• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺析國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目投融資模式及啟示

    2015-05-21 03:17:17■陳曦/文
    關(guān)鍵詞:投融資債券融資

    ■陳 曦/文

    淺析國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目投融資模式及啟示

    ■陳曦/文

    近年來,我國(guó)深入推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),重大項(xiàng)目對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用日益明顯。進(jìn)一步拓寬融資渠道,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),提高投資效益,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展,既是新常態(tài)下保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要手段,又是調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有效途徑。隨著項(xiàng)目投融資模式的不斷創(chuàng)新發(fā)展,清理地方融資平臺(tái)步伐的加快,建立科學(xué)、高效、具有特色的投融資模式顯得尤為迫切。本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外主要投融資模式和發(fā)展特征的基礎(chǔ)上,對(duì)天津項(xiàng)目投融資模式的發(fā)展和選擇給出啟示和建議。

    一、國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目投融資模式的經(jīng)驗(yàn)分析

    項(xiàng)目的投融資模式,即項(xiàng)目投資及融資采取的基本方式,包括項(xiàng)目投資和融資組織形式、融資結(jié)構(gòu)等。項(xiàng)目投融資模式具有多樣性特點(diǎn),與項(xiàng)目所處國(guó)家和地區(qū)的投融資環(huán)境、項(xiàng)目發(fā)起人的實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)、籌資信用以及投資戰(zhàn)略等多種因素都有著密切關(guān)系。國(guó)內(nèi)外許多國(guó)家和地區(qū)在投融資產(chǎn)品、路徑、方式以及體制機(jī)制等方面都進(jìn)行了有益探索,形成了各種類型的投融資模式。

    (一)國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目投融資模式的主要類型

    按照投資主體和融資方式的不同,國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目投融資模式基本可分為三種類型,分別為:政府主導(dǎo)的投融資模式、政府與市場(chǎng)相結(jié)合的投融資模式以及市場(chǎng)化投融資模式。

    1.政府主導(dǎo)型投融資模式

    政府主導(dǎo)型投融資模式,是以政府財(cái)政資金或國(guó)有投融資平臺(tái)投資為主投入項(xiàng)目建設(shè),并由政府委托非盈利性項(xiàng)目單位進(jìn)行項(xiàng)目管理的一種投融資模式。該模式的主體一般為國(guó)有公司。

    采用這種模式的條件是政府財(cái)政盈余或國(guó)有投融資平臺(tái)資金十分充足,項(xiàng)目具有非盈利性特征。例如,日本以政府主導(dǎo)的投融資項(xiàng)目采取政策性金融的模式,即通過國(guó)家信用籌集資金,由財(cái)政統(tǒng)一掌握管理,根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃,以出資(入股)或融資(貸款)方式將資金投向經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的重點(diǎn)非盈利領(lǐng)域。在中國(guó),政府主導(dǎo)的投融資模式主要應(yīng)用于公益性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及為社會(huì)提供純公共產(chǎn)品或服務(wù)的公益性項(xiàng)目。

    2.政府與市場(chǎng)相結(jié)合型投融資模式

    政府與市場(chǎng)相結(jié)合型投融資模式是依據(jù)政府財(cái)政和政府信用,采取市場(chǎng)手段籌集資金并運(yùn)用于項(xiàng)目建設(shè)的模式。其市場(chǎng)參與主體主要包括地方政府、國(guó)外政府、國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行、政策性銀行、國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)等。目前該模式是準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性重點(diǎn)項(xiàng)目投融資的主要模式,主要通過市政債券模式、財(cái)政信貸、特許經(jīng)營(yíng)等方式進(jìn)行融資。

    市政債券。市政債券是地方政府通過發(fā)行市政債券籌集資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一種投融資模式。發(fā)行主體包括政府、政府授權(quán)機(jī)構(gòu)和以債券使用機(jī)構(gòu)命名的直接發(fā)行者,投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、基金和個(gè)人投資者。該模式一般應(yīng)用于期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目,以長(zhǎng)期債券為主,主要包括一般責(zé)任債券和項(xiàng)目收益?zhèn)瘍深悺R话阖?zé)任債券由地方政府發(fā)行,以發(fā)行者的稅收能力作為償債擔(dān)保;收益?zhèn)怯山ㄔO(shè)某一項(xiàng)目成立的代理機(jī)構(gòu)或公用事業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券,其償債資金來源于項(xiàng)目建成后有償使用所帶來的收益。

    市政債券的核心是運(yùn)用地方財(cái)政或項(xiàng)目的現(xiàn)金流支持債券發(fā)行,通過金融擔(dān)保及保險(xiǎn)公司的參與達(dá)到債信增級(jí),并實(shí)行利息收入免稅優(yōu)惠政策,地方政府可以使用比其他相同信用等級(jí)債券更低的利率成本進(jìn)行融資。市政債券發(fā)源于19世紀(jì)20年代的美國(guó),當(dāng)時(shí)美國(guó)城市建設(shè)帶來巨大的資金需求,美國(guó)政府通過發(fā)行市政債券來籌集資金,緩解資金壓力。通過組建市政債券條例制定委員會(huì),專門負(fù)責(zé)市政債券的各項(xiàng)提案,逐步形成了由發(fā)行人出售債券、債券保險(xiǎn)公司承保債券、市政債券從業(yè)人員負(fù)責(zé)債券承銷、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供債券咨詢服務(wù)的一整套標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行體系。市政債券模式既滿足了地方政府公共產(chǎn)品的配置職能,又很好地解決了大規(guī)模公共投資在幾代人之間的公平負(fù)擔(dān)問題。20世紀(jì)70年代以后,市政債券逐步在世界部分國(guó)家興起。

    “政府財(cái)政投入+信貸融入”。“政府財(cái)政投入+信貸融入”融資方式是采取政府和私營(yíng)企業(yè)聯(lián)合投資的行為,由政府財(cái)政向項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)部門提供補(bǔ)貼、減免稅收或提供低息融資等方式進(jìn)行投融資的模式。

    隨著城市建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大,城市功能需求不斷提升,“財(cái)政投入+信貸融入”融資方式已成為國(guó)內(nèi)外較為普遍的投融資模式之一。重慶、四川、北京等地根據(jù)發(fā)展需要和自身特點(diǎn),形成了獨(dú)具特色的重慶“渝富+八大投”模式、四川“1+N”模式以及北京政府主導(dǎo)的“公建私營(yíng)”模式。以重慶為例,重慶的“渝富模式”主要由渝富公司與八大投資集團(tuán)共同搭建地方投融資體系。渝富公司作為地方政府投融資平臺(tái),集金融創(chuàng)新與資產(chǎn)管理于一體,主要承擔(dān)著打包處置國(guó)有企業(yè)不良債務(wù)和資產(chǎn)重組,國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)、環(huán)保搬遷和“退二進(jìn)三”的資金托底周轉(zhuǎn)以及對(duì)地方金融和國(guó)企進(jìn)行戰(zhàn)略投資、控股的職能,近年來對(duì)重慶金融改革與國(guó)企重組發(fā)揮了突出作用?!鞍舜笸丁眲t是指從2002年開始陸續(xù)建立的八大公共設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施投資類集團(tuán),包括城投公司、地產(chǎn)集團(tuán)、高速公路發(fā)展公司、建投公司、開投公司、交旅集團(tuán)、水投集團(tuán)和水務(wù)集團(tuán),它們通過儲(chǔ)地,以土地增值預(yù)期向銀行融資,并通過對(duì)儲(chǔ)地的整治、出讓,償還銀行貸款。經(jīng)過多年發(fā)展,八大投資集團(tuán)承擔(dān)了重慶市75%的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),投融資能力不斷增強(qiáng),其資產(chǎn)總額已從成立之初的200多億擴(kuò)張到目前的2900億。

    特許經(jīng)營(yíng)。特許經(jīng)營(yíng)是政府通過授予合同性質(zhì)的“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”,將城市公用事業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)權(quán)交給私營(yíng)企業(yè)的一種投融資模式。地方政府和私營(yíng)企業(yè)通常是長(zhǎng)期的緊密合作關(guān)系,雙方以合同形式明確各自權(quán)限,私營(yíng)企業(yè)在地方政府扶持和監(jiān)督下對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)和經(jīng)營(yíng)。

    特許經(jīng)營(yíng)具有極大的靈活性,其組織結(jié)構(gòu)、合同內(nèi)容和技術(shù)手段都可以根據(jù)需求進(jìn)行調(diào)整。目前主要有全部風(fēng)險(xiǎn)特許經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)特許經(jīng)營(yíng)和有限風(fēng)險(xiǎn)特許經(jīng)營(yíng)三種方式。

    3.市場(chǎng)化投融資模式

    市場(chǎng)化投融資模式是在市場(chǎng)化規(guī)則下,以獲取贏利為目的,依據(jù)企業(yè)信用或項(xiàng)目收益,采用商業(yè)貸款和發(fā)行股票、債券等商業(yè)化融資手段籌集資金的模式。非國(guó)有獨(dú)資的公司制企業(yè)是成熟的市場(chǎng)化投融資模式的主體。

    市場(chǎng)化投融資模式的核心在于市場(chǎng)份額占比較大,投融資主體多元化,多方參與建設(shè),多方參與運(yùn)營(yíng),誰出資誰收益??煞譃槠髽I(yè)信用融資和項(xiàng)目融資兩類。

    圖1 BOT模式基本流程圖

    圖2 PPP模式基本流程圖

    企業(yè)信用融資。企業(yè)信用融資是以企業(yè)信用為基礎(chǔ)進(jìn)行的各項(xiàng)融資活動(dòng),主要有銀行貸款、公司債券和股票市場(chǎng)三種。銀行貸款是企業(yè)依據(jù)自身信用向銀行借款以籌集項(xiàng)目建設(shè)所需資金,貸款方式以短期信用貸款和抵押貸款為主。與公司債券和股票市場(chǎng)兩種融資模式相比,銀行貸款模式相對(duì)更加方便靈活,風(fēng)險(xiǎn)較小。公司債券是通過股份有限公司和有限責(zé)任公司依照法定程序發(fā)行的并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券進(jìn)行融資的一種模式。公司發(fā)行債券募集的資金可以根據(jù)資金需求時(shí)間長(zhǎng)短,靈活地確定債券期限和債券利率。公司債券發(fā)行的門檻相對(duì)較低,與股票市場(chǎng)融資相比,操作更簡(jiǎn)便、靈活、迅速。作為一種市場(chǎng)化程度很高的債券品種,公司債券很有可能成為未來中國(guó)債券市場(chǎng)上的主流品種。股票市場(chǎng)是上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的模式。股票市場(chǎng)融資拓寬了項(xiàng)目資金來源渠道,沒有固定的利息負(fù)擔(dān),籌資風(fēng)險(xiǎn)小,所籌資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

    項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的預(yù)期收益和參與人對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)所承擔(dān)的義務(wù)為擔(dān)保,以項(xiàng)目資產(chǎn)為貸款抵押物,并以項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益和盈利來償還貸款的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式。項(xiàng)目融資是目前國(guó)際上較為流行的一種用于大型項(xiàng)目建設(shè)融資的新型模式,主要有BOT、PPP和ABS等。BOT(Build-Operate-Transfer)模式是在涉及公眾利益的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、移交過程中,由當(dāng)?shù)卣卦S、由私營(yíng)或非政府性財(cái)團(tuán)投資、以一定期限的經(jīng)營(yíng)盈利作為回報(bào)的模式。BOT的基本流程是建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交,即政府將某大型項(xiàng)目的建設(shè)權(quán)和特許時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授于項(xiàng)目法人(投資方),由項(xiàng)目法人自行組織籌資,并進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。在合同特許期內(nèi)所得收益歸項(xiàng)目法人所有,合同到期后,項(xiàng)目法人要把項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所有權(quán)移交政府(如圖1)。

    PPP(Public-Private-Partnership)意為“公共部門與私人部門合作伙伴關(guān)系”,是政府與私人部門之間以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ),通過合約明確雙方權(quán)利和義務(wù),共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)“雙贏”或“多贏”的現(xiàn)代融資模式。

    圖3 ABS模式基本流程圖

    ABS(Asset-Backed Securitization)就是“資產(chǎn)證券化”,即以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該項(xiàng)目未來收益為保證,通過在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行證券來募集資金的投融資模式。

    ABS的基本流程為:首先確定目標(biāo)項(xiàng)目的資產(chǎn)情況,將目標(biāo)項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入與原始權(quán)益人完全剝離,過戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV),SPV通過金融擔(dān)保、保險(xiǎn)及超額抵押等方式取得較高的信用評(píng)級(jí)后,以證券方式發(fā)售給資本市場(chǎng)的投資者,獲得證券發(fā)行收入,融取項(xiàng)目建設(shè)資金,并以項(xiàng)目的未來收入流作為投資者的收益保證,并在規(guī)定期限對(duì)投資者還本付息(如圖3)。

    (二)國(guó)內(nèi)外投融資模式的主要特點(diǎn)

    1.市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制

    國(guó)內(nèi)外政府在項(xiàng)目投融資過程中大膽進(jìn)行投融資市場(chǎng)化改革,逐漸突出多元化投資主體,強(qiáng)化市場(chǎng)導(dǎo)向,不斷完善市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。通過實(shí)施政府對(duì)企業(yè)投融資管理的改革,落實(shí)企業(yè)投資自主權(quán);放寬社會(huì)資本投資領(lǐng)域,降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻,廣泛吸引社會(huì)資本;逐步完善主板市場(chǎng)(證券交易所市場(chǎng))、二板市場(chǎng)(創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))、三板市場(chǎng)(場(chǎng)外市場(chǎng)),形成了直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展,上市融資與債券融資、主板市場(chǎng)與其他板塊全面跟進(jìn)的多層次資本市場(chǎng)體系,滿足項(xiàng)目資金的多層次化需求;加大投融資監(jiān)管力度,維護(hù)公平、有序、投融資要素合理流動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境,為項(xiàng)目投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理提供保障。

    2.專業(yè)、高端的投融資產(chǎn)品

    隨著金融創(chuàng)新力度地不斷加大,新的投融資產(chǎn)品不斷衍生。政府逐步研究推動(dòng)地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債、高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品創(chuàng)新,同時(shí)加快實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。銀行、證券公司、信托公司、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者的需求不斷創(chuàng)新與豐富投融資產(chǎn)品。例如:創(chuàng)新推出了項(xiàng)目前期和營(yíng)運(yùn)期貸款、并購(gòu)貸款、項(xiàng)目信托、固定資產(chǎn)支持融資、銀行聯(lián)保聯(lián)貸、供應(yīng)鏈融資、基金組合產(chǎn)品、純信用貸款類產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化金融衍生品、物權(quán)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等多種類型的高端化產(chǎn)品,企業(yè)則根據(jù)融資需求發(fā)行不同期限和不同組合類型的債券。同時(shí),并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化以及股票、股權(quán)(IPO、再融資和私募股權(quán)等)、基金(公募和私募)等產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新發(fā)展。

    3.多樣的投融資模式組合

    隨著城市的加快發(fā)展,單一的投融資模式已經(jīng)難以滿足項(xiàng)目建設(shè)和城市發(fā)展的實(shí)際需求,采取多種投融資模式的組合應(yīng)用趨勢(shì)日益突出,組合方式的多樣化特征更加明顯。在投融資發(fā)展演進(jìn)過程中,以采用市政債券、混合投融資、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等模式籌集建設(shè)資金的基礎(chǔ)上,根據(jù)不同項(xiàng)目的性質(zhì)和特點(diǎn),鼓勵(lì)采用銀行貸款、債券、股票市場(chǎng)等企業(yè)信用融資模式以及BT、BOT、TOT、PPP、ABS等項(xiàng)目融資模式進(jìn)行靈活組合,共同籌資。

    4.規(guī)范的監(jiān)管體制與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

    為加強(qiáng)項(xiàng)目投融資管理,提高資金使用效益,有效防范各類風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)外政府投融資監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范體制不斷健全。通過加強(qiáng)對(duì)多層次資本市場(chǎng)各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)揭示和歸類,推動(dòng)資金監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范制度的加快落實(shí),進(jìn)一步引導(dǎo)投資者審慎評(píng)估、理性參與。通過升級(jí)和完善資本市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫,豐富誠(chéng)信監(jiān)管和約束手段,加強(qiáng)資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè),積極督促上市公司、證券公司、基金公司、期貨公司和其它中介機(jī)構(gòu)不斷提升商務(wù)誠(chéng)信水平。密切關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)向,加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),防止各類風(fēng)險(xiǎn)在不同主體、不同市場(chǎng)間傳遞和轉(zhuǎn)移。同時(shí),加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè),規(guī)范信息披露,堅(jiān)決打擊操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為,促使資本市場(chǎng)更加規(guī)范。

    二、天津項(xiàng)目投融資行為存在的主要問題

    雖然天津在項(xiàng)目投融資方面取得了積極進(jìn)展,但是與國(guó)內(nèi)外先進(jìn)地區(qū)相比,與當(dāng)前發(fā)展形勢(shì)和重點(diǎn)項(xiàng)目快速推進(jìn)的要求相比,還存在一些不足?!笆濉逼陂g,天津需要進(jìn)一步創(chuàng)新投融資模式,優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu),完善投融資體系,提高投融資效益,確保重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)和支撐。

    (一)投融資結(jié)構(gòu)不甚合理

    從投融資結(jié)構(gòu)看,目前政府投資仍占主要地位,民間投資相對(duì)不足,融資結(jié)構(gòu)中主要以銀行貸款為主,直接融資規(guī)模較小,雖然引入了BT等新的融資模式,但這部分融資所占比例仍然較小,投融資結(jié)構(gòu)不盡合理,既不利于擴(kuò)大投融資規(guī)模,同時(shí)又加劇了投融資風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)投融資管理體制有待健全

    目前,天津投融資機(jī)構(gòu)中既有財(cái)政信用機(jī)構(gòu),又有政策性銀行,缺乏一個(gè)統(tǒng)籌資金、協(xié)調(diào)行動(dòng)的管理機(jī)構(gòu)。投資的決策權(quán)基本都在各部門、各功能區(qū)的行政機(jī)構(gòu),政府行政部門既負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、審批、監(jiān)管市場(chǎng),又直接組織參與項(xiàng)目建設(shè)與實(shí)施,投資過程中政企不分的狀況依然存在,由此也導(dǎo)致一些國(guó)有企業(yè)缺乏面向市場(chǎng)、適應(yīng)市場(chǎng)的能力,投資效益觀念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。

    (三)投融資監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制需要進(jìn)一步增強(qiáng)

    當(dāng)前,天津重點(diǎn)項(xiàng)目投融資規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì),但由于受國(guó)家貨幣政策調(diào)整影響,政府投融資平臺(tái)資金運(yùn)作難度將有所加大,償還貸款壓力顯現(xiàn)。同時(shí),由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不穩(wěn),以及國(guó)家對(duì)各地政府投融資平臺(tái)監(jiān)管力度的持續(xù)加大,進(jìn)一步增強(qiáng)新區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目投融資的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制已成為緊迫問題。

    三、項(xiàng)目投融資模式選擇的啟示

    未來,天津應(yīng)充分依托天津自貿(mào)區(qū)和濱海新區(qū)綜合配套改革的政策優(yōu)勢(shì)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的實(shí)踐成果,努力探索,先行先試,積極構(gòu)建以政府為引導(dǎo)、以市場(chǎng)化為方向、以多層次的投融資平臺(tái)和創(chuàng)新型投融資產(chǎn)品為支撐,建立結(jié)構(gòu)合理、效益優(yōu)先、高效穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)可控、特色突出的重點(diǎn)項(xiàng)目投融資模式,積極發(fā)展投融資機(jī)構(gòu)密集、投融資運(yùn)行安全、投融資服務(wù)創(chuàng)新、投融資環(huán)境良好的先行示范區(qū)。

    (一)不斷完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度

    政府部門要對(duì)財(cái)政收入的增長(zhǎng)、支出等方面進(jìn)行科學(xué)、合理的預(yù)計(jì)分析,以確保未來償債能力,降低投資回收風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)投融資平臺(tái)可持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目資金的監(jiān)督管理,認(rèn)真做好項(xiàng)目跟蹤審計(jì)和檢查,建立健全項(xiàng)目跟蹤和風(fēng)險(xiǎn)防范制度,確保資金安全、規(guī)范和高效使用。建立地方政府投融資責(zé)任制度,嚴(yán)格管理地方政府擔(dān)保行為,嚴(yán)格控制地方政府財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)積極創(chuàng)新發(fā)展融資模式

    積極鼓勵(lì)非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目利用社會(huì)資金進(jìn)行融資,嘗試通過出售、拍賣開發(fā)項(xiàng)目冠名權(quán)等形式盤活項(xiàng)目資產(chǎn)。采用發(fā)行企業(yè)債券、信托計(jì)劃、銀行間債務(wù)融資以及資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行融資,提高直接融資比重。積極采取BOT、PPP、ABS等方式融資,通過融資代建,有效緩解項(xiàng)目融資難題。

    (三)積極發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)

    發(fā)揮融資租賃業(yè)務(wù)集聚優(yōu)勢(shì),重點(diǎn)培育一批有規(guī)模、有影響力的融資租賃企業(yè)。加速融資租賃業(yè)務(wù)創(chuàng)新,積極探索轉(zhuǎn)租賃、售后回租、杠桿租賃等多種融資租賃形式,不斷擴(kuò)大融資租賃業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象和范圍。支持各類融資租賃公司設(shè)立項(xiàng)目公司,在航空航天、裝備制造和公共事業(yè)等領(lǐng)域,充分運(yùn)用好融資租賃創(chuàng)新成果,引入相應(yīng)融資方式,增強(qiáng)融資租賃業(yè)務(wù)對(duì)濱海新區(qū)的融資支持力度。

    (四)不斷加大資金引入力度

    充分運(yùn)用信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)吸納社會(huì)資金。支持發(fā)行企業(yè)債券,擴(kuò)大直接融資規(guī)模。鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)融資,推動(dòng)符合條件的投融資公司進(jìn)行股份制改造,以整體上市等方式到境內(nèi)外股票市場(chǎng)融資。將投入規(guī)模相對(duì)較大、具有一定收益的基礎(chǔ)項(xiàng)目捆綁后爭(zhēng)取國(guó)家政策性銀行貸款。此外,對(duì)污水處理、城市生活垃圾處理等節(jié)能減排項(xiàng)目,還可以積極向世行、亞行等國(guó)際金融組織尋求投融資支持。

    四、項(xiàng)目投融資模式選擇建議

    一是對(duì)于天津?qū)⒅攸c(diǎn)開展填海造陸、海港、空港、鐵路及軌道交通等資金需求大、投資期限長(zhǎng)、投資回報(bào)安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,可以積極推進(jìn)投資主體多元化、投融資主體法人化、投融資渠道市場(chǎng)化建設(shè),建議采取以BOT和PPP為主,以基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金、信托融資、保險(xiǎn)資金為補(bǔ)充的投融資模式。

    二是對(duì)于世界級(jí)石油化工基地、航空和航天產(chǎn)業(yè)基地、新能源產(chǎn)業(yè)基地以及國(guó)家級(jí)電子信息產(chǎn)業(yè)基地、汽車和裝備制造產(chǎn)業(yè)基地、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地等資金規(guī)模大、科技含量高的項(xiàng)目,建議采取以組團(tuán)貸款和融資租賃為主,以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押和風(fēng)險(xiǎn)投資為補(bǔ)充的投融資模式。

    三是對(duì)于現(xiàn)代物流基礎(chǔ)設(shè)施、休閑旅游項(xiàng)目和各類房地產(chǎn)、金融服務(wù)等服務(wù)業(yè)項(xiàng)目,建議采取建立服務(wù)業(yè)股權(quán)投資基金與完善產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相結(jié)合,上市和發(fā)債相補(bǔ)充的投融資模式。

    四是對(duì)于文教衛(wèi)體等具有公益性特征的社會(huì)事業(yè)類項(xiàng)目,建議采取TOT與特許經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的投融資模式。

    (作者單位:天津市國(guó)資委)

    PPP的基本流程為:政府通過政府采購(gòu)形式與中標(biāo)單位組成的項(xiàng)目公司簽訂特許合同,由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)籌資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。政府通過授予其長(zhǎng)期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán),促進(jìn)項(xiàng)目的加快建設(shè)和高效運(yùn)營(yíng)(如圖2)。

    猜你喜歡
    投融資債券融資
    融資統(tǒng)計(jì)(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(jì)(8月2日~8月8日)
    2020年9月債券型基金績(jī)效表現(xiàn)
    債券(2020年10期)2020-10-30 10:02:30
    融資
    2020 年 7 月債券型基金績(jī)效表現(xiàn)
    債券(2020年8期)2020-09-02 06:59:38
    融資
    2020年2月債券型基金績(jī)效表現(xiàn)
    債券(2020年3期)2020-03-30 03:27:23
    投融資關(guān)注榜(2019.6.16-2019.7.15)
    6月投融資關(guān)注榜(5.16-6.15)
    4月投融資關(guān)注榜(3.16-4.15)
    9191精品国产免费久久| 成人三级做爰电影| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产熟女xx| 国产午夜福利久久久久久| 美女免费视频网站| 国产高清有码在线观看视频 | av中文乱码字幕在线| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美乱妇无乱码| 欧美中文综合在线视频| 老司机在亚洲福利影院| 丰满的人妻完整版| 视频在线观看一区二区三区| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产视频一区二区在线看| avwww免费| а√天堂www在线а√下载| 国产97色在线日韩免费| 精品午夜福利视频在线观看一区| 多毛熟女@视频| 国产成人欧美在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 人人澡人人妻人| 国产成人免费无遮挡视频| 不卡av一区二区三区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲美女黄片视频| 免费看a级黄色片| 国产xxxxx性猛交| 亚洲男人天堂网一区| 亚洲人成电影观看| 亚洲色图综合在线观看| 精品人妻1区二区| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 欧美日韩精品网址| 欧美av亚洲av综合av国产av| cao死你这个sao货| 级片在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产三级黄色录像| 欧美在线一区亚洲| 亚洲成av人片免费观看| 免费不卡黄色视频| 成人18禁在线播放| 搡老岳熟女国产| 91麻豆精品激情在线观看国产| 一夜夜www| 男人操女人黄网站| x7x7x7水蜜桃| 一级毛片女人18水好多| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产99白浆流出| 亚洲第一av免费看| videosex国产| av网站免费在线观看视频| 亚洲av成人av| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 夜夜爽天天搞| 国产成人av教育| 亚洲国产精品久久男人天堂| 免费在线观看日本一区| 亚洲精品在线观看二区| 国产成人精品无人区| 老司机福利观看| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲视频免费观看视频| 一区二区三区精品91| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲性夜色夜夜综合| 性少妇av在线| 超碰成人久久| 国产又色又爽无遮挡免费看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲精品在线美女| 啦啦啦 在线观看视频| 日本一区二区免费在线视频| 超碰成人久久| 1024香蕉在线观看| 麻豆国产av国片精品| 中文字幕av电影在线播放| 大型黄色视频在线免费观看| а√天堂www在线а√下载| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 丰满的人妻完整版| 男人操女人黄网站| 国产免费男女视频| 亚洲激情在线av| 久久九九热精品免费| 窝窝影院91人妻| 欧美+亚洲+日韩+国产| 日韩视频一区二区在线观看| 欧美中文日本在线观看视频| 久久香蕉精品热| 十八禁网站免费在线| 一级作爱视频免费观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 免费看十八禁软件| 91精品国产国语对白视频| 国产男靠女视频免费网站| 久久人妻熟女aⅴ| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 女性生殖器流出的白浆| 校园春色视频在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 757午夜福利合集在线观看| 黄色 视频免费看| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产熟女午夜一区二区三区| 女性被躁到高潮视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 黄片大片在线免费观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 99re在线观看精品视频| 青草久久国产| 香蕉久久夜色| 国产高清激情床上av| 国产成人影院久久av| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 久久亚洲真实| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产亚洲精品一区二区www| 国产真人三级小视频在线观看| 18美女黄网站色大片免费观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 村上凉子中文字幕在线| 一本久久中文字幕| 又黄又粗又硬又大视频| 免费av毛片视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 中文字幕av电影在线播放| 久久人人精品亚洲av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 母亲3免费完整高清在线观看| 成人18禁在线播放| 国产精品1区2区在线观看.| avwww免费| 欧美乱妇无乱码| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 一级片免费观看大全| 黄片播放在线免费| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲五月婷婷丁香| 午夜福利影视在线免费观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产亚洲精品av在线| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 精品久久久精品久久久| 免费在线观看完整版高清| 三级毛片av免费| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 国产成人精品久久二区二区免费| 两个人免费观看高清视频| 久久香蕉激情| 欧美性长视频在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| 精品久久蜜臀av无| 国产高清视频在线播放一区| 最近最新免费中文字幕在线| 午夜日韩欧美国产| 在线观看免费视频网站a站| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 1024视频免费在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 涩涩av久久男人的天堂| а√天堂www在线а√下载| 9色porny在线观看| 无遮挡黄片免费观看| 日韩高清综合在线| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 在线永久观看黄色视频| 国产成人欧美在线观看| ponron亚洲| 日本a在线网址| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲黑人精品在线| 一区二区三区国产精品乱码| 黄色女人牲交| 性少妇av在线| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲精华国产精华精| 丁香六月欧美| 宅男免费午夜| 91麻豆av在线| 久久欧美精品欧美久久欧美| 青草久久国产| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日韩三级视频一区二区三区| 伦理电影免费视频| 国产又爽黄色视频| 女警被强在线播放| 久久精品91蜜桃| 国产av精品麻豆| 欧美大码av| 色在线成人网| 人人妻人人澡人人看| 国产乱人伦免费视频| 女性生殖器流出的白浆| 国产精品一区二区在线不卡| 人人妻人人澡欧美一区二区 | www.自偷自拍.com| 大香蕉久久成人网| 精品福利观看| 免费观看人在逋| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 日韩精品免费视频一区二区三区| 在线av久久热| 自线自在国产av| 中国美女看黄片| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 女人被狂操c到高潮| 999精品在线视频| 两个人视频免费观看高清| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品一品国产午夜福利视频| 国产亚洲欧美98| 在线观看www视频免费| а√天堂www在线а√下载| 日日夜夜操网爽| 在线观看免费视频网站a站| 精品国产一区二区久久| 免费在线观看影片大全网站| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美日本视频| 啦啦啦 在线观看视频| 多毛熟女@视频| 亚洲少妇的诱惑av| 国产麻豆成人av免费视频| 一级a爱视频在线免费观看| 成在线人永久免费视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 女人被狂操c到高潮| 黄色 视频免费看| 老鸭窝网址在线观看| 色综合婷婷激情| 色综合亚洲欧美另类图片| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲精品在线美女| 日韩高清综合在线| 国产精品1区2区在线观看.| 俄罗斯特黄特色一大片| 波多野结衣巨乳人妻| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 久久狼人影院| 99久久精品国产亚洲精品| 999久久久精品免费观看国产| 日日干狠狠操夜夜爽| 看片在线看免费视频| 18禁国产床啪视频网站| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 99久久国产精品久久久| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产乱人伦免费视频| 国产精品av久久久久免费| 黑人欧美特级aaaaaa片| 在线永久观看黄色视频| 日本三级黄在线观看| 97碰自拍视频| 无人区码免费观看不卡| 一进一出抽搐gif免费好疼| 久久久久国内视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产免费男女视频| 香蕉丝袜av| 真人做人爱边吃奶动态| 变态另类丝袜制服| 久久久久久久久免费视频了| 国产私拍福利视频在线观看| 午夜久久久在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲成a人片在线一区二区| 午夜视频精品福利| 国产色视频综合| 一级a爱视频在线免费观看| 性色av乱码一区二区三区2| 色综合婷婷激情| 免费高清视频大片| 免费观看精品视频网站| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 黑人欧美特级aaaaaa片| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久影院123| 国产高清激情床上av| 中文字幕色久视频| 亚洲第一av免费看| 狂野欧美激情性xxxx| 乱人伦中国视频| 午夜精品久久久久久毛片777| 一级黄色大片毛片| av网站免费在线观看视频| 不卡av一区二区三区| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久国产亚洲av麻豆专区| 免费在线观看完整版高清| 高清在线国产一区| av中文乱码字幕在线| 欧美在线一区亚洲| 成年版毛片免费区| 国产三级黄色录像| svipshipincom国产片| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品亚洲av一区麻豆| 99国产极品粉嫩在线观看| 操出白浆在线播放| 国产精品综合久久久久久久免费 | 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲黑人精品在线| 亚洲av五月六月丁香网| 免费高清视频大片| 成年女人毛片免费观看观看9| 精品久久久精品久久久| 久久久国产欧美日韩av| 69av精品久久久久久| 精品国产乱子伦一区二区三区| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产精品一区二区免费欧美| 日本五十路高清| 麻豆av在线久日| 久久久久久久久中文| 亚洲片人在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久久国产精品麻豆| 色综合欧美亚洲国产小说| 一区二区三区高清视频在线| 男女之事视频高清在线观看| 黄片播放在线免费| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久精品成人免费网站| 91精品国产国语对白视频| 在线天堂中文资源库| 我的亚洲天堂| АⅤ资源中文在线天堂| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 日韩三级视频一区二区三区| 一区二区三区国产精品乱码| 久久久久久国产a免费观看| 十分钟在线观看高清视频www| 午夜福利高清视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲专区中文字幕在线| 一进一出抽搐动态| av天堂在线播放| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 999久久久国产精品视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久人人97超碰香蕉20202| 后天国语完整版免费观看| 亚洲电影在线观看av| 一区二区三区精品91| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 久99久视频精品免费| 国产高清视频在线播放一区| av网站免费在线观看视频| 中文字幕最新亚洲高清| 久久婷婷成人综合色麻豆| 最近最新中文字幕大全免费视频| 99精品在免费线老司机午夜| 国产精品,欧美在线| 在线播放国产精品三级| 国产成年人精品一区二区| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久中文看片网| 操美女的视频在线观看| 美女免费视频网站| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 黄色丝袜av网址大全| 国产欧美日韩一区二区三| 午夜久久久久精精品| 久久中文看片网| 人人澡人人妻人| 免费高清视频大片| 亚洲av成人一区二区三| 制服丝袜大香蕉在线| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 男女下面插进去视频免费观看| 岛国在线观看网站| 一级,二级,三级黄色视频| 国产亚洲av高清不卡| 桃红色精品国产亚洲av| 国产成人欧美| 亚洲人成电影免费在线| 男女午夜视频在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 国产91精品成人一区二区三区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲男人天堂网一区| 啦啦啦韩国在线观看视频| av有码第一页| 中文字幕精品免费在线观看视频| 免费搜索国产男女视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | av天堂在线播放| 欧美中文日本在线观看视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美日本中文国产一区发布| 午夜日韩欧美国产| 两个人视频免费观看高清| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产午夜精品久久久久久| 精品高清国产在线一区| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产精品 欧美亚洲| 色综合亚洲欧美另类图片| 两个人看的免费小视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 免费搜索国产男女视频| 午夜两性在线视频| 久久精品成人免费网站| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲欧美激情综合另类| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 露出奶头的视频| 成人永久免费在线观看视频| 久久亚洲真实| 999精品在线视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 涩涩av久久男人的天堂| 日本在线视频免费播放| 欧美日本中文国产一区发布| 一本综合久久免费| 麻豆av在线久日| 国产成人欧美| 在线av久久热| 亚洲激情在线av| 国产激情欧美一区二区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品日韩av在线免费观看 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美日韩黄片免| 三级毛片av免费| 国产又爽黄色视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 成年版毛片免费区| 国产熟女午夜一区二区三区| 村上凉子中文字幕在线| 级片在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 激情在线观看视频在线高清| 精品欧美国产一区二区三| 成人国产一区最新在线观看| 国产av一区在线观看免费| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲专区国产一区二区| 色播亚洲综合网| 国产精品国产高清国产av| 极品教师在线免费播放| 亚洲国产欧美网| 亚洲无线在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 99在线人妻在线中文字幕| 人人澡人人妻人| 88av欧美| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 色综合亚洲欧美另类图片| www.熟女人妻精品国产| 午夜a级毛片| 色尼玛亚洲综合影院| 久久亚洲精品不卡| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲片人在线观看| 久久久国产成人精品二区| avwww免费| www.精华液| 精品人妻在线不人妻| 日韩欧美在线二视频| 亚洲av五月六月丁香网| 叶爱在线成人免费视频播放| 咕卡用的链子| 国产伦人伦偷精品视频| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 成人国产综合亚洲| 久久久久久久久久久久大奶| 一级a爱视频在线免费观看| 久久精品91无色码中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 久久久久国内视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 我的亚洲天堂| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 午夜久久久久精精品| 国产精品久久久人人做人人爽| 成人18禁在线播放| 丰满的人妻完整版| 国产高清videossex| 亚洲成人国产一区在线观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 1024香蕉在线观看| 久久热在线av| 日本精品一区二区三区蜜桃| 91老司机精品| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久这里只有精品19| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 午夜精品国产一区二区电影| www.精华液| АⅤ资源中文在线天堂| 日韩精品中文字幕看吧| 在线观看免费午夜福利视频| 一区福利在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 国产熟女xx| 十八禁人妻一区二区| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 高清在线国产一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 一边摸一边做爽爽视频免费| 桃色一区二区三区在线观看| 黄片小视频在线播放| 真人做人爱边吃奶动态| 午夜福利在线观看吧| av天堂在线播放| 欧美大码av| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 精品福利观看| 很黄的视频免费| 丰满的人妻完整版| av电影中文网址| 91国产中文字幕| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 脱女人内裤的视频| 老鸭窝网址在线观看| 此物有八面人人有两片| 久久午夜综合久久蜜桃| 日本免费a在线| 久久久久久免费高清国产稀缺| 老司机午夜福利在线观看视频| 长腿黑丝高跟| 手机成人av网站| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲av片天天在线观看| a在线观看视频网站| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 日韩av在线大香蕉| 波多野结衣高清无吗| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美激情高清一区二区三区| 丝袜在线中文字幕| 午夜成年电影在线免费观看| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲精品在线美女| 校园春色视频在线观看| 露出奶头的视频| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 中出人妻视频一区二区| 久久久久久国产a免费观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲男人天堂网一区| 又黄又爽又免费观看的视频| 人人妻人人澡人人看| 国产91精品成人一区二区三区| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 久久久国产成人免费| av视频免费观看在线观看| av电影中文网址| 午夜精品久久久久久毛片777| 精品人妻在线不人妻| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 少妇被粗大的猛进出69影院| 精品久久久精品久久久| 久久久国产成人免费| 在线永久观看黄色视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 一进一出抽搐动态| 在线免费观看的www视频| 欧美激情久久久久久爽电影 | 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 久久久久久久午夜电影| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲无线在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 老汉色∧v一级毛片| svipshipincom国产片| 午夜亚洲福利在线播放|