可轉(zhuǎn)債 “黑馬”雄風(fēng)不再？

趙文佳

2014年A股逐漸步入牛市行情，受益于此，去年普通股票基金平均凈值上漲25.62%，混合基金平均上漲21.34%。但股票型基金的收益水平卻被一只脫穎而出的“黑馬”瞬間“秒殺”——可轉(zhuǎn)債基金去年的平均收益率達(dá)到了70.86%。

但隨著A股站上4000點，可轉(zhuǎn)債的波動幅度也開始加大。4月9日A股出現(xiàn)大幅震蕩調(diào)整，當(dāng)日在1700多只有可比數(shù)據(jù)的各類基金產(chǎn)品中，凈值跌幅最大的前7只基金均為可轉(zhuǎn)債基金。

在目前節(jié)點可轉(zhuǎn)債還有多少投資價值？哪些因素影響著可轉(zhuǎn)債的凈值變化？投資可轉(zhuǎn)債需要注意哪些風(fēng)險？

“黑馬”

“可轉(zhuǎn)債是一類在一定條件下可以轉(zhuǎn)成股票的債券，兼具債券和股票的雙重特征?？赊D(zhuǎn)債基金以可轉(zhuǎn)債作為主要投資標(biāo)的，通常約定最低的轉(zhuǎn)債投資比例?！毙氯A基金“新華阿里一號保本基金”基金經(jīng)理姚秋對《英才》記者介紹，“由于去年下半年藍(lán)籌行情較為猛烈，而當(dāng)時市場上的轉(zhuǎn)債正股以藍(lán)籌為主，因此轉(zhuǎn)債基金整體都有不錯的表現(xiàn)?！?/p>

4月13日，上市公司浙能電力發(fā)布公告稱，去年10月13日發(fā)行的可轉(zhuǎn)債正式進入轉(zhuǎn)股期。浙能電力可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價格為 5.66 元/股，而《英才》記者查閱，4月13日浙能電力的正股收盤價已達(dá)到8.27元，較初始轉(zhuǎn)股價溢價高達(dá)46%。

如果浙能電力繼續(xù)維持在當(dāng)前股價附近，估計很快會觸發(fā)強制贖回機制。

根據(jù)浙能電力的可轉(zhuǎn)債募集說明書規(guī)定：如果公司股票在任何連續(xù)30個交易日中有至少15個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

而設(shè)計為六年期的浙能電力可轉(zhuǎn)債票面利率第一年為0.5%、第二年為0.7%、第三年為1.0%、第四年為2.0%、第五年為2.5%、第六年為2.5%。

這就意味著，一旦達(dá)到觸發(fā)強贖機制的邊緣，浙能電力的可轉(zhuǎn)債持有人會紛紛轉(zhuǎn)股。隨著A股的持續(xù)走強，致使可轉(zhuǎn)債紛紛觸發(fā)強制贖回機制，導(dǎo)致市場上的可轉(zhuǎn)債成為稀缺品種。

國信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年四季度轉(zhuǎn)債累計轉(zhuǎn)股金額約684 億，贖回金額約0.24 億，從新增供給看，四季度新發(fā)轉(zhuǎn)債4只，合計183.8 億元：浙能轉(zhuǎn)債（100 億元）、洛鉬轉(zhuǎn)債（49 億元）、歌爾轉(zhuǎn)債（25 億元）、格力轉(zhuǎn)債（9.8億元）。

而今年初到4月，已退市轉(zhuǎn)債導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債規(guī)模縮減了683億元，相比年初存量轉(zhuǎn)債1203億元的規(guī)模，轉(zhuǎn)債市場規(guī)模減少近一半。與之形成強烈反差的是，年初至4月新轉(zhuǎn)債上市總規(guī)模只有70億元左右。

“從今年初開始，以石化轉(zhuǎn)債、平安轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債為代表的大盤轉(zhuǎn)債陸續(xù)到期，目前存續(xù)的轉(zhuǎn)債量已經(jīng)大幅萎縮，而新的供給尚未較大出現(xiàn)，導(dǎo)致目前可投標(biāo)的極為稀缺?！币η锉硎?，“一些不能投股票或受股票倉位上限制約的債券基金希望分享股票市場收益，同時具有最低轉(zhuǎn)債倉位限制的轉(zhuǎn)債基金對轉(zhuǎn)債具有剛性需求，因此轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了需求大于供給的情況，導(dǎo)致為數(shù)不多的存續(xù)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅溢價，出現(xiàn)溢價的原因不在于對未來價格的預(yù)期，而在于暫時性的供需失衡?！?/p>

可轉(zhuǎn)債可投資標(biāo)的的收縮，使得在新轉(zhuǎn)債發(fā)行時出現(xiàn)了“搶籌”的現(xiàn)象。

后市如何

4月9日，A股出現(xiàn)大幅震蕩調(diào)整，一般而言，股市的震蕩會致使股票型基金凈值的劇烈變化，然而據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月9日當(dāng)天在1700多只有可比數(shù)據(jù)的各類基金產(chǎn)品中，凈值跌幅最大的前7只基金均為可轉(zhuǎn)債基金，跌幅從5.2%到3.28%不等。

“對于純債溢價率較高的轉(zhuǎn)債，股性往往較強，正股與轉(zhuǎn)債的價格表現(xiàn)往往具有較高的相關(guān)度，此時應(yīng)該防范正股價格的變化給轉(zhuǎn)債價格帶來的風(fēng)險?！币η飳Α队⒉拧酚浾弑硎?，“其次，對于轉(zhuǎn)股溢價率較高的轉(zhuǎn)債，應(yīng)防范供需的變化帶來的溢價率擴大或收縮對轉(zhuǎn)債價格的影響;另外，轉(zhuǎn)債發(fā)行人的信用狀況也應(yīng)引起投資者的重視，在發(fā)行人經(jīng)營狀況惡化的情況下，轉(zhuǎn)債到期還本付息可能會存在壓力?！?/p>

浙能電力在可轉(zhuǎn)債募集說明書中也對相關(guān)風(fēng)險做出提示：在可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條件時，若投資者提出回售，則公司將在短時間內(nèi)面臨較大的現(xiàn)金支出壓力。

而且，浙能電力本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未提供擔(dān)保（公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的公司除外），因此，若公司經(jīng)營活動出現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期回報的情況，可能影響公司對可轉(zhuǎn)債本息的按時足額兌付，以及投資者回售時的承兌能力。

因此，高溢價、股市的波動等都影響著可轉(zhuǎn)債的價格變化，“在供給小于需求的市場上，轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了暫時性的高溢價，這種溢價的放大和縮小具有較強的投機性?！睂τ谀壳暗目赊D(zhuǎn)債投資，姚秋建議，“在新的供給尚未釋放之時，這種狀況可能還會持續(xù)一段時間。隨著轉(zhuǎn)債發(fā)行的不斷增多，未來供需失衡的情況有望得到緩解，屆時可以圍繞轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值捕捉投資機會。”

姚秋表示，轉(zhuǎn)債可以大致地看成債券和看漲期權(quán)的組合，具體量化一下，投資者一般從純債價值和轉(zhuǎn)股價值兩個方面來衡量轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值，與此相對應(yīng)的兩個指標(biāo)是純債溢價率和轉(zhuǎn)股溢價率。

當(dāng)轉(zhuǎn)債的價格在100元（一般可轉(zhuǎn)債的發(fā)行價格）附近時，可以以同資質(zhì)、同期限的債券作為參照，來計算純債溢價率并以此來度量轉(zhuǎn)債的純債價值;另一方面，可以將轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值與轉(zhuǎn)債的市價進行對比來確定轉(zhuǎn)股溢價率?！巴ǔ碇v，這兩個指標(biāo)越小，轉(zhuǎn)債的價值越大，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價率為負(fù)值時，可以通過買入轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票的方式，實現(xiàn)套利。”