基于負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情事件的股價(jià)信息含量研究

李映照　徐琴峰

【摘 要】 從上市公司負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情事件出發(fā)，選取2012年出現(xiàn)在“中國上市公司輿情榜單”上的企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，分析在輿情期間影響股價(jià)信息含量的因素，得出在輿情期間網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道越多，搜索量越高，機(jī)構(gòu)投資者交易越頻繁，而公司規(guī)模越小，股權(quán)越集中的企業(yè)，其股價(jià)信息含量越高的結(jié)論。實(shí)證結(jié)果對(duì)于提高證券市場股價(jià)信息含量和資源配置效率有較大的政策指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】 網(wǎng)絡(luò)輿情； 股價(jià)信息含量； 機(jī)構(gòu)投資者； 資源配置

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）10-0104-07

一、引言

在證券市場，股價(jià)信息含量影響著市場中稀缺資源的有效配置，即股價(jià)信息含量越高，表明股票價(jià)格越接近于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，從而引導(dǎo)證券市場中的資源進(jìn)行優(yōu)化配置。因此，研究股價(jià)信息含量對(duì)證券市場資源的配置有著重要的影響。

上市公司網(wǎng)絡(luò)輿情是指在網(wǎng)絡(luò)空間內(nèi)，各個(gè)利益相關(guān)者，如消費(fèi)者、媒體、股東、債權(quán)人、政府、競爭對(duì)手等，對(duì)上市公司的產(chǎn)品、服務(wù)、社會(huì)責(zé)任及其他有關(guān)事件引發(fā)的熱點(diǎn)、焦點(diǎn)問題所持有的具有較強(qiáng)影響力的認(rèn)知、觀點(diǎn)、態(tài)度、情感和行為傾向的總和。近幾年來，隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，我國上市公司陷入網(wǎng)絡(luò)輿情事件的案例時(shí)有發(fā)生，如中信證券“巨虧29億元”、中石油董事長“神秘消失”、貴州茅臺(tái)“塑化劑事件”等等，這些網(wǎng)絡(luò)輿情事件都給企業(yè)帶來了不同程度的影響，面對(duì)此種突發(fā)事件，上市公司大都采取了一些措施，如發(fā)布臨時(shí)公告、臨時(shí)停牌，甚至大股東增持股票等。上市公司發(fā)生輿情事件的根源多樣，往往有以下幾種誘因：企業(yè)產(chǎn)品或者服務(wù)缺陷，造假丑聞，行業(yè)競爭或其他糾紛，突發(fā)事故引起的員工、社會(huì)公共安全事件，企業(yè)管理層個(gè)人行為等。結(jié)合我國的現(xiàn)狀，上市公司對(duì)輿情事件的應(yīng)對(duì)都是在輿情已經(jīng)到達(dá)高峰期以后，此時(shí)輿情壓力大，處理時(shí)間短，企業(yè)對(duì)輿情的處理收效甚微。

關(guān)于股價(jià)信息含量的研究，國內(nèi)外已有成果主要是在投資者保護(hù)、公司信息透明度、證券分析師關(guān)注度和公司治理機(jī)制對(duì)股價(jià)信息含量的影響上，或者機(jī)構(gòu)投資者的公司治理作用，幾乎沒有近年來激增的上市公司負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情事件與股價(jià)信息含量的研究。通過對(duì)多起上市公司網(wǎng)絡(luò)輿情事件的持續(xù)觀察，可以發(fā)現(xiàn)，上市公司負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情事件爆發(fā)之后，上市公司的股價(jià)往往有較大幅度的下跌，而機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者，在信息源相對(duì)豐富的基礎(chǔ)上，有資金優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢等，能更好地解讀企業(yè)各方信息，并能依照企業(yè)價(jià)值進(jìn)行投資，因此，機(jī)構(gòu)投資者在輿情期間對(duì)上市公司股價(jià)信息含量有著重要影響。當(dāng)然，這一期間，影響、推動(dòng)上市公司負(fù)面輿情事件走向高潮的網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)民等也會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)股價(jià)上，從而影響期間股價(jià)信息含量。

本文意在負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情期間上市公司股價(jià)信息含量的研究，試圖通過實(shí)證研究，找尋在輿情期間股價(jià)信息含量與各個(gè)相關(guān)因素之間的關(guān)系，也為下一階段對(duì)負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情事件的預(yù)警奠定基礎(chǔ)。本文的研究貢獻(xiàn)可能有以下兩點(diǎn)：第一，不同于其他學(xué)者單從機(jī)構(gòu)投資者或者公司層面研究其對(duì)股價(jià)信息含量的影響，本文引入了在企業(yè)發(fā)生負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情的特殊時(shí)期的媒體因素來考察其對(duì)股價(jià)信息含量的影響；第二，本文的研究結(jié)論有助于企業(yè)外部投資者考察企業(yè)股價(jià)的信息含量，從而在企業(yè)發(fā)生負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情時(shí)期對(duì)其投資進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼_引導(dǎo)。

本文其余部分結(jié)構(gòu)如下：第二部分進(jìn)行理論分析及文獻(xiàn)研究，并提出本文的研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計(jì)，包括樣本的選取，相關(guān)變量及本文的計(jì)量模型；第四部分是實(shí)證檢驗(yàn)；第五部分總結(jié)本文的研究成果并提出了未來可作的研究。

二、文獻(xiàn)研究及假設(shè)

（一）負(fù)面輿情初期之信號(hào)理論

通過觀察企業(yè)負(fù)面輿情的整個(gè)生命周期，有文獻(xiàn)提出了以下螺旋形輿情演化模型，企業(yè)外部投資者、政府監(jiān)管部門認(rèn)識(shí)到輿情事件往往是在輿情高峰點(diǎn)之后（2011年，中國上市公司輿情中心成立，每周公布上市公司輿情榜單），因此，研究輿情形成期間的股價(jià)，通過其股價(jià)信息含量的考察，讓企業(yè)外部投資者、政府監(jiān)管部門等獲取信號(hào)，正是本文意義所在。網(wǎng)絡(luò)輿情演化模型如圖1所示。

企業(yè)負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情事件形成初期，往往伴隨著一些不明顯的信號(hào)，由于這些信息不足以引起大眾的注意，企業(yè)管理層大都采取“隱藏”的措施。他們?yōu)榱俗约旱拿?，為降低外部監(jiān)管環(huán)境對(duì)其職位的威脅，實(shí)現(xiàn)個(gè)人效用最大化，會(huì)采取相應(yīng)的管理防御行為對(duì)其相關(guān)的信息進(jìn)行“美化”或者“屏蔽”處理。此時(shí)公司股價(jià)信息也包含一些企業(yè)管理層所想傳達(dá)給外部的特定的并非真實(shí)的企業(yè)信息。

因此，本文把榜單公布日作為企業(yè)輿情的高峰點(diǎn)，考察了輿情高峰——輿情榜單公布日（S）之前一個(gè)月在企業(yè)輿情未達(dá)到巔峰狀態(tài)前企業(yè)的信息。

（二）股價(jià)信息含量

對(duì)股價(jià)信息含量影響因素的研究始于國外學(xué)者M(jìn)orck等，其最早發(fā)現(xiàn)不同國家由于制度的差異，對(duì)投資者產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度的差異往往造成股價(jià)信息含量的顯著差異，且正相關(guān)，即在金融較為發(fā)達(dá)、投資者產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好的地區(qū)，投資者對(duì)搜集有關(guān)企業(yè)的信息的意愿較為強(qiáng)烈，知情交易所占比重也較大，使得股價(jià)信息含量較為充分。但也有學(xué)者認(rèn)為，如Jin等（2006）的理論模型表明，股價(jià)信息含量差異實(shí)際上源于信息透明度差異，信息的不透明使公司內(nèi)部人比外部投資者知道更多公司層面信息，此時(shí)內(nèi)部人承擔(dān)較多公司層面風(fēng)險(xiǎn)，外部投資者承擔(dān)較多市場風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致知情交易概率下降，股價(jià)信息含量降低。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)股價(jià)信息含量的研究也是基于以上分析。袁知柱等（2009）通過實(shí)證分析，研究了我國制度環(huán)境和企業(yè)公司治理因素對(duì)股價(jià)信息含量的影響，結(jié)果顯示，在制度環(huán)境較好的省市，股價(jià)信息含量會(huì)比較高，股權(quán)制衡度、董事會(huì)規(guī)模等因素也與股價(jià)信息含量正相關(guān)。也有學(xué)者如熊家財(cái)?shù)龋?014）研究異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者的不同行為對(duì)股價(jià)信息含量的影響，發(fā)現(xiàn)不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者交易或者持股對(duì)股價(jià)信息含量會(huì)有不同的影響。