管理層權(quán)力、營銷行為與公司價值
——以民營上市公司為例

盧 剛，白貴玉

(山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟南250100)

管理研究

管理層權(quán)力、營銷行為與公司價值
——以民營上市公司為例

盧 剛，白貴玉

(山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟南250100)

管理層權(quán)力是指企業(yè)管理層對公司治理機制的影響能力，本文以民營上市公司為研究對象，實證檢驗了管理層權(quán)力、營銷行為和公司價值之間的關(guān)系，主要得出以下結(jié)論:管理層權(quán)力的提升會弱化公司營銷行為;管理層權(quán)力與公司價值存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系;上市公司營銷行為與公司價值存在正向相關(guān)性，即公司采取積極的營銷行為會提升公司價值;營銷行為在管理層權(quán)力與公司價值的關(guān)系中存在部分中介作用，即管理層權(quán)力對公司價值的負(fù)向影響部分是通過對公司營銷行為的消極作用產(chǎn)生的。

管理層權(quán)力;營銷行為;公司價值;民營上市公司;企業(yè)管理;公司治理;薪酬操縱

一、引 言

管理層權(quán)力是指企業(yè)管理層對公司治理機制(包括決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)以及執(zhí)行權(quán))的影響能力，在管理實踐中，適度強化管理層權(quán)力配置是提升企業(yè)管理人員工作積極性與責(zé)任心的根本保障和基本途徑。鑒于管理層權(quán)力配置程度的重要性，近些年關(guān)于管理層權(quán)力配置效用的研究逐漸豐富，多數(shù)研究驗證了管理層權(quán)力配置過度對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不利影響①②Pathan S.Strong boards，CEO power and bank risk－taking.Journal of Banking＆Finance，2009，33(7):1340－1350．。其演繹邏輯主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一是管理層權(quán)力越大，受到的監(jiān)督和約束越弱，會強化管理層薪酬操縱的欲望和能力，通過過度在職消費等方式增加私有收益，對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營具有負(fù)面作用③權(quán)小鋒，吳世農(nóng)，文芳:《管理層權(quán)力、私有收益與薪酬操縱》，《經(jīng)濟研究》，2010年第11期。;二是較大的管理層權(quán)力配置會使公司存在天然的內(nèi)控缺陷，內(nèi)部控制在公司投資行為和信息披露行為中的約束效應(yīng)無法得到有效發(fā)揮，會計信息質(zhì)量低下、盈余管理以及高管腐敗行為會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生消極影響④趙息，許寧寧:《管理層權(quán)力、機會主義動機與內(nèi)部控制缺陷信息披露》，《審計研究》，2013年第4期。。

事實上，由代理理論可知，管理層權(quán)力配置的不同會影響管理層對公司經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營決策的偏好與選擇，而且經(jīng)營戰(zhàn)略的差異性在一定程度上解釋了公司經(jīng)營發(fā)展的變化趨勢。基于此，本文選擇企業(yè)營銷行為作為中介變量，從公司戰(zhàn)略決策的角度考察管理層權(quán)力對公司價值的作用路徑和影響機理。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

(一)管理層權(quán)力與企業(yè)營銷行為。企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營決策主要由管理層制定并實施，管理層的主要職責(zé)即是在保障股東利益的基礎(chǔ)上做出有利于提升公司價值的決策行為。但委托代理理論認(rèn)為，由于信息不對稱、機會主義和自利動機等問題的存在，管理層可以通過利用其具有的獨特權(quán)力獲取私人利益。在一定程度上，私利行為可能會影響管理層選擇戰(zhàn)略決策和經(jīng)營行為的動機，即管理層在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時并不能完全以公司最優(yōu)決策為基本原則①譚慶美，景孟穎:《管理層權(quán)力、內(nèi)部治理機制與企業(yè)績效——基于中國上市公司面板數(shù)據(jù)的實證分析》，《哈爾濱工業(yè)大學(xué)學(xué)報》(社會科學(xué)版)，2013年第4期。，而且管理層權(quán)力越大，對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的左右能力和左右欲望也就越強。營銷行為是企業(yè)戰(zhàn)略決策的體現(xiàn)，所以管理層權(quán)力配置會影響企業(yè)的營銷戰(zhàn)略風(fēng)格。具體影響機理主要體現(xiàn)在:首先，從管理層經(jīng)營意識和欲望方面來講，與公司股東不同，管理層需要承擔(dān)很高的雇傭風(fēng)險，即當(dāng)經(jīng)營投資得不到回報的情況下，會威脅到管理層職位的穩(wěn)定性。所以，隨著管理層權(quán)力的增大，其會更加關(guān)注管理職位的安全性，為了避免因企業(yè)陷入財務(wù)危機帶來職位的不穩(wěn)定，管理層會傾向于采取相對穩(wěn)妥的營銷戰(zhàn)略決策，避免激進(jìn)的營銷戰(zhàn)略;其次，從能力層面來講，管理層權(quán)力越大，與董事會博弈的過程中對戰(zhàn)略決策的左右和干擾能力越強，會促使其基于防御心理放棄激進(jìn)的戰(zhàn)略決策，采取相對保守的營銷戰(zhàn)略?；诖?，本文提出以下假設(shè):

H1:管理層權(quán)力越大，企業(yè)越傾向于采取保守的營銷行為。

(二)管理層權(quán)力與公司價值。管理層權(quán)力配置對公司價值的影響主要是通過利用其在公司內(nèi)的權(quán)勢來影響公司各種決策和利益分配來完成②王鐵男，王宇，宮春婕:《并購中的CEO薪酬操縱與企業(yè)價值》，《軟科學(xué)》，2015年第5期。。首先，在企業(yè)決策層面:管理層權(quán)力越大，股東和董事會對管理層的監(jiān)督和約束作用越難以發(fā)揮，在公司經(jīng)營過程中貢獻(xiàn)智慧資源的途徑也相對減少，在公司內(nèi)部較難形成科學(xué)的決策機制，不利于公司價值的提升③張麗平，楊興全，陳旭東:《管理者權(quán)力、內(nèi)部薪酬差距與公司價值》，《經(jīng)濟與管理研究》，2013年第5期。;其次，在利潤分配層面:管理層權(quán)力是管理層執(zhí)行自身意愿能力的體現(xiàn)，管理層權(quán)力越大，其對自身利益的追逐欲望和能力越會提升，會促使其利用信息優(yōu)勢，通過偷懶、在職消費、控制權(quán)收益等行為獲取私利，從而對公司價值產(chǎn)生負(fù)面影響④楊志強，石本仁:《高管公平性偏好、私人控制權(quán)收益與公司價值》，《財經(jīng)研究》，2014年第3期。?；诖?，本文提出如下假設(shè):

H2:管理層權(quán)力與公司價值存在負(fù)向關(guān)聯(lián)性。

(三)營銷行為與公司價值。市場營銷是民營上市公司獲取利潤的重要職能和途徑，其行為對公司價值的積極作用主要體現(xiàn)在:首先，營銷行為體現(xiàn)了企業(yè)為獲取競爭地位而發(fā)起的營銷運作、策略以及其他相關(guān)活動⑤許正良，王利政:《企業(yè)持續(xù)營銷能力與企業(yè)績效關(guān)系的研究》，《吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報》，2007年第5期。，積極的營銷行為可以在短期內(nèi)讓消費者更多地了解企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)，快速提升企業(yè)的市場份額，繼而增加企業(yè)收益，對公司價值產(chǎn)生積極作用⑥白貴玉，徐向藝，徐鵬:《企業(yè)規(guī)模、動態(tài)競爭行為與企業(yè)績效》，《經(jīng)濟管理》，2015年第7期。;其次，企業(yè)實施營銷行為的過程中可以增強企業(yè)在市場判斷和顧客關(guān)系培養(yǎng)等方面的能力，形成企業(yè)的無形資產(chǎn)，在與其他企業(yè)競爭時能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品差異化定位，對企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢具有重要意義⑦陳曉紅，于濤:《營銷能力對技術(shù)創(chuàng)新和市場績效影響的關(guān)系研究》，《科學(xué)學(xué)研究》，2013年第4期。?；诖?，本文提出假設(shè)如下:

H3:營銷行為與公司價值正相關(guān)，即較多的營銷行為可以帶來公司價值的提升。

(四)營銷行為的中介效應(yīng)。由以上假設(shè)邏輯可知，管理層權(quán)力的增加會從決策意識和決策能力兩條路徑影響管理層戰(zhàn)略決策，使企業(yè)傾向于采取相對保守的營銷行為;同時管理層權(quán)力過度配置時還會因為內(nèi)部科學(xué)決策機制的缺失和管理層自利行為等問題的加重對公司價值產(chǎn)生消極影響;而營銷行為在一定程度上可以為企業(yè)塑造并保持競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造更多利潤收益，對公司價值具有積極影響。基于以上分析，本文提出關(guān)于企業(yè)營銷行為在管理層權(quán)力與公司價值關(guān)系中的中介效應(yīng)假設(shè)如下:

H4:企業(yè)營銷行為在管理層權(quán)力與公司價值的關(guān)系中存在中介作用，即管理層權(quán)力提升對公司價值的消極影響是通過采取相對保守的營銷行為造成的。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取在中國滬深資本市場上市的高科技民營企業(yè)作為研究樣本，高科技行業(yè)的判定標(biāo)準(zhǔn)借鑒了徐鵬等(2014)①徐鵬，徐向藝，白貴玉:《母公司持股，子公司管理層權(quán)力與創(chuàng)新行為關(guān)系研究》，《經(jīng)濟管理》，2014年第4期。的研究，包括電子元器件制造業(yè)、信息傳播服務(wù)業(yè)、計算機及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)和通信服務(wù)業(yè)等行業(yè)。本文從國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR數(shù)據(jù)庫)挖掘樣本企業(yè)2010年至2013年共四年期間的相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)，同時在數(shù)據(jù)獲取過程中對數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重和發(fā)生過重大重組的樣本企業(yè)進(jìn)行剔除，最終剩余627家上市公司，連續(xù)四年共2508組面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。

(二)變量及其度量

1.管理層權(quán)力:參考周建等(2013)②周建等:《董事會人力資本、CEO權(quán)力對企業(yè)研發(fā)投入的影響研究》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》，2013年第3期。和王茂林等(2014)③王茂林，何玉潤，林慧婷:《管理層權(quán)力、現(xiàn)金股利與企業(yè)投資效率》，《南開管理評論》，2014年第2期。的研究，選擇兩職合一狀態(tài)、執(zhí)行董事比例、管理層持股和股權(quán)分散度四個指標(biāo)作為衡量管理層權(quán)力的基礎(chǔ)指標(biāo)，通過主成分分析法對四個指標(biāo)進(jìn)行加總，確定每一指標(biāo)權(quán)重以計算管理層權(quán)力。

2.營銷行為:借鑒陳曉紅和于濤(2013)④陳曉紅，于濤:《營銷能力對技術(shù)創(chuàng)新和市場績效影響的關(guān)系研究》，《科學(xué)學(xué)研究》，2013年第4期。的研究，以年銷售費用與當(dāng)年公司總資產(chǎn)之比作為營銷行為的測量指標(biāo)。

3.公司價值:參考張斌等(2013)⑤張斌，蘭菊萍等:《PE對中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司價值影響的實證研究》，《宏觀經(jīng)濟研究》，2013年第3期。的研究，以托賓Q值衡量公司價值。

同時，為了盡可能客觀準(zhǔn)確地探索解釋變量對被解釋變量的影響關(guān)系和程度，本文還選擇了其他有可能對被解釋變量發(fā)生作用的變量作為控制變量，主要包括:公司上市時間、員工人數(shù)、董事會規(guī)模、獨董比例和資本結(jié)構(gòu)。解釋變量、中介變量、被解釋變量和各控制變量的名稱、代碼及計算指標(biāo)如表1所示。

表1 變量名稱、代碼與衡量指標(biāo)

(三)模型設(shè)計

基于上文所提出的假設(shè)，本文通過stata10.0計量軟件進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，設(shè)計如下回歸模型:

其中，controli，jt代表了第j個研究樣本在t年控制變量i的數(shù)據(jù)，Marketingj，t代表了第j個樣本企業(yè)在t年的營銷行為數(shù)據(jù)，MPj，t代表了第j個樣本企業(yè)在t年的管理層權(quán)力配置數(shù)據(jù)，Valuej，t代表了第j個樣本企業(yè)在t年公司價值數(shù)據(jù)，控制變量的回歸系數(shù)以bi代替，解釋變量和中介變量的回歸數(shù)據(jù)以αi代替。模型1用來驗證高科技上市公司管理層權(quán)利配置與營銷行為的關(guān)聯(lián)性，模型2用來驗證管理層權(quán)力與公司價值之間的關(guān)聯(lián)性假設(shè)，模型3是衡量高科技上市公司營銷行為對公司價值影響的回歸模型，用以檢驗假設(shè)H3，模型4為在模型2的基礎(chǔ)上加入營銷行為變量，同來檢驗營銷行為在管理層權(quán)力和公司價值關(guān)系中的中介作用。

四、數(shù)據(jù)分析與結(jié)果討論

(一)描述性統(tǒng)計

表2從極值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差幾方面匯報了本研究所涉及主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，由表中數(shù)據(jù)可以看出:觀測期間樣本公司管理層權(quán)力標(biāo)準(zhǔn)差逐年減小，說明樣本企業(yè)管理層權(quán)力配置差異化正逐步縮小。同時管理層權(quán)力指數(shù)呈現(xiàn)整體下降的趨勢，說明我國高科技上市公司管理層權(quán)力存在逐步受到約束的現(xiàn)象，這是否是因為管理層權(quán)力過大帶來的負(fù)效應(yīng)在實踐中得到重視，需通過后文進(jìn)一步的實證分析加以檢驗;同時，營銷行為的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示樣本觀測期間中國高科技上市公司的營銷行為逐漸積極;公司價值的標(biāo)準(zhǔn)差在四年里均比較大，說明高科技上市公司價值差異化較大。

表2 主要變量均值與標(biāo)準(zhǔn)差

(二)面板數(shù)據(jù)分析

基于所設(shè)計模型進(jìn)行多元回歸分析的結(jié)果如表3所示，因為本文采取面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，所以需要進(jìn)行豪斯曼檢驗，以確定固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)的適用性，基于豪斯曼檢驗標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)P小于0.05時需進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，否則采取隨機效應(yīng)。由表中數(shù)據(jù)可知，四個模型豪斯曼檢驗結(jié)果P值均小于0.05，所以全部匯報固定效應(yīng)回歸結(jié)果。

表3 回歸結(jié)果分析

其中，模型1回歸結(jié)果顯示F值為3.94，且在1%水平下顯著，解釋變量管理層權(quán)力回歸系數(shù)為－0.008，且P＜0.01，說明管理層權(quán)力與營銷行為之間存在顯著負(fù)向相關(guān)性，假設(shè)H1得證。模型2的結(jié)果顯示F值為13.66，且在1%水平下顯著，R2=0.0696，變量管理層權(quán)利的回歸系數(shù)為－0.481，且P＜0.01，說明管理層權(quán)力與公司價值之間存在顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2得證。模型3結(jié)果顯示其F指為17.4，且在1%水平下顯著，R2=0.1072，變量營銷行為的回歸系數(shù)為10.254，且P＜0.01，說明營銷行為與公司價值之間存在顯著正向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H3得證。觀察模型4的回歸數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)= 15.17，且通過顯著性檢驗，中介變量營銷行為的回歸系數(shù)為10.034，且通過顯著性檢驗，解釋變量管理層權(quán)力的回歸系數(shù)為－0.398，P＜0.05。解釋變量回歸系數(shù)絕對值的降低說明營銷行為在管理層權(quán)力與公司價值的關(guān)系中存在部分中介作用，即管理層權(quán)力與公司價值存在負(fù)向相關(guān)性的部分原因來源于管理層權(quán)力對營銷行為的消極影響。

(三)穩(wěn)健性檢驗

本文將高科技民營上市公司的營銷行為作為中介變量，實證分析了管理層權(quán)力配置與公司價值之間的關(guān)聯(lián)性及作用機理。為了檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過對被解釋變量公司價值進(jìn)行替換，進(jìn)一步檢驗管理層權(quán)力、營銷行為和公司價值之間的關(guān)系，以增加本文研究結(jié)果的說服力。

參考陳曉紅和于濤(2013)①的研究，選取市場績效作為被解釋變量進(jìn)行回歸檢驗，市場績效是企業(yè)產(chǎn)品市場需求和獲利能力的體現(xiàn)，衡量指標(biāo)選擇主營業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行衡量，其計量方式為銷售毛利與主營業(yè)務(wù)收入凈額的比值，其中銷售毛利為主營業(yè)務(wù)收入凈額和主營業(yè)務(wù)成本的差值。將市場績效作為新的被解釋變量按照本文所作假設(shè)和設(shè)計模型進(jìn)行多元回歸，觀察結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，管理層權(quán)力配置和公司營銷行為在與公司價值回歸時的系數(shù)大小存在一定差別，系數(shù)的顯著性也存在微小差異，但是回歸系數(shù)的方向沒有發(fā)生改變，且同樣通過不同水平的顯著性檢驗，這說明本文的結(jié)論具有良好的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與啟示

本文對高科技民營上市公司中管理層權(quán)力、營銷行為和公司價值之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究，主要得出了以下結(jié)論:第一，公司管理層權(quán)力的提升會弱化公司營銷行為;第二，管理層權(quán)力與公司價值存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系;第三，上市公司營銷行為與公司價值存在正向相關(guān)性，即公司采取積極的營銷行為會提升公司價值;第四，營銷行為在管理層權(quán)力與公司價值的關(guān)系中存在部分中介作用，即管理層權(quán)力對公司價值的負(fù)向影響部分是通過對公司營銷行為的消極作用產(chǎn)生的。

研究結(jié)論證實了管理層權(quán)力過度配置在管理實踐中的消極作用，為企業(yè)經(jīng)營管理中對管理層權(quán)力配置提供了借鑒參考;同時，對企業(yè)營銷行為積極性和中介效應(yīng)的檢驗為企業(yè)塑造競爭優(yōu)勢、增加公司價值提供了路徑參考。當(dāng)然，本研究還存在一定的不足，比如樣本選擇的局限性，即本文以民營上市公司作為研究樣本進(jìn)行實證分析所得出的結(jié)論是否具有普適性，在非民營上市公司或非上市公司中是否適用;以及管理層權(quán)力過度配置的消極作用是否受其他變量的調(diào)節(jié)等問題都值得在未來的研究中進(jìn)一步探索分析。

［責(zé)任編輯:王成利］

①陳曉紅，于濤:《營銷能力對技術(shù)創(chuàng)新和市場績效影響的關(guān)系研究》，《科學(xué)學(xué)研究》，2013年第4期。

F276.6

A

1003－8353(2015)10－0107－05

本文系教育部人文社科青年項目(項目編號14YJC630131)的階段成果。

盧剛(1966－)，男，山東大學(xué)管理學(xué)院博士研究生;白貴玉(1986－)，女，山東大學(xué)管理學(xué)院博士研究生。