中債收益率曲線顯著上行中債指數(shù)持續(xù)下跌

2015年3月，在多重因素影響下，中債收益率曲線總體明顯上行，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖

根據(jù)美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)，3月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口12.6萬(wàn)人，為2013年12月以來(lái)的最低值。新增就業(yè)數(shù)據(jù)下滑，可能與石油及相關(guān)行業(yè)不景氣，以及由天氣原因所致的臨時(shí)性因素有關(guān)。美國(guó)3月失業(yè)率為5.5%，與上月持平。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的3月制造業(yè)PMI為51.5，創(chuàng)下近14個(gè)月的最低值，已連續(xù)5個(gè)月下滑。整體來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。

歐元區(qū)3月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)持續(xù)反彈，創(chuàng)下逾一年以來(lái)的高位。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值為52.2，創(chuàng)10個(gè)月最高值；服務(wù)業(yè)PMI升至54.3，為2011年6月以來(lái)的最高值。歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)雙雙回暖，顯示在歐洲央行量化寬松政策刺激下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)勁。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)

1.居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%

2015年3月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.4%，農(nóng)村上漲1.2%；食品價(jià)格上漲2.3%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.0%。1—3月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比2014年同期上漲1.2%。3月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.5%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降4.6%

2015年3月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比下降0.1%，同比下降4.6%，降幅比2月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降0.3%，同比下降5.7%，降幅比2月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。1—3月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降5.6%。

3.中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)環(huán)比回升0.2%

2015年3月，隨著春節(jié)后企業(yè)開工增加，以及國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的改善，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)上方（見圖2）。

4.進(jìn)出口總值同比下降13.5%

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年3月，我國(guó)進(jìn)出口總值17555.08億元人民幣，比2014年同期下降13.5%。其中，出口8868.35億元，同比下降14.6%；進(jìn)口8686.73億元，同比下降12.3%；貿(mào)易順差181.62億元。

5.貨幣信貸情況

（1）金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。3月末，本外幣貸款余額91.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%。其中，人民幣貸款余額85.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.0%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比2014年末高0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度人民幣貸款增加3.68萬(wàn)億元，同比多增6018億元。3月末，本外幣存款余額129.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。其中，人民幣存款余額124.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和2014年末低0.8個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)。一季度人民幣存款增加4.15萬(wàn)億元，同比少增1.64萬(wàn)億元。

（2）廣義貨幣增長(zhǎng)11.6%，狹義貨幣增長(zhǎng)2.9%。3月末，廣義貨幣（M2）余額127.53萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，增速比上月末和2014年末低0.9個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額33.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.9%，增速分別比上月末和2014年末低2.7個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%。2015年一季度凈投放現(xiàn)金1690億元。

6.貨幣政策工具運(yùn)用情況

根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，央行3月在公開市場(chǎng)共開展9次逆回購(gòu)操作，合計(jì)投放資金2400億元。由于有逆回購(gòu)到期4480億元、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理定存到期1200億元，以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存300億元，3月共實(shí)現(xiàn)資金凈回籠2980億元（見表1）。

另外，央行決定自2015年3月1日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

3月份，貨幣市場(chǎng)資金利率基本保持穩(wěn)定。具體來(lái)看，銀行間回購(gòu)R01D品種平均利率較上月上行2個(gè)基點(diǎn)至3.36%，每日平均成交量8247.82億元，環(huán)比增長(zhǎng)39.35%；R07D品種平均利率較上月下行12個(gè)基點(diǎn)至4.59%，每日平均成交量1318.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.99%。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）中債收益率曲線上行明顯

3月份，主要受股市大幅上漲的影響，債券市場(chǎng)收益率水平整體抬升，中債收益率曲線上行明顯。分券種來(lái)看，銀行間固定利率國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行22.72BP、45.69BP、38.63BP和39.71BP（見表2及圖3）。

（二）中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌

3月份，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的100.6954點(diǎn)下跌至本月末的99.0613點(diǎn)，跌幅1.62%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的160.1032點(diǎn)下跌至本月末的158.2186點(diǎn)，跌幅為1.18%。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

3月份，全國(guó)債券市場(chǎng)22個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購(gòu)交易結(jié)算42.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59.02%。其中，在中央結(jié)算公司辦理的交易結(jié)算量共計(jì)28.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)49.18%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的66.2%；在上海清算所發(fā)生的交易結(jié)算共計(jì)4.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)216.15%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的9.7%；上海和深圳交易所成交共計(jì)10.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)55.96%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的24.09%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易（不含柜臺(tái)）107939筆，同比增長(zhǎng)40.66%；日均結(jié)算量12739.02億元，同比增長(zhǎng)42.41%；日均結(jié)算筆數(shù)4906筆，同比增長(zhǎng)34.26%。

（1）3月份，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)36582.87億元，比上月增加14407.33億元，環(huán)比增長(zhǎng)64.97%，同比增長(zhǎng)48.58%。從交易活躍度看，3月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行、證券公司、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和基金類，交易量分別為11446.27億元、7113.51億元、6189.73億元、4054.92億元、3852.21億元和2344.71億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行和外資銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為443.1億元和68.7億元；基金類、證券公司、農(nóng)村商業(yè)銀行、信用社、境外機(jī)構(gòu)和全國(guó)性商業(yè)銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入，凈買入量分別為162.5億元、143億元、76.6億元、55.6億元、50.7億元和11.6億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，3月平均換手率為12.87%。其中，較為活躍的債券包括集合票據(jù)、政策性銀行債和非銀行金融機(jī)構(gòu)債，本月?lián)Q手率分別為37.88%、23.43%和18.27%（見表4）。

1.狹義換手率=當(dāng)月現(xiàn)券交易結(jié)算量/當(dāng)月平均托管量×100%；

2.政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來(lái)鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。

（3）3月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為231871.14億元，較上月增加80932.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)53.62%，同比增長(zhǎng)49.02%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為11804.32億元，較上月增加5117.43億元，環(huán)比增長(zhǎng)76.53%，同比增長(zhǎng)54.61%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

3月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券1089只，發(fā)行總量為14110.67億元，同比提高26.1%。其中，在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債124只，發(fā)行量共計(jì)4889.17億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的34.65%；上海清算所登記新發(fā)債898只，發(fā)行量共計(jì)8766.2億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的62.12%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)66只，發(fā)行量455.3億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的3.23%（見表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

3月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到36.69萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.52%，同比增長(zhǎng)20.1%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為28.98萬(wàn)億元，比2014年同期增長(zhǎng)9.77%，占全市場(chǎng)托管量的78.99%；上海清算所托管總量為6.38萬(wàn)億元，比2014年同期增長(zhǎng)106.39%，占全市場(chǎng)托管量的17.38%；中國(guó)結(jié)算登托管總量為1.33萬(wàn)億元，比2014年同期增長(zhǎng)25.57%，占全市場(chǎng)托管量的3.63%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司債券信息部

責(zé)任編輯：印穎