美聯(lián)儲(chǔ)還能加息嗎？

劉穎

美國(guó)3月份的數(shù)據(jù)出爐之后，各項(xiàng)都不盡如人意，人們開始思考，是不是我們太樂觀了？

3月數(shù)據(jù)不樂觀

美國(guó)3月零售銷售月率增長(zhǎng)0.9%，不及預(yù)期的增長(zhǎng)1.0%，前值修正為下跌0.5%；4月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)從3月的6.90降至-1.19，為去年12月以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)值；3月美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出月率下降0.6%，2月為小幅增長(zhǎng)0.1%，3月的降幅為2012年8月以來(lái)最大；美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人口+12.6萬(wàn)人，大幅遜于預(yù)期，當(dāng)月失業(yè)率并沒有降低，是持穩(wěn)在5.5%，是自1978年以來(lái)的最高失業(yè)率記錄；美國(guó)3月新屋開工總數(shù)年化月率增長(zhǎng)2.0%至92.6萬(wàn)戶，不及預(yù)期的104.0萬(wàn)戶，美國(guó)3月營(yíng)建許可月率下跌5.7%，創(chuàng)下去年5月以來(lái)最大。

這些繁雜的數(shù)據(jù)恐怕很難看懂，我們來(lái)揀幾個(gè)解釋一下。美國(guó)零售銷售是全美零售銷售數(shù)額的統(tǒng)計(jì)匯總，包括所有主要從事零售業(yè)務(wù)的商店以現(xiàn)金或信用形式銷售的商品價(jià)值總額，而服務(wù)業(yè)所發(fā)生的費(fèi)用不包括在零售銷售中。美國(guó)零售銷售月率是將本月的數(shù)額與上月的數(shù)額做比較制成的，零售數(shù)據(jù)月率能直接反映出消費(fèi)者支出的增減變化，月率增加說明經(jīng)濟(jì)向好。

再說紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)，如字面意思它反映的是一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)的制造業(yè)發(fā)展水平，它對(duì)依賴工業(yè)的國(guó)家是非常重要的，之所以叫紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)是因?yàn)檫@是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的。這個(gè)指數(shù)高于0，則表明制造業(yè)在擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，而且可以影響貨幣匯率有好的上行預(yù)期。

美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出月率是美聯(lián)儲(chǔ)通過每月對(duì)制造商、礦商和實(shí)體經(jīng)通脹調(diào)整后產(chǎn)出總價(jià)值的變動(dòng)分析得來(lái)的一組數(shù)據(jù)，反應(yīng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期變化，若工業(yè)產(chǎn)出月率上升，利好美元匯率。相比以上數(shù)據(jù)，就業(yè)率似乎無(wú)關(guān)乎經(jīng)濟(jì)直接走向，但是這項(xiàng)數(shù)據(jù)其實(shí)在美國(guó)是比其他更加重要，因?yàn)榇蠖鄶?shù)美國(guó)人并不會(huì)看到經(jīng)濟(jì)的好形勢(shì)會(huì)給自己的生活帶來(lái)什么影響，只會(huì)看就業(yè)市場(chǎng)的好壞。

至于造成數(shù)據(jù)難看的原因，有很大一部分原因是美元的強(qiáng)勢(shì)。去年中旬開始，相比其他主流貨幣，美元匯率三級(jí)彈跳似的增長(zhǎng)令美國(guó)跨國(guó)企業(yè)把海外獲利轉(zhuǎn)換成美元時(shí)出現(xiàn)匯損，同時(shí)出口型企業(yè)也面臨很大壓力。風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢公司FiREapps公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度內(nèi)外匯匯率波動(dòng)給北美企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響較前一季度相比增長(zhǎng)四倍以上，同時(shí)也創(chuàng)下自歐元危機(jī)以來(lái)的的最大增幅紀(jì)錄。而近期美股拉開的財(cái)報(bào)季，也反映了這個(gè)問題。

如此不協(xié)調(diào)的數(shù)據(jù)報(bào)告，令美聯(lián)儲(chǔ)的加息變得越發(fā)撲朔迷離。

美聯(lián)儲(chǔ)陷入加息猶豫期

現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于加息的聲音分裂成兩派。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在3月時(shí)就表示，對(duì)前瞻指引的修改不應(yīng)該被解讀為，美聯(lián)儲(chǔ)在暗示已經(jīng)決定了首次加息的時(shí)機(jī)：“尤其是，這次改變并不意味著六月一定會(huì)加息，盡管我們還無(wú)法排除這一可能性。”這是以美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策聲明中去掉了利率前瞻指引中關(guān)于在考慮提高短期利率時(shí)會(huì)“具有耐心”的描述為背景的。

而美聯(lián)儲(chǔ)高官、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德4月初也曾提出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，加息過早根本不是風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇近在眼前，肯定不能一直維持這種零利率的狀態(tài)，否則會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的能力下降，像是2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)曾將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%一路下調(diào)至接近零，即便如此也沒能力王狂瀾，最終還是推出了大規(guī)模的QE。

另一方面，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有想象中那么好，似乎現(xiàn)在并不是加息的好時(shí)機(jī)。據(jù)彭博社4月初的一次調(diào)查顯示，71%參與調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將自今年9月開始加息，而3月份的這個(gè)比率僅為32%。

亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)洛克哈特不久前表示，今年第一季度到目前為止的數(shù)據(jù)顯然非常疲軟，這就使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道的不確定性增加。他認(rèn)為目前并未排除6月份加息的可能性，但他并不傾向于這么做。波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)羅森格倫看來(lái)，即將發(fā)布的數(shù)據(jù)需要有所改善才能完全滿足美聯(lián)儲(chǔ)開始加息的條件。

而摩根士丹利美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫則表示，聯(lián)儲(chǔ)今年都不會(huì)采取加息行動(dòng)，因?yàn)楹诵耐浰捷^低依然是困擾和阻攔美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵因素，在核心通脹預(yù)期進(jìn)一步走低的預(yù)期下，過早加息將會(huì)給經(jīng)濟(jì)增速和通脹帶來(lái)線性威脅。

加息關(guān)卡重重

但是提高通脹并不是件容易的事，尤其是在美國(guó)。經(jīng)濟(jì)不算景氣的時(shí)候，提高通脹意味著美國(guó)民眾需要在日常生活中花費(fèi)更高，這顯然很難讓大家所接受。而且2016年的美國(guó)大選在即，提高通脹目標(biāo)可能將成為最難逾越的關(guān)卡。

美聯(lián)儲(chǔ)于2012年正式制定通脹2%的目標(biāo)，伯南克當(dāng)時(shí)稱，認(rèn)為這一目標(biāo)最有利于美聯(lián)儲(chǔ)完成充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的雙目標(biāo)。但是美元匯率高企，國(guó)際油價(jià)低迷，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，2%的通脹目標(biāo)想要實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在看來(lái)確實(shí)有些渺茫，這不僅僅是美國(guó)需要面臨的問題。

美聯(lián)儲(chǔ)想要抑制美元升值，也不太容易做到。首先肯定是因?yàn)槊绹?guó)在全球經(jīng)濟(jì)體中的優(yōu)勢(shì)地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有著牽一發(fā)而動(dòng)全身的效果，而且大部分國(guó)家什么時(shí)候才能從低迷經(jīng)濟(jì)中緩過來(lái)，這還很難說，出于避險(xiǎn)的目的，美元也是首選。

所以，美聯(lián)儲(chǔ)的加息還是需要一點(diǎn)勇氣的。盡管國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行2015年春季會(huì)議上表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表示，真正加息時(shí)不會(huì)讓市場(chǎng)感到驚訝。但是這次加息也是金融危機(jī)后，新經(jīng)濟(jì)局勢(shì)起航的序幕。endprint