淺談高速公路企業(yè)融資方式的選擇

張洪慶

摘 要：本文首先從傳統(tǒng)融資方式和新形勢(shì)下的融資方式兩方面對(duì)高速公路企業(yè)的融資方式進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，認(rèn)為傳統(tǒng)融資方式主要有權(quán)益融資和債務(wù)融資方式；而新形勢(shì)下高速公路新融資方式則主要有優(yōu)先股融資、資產(chǎn)證券化融資等。最后對(duì)影響高速公路企業(yè)融資決策的風(fēng)險(xiǎn)因素、成本因素等主要因素進(jìn)行了闡述。

關(guān)鍵詞：高速公路；融資

高速公路作為國(guó)家重要的基礎(chǔ)設(shè)施，在方便人民出行、改善當(dāng)?shù)赝顿Y環(huán)境、提高人民生活水平等方面發(fā)揮了積極的作用，有較強(qiáng)的公益性，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界通常將其視為公共產(chǎn)品。高速公路作為一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，具有投資時(shí)間長(zhǎng)，資金投入額度大，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)、自然和環(huán)境影響較大的特點(diǎn)。高速公路企業(yè)是典型的資本密集型企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因此，高速公路企業(yè)融資方式的選擇對(duì)高速公路經(jīng)營(yíng)有著極大的影響。

一、高速公路企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的主要形式

（一）權(quán)益融資。1996年國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》規(guī)定高速公路項(xiàng)目資本金需要達(dá)到35%，而2009年國(guó)務(wù)院修改頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》要求高速公路項(xiàng)目資本金需要達(dá)到25%。為滿足這些要求，我國(guó)高速公路企業(yè)權(quán)益融資金額比重普遍在投資額的25%-35%之間。

（二）債務(wù)融資。由于高速公路項(xiàng)目投資巨大，在股東投入25%-35%的項(xiàng)目資本金后，剩余65%-75%的資金高速公路企業(yè)普遍通過(guò)債務(wù)融資來(lái)解決，主要包括：（1）銀行貸款。這是當(dāng)前高速公路企業(yè)最為普遍和主要的融資方式。銀行貸款受高速公路效益影響，一般來(lái)說(shuō)，車流量多，效益較好的高速公路企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，在銀行具有較高的議價(jià)能力，從而能以較低的利率，較低的成本取得銀行貸款；相反，效益較差的高速公路企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)銀行的議價(jià)能力相應(yīng)較低，因此取得銀行貸款的成本也普遍較高。（2）企業(yè)債券。企業(yè)債券融資對(duì)高速公路企業(yè)有較高的要求。根據(jù)我國(guó)《證券法》第16條的規(guī)定，高速公路企業(yè)公開(kāi)發(fā)行公司債券，主要需要的滿足有：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于

6000萬(wàn)元；累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平。由于發(fā)行企業(yè)債券能以較低的成本取得資金，因此企業(yè)債券是高速公路企業(yè)融資的重要手段。（3）中期票據(jù)資金。中期票據(jù)是銀行間債券市場(chǎng)一項(xiàng)創(chuàng)新性債務(wù)融資工具，企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行中期票據(jù)后，可繞開(kāi)商業(yè)銀行直接進(jìn)行融資，其效果與發(fā)行公司債類似，又因融資是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行，避開(kāi)了公司債復(fù)雜的審批程序，故能夠節(jié)省企業(yè)融資成本，提高融資效率。發(fā)行中期票據(jù)為高速公路企業(yè)拓寬融資渠道，破解資金短缺難題，發(fā)揮了積極的作用。（4）其他債務(wù)融資方式。如使用世界銀行貸款、亞洲開(kāi)發(fā)銀行貸款、日本協(xié)力銀行貸款、外國(guó)政府貸款等。

二、新形勢(shì)下高速公路融資方式的選擇

結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，新形勢(shì)下，筆者認(rèn)為主要有以下新融資方式可供高速公路企業(yè)選擇。

（一）優(yōu)先股融資。2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，“為貫徹落實(shí)黨的十八大、十八屆三中全會(huì)精神，深化金融體制改革，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，依照公司法、證券法相關(guān)規(guī)定，國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)?！?014年10月15日，中國(guó)銀行境外優(yōu)先股成功完成發(fā)行定價(jià)，成為第一家發(fā)行優(yōu)先股的境內(nèi)上市公司。優(yōu)先股政策的落實(shí)，也為高速公路企業(yè)融資提供了新的融資渠道。

高速公路企業(yè)采用優(yōu)先股融資的具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，通常沒(méi)有到期日，因此在資金緊張時(shí)可以延遲支付優(yōu)先股息支出，從而可以合理安排資金而不會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而由于優(yōu)先股屬于股東權(quán)益會(huì)使籌資能力增強(qiáng)，可獲得更大的負(fù)債額；其次，優(yōu)先股股東一般沒(méi)有投票權(quán)，不會(huì)使普通股股東的剩余控制權(quán)受到威脅；再次，優(yōu)先股的股息通常是固定的，在收益上升時(shí)期可為普通股股東創(chuàng)造較大的價(jià)值。

高速公路企業(yè)采用優(yōu)先股融資的不足之處主要是高速公路企業(yè)通常有固定的經(jīng)營(yíng)期限，而優(yōu)先股通常沒(méi)有到期日，高速公路企業(yè)可以考慮增加贖回優(yōu)先股條款、增加高速路段投資、開(kāi)拓新的投資渠道多元化經(jīng)營(yíng)等方式化解這一矛盾。

（二）資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。2005年，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，隨后建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)。為進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展，盤活存量資產(chǎn)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年11月17日正式發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》。繼證監(jiān)會(huì)發(fā)布資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定及配套規(guī)則后，2014年11月上交所發(fā)布了《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，對(duì)資產(chǎn)支持證券的掛牌轉(zhuǎn)讓、投資者適當(dāng)性、信息披露等環(huán)節(jié)的具體要求進(jìn)行了明確。資產(chǎn)證券化制度的落實(shí)，也為高速公路企業(yè)融資帶來(lái)新的融資渠道。

高速公路企業(yè)采用資產(chǎn)證券化融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）獲得低成本融資。資產(chǎn)證券化為高速公路企業(yè)提供了有效、低成本的籌資渠道。通過(guò)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)籌資比通過(guò)銀行或其他資本市場(chǎng)籌資的成本要低，這主要是因?yàn)椋焊咚俟菲髽I(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長(zhǎng)期信用工具更高的信用等級(jí)，從而可以以較低的利率向給投資者籌資，從而降低籌資成本。（2）優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。由于高速公路企業(yè)采用資產(chǎn)證券化融資后籌集的資金可以歸還采用銀行貸款等牽頭方式籌集的資金，從而為企業(yè)增加銀行貸款額度騰出了空間，從而進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。

三、影響高速公路企業(yè)融資決策時(shí)需要考慮的主要因素

筆者認(rèn)為，高速公路企業(yè)在融資決策時(shí)，需要考慮的主要因素有：（1）風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)高速公路企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資方式?jīng)Q策首要考慮的因素是資金安全。由于高速公路建設(shè)成本大，回收期長(zhǎng)，因此，在高速公路企業(yè)建設(shè)時(shí)期，一般應(yīng)選擇期限長(zhǎng)的融資方式，如股權(quán)融資方式、長(zhǎng)期貸款等，而不宜采用短期借款等方式。（2）成本因素。對(duì)高速公路企業(yè)來(lái)說(shuō)，在建設(shè)期及開(kāi)通初期，由于沒(méi)有或者較少的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，故此時(shí)應(yīng)多考慮權(quán)益融資。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常后，有大量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入時(shí)，企業(yè)融資應(yīng)重點(diǎn)考慮債務(wù)融資和短期融資，甚至回購(gòu)股份以降低資金成本。如2014年上半年大部分高速公路企業(yè)上市公司股價(jià)低于凈資產(chǎn)，此時(shí)是回購(gòu)股份降低資金成本的極佳時(shí)機(jī)。（3）其他因素。保持與金融企業(yè)良好合作關(guān)系也是融資過(guò)程中必須考慮的因素。企業(yè)發(fā)展不可能是一帆風(fēng)順，當(dāng)遭遇黑天鵝事件時(shí)，良好的銀企合作關(guān)系就顯得尤為重要。

綜上所述，高速公路企業(yè)對(duì)融資方式的選擇主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資等傳統(tǒng)融資方式，以及優(yōu)先股融資、資產(chǎn)證券化融資等新形勢(shì)下的創(chuàng)新融資方式。風(fēng)險(xiǎn)因素、成本因素等是影響高速公路企業(yè)融資決策的主要因素。

參考文獻(xiàn)：

[1] 中華人民共和國(guó)公司法，2013年12月28日頒布.

[2] 中華人民共和國(guó)證券法，2014年8月31日修訂.

[3] 楊雄，高速公路企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范，《交通財(cái)會(huì)》，2006年第12期.