟基本面的關(guān)系并不密切。2000～2004年間，中國經(jīng)濟高速增長，而股市卻處于熊市之中。在過去一年股市不斷上漲的過程中，中國的實體經(jīng)濟發(fā)展卻逐漸趨緩，兩者的落差不斷加大。2007年牛市結(jié)束后，超過70%的跌幅也沒有讓實體經(jīng)濟“傷筋動骨”。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵表示：“股市對于實體經(jīng)濟而言，從數(shù)量級和指標上來說，是次要的，量化來講的話，一般不到5%?！倍绹?jīng)濟學(xué)家帕特·喬艾特在接受采訪時更是宣稱“中國股市和實體經(jīng)濟之間的聯(lián)系為0”。根據(jù)以上歷史經(jīng)驗與專家觀點看來，此次股災(zāi)對實體經(jīng)濟的影響應(yīng)該十分有限，不像樓市，一旦崩盤將影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)，甚至拖垮實體經(jīng)濟。

此次股災(zāi)與以往幾次牛熊轉(zhuǎn)折點相比較，有兩個明顯的不同之處。

從“政策?！被糜X到對政策失去信心 在上漲的過程中，周小川提出，資金進入股市也是支持實體經(jīng)濟，在上證指數(shù)越過4000點時，官方媒體提出4000點是牛市新起點的論調(diào)，無數(shù)股民在“一帶一路”“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念引導(dǎo)下，跟隨政策買股票，無視客觀的股市運行規(guī)律。一旦股市反轉(zhuǎn)，股民又往往寄希望于政府救市；而當(dāng)政府出面救市效果不顯著時，股民又感到絕望并對政策失去信心，這不利于未來政府政策的施行，甚至?xí)M一步影響到政策對實體經(jīng)濟的刺激效果。

融資融券與股指期貨的運用 這波下跌之所以如此劇烈與快速，與去杠桿和做空股指期貨不無關(guān)系。融資融券與股指期貨都是新增的工具，加上高杠桿運作的場外配資不斷被強制平倉，A股陷入一個惡性循環(huán)。如果場外配資有一部分間接來自金融機構(gòu)，企業(yè)因為實體經(jīng)濟缺乏投資機會而把資金投入股市遭遇重大虧損，都可能使得金融機構(gòu)趨于謹慎而縮緊信用，就像2008年歐美的金融海嘯最終連累實體經(jīng)濟一樣產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。這種可能性隨著股票下跌的幅度擴大而升高，只能期待下跌的勢頭隨政府持續(xù)的救市措施及早穩(wěn)住，來避免此種系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生。

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