下折潮求生策略

焉靖文

當(dāng)一波波來(lái)勢(shì)兇猛的分級(jí)基金下折潮來(lái)臨之時(shí)，投資者如何求生？答案很簡(jiǎn)單：如果所持有的B份額還未下折，投資者還有機(jī)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)買入A份額合并后贖回；如果已經(jīng)觸發(fā)下折，那么無(wú)論虧損多么慘烈也要果斷賣出。

今年6月股災(zāi)發(fā)生以來(lái)，截至8月21日，已經(jīng)累計(jì)有25只分級(jí)基金觸發(fā)下折算，其中大部分都發(fā)生在7月初股市最為緊張的階段。僅僅在7月10日一個(gè)交易日內(nèi)，就有10多只分級(jí)B集體下折。一些不了解下折條款的投資者在下折日當(dāng)天買入了已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)B，希望在第二個(gè)交易日博取反彈，殊不知，在兩個(gè)交易日之后，等待他們的將是超過(guò)40%的資產(chǎn)損失。

分級(jí)基金B(yǎng)類份額在臨近下折期間會(huì)存在大幅溢價(jià)，如鵬華中證“一帶一路”指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)、鵬華中證800地產(chǎn)指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)在7月9日折算日前，溢價(jià)率分別高達(dá)90.64%和121.17%，杠桿倍數(shù)極大，此時(shí)很多投資者就只看到套利機(jī)會(huì)，忽視了下折風(fēng)險(xiǎn)。

8月19日，深交所再度發(fā)布下折算預(yù)警，提示5家基金公司的6只分級(jí)基金可能發(fā)生不定期折算風(fēng)險(xiǎn)。面臨一波波來(lái)勢(shì)兇猛的下折潮，投資者如何求生？中?；饝?zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理顏文接受了本刊記者的專訪。

大眾理財(cái)：分級(jí)基金的基本設(shè)計(jì)原理是什么？

顏文：分級(jí)基金是指事先約定基金份額的風(fēng)險(xiǎn)收益分配，將母基金份額分為預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益不同的兩類子份額（一端是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的具有債券屬性的分級(jí)基金A份額，另一端是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的具有杠桿屬性分級(jí)基金B(yǎng)份額），并將其中部分或全部類別份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。目前，分級(jí)基金大多是融資型分級(jí)基金，由分級(jí)基金B(yǎng)份額持有人向分級(jí)基金A份額持有人支付約定利息，以此獲得杠桿并承擔(dān)母基金的盈虧。

大眾理財(cái)：什么情況下會(huì)觸發(fā)B份額下折算？下折機(jī)制是什么？

顏文：分級(jí)基金合同的向下折算條款一般會(huì)約定當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值跌破下折閾值（多為0.25元）時(shí)，分級(jí)基金將進(jìn)行向下折算。在母基金凈值不斷下跌時(shí)，分級(jí)基金的向下折算條款旨在保護(hù)分級(jí)基金A份額的投資者權(quán)益，以及恢復(fù)分級(jí)基金B(yǎng)份額的高杠桿。當(dāng)觸發(fā)下折后，投資者持有的母基金資產(chǎn)凈值保持不變，分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值調(diào)整為1元，份額相應(yīng)減少。對(duì)于分級(jí)基金A份額，凈值“歸1”，維持A、B份額的初始比例，份額也相應(yīng)減少，剩余A份額所對(duì)應(yīng)的基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為母基金份額，派發(fā)給持有人。

大眾理財(cái)：分級(jí)B下折為何會(huì)造成巨大的資產(chǎn)損失？

顏文：如上面提到的，分級(jí)基金B(yǎng)份額持有者承擔(dān)了母基金下跌的全部損失。隨著母基金凈值的下跌，分級(jí)基金B(yǎng)份額的價(jià)格杠桿不斷放大，凈值加速下跌。且由于分級(jí)基金B(yǎng)份額通常在二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)交易，分級(jí)基金B(yǎng)份額的持有人還額外承擔(dān)了這部分溢價(jià)帶來(lái)的損失。

以某分級(jí)基金B(yǎng)份額為例，折算基準(zhǔn)日（7月9日）仍可進(jìn)行交易，當(dāng)日成交最高價(jià)為0.665元，最低成交價(jià)為0.551元，而當(dāng)日B份額凈值為0.323元，溢價(jià)區(qū)間為170.59%～205.88%。雖然當(dāng)日B份額凈值有所回升，但仍將繼續(xù)進(jìn)行份額折算。

假設(shè)投資者當(dāng)日買入10000份分級(jí)B份額，價(jià)格區(qū)間（0.551元，0.665元），成本區(qū)間為（5510元，6650元），折算完成后B份額持有者資產(chǎn)市值為3230元，考慮到復(fù)牌首日會(huì)補(bǔ)溢價(jià)漲停，實(shí)際市值為3553元，最終損失55.08%～87.17%。

大眾理財(cái)：臨近折算閾值時(shí)，為何分級(jí)B有很高的溢價(jià)？

顏文：一方面，由于分級(jí)B為場(chǎng)內(nèi)交易份額，有跌停板限制，分級(jí)B價(jià)格每天最大下跌幅度為10%；另一方面，在市場(chǎng)連續(xù)下跌時(shí)，分級(jí)B凈值持續(xù)縮水，凈值杠桿不斷放大，從而促使分級(jí)B份額凈值加速下跌，每天可能有20%左右的跌幅。因而，分級(jí)B溢價(jià)不斷抬升，如果這時(shí)候買入將會(huì)承擔(dān)巨大的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

大眾理財(cái)：下一階段，分級(jí)B是否還會(huì)頻頻下折？

顏文：前期市場(chǎng)大幅回調(diào)，導(dǎo)致目前仍有部分分級(jí)基金距離下折點(diǎn)小于20%，也就是說(shuō)，目前仍有部分基金未脫離危險(xiǎn)期。投資者要選擇分級(jí)基金B(yǎng)份額，在考慮價(jià)格杠桿的同時(shí)，應(yīng)注意該基金的下折風(fēng)險(xiǎn)，選擇安全墊較高的基金。

大眾理財(cái)：如果投資者持有的分級(jí)B瀕臨下折或已經(jīng)下折，如何操作可以讓投資者盡可能地減少損失？

顏文：瀕臨下折的分級(jí)基金B(yǎng)份額如果處于溢價(jià)狀態(tài)，可選擇在二級(jí)市場(chǎng)賣出；如果連續(xù)跌停無(wú)法賣出或處于折價(jià)狀態(tài)，則可以選擇買入對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金A份額進(jìn)行合并、贖回。對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金B(yǎng)份額，無(wú)論當(dāng)日是否上漲，都建議堅(jiān)定賣出以避免巨額虧損。

大眾理財(cái)：如何選擇A、B份額合體的時(shí)機(jī)？

顏文：當(dāng)A、B份額在二級(jí)市場(chǎng)整體折價(jià)較大時(shí)，可以選擇合并后贖回，以鎖定收益并賺取折價(jià)收益；在B份額連續(xù)跌停無(wú)法賣出時(shí)，也可選擇買入對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金A份額合并、贖回退出。

大眾理財(cái)：上交所與深交所的分級(jí)基金交易機(jī)制有何不同？

顏文：首先，上交所3份份額（A份額、B份額、母基金）均可申請(qǐng)上市交易，在母基金份額上市的前提下能變相實(shí)現(xiàn)T+0交易。當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆；當(dāng)日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并；當(dāng)日買入的子份額，同日可以合并；當(dāng)日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉(zhuǎn)托管，但不能分拆。而目前深交所母基金份額不支持上市交易。T日分拆的子份額，T+1日才可以賣出；T日合并的母基金份額也需T+1日才可以贖回。

其次，上交所分拆、合并申報(bào)數(shù)量有不低于5萬(wàn)份（以母基金份額計(jì)）的門檻，深交所為100份。此外，投資者在投資分級(jí)基金前，還需仔細(xì)閱讀對(duì)應(yīng)的基金合同，熟悉最新的交易所規(guī)則。