QE退出會否殃及中國樓市“池魚”

葉檀

伯南克在任期最后宣布逐漸退出QE，這并不是扇向中國房地產(chǎn)的一記響亮耳光，而是美聯(lián)儲且戰(zhàn)且退的權(quán)宜之計(jì)。退出QE絕非緊縮貨幣、提升利率的先兆，而是在寬松貨幣政策下追求美國利益最大化。

驅(qū)動因素

美聯(lián)儲退出QE的原因，不是美國經(jīng)濟(jì)大幅好轉(zhuǎn)?！度A爾街見聞》轉(zhuǎn)引對沖基金ComstockPartners的分析稱，我們發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲自己對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測較9月沒怎么出現(xiàn)大變動，幾乎沒有經(jīng)濟(jì)改善的事實(shí)支持。從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、核心耐用消費(fèi)品訂單以及成屋銷售比例可以看出，美國經(jīng)濟(jì)在疲軟區(qū)間內(nèi)震蕩。如果問美國的共和黨人，他們將射出一連串子彈抨擊目前就業(yè)數(shù)據(jù)“造假”。

美聯(lián)儲全面退出QE的步幅很小，從明年1月起，每月減少50億美元的機(jī)構(gòu)抵押支持債券（MBS）購買量（原先為400億美元），減少50億美元的長期國債購買量（原先為450億美元）。美聯(lián)儲在聲明中強(qiáng)調(diào)長期超低利率政策不變，根據(jù)就業(yè)、通脹因素，需要兩年甚至更久的時間，維持聯(lián)邦基金超低利率0到0.25%之間。這對于全球主要資本貨幣市場如股市、債市等，是好消息而不是壞消息。

與常規(guī)市場反應(yīng)不同，美國股債價格齊漲。聽到退出QE的消息，加上美聯(lián)儲12月20日公布的三季度GDP終值年化季率高于預(yù)期，美國股市大漲，標(biāo)普500指數(shù)和道指均創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)還創(chuàng)下10月來最大單周漲幅。奇怪的是，低迷的債券市場略有反彈，美國10年期國債收益率下行，報收于2.89%。股債齊漲的奇怪現(xiàn)象，說明美國的寬松貨幣外加經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，使美國的企業(yè)與消費(fèi)者以最低成本融資與消費(fèi)。

貨幣邏輯

很多人天真地認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲發(fā)出退出QE的信號，美元指數(shù)就會大幅上升，外資從新興市場回流，中國的利率會更高，因此中國房地產(chǎn)市場會倒地不起。

這個邏輯起點(diǎn)未必正確，對于周期的判斷是失誤的，列于貨幣發(fā)行體制的認(rèn)知是錯誤的。

退出QE不僅不會減少貨幣發(fā)放，反而會增加美國貨幣發(fā)行量。宋鴻兵先生引用去年5月23日《華爾街日報》的文章，“美聯(lián)儲擠壓了影子銀行：央行對國債的購買行為，正在導(dǎo)致關(guān)鍵的回購市場出現(xiàn)了抵押品短缺?！泵绹呢泿藕托庞玫膭?chuàng)造方式已經(jīng)發(fā)生巨變，通過回購市場回購抵押品創(chuàng)造信用，閑置在美聯(lián)儲賬戶上的1.8萬億美元國債，正在使回購市場的安全抵押品處于饑荒狀態(tài)，考慮到“轉(zhuǎn)抵押”的（貨幣）乘數(shù)效應(yīng)，這意味著經(jīng)濟(jì)體少創(chuàng)造了約5萬億美元的信用。

以“類10年期國債”的方法計(jì)算，到2013年12月，美聯(lián)儲已經(jīng)持有全部流通國債的33%，如果繼續(xù)按照QE3的購債速度推進(jìn)，2014年將達(dá)到50%，2015年為65%，2016年為80%，2017年為95%，到2018年初，所有市場中的美國國債，都將被美聯(lián)儲通通吃光。當(dāng)然，早在這之前，回購市場就已經(jīng)崩潰了，沒有回購市場，整個金融市場也將不復(fù)存在。

美聯(lián)儲之所以將安全抵押品回吐給市場，正是因?yàn)槭袌鰯[脫了凍結(jié)狀態(tài)，正胃口大開，吞吃大量的國債與兩房債等安全抵押品以創(chuàng)造信用。美聯(lián)儲當(dāng)時購買是因?yàn)槭袌鋈珞@弓之鳥，不愿意買入任何金融產(chǎn)品，現(xiàn)在，美聯(lián)儲是時候把購買力還給恢復(fù)信心的金融機(jī)構(gòu)了。退出QE不會讓美國減少信用貨幣發(fā)行量，反而可能增加。

中國匯率改革正式起步，倫敦的黃金到了中國，美國的黃金到了中國香港，大量的美元儲備變成美債，看到一個節(jié)衣縮食的經(jīng)濟(jì)體有那么多財富，歐美絕不會饒了人民幣，讓人民幣匯率大幅貶值。未來人民幣小幅升值將是主流，直到中國經(jīng)濟(jì)無法支撐暫停匯率改革步伐的那一天。

中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險很大，明年市場分化會極其嚴(yán)重，但那與退出QE、美元回流沒有半毛錢關(guān)系，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮、局部資產(chǎn)泡沫有關(guān)。