理財市場：繁華背后的風險與整治

閆彥明

在金融消費市場中，理財投資是最為重要、也是與老百姓關(guān)系最密切的一種消費形式。近年來，在金融創(chuàng)新的推動下，我國理財產(chǎn)品市場呈現(xiàn)井噴式增長，呈現(xiàn)為理財產(chǎn)品種類迅速增加、市場規(guī)?？焖贁U大、投資者群體日趨多元化等特點。與傳統(tǒng)較為單一的以銀行存款、購買國債和股票等理財方式相比，目前林林總總的理財產(chǎn)品的確為廣大投資者提供了更為靈活的選擇。但在快速的市場發(fā)展中，由于法律、監(jiān)管等必要手段相對滯后，導致市場中亂象頻現(xiàn)、風險不斷疊加，迫切需要展開全面整治。

理財產(chǎn)品市場進入井噴式增長期

受轉(zhuǎn)型期金融抑制的長期影響，單一的投融資渠道始終制約著我國金融發(fā)展與金融效率的提高。隨著我國金融市場的不斷發(fā)育，金融產(chǎn)品創(chuàng)新也逐漸活躍起來，而金融機構(gòu)、投資者對理財產(chǎn)品均投以高漲的熱情。同時，持續(xù)的經(jīng)濟增長所帶來的財富效應，也在客觀上支撐了理財產(chǎn)品市場的快速崛起。

目前，國內(nèi)的理財產(chǎn)品種類繁多，從發(fā)行產(chǎn)品的渠道看，大體分為銀行系、券商系、保險系、信托系、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品系等等；從理財產(chǎn)品的標的來看，也廣泛地涉及人民幣、外匯、國債、基金、保險投資、信托計劃、商業(yè)票據(jù)、各種“寶”等等；從保障程度看，主要分為保證收益類、保本浮動類和非保本浮動類等?？傮w上，已經(jīng)初步形成了多元競爭、百花齊放的競爭市場格局。而理財產(chǎn)品市場的多元化發(fā)展意味著我國金融發(fā)展正步入到新的歷史時期。

以銀行系理財產(chǎn)品為例，根據(jù)中國社科院金融研究所財富管理研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年，我國211家商業(yè)銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品4.3萬余款，募集資金規(guī)模約達28.8萬億元人民幣，分別較2012年增長了51.6%和33.8%。另據(jù)國內(nèi)金融搜索平臺“融360”的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年我國銀行業(yè)共發(fā)行6.9萬余款理財產(chǎn)品，比2013年同比增長超50%。把時間進一步拉長到近10年的區(qū)間內(nèi)，則可以清晰地看出銀行理財產(chǎn)品僅在2010年以后才呈現(xiàn)出井噴式增長。

下圖還反映出，在銀行理財產(chǎn)品數(shù)量快速增長的同時，投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生著快速的變化，集中反映在2011年-2013年中，其特點主要是：個人投資者占據(jù)重要的比重，企業(yè)投資比重很小；2013年私人銀行類理財產(chǎn)品迅猛增長，這與銀行機構(gòu)的經(jīng)營策略有關(guān)，但也體現(xiàn)出理財產(chǎn)品的市場細分趨勢正在快速顯現(xiàn)。

另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，雖然銀行業(yè)始終是發(fā)行理財產(chǎn)品的主要渠道，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融（特別是P2P）等的崛起，市場競爭趨于白熱化。據(jù)估計，2014年全國銀行業(yè)發(fā)行的理財產(chǎn)品規(guī)模很可能低于2013年，從而表現(xiàn)為產(chǎn)品數(shù)量增長的同時伴隨著市場規(guī)模的“縮水”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融兼具網(wǎng)絡(luò)的便捷性、交易的微觀性、低門檻、“高收益”等特點，相關(guān)理財產(chǎn)品一經(jīng)開發(fā)，旋即成為市場追捧的“香餑餑”。

理財產(chǎn)品市場“陷阱重重”

與金融發(fā)展的現(xiàn)狀相比，我國金融法制尚不健全。特別是針對花樣不斷翻新的理財產(chǎn)品，法律與監(jiān)管都嚴重滯后，這使得有關(guān)金融機構(gòu)、非法分子有機可乘。在繁榮發(fā)展的理財產(chǎn)品市場背后，仍存在許多鉆法律空子、甚至違法的行為，而最終受害的往往是廣大投資者。

利用信息不對稱“欺瞞客戶”。在發(fā)達國家，法律對理財產(chǎn)品的信息披露具有嚴格要求，但國內(nèi)不少金融機構(gòu)利用法律不健全的缺陷打“擦邊球”，宣傳、發(fā)售理財產(chǎn)品，進行虛假包裝，損害投資者利益。案例：某銀行的“代銷風波”。2014年，該銀行一款“養(yǎng)老金橙養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品”的理財產(chǎn)品因預期年化收益率保持在5.7%～6.8% 之間而受到客戶熱捧。但實際上，該產(chǎn)品并非銀行理財產(chǎn)品，而是保險理財產(chǎn)品；但銀行不僅沒有揭示該信息，而是在銷售過程中，部分銷售人員將其解釋為“某銀行理財產(chǎn)品”。實際上，保險理財產(chǎn)品與正規(guī)銀行理財產(chǎn)品的風險等級是存在差異的。另外，還有部分銀行機構(gòu)將理財產(chǎn)品包裝成風險低、回報高的銀行存款替代品，而掩蓋其作為投資產(chǎn)品的風險性；還有部分銀行機構(gòu)利用信息優(yōu)勢制造霸王條款，提出浮動收益產(chǎn)品“超過預期年化收益率的最高部分，作為銀行的管理費用”……因此，投資者在購買理財產(chǎn)品時一定要練就“火眼金睛”，避免上當。

部分從業(yè)人員違法操作。近年來，頻繁出現(xiàn)一些商業(yè)銀行的基層行私自銷售未與銀行簽約產(chǎn)品的違規(guī)現(xiàn)象。案例：收益高過銀行利率10倍的“理財產(chǎn)品”。從2011年起，某銀行鄭州黃河路支行的一位前副行長等人以超過銀行同期利率數(shù)十倍的高額回報，向多位銀行客戶銷售“理財產(chǎn)品”數(shù)千萬元，再將吸納到的資金通過“發(fā)放高利貸”牟利，但由于資金鏈斷裂而“東窗事發(fā)”。據(jù)2013年4月的有關(guān)統(tǒng)計，約有110多名銀行客戶的4000萬元無法追回。在該案例中，銀行工作人員打著理財產(chǎn)品的幌子，聲稱將把籌集到的資金投向企業(yè)貸款、匯票等領(lǐng)域，甚至保證該“理財項目”的安全性和高收益性，這對廣大投資者而言極具迷惑性，這也反映出銀行機構(gòu)存在嚴重的管理漏洞。

“龐氏騙局”。廣義而言，各類理財產(chǎn)品都屬于“影子銀行”范疇，而在監(jiān)管不足的環(huán)境下，眾多金融機構(gòu)實際上都參與了“龐氏騙局”的制造——俗語講，就是“拆東墻補西墻”與“空手套白狼”。案例：銀行機構(gòu)基于理財產(chǎn)品的表外“資金池”。在操作中，銀行往往將各類理財產(chǎn)品的資金放到一個資金池里，而非為每一款理財產(chǎn)品單獨設(shè)賬。利用不同資金池的期間錯位，會形成一個日趨增大的穩(wěn)定“資金池”，銀行則可利用“發(fā)新償舊”機制來靈活運作該資金。一旦資金鏈出現(xiàn)問題，將會給投資者帶來較大的風險，而這類風險是隱性的。類似的，時下流行的名目眾多的“寶”，也存在“資金池”的運作風險；同時，該類產(chǎn)品通過投資銀行協(xié)議存款等方式，參與到金融資本的虛擬循環(huán)過程中，而沒有投資到實體產(chǎn)業(yè)項目，其潛在風險也值得關(guān)注。

信用風險問題。我國信用體系呈現(xiàn)出加快建設(shè)的態(tài)勢，但在紛繁復雜的理財產(chǎn)品市場，如何清晰界定發(fā)行理財產(chǎn)品的企業(yè)、金融機構(gòu)的信用仍存在缺陷，這也無形中增加了投資者的理財風險。案例：某信托公司的理財產(chǎn)品事件。2012年，國內(nèi)某大型信托公司發(fā)行的一款30億元的礦產(chǎn)信托項目由于融資方負責人身陷囹圄而使得該信托公司及廣大投資者陷入資金困境，后雖經(jīng)多方面斡旋而基本得到解決，但其為整個信托業(yè)敲響了警鐘。進一步看，如果該信托產(chǎn)品最終無法兌付，將打破信托行業(yè)剛性兌付的潛規(guī)則，并給投資者帶來財產(chǎn)損失。無獨有偶，該年度爆發(fā)的“海滄資本跑路事件”，不僅使4億元理財產(chǎn)品無法兌付，也給代銷該產(chǎn)品的某銀行帶來了經(jīng)濟損失。因此，在金融機構(gòu)完善理財產(chǎn)品信用篩選機制的同時，投資者也需要對有關(guān)項目的信用等級保持高度警惕。

加強理財產(chǎn)品市場整治的幾點思考

由于我國的理財產(chǎn)品種類繁多，涉及的金融行業(yè)、準金融行業(yè)也比較多，而現(xiàn)行法律體系在金融創(chuàng)新面前顯得非常薄弱，這就需要加快推動金融監(jiān)管制度完善，同時提高法律法規(guī)頒布的及時性。進一步從理財產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀來看，呈現(xiàn)“板塊化”、“碎片化”問題，即“一行三會”和外匯管理局的監(jiān)管實行分業(yè)監(jiān)管，不利于從全局角度對理財產(chǎn)品市場的規(guī)范性作出規(guī)定；各部門出臺的規(guī)章條款也呈現(xiàn)碎片化，難以成體系。

例如，銀監(jiān)會與財政部、央行聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》，禁止了八項不合規(guī)的“吸存”操作，第七條明確規(guī)定：不得通過理財產(chǎn)品倒存。2013年國務院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，重點細化了商業(yè)銀行對理財產(chǎn)品的信息披露，并增加了對信托、財富管理等創(chuàng)新業(yè)務的信息披露要求，但在補充細則方面仍有待強化。在銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》中規(guī)定，商業(yè)銀行應當對客戶風險承受能力進行評估，確定客戶風險承受能力評級，由低到高至少包括五級。這些法規(guī)、文件在協(xié)調(diào)性、銜接性方面仍有待加強。

目前迫切需要加快完善的，一是由各監(jiān)管部門推出具有系統(tǒng)約束性的《理財產(chǎn)品分級分類管理辦法》《理財產(chǎn)品信息披露準則》《理財產(chǎn)品合同規(guī)范》等相關(guān)文件，為市場的規(guī)范發(fā)展提供法律制度保障；二是由某監(jiān)管部門牽頭建立完善理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計制度，動態(tài)掌握各類理財產(chǎn)品的信息，并及時發(fā)現(xiàn)、處置問題；三是加快研究現(xiàn)行法律法規(guī)的修訂工作。例如，我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行在中國境內(nèi)不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，除非有國務院的特批。但銀行機構(gòu)可以通過表外的“資金池”變相操作，如何通過法律制度確保銀行機構(gòu)建立理財產(chǎn)品風險隔離機制，需要對現(xiàn)有法律進行修訂。又如，2014年12月，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，力求解決理財業(yè)務中銀行的“隱性擔?！焙汀皠傂詢陡丁眴栴}，推動理財業(yè)務向資產(chǎn)管理業(yè)務轉(zhuǎn)型，這將取代2005年1月起實施的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》；四是借鑒美、歐國家經(jīng)驗，加強投資者保護，探索建立專門的投資者權(quán)益保護機構(gòu)、對違規(guī)機構(gòu)施以嚴厲處罰、建立受害投資者補償基金等等舉措。

鑒于理財產(chǎn)品市場的快速發(fā)展，金融機構(gòu)與準金融機構(gòu)均迫切需要練好內(nèi)功，防患于未然，避免重蹈美國次貸危機中大批金融機構(gòu)破產(chǎn)的覆轍。

對于金融機構(gòu)，一是要提高對理財產(chǎn)品風險防控的重視程度，完善內(nèi)控制度，針對行業(yè)特點，制訂相關(guān)內(nèi)部管理規(guī)范；二是提高專業(yè)性，加強員工風險培訓；三是對市場走勢做好預判，特別是對經(jīng)濟周期中發(fā)行理財產(chǎn)品相關(guān)行業(yè)的景氣程度要有客觀判斷，避免系統(tǒng)性風險的潛在影響；四是完善產(chǎn)品內(nèi)部審核機制，重點防止操作中的道德風險。

對于一些發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的“準金融機構(gòu)”，由于不具備金融牌照及專業(yè)基礎(chǔ)，更需要加強風險防范與控制。在開展金融創(chuàng)新的同時，必須按照“安全性、流動性、贏利性”的三原則來進行控制，防控的重點：一是加強風險點篩查。因此類產(chǎn)品涉及的產(chǎn)品環(huán)節(jié)和技術(shù)問題比一般理財產(chǎn)品多，與其相關(guān)的任何一方出現(xiàn)信用問題，都可能危及產(chǎn)品安全，并引發(fā)巨額贖回；二是加強信息技術(shù)安全管理，由于其完全是依托網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)行、管理，必須通過不斷“打補丁”乃至系統(tǒng)更新的手段，確保交易活動與資金賬戶的安全性。

一個市場的可持續(xù)發(fā)展，建立在公平有序、信息透明、誠實守信的環(huán)境基礎(chǔ)上，在理財產(chǎn)品市場快速增長的過程中，不能忽視信用體系的建設(shè)。針對信用建設(shè)滯后的問題，中央加快將其提上了日程：2013年1月，國務院發(fā)布了《征信業(yè)管理條例》；2014年6月，國務院發(fā)布實施了《社會信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014-2020年）》，對未來幾年全面加強全社會信用制度建設(shè)作出了部署。經(jīng)過多年努力，我國信用體系建設(shè)初見成效，截至2014年6月底，央行征信系統(tǒng)共收錄法人1940多萬戶，自然人8.5億，覆蓋范圍不斷增多。但目前最突出的問題在于，一是信用記錄的項目偏少，難以滿足理財產(chǎn)品信用評估的要求；二是專業(yè)評級機構(gòu)數(shù)量較少，據(jù)央行信息顯示，目前我國各類征信機構(gòu)、評級機構(gòu)僅有150多家，與現(xiàn)實需求缺口很大。在進一步推動社會信用體系建設(shè)方面，主要的措施有：一是強化央行征信系統(tǒng)平臺功能，推進金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫建設(shè)，提升數(shù)據(jù)質(zhì)量，豐富數(shù)據(jù)種類，擴大記錄個體數(shù)量；二是大力推動市場化征信機構(gòu)，通過專業(yè)化、細分化、產(chǎn)業(yè)化的征信服務，為廣大投資者提供更為全面、深度的信用信息，并對發(fā)行理財產(chǎn)品的企業(yè)、金融機構(gòu)實施信用監(jiān)督。

隨著理財產(chǎn)品創(chuàng)新不斷加快，一些較為復雜的產(chǎn)品逐漸面市，連專業(yè)人員都難以完全掌握其中的“玄妙”。正如2007年美國次貸危機中的次貸產(chǎn)品，是經(jīng)過層層包裝后提交市場的“華麗”產(chǎn)品，但背后卻是垃圾債券。為了避免受騙事件屢屢發(fā)生，就需要全面加強投資者教育。一方面，金融監(jiān)管部門要通過滾動發(fā)行宣傳冊、發(fā)布道義窗口公告、發(fā)放提醒短信、舉辦免費培訓班等諸多方式，為廣大投資者提供學習渠道；另一方面，應當鼓勵投資者加強理論學習，提高認知水平，確定正確的理財理念，減少盲目投資的風險。特別是，在購買高收益產(chǎn)品時，首先要有風險疑問，不能只看預期收益率，還要認真研究產(chǎn)品的發(fā)行主體資質(zhì)、是否為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品、產(chǎn)品的投資標的、收益計算方法等相關(guān)問題。