企業(yè)家信心與宏觀經(jīng)濟波動

姜 偉 王楠楠

（青島大學 經(jīng)濟學院，山東 青島 266071）

信心是否影響以及如何影響宏觀經(jīng)濟波動一直是一個爭議性的問題。傳統(tǒng)的理性預期理論認為：行為人能夠掌握宏觀經(jīng)濟的所有相關(guān)信息，而信心所反映的信息只是關(guān)于宏觀經(jīng)濟基本情況的完整映射，對宏觀經(jīng)濟沒有影響。然而，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟學家們逐漸發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟受到外部沖擊時，人們無法理性的對宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢做出判斷，往往會產(chǎn)生過度樂觀和過度悲觀情緒，進而導致市場恐慌。至此，信心對宏觀經(jīng)濟波動的影響越來越受到經(jīng)濟學家們的重視。

除此之外，研究信心與宏觀經(jīng)濟波動的關(guān)系不僅僅具有重要的理論價值而且也具有十分重要的應用價值。首先，由于我國的社會制度以及經(jīng)濟制度與西方發(fā)達國家存在很大的不同，我國的社會主義市場經(jīng)濟體制也不夠完善，經(jīng)濟一直處于高投資、高出口和低消費狀態(tài)，投資和消費比重嚴重失衡，這就使得我國的信心對宏觀經(jīng)濟的影響與發(fā)達國家存在著很大的差異。因此，利用我國的數(shù)據(jù)來研究信心對宏觀經(jīng)濟的影響是十分有必要的。其次，如果信心能夠影響宏觀經(jīng)濟，那么研究信心對宏觀經(jīng)濟的影響對政府進行宏觀調(diào)控具有重要的指導作用。

一、文獻回顧

Farmer 和 Guo[1]通過對宏觀經(jīng)濟一般均衡模型進行校準后發(fā)現(xiàn)：在規(guī)模報酬遞增的宏觀經(jīng)濟模型中，即使控制了所有的經(jīng)濟基本沖擊后，仍然存在經(jīng)濟周期波動的現(xiàn)象。對于這一結(jié)論，F(xiàn)armer 和 Guo 認為這可能是因為公眾信心的自我實現(xiàn)引起的經(jīng)濟周期變化，即經(jīng)濟中存在具有“動物精神”的投資者。隨后，Matsusaka 和 Sbordone[2]也得到了相同的結(jié)論，他們采用消費者滿意指數(shù)對多個經(jīng)濟模型進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，發(fā)現(xiàn)公眾信心是GDP 的格蘭杰原因，而且通過方差分解發(fā)現(xiàn)GDP 中13%-26%的變化來自公眾信心的變化。而William Bryant 和 Joseph Macri[3]發(fā)現(xiàn)消費者信心確實能夠影響消費者支出。

Chauvet 和 Guo[4]對公眾樂觀情緒和悲觀情緒波動與宏觀經(jīng)濟波動之間的關(guān)系進行了分析認為：公眾情緒是太陽黑子的代理變量，而太陽黑子序列正是引起宏觀周期波動的隨機因素，因此代表了公眾信心中不受宏觀經(jīng)濟影響的因素。 MaSharon Harrison 和Mark Weder[5]則采用動態(tài)一般均衡模型分析了大蕭條時期的公眾情緒，結(jié)果表明公眾預期的自我實現(xiàn)可以很好的解釋整個蕭條時期的經(jīng)濟變化，公眾情緒能夠較為合理的解釋大蕭條突然出現(xiàn)的原因。Taylor 和Mcnabb[6]認為由于經(jīng)濟主體存在策略依存關(guān)系，心理狀態(tài)就可以通過自身進行改變，所以經(jīng)濟主體信心的改變會導致經(jīng)濟在不同的均衡中進行轉(zhuǎn)換，進而導致經(jīng)濟的波動。

在2008年的全球性金融危機中，公眾信心在危機蔓延的整個過程中一直扮演了極為重要的角色。正如 Akerlof 和 Shiller[7]在《Animal Spirits》中所闡述的，社會中的參與者在進行決策時通常只是根據(jù)自己的直覺做出自認為正確的選擇。因此，在經(jīng)濟運行的上升期，公眾對于未來充滿信心，整個社會中存在普遍的樂觀情緒，此時受信心自我實現(xiàn)特征的作用，社會公眾堅信未來經(jīng)濟將更加繁榮，導致經(jīng)濟中投資增加、資產(chǎn)增值，宏觀經(jīng)濟受到一個持續(xù)增長的動力推動；當經(jīng)濟運行平穩(wěn)時，公眾信心維持，受前期經(jīng)濟快速增長與信心穩(wěn)定系數(shù)的作用，公眾信心仍將維持在一個相對較高的水平，過度投資與消費的決策仍然能夠被經(jīng)濟高速增長較好的消化，公眾信心與經(jīng)濟運行的反饋機制進一步放大了經(jīng)濟中存在的泡沫；然而一旦泡沫破裂，公眾信心將迅速消退，之前的情緒化決策被充分暴露，在羊群效應的作用下，悲觀情緒將會不斷蔓延，導致整個市場充滿恐慌情緒。由于社會公眾普遍存在著上述心理特征，因此公眾情緒會引致人們不斷強化悲觀預期，在經(jīng)濟衰退期，投資與消費將迅速減少，導致宏觀經(jīng)濟環(huán)境進一步惡化。

在國內(nèi)的相關(guān)研究中，對于公眾信心的研究多停留在對信心指數(shù)的分析上，如肖爭艷、陳彥斌[8]對公眾信心相關(guān)指數(shù)的描述與分析。孫立平[9]通過理論性的表述詳細分析了信心在金融危機中的重要性，認為金融危機不斷蔓延與深化的一個重要的鏈條，就是對于信心的摧毀，同時較為詳盡的講解了在金融危機中，信心的自我實現(xiàn)特征如何通過一個互相感染的過程導致危機不斷擴大，成為能夠左右危機走勢的一個重要因素。肖欣榮[10]對投資者情緒與公眾情緒的理論分析，大多數(shù)都只是停留在對公眾情緒的理論介紹或者文字描述上。

此外，還有部分學者專門對消費者信心與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系進行了研究。如吳文峰等[11]對于我國消費者信心指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量進行研究，結(jié)果表明消費者信心指數(shù)雖然對消費具有預測能力，但是對于經(jīng)濟中其它部門并沒有表現(xiàn)出引導作用。楊茂[12]也對我國的消費者信心指數(shù)與部分城市的消費進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)消費者信心能夠引導北京和天津的消費水平，但是對上海和廣州的消費卻不存在顯著影響。姜偉、閆小勇和胡燕京[13]通過構(gòu)建了一個兩期的經(jīng)濟模型以及數(shù)值方法，對消費者情緒與通貨膨脹關(guān)系進行了理論分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)消費者情緒會影響物價和消費的波動，并會對貨幣政策的效果產(chǎn)生影響。

在計量分析方面，陳彥斌、唐詩磊[14]通過計量模型分析得出結(jié)論消費者信心對我國宏觀經(jīng)濟不具有影響，但是企業(yè)家信心能夠顯著影響宏觀經(jīng)濟，并且企業(yè)家信心對通貨膨脹的影響符合總需求沖擊特征。他們將企業(yè)家信心分解為基本面信心和動物精神，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟基本面能解釋將近70%的信心的波動，信心的主要決定因素仍是宏觀經(jīng)濟基本面，并且通過向量自回歸模型發(fā)現(xiàn)正向的信心沖擊會使企業(yè)家對未來的樂觀程度提高，進而增加個人消費、增加進出口和增加投資，導致總需求擴張而推動通貨膨脹上升。潘建成和唐詩磊[15]將信心與通貨膨脹的關(guān)系與新凱恩斯菲利普斯曲線聯(lián)系在一起，通過假定信心能夠影響廠商的成本加成幅度來構(gòu)建了基于信心的新凱恩斯菲利普斯曲線，研究發(fā)現(xiàn)：VAR 模型的脈沖響應和方差分解均顯示企業(yè)家信心能夠顯著影響中國通貨膨脹，而消費者信心無法顯著影響通貨膨脹，BVAR 模型結(jié)果顯示，企業(yè)家信心能夠預測中國通貨膨脹，而消費者信心無法預測中國通貨膨脹；其次，考慮到通貨膨脹對正向的信心沖擊呈現(xiàn)正向的駝峰狀響應，可以推測出信心對通貨膨脹的影響機制類似于總需求沖擊，并且這種影響具有滯后性，即信心的改變傳導至通貨膨脹具有一定的時間差。

由于單純的計量方法并不能為信心影響宏觀經(jīng)濟波動提供經(jīng)濟解釋，所以也有學者開始嘗試將信心引入到經(jīng)濟模型中，以探索信心影響宏觀經(jīng)濟波動的作用機制。如莊子罐等[16]將預期沖擊引入標準RBC 模型中發(fā)現(xiàn)預期沖擊難以導致經(jīng)濟總量間波動的共動特征，并利用方差分解方法詳細地分析了模型中不同的沖擊（ 技術(shù)沖擊和預期沖擊）對中國經(jīng)濟波動的解釋力。結(jié)果表明，技術(shù)沖擊在解釋短期（ 1年）經(jīng)濟波動上表現(xiàn)良好，但是對中長期（ 4年以上）的經(jīng)濟波動缺乏解釋力，技術(shù)沖擊大約能夠解釋總產(chǎn)出的無條件方差的45%；預期沖擊對短期經(jīng)濟波動缺乏解釋力，但是在解釋中長期經(jīng)濟波動上的表現(xiàn)比技術(shù)沖擊好，預期沖擊可以解釋50%以上的中長期經(jīng)濟波動；莊子罐等[17]建立一個包含預期沖擊的小型DSGE 模型，探討預期沖擊驅(qū)動經(jīng)濟波動的機制及其動態(tài)特征然后在此模型基礎(chǔ)上，利用Bayes 方法估計預期沖擊解釋改革開放以后中國經(jīng)濟周期波動的重要性。估計結(jié)果表明；預期沖擊是改革開放以后中國經(jīng)濟周期波動最主要的驅(qū)動力，預期沖擊可以解釋超過三分之二的經(jīng)濟總量的波動。

從現(xiàn)有的文獻來看，信心與宏觀經(jīng)濟的波動基于國外的數(shù)據(jù)已經(jīng)基本得到證實，但是中國的研究大都是基于計量經(jīng)濟學的方法，只是基于數(shù)據(jù)得到的變量之間關(guān)系，不是基于微觀經(jīng)濟學理論來得到經(jīng)濟主體的行為決策方程。本文將以微觀經(jīng)濟學理論為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建包含家庭和廠商的兩部門經(jīng)濟模型，對信心影響宏觀經(jīng)濟的作用機制進行探討。

二、模型構(gòu)建

假設(shè)經(jīng)濟活動中只包含家庭和廠商。家庭主要通過提供勞動，獲得工資，并從廠商購買最終產(chǎn)品；廠商是壟斷競爭的，具有名義價格粘性的特點，主要利用勞動和資本生產(chǎn)產(chǎn)品銷售給家庭。

（一）家庭

假定代表性家庭通過選擇消費、勞動供給來實現(xiàn)效用現(xiàn)值的最大化，代表性家庭的預期效用如下：

預算約束條件如下：

其中，β為貼現(xiàn)因子， 0 ＜β＜ 1 ，ψ為閑暇帶來的效用比率，ct為消費量，lt為勞動量，1-lt為閑暇，kt為資本存量，ωt為實際工資，rt為實際利率， δ 為折舊率。

根據(jù)式子（2）我們可以得到資本累積方程：

對于所有時期t=0，1，2，3…，在上述預算約束條件（2）下，家庭通過選擇 、實現(xiàn)效用最大化，家庭效用最大化的一階條件為：

（二）廠商

假定經(jīng)濟中的廠商是壟斷競爭和同質(zhì)的，企業(yè)主要利用勞動和資本來生產(chǎn)產(chǎn)品銷售給居民，廠商的生產(chǎn)函數(shù)為規(guī)模報酬不變的生產(chǎn)函數(shù)，形式如下：

其中，i代表廠商i，α是生產(chǎn)函數(shù)中的資本彈性，且 0<α<1。

通過利潤最大化可以得到資本與勞動的關(guān)系（企業(yè)的勞動需求函數(shù)）以及眾所周知的壟斷競爭的加成定價條件：

其中，pit是廠商i的價格，mct是廠商的邊際成本， 是平均價格，因為廠商是對稱的，所以所有的廠商設(shè)定的價格相同，進而我們可以得到：

根據(jù)邊際成本的定義，我們可以得到：

結(jié)合式子（7）、（9）和（10）得到如下兩個重要方程：

資本積累計方程為：

（三）資源約束

整個經(jīng)濟的資源約束條件為：

（四）信心作用機制

信心影響宏觀經(jīng)濟的作用機制是什么，對于這一問題的研究還尚未成熟，但已有很多學者對此進行了研究，可供我們參考借鑒。首先，關(guān)于信心的形成過程，Azariadis[18]認為公眾情緒是一種由外生性心理因素引起的經(jīng)濟預期的自我實現(xiàn)過程，而Chauvet 和 Guo[4]認為公眾情緒是太陽黑子的代理變量，而太陽黑子序列正是引起宏觀周期波動的隨機因素；其次，關(guān)于信心對宏觀經(jīng)濟的作用機制，莊子罐等[17]將經(jīng)濟中基本要素信息分成可預期部分和不可預期部分，其中可預期部分稱為預期沖擊，然后將預期沖擊引入到經(jīng)濟模型中，以探索預期沖擊影響宏觀經(jīng)濟波動的作用機制；Barsky 和Sims[19]假定信心服從單變量一階自回歸過程，并且信心通過影響生產(chǎn)技術(shù)間接影響宏觀經(jīng)濟，隨后將信心分解為信息和動物精神兩部分，通過構(gòu)建一個包含動物精神和信息的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡模型，探討了是動物精神還是信息在影響通貨膨脹機制中起主要作用。

本文參考Sims[19]，假定 服從如下過程：

并假定信心形成過程如下：

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)處理

本文選取代表經(jīng)濟產(chǎn)出的GDP 和企業(yè)家信心指數(shù)作為模型進行貝葉斯估計的觀測變量，選取的數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)觀測區(qū)間為1999年第一季度到2013年第四季度。觀測變量都經(jīng)過X-12方法進行季節(jié)調(diào)整，GDP 數(shù)據(jù)通過HP 濾波進行去趨勢調(diào)整，企業(yè)家信心指數(shù)則進行去均值處理。本文原始數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

圖1 信心的平滑序列圖

圖1為1999年一季度至2013年四季度信心的平滑序列圖。從圖中我們可以看出，信心在2003年第二季度以及2008年至2010年間出現(xiàn)了顯著下降，其中2003年出現(xiàn)下降是因為非典爆發(fā)，人們惶惶不安，對未來充滿了不確定性，信心備受打擊，社會經(jīng)濟活動受到一定程度影響，導致產(chǎn)出下降。2008年至2010年，由于受到全球經(jīng)濟危機的影響，我國經(jīng)濟遭受到嚴重沖擊，股市下跌、企業(yè)破產(chǎn)等負面事件頻繁發(fā)生，人們對未來的經(jīng)濟前景十分悲觀，信心受到嚴重打擊，產(chǎn)出大幅下跌。由此，我們可以發(fā)現(xiàn)，信心波動與宏觀經(jīng)濟波動幾乎一致，信心波動對產(chǎn)出波動具有很好的刻畫能力。

（二）部分參數(shù)校準

本文按照劉斌[20]對參數(shù)進行賦值，其中：（1）季度貼現(xiàn)率 ，參照莊子罐等[17]將季度貼現(xiàn)率設(shè)定為0.99；（2）季度折舊率 ，本文取年折舊率為0.08，則季度折舊率為0.02；（3）休閑帶來的效用比率 為1.75；（4）資本份額 為0.33。

表1 DSGE 模型中部分參數(shù)校準

（三）參數(shù)估計

本文采用Bayes 估計方法對數(shù)線性化之后的模型進行估計，參考劉斌[20]、莊子罐[17]以及Smets和Wouters[21]等對模型參數(shù)的先驗分布函數(shù)類型進行設(shè)定，具體先驗分布和估計結(jié)果見表2和圖2。

表2 DSGE 模型中部分參數(shù)先驗分布和估計結(jié)果

τ 信心持續(xù)性大小 Beta 0.95 0.05 0.8572 [0.7695，0.9741]σ u技術(shù)沖擊標準差 InvGamma 0.01 inf 0.0544 [0.0456，0.0622]σ v信心沖擊標準差 InvGamma 0.01 inf 0.0544 [0.0458，0.0616]

圖2 參數(shù)的先驗分布與后驗分布

表2中技術(shù)沖擊持續(xù)性大小 為0.7993，表明技術(shù)沖擊的持續(xù)性較高；信心反應系數(shù) 的估計值為0.7729，表明信心對變量 具有顯著影響；信心沖擊的AR（1）系數(shù) 為0.7695，表明信心沖擊的持續(xù)性較高，也就是說，當經(jīng)濟系統(tǒng)在某一時刻受到信心沖擊時，該沖擊不會立刻消失，而會持續(xù)對下一期產(chǎn)生影響。圖2中灰色曲線為參數(shù)的先驗分布，黑色曲線為參數(shù)的后驗分布，從圖中可以看出，參數(shù)的先驗分布與后驗分布比較吻合，并且估計結(jié)果顯著。

（四）脈沖響應分析

圖3 信心沖擊的脈沖響應

圖4 技術(shù)沖擊的脈沖響應

圖3為給予經(jīng)濟體系一單位標準差的正向信心沖擊時，體系中主要經(jīng)濟變量的脈沖響應圖。從圖我們可以看出，信心對于各宏觀經(jīng)濟變量的影響均是顯著的，并且是正向的。圖3顯示，當給予經(jīng)濟體一單位標準差的正向信心沖擊時，信心沖擊對產(chǎn)出的影響為正，大約在第6 期達到最大，隨后影響逐漸減弱，一單位標準差的信心沖擊大約能提高3%的產(chǎn)出。投資對來自信心沖擊的響應在第1 期到第15 期比較顯著，在受到一單位標準差的正向信心沖擊時，投資增加，大約在第5 期達到最大，隨后逐漸減弱直到達到均衡水平，一單位標準差的信心沖擊大約能提高2%的投資。消費對來自信心沖擊的響應為正，大約在第15 期達到最大。就業(yè)對來自信心沖擊的響應為正，大約在第5 期信心沖擊對就業(yè)的影響達到最大，隨后逐漸減弱恢復到均衡狀態(tài)。

圖4為給予經(jīng)濟體系一單位標準差的正向技術(shù)沖擊時，體系中主要經(jīng)濟變量的脈沖響應圖。我們可以看出，當給予經(jīng)濟體一單位標準差的正向技術(shù)沖擊時，產(chǎn)出、消費和投資等宏觀經(jīng)濟變量都會立刻出現(xiàn)不同程度增加，隨后影響逐漸減弱直至恢復到均衡狀態(tài)。

根據(jù)上述DSGE 模型以及脈沖響應結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，當給予經(jīng)濟體系一單位標準差的正向信心沖擊時，經(jīng)濟中的產(chǎn)出、投資、就業(yè)和消費等變量都會出現(xiàn)增加。這是因為，當人們對未來經(jīng)濟運行形勢過度樂觀時，社會生產(chǎn)率會提高，廠商會增加生產(chǎn)規(guī)模，從而帶動經(jīng)濟產(chǎn)出的增長。同時，人們的樂觀情緒也會帶動投資規(guī)模的增加，投資規(guī)模增加會推動產(chǎn)出的增加，使經(jīng)濟進入繁榮發(fā)展的階段，并且這種由投資而引起的經(jīng)濟增長會推動通貨膨脹的增強，造成物價水平上漲。除此之外，由于廠商擴大生產(chǎn)規(guī)模，對勞動力的需求上漲，進而增加了社會的就業(yè)量。但隨著時間的推移，人們的樂觀情緒漸漸平穩(wěn)，投資規(guī)模、消費以及產(chǎn)出開始逐漸下降，恢復到正常水平，此時，經(jīng)濟逐漸恢復到均衡水平。

（五）方差分解

表3為給定信心與技術(shù)1%的正向沖擊，產(chǎn)出的方差分解結(jié)果。從表中可以看出，信心在一定程度上能解釋宏觀經(jīng)濟波動。技術(shù)沖擊在第一期解釋了大部分產(chǎn)出波動，比例為81.47%，而信心沖擊只解釋了18.53%，到第四期技術(shù)沖擊的解釋能力顯著下降，占34.39%，信心沖擊解釋比例增加到65.61%，到第八期技術(shù)沖擊對產(chǎn)出波動的解釋比例降為19.13%，信心沖擊的解釋比例增加到80.87%，隨后，隨著期數(shù)的增加，技術(shù)沖擊對產(chǎn)出波動的解釋比例持續(xù)減小，最后大約維持在12%左右，信心沖擊的解釋比例維持在88%左右。由此，我們可以發(fā)現(xiàn)技術(shù)沖擊能很好的解釋短期（一年以內(nèi)）的經(jīng)濟波動，但是對中長期的經(jīng)濟波動解釋能力不足，大約只能解釋產(chǎn)出波動的12%，而信心沖擊則對短期經(jīng)濟波動缺乏解釋能力，但是對中長期經(jīng)濟波動的解釋卻要比技術(shù)沖擊好，大約可以解釋88%以上的產(chǎn)出波動。除此之外，信心沖擊在解釋消費、資本、投資以及勞動等方面也扮演了重要角色，解釋比例分別為90.96%、90.17%、83.77%和82.62%。

表3 產(chǎn)出波動的方差分解（%）

四、結(jié)論

本文基于1999年第一季度到2013年第四季度的GDP、CPI、利率、政府支出和企業(yè)家信心數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建包含信心的DSGE 模型，對信心如何影響宏觀經(jīng)濟波動這一主要問題進行了分析。之所以構(gòu)建DSGE 模型，是因為DSGE 模型是基于微觀經(jīng)濟理論基礎(chǔ)，基于經(jīng)濟主體的行為決策采用適當?shù)募涌偧夹g(shù)得到經(jīng)濟總量滿足的行為方程，從根本上保證了宏觀經(jīng)濟分析與微觀經(jīng)濟分析的一致性，而向量自回歸模型在模型的設(shè)定上具有一定的隨意性，其只是基于數(shù)據(jù)得到的變量之間關(guān)系。并且DSGE 模型本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性模型，可以很好的避免Lucas 批判。本文通過分析主要得到以下結(jié)論：

1.本通過對DSGE 模型進行Bayes 估計發(fā)現(xiàn)，信心對綜合技術(shù)水平的影響系數(shù)為0.7729，信心對宏觀經(jīng)濟具有顯著的影響。

2.脈沖響應結(jié)果表明，在經(jīng)濟受到正向的信心沖擊時，即人們對未來充滿樂觀情緒時，社會產(chǎn)出、投資、消費和就業(yè)等均會出現(xiàn)增加，但信心沖擊對產(chǎn)出、投資和就業(yè)的影響存在一定的滯后性。

3.方差分解結(jié)果表明，在短期內(nèi)，技術(shù)沖擊能很好的解釋短期（一年以內(nèi)）的經(jīng)濟波動，但是對中長期的經(jīng)濟波動解釋能力不足，而信心沖擊則是對短期經(jīng)濟波動缺乏解釋能力，但是對中長期經(jīng)濟波動的解釋卻要比技術(shù)沖擊好，大約可以解釋88%的產(chǎn)出波動。

根據(jù)以上結(jié)論，國家在面對經(jīng)濟體系中的信心沖擊，制定相應的貨幣政策以及財政政策時，應當充分考慮到信心對宏觀經(jīng)濟波動的影響，避免人們的非理性行為擾亂市場秩序。

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