“一帶一路”戰(zhàn)略可能掀起國內(nèi)第四次投資浪潮

（一）歷史視角

從歷史來看，任何一個新興大國在經(jīng)過起飛的初期都是依靠投資和出口，而經(jīng)過高速的投資和出口增長之后，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化、經(jīng)濟增長點青黃不接時，都容易陷入產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的困境。這個階段往往需要政府政策思路的大膽突破和轉(zhuǎn)型。美國在二戰(zhàn)之后的馬歇爾計劃及日本上世紀(jì)70年代的列島改造計劃，都是如此。這兩個計劃對美國和日本經(jīng)濟帶來了深遠影響。如今， “一帶一路”戰(zhàn)略也可能成為中國經(jīng)濟的重大轉(zhuǎn)折點。

（二）國際視角

從國際層面來看，“一帶一路”是中國在新常態(tài)之下對國家資產(chǎn)負(fù)債表的改造計劃，也是中國在國際舞臺上重構(gòu)亞洲乃至全球秩序的一次戰(zhàn)略嘗試。過去中國的開放是以貿(mào)易為中心的、被動的單向開放，未來中國的開放將是以投資為中心的、主動的雙向開放，既要引進來，又要走出去。中國在連續(xù)三十多年的高速增長之后，不僅積累了巨額的國內(nèi)財富，同時也積累了大量的海外財富。截至2014年，中國已擁有6.3萬億美元海外資產(chǎn)，凈資產(chǎn)達到1.8萬億美元，是僅次于日本的全球第二大海外凈資產(chǎn)國。但遺憾的是，中國如此龐大的海外凈資產(chǎn)卻一直伴隨著“負(fù)收益”，這主要源自對外資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的不匹配，即我們的對外資產(chǎn)60%以上是央行手中低收益的外匯儲備，對外負(fù)債則有接近60%是高成本的外商直接投資，兩者的收益差導(dǎo)致我們在手握巨額凈資產(chǎn)的同時卻要向別人支付投資收益。從宏觀上講，這實際上是通過犧牲GNP來換取GDP，并不符合國民福利最大化的原則。

扭轉(zhuǎn)這種困境的關(guān)鍵在于重構(gòu)國家的資產(chǎn)負(fù)債表，即加快非央行部門的對外直接投資，優(yōu)化對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高對外資產(chǎn)的戰(zhàn)略收益。過去央行集中管理外匯資產(chǎn)的結(jié)果是大量配置美債等資產(chǎn)，這種資產(chǎn)不僅經(jīng)濟收益低，而且在一定程度上為美國和美元做了嫁衣，妨礙了人民幣的國際化，不符合中國的政治利益。現(xiàn)在通過“一帶一路”等國際戰(zhàn)略的實施，推動國內(nèi)企業(yè)赴海外投資，既能推動國家對外資產(chǎn)的多元化，又能拓展中國的海外存在，推動戰(zhàn)略外交，一舉兩得。

中國國家資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu)還將深刻的改變國際金融版圖，未來中國主導(dǎo)的亞投行將大有作為，打破美國主導(dǎo)的世界銀行、IMF和日本主導(dǎo)的亞洲開發(fā)銀行對國際金融版圖的壟斷。歷史上，美國和日本在我國這個階段同樣都積累了大量的外匯儲備，而當(dāng)國家需要通過對外產(chǎn)能輸出化解產(chǎn)能過剩時，外匯儲備恰好可以用于為國內(nèi)企業(yè)的海外拓展提供融資支持，最好的方式就是建立多邊金融機構(gòu)。美國主導(dǎo)建立了世界銀行，日本主導(dǎo)建立了亞洲開發(fā)銀行，這一方面支持了本國的海外投資，另一方面也讓本國在國際舞臺上掌握了更大的話語權(quán)，這正是目前中國最為需要也最為欠缺的，而亞投行的出現(xiàn)將徹底改變這一窘境。英國、德國、法國、意大利等美國的西方盟友已經(jīng)先后宣布加入亞投行，由美日壟斷的國際金融版圖開始悄然瓦解，這或許意味著一個金融多極化的新時代。

（三）國內(nèi)視角

從國內(nèi)層面來看，“一帶一路”可能點燃繼1992年鄧小平同志南方談話、21世紀(jì)初加入世貿(mào)組織和2009年四萬億投資計劃之后的第四次投資熱潮。改革開放以來，中國經(jīng)歷了三次投資熱潮。第一次是1993年，1992年鄧小平同志南方談話之后，1994年分稅制改革之前，各地掀起市場經(jīng)濟的第一波投資熱潮，當(dāng)年全社會固定資產(chǎn)投資增速達到創(chuàng)紀(jì)錄的62%。第二次是2003年，亞洲金融危機之后的產(chǎn)能收縮告一段落，在2001年入世的制度紅利和人口紅利疊加的影響之下，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資迎來黃金增長期，推動全社會固定資產(chǎn)投資連續(xù)三年保持25%以上的高增長，直到金融危機爆發(fā)。第三次是2009年，面對全球金融危機帶來的巨大壓力，中央果斷推出4萬億元的一攬子刺激計劃，當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增速達到30%，拉動中國經(jīng)濟迅速觸底回升。在那之后，投資便在產(chǎn)能過剩的壓力之下持續(xù)回落。尤其是2013年八項規(guī)定以來，地方政府明顯消極怠工，全社會的固定資產(chǎn)投資增速從20%以上大幅滑落至15%，創(chuàng)2001年以來的新低。不過，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略進入落實階段，投資低迷的趨勢可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟的第四次投資熱潮可能即將拉開序幕。

（四）純經(jīng)濟視角

從純經(jīng)濟角度來看，“一帶一路”戰(zhàn)略相關(guān)項目建設(shè)將直接或間接地拉動投資和經(jīng)濟增長。我們根據(jù)公開新聞收集的信息統(tǒng)計，各地方“一帶一路”擬建、在建基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模已經(jīng)達到1.04萬億元，跨國投資規(guī)模約524億美元，考慮到一般基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)周期一般為2至4年，2015年各地方“一帶一路”投資金額或在3000億～4000億元左右，而在跨國項目（合計524億美元，每年約170億美元）基建投資中，假設(shè)1/3在國內(nèi)，2015年由“一帶一路”跨國項目拉動的投資規(guī)?；蛟?50億元左右?？紤]到基建乘數(shù)和GDP平減指數(shù)的影響，我們預(yù)計將拉動GDP增速0.2～0.3個百分點。

（五）政治視角

從政治角度看，“一帶一路”可能改變地方政府的行為模式，新一輪的地方政府投資沖動可能隨之引爆。從2015年地方“兩會”透露的信息來看，各地都在爭先恐后上項目，對接“一帶一路”戰(zhàn)略，希望把自己打造成一帶一路的關(guān)鍵節(jié)點。這可能從根本上逆轉(zhuǎn)近年來反腐導(dǎo)致的地方政府消極怠工現(xiàn)象，使地方政府被壓抑的投資沖動重新爆發(fā)。從這個角度說，如果只把一帶一路看成一個產(chǎn)能輸出的中國式馬歇爾計劃，恐怕是嚴(yán)重低估了其影響。

總的來看，在經(jīng)過不斷的試錯之后，中央宏觀管理的思路可能在2015年出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，從緊縮需求倒逼結(jié)構(gòu)性改革的思路逐漸轉(zhuǎn)向需求擴張配合供給改革的思路，而“一帶一路”就是這種轉(zhuǎn)變過程中最重要的催化劑。

責(zé)任編輯：羅邦敏 孫惠玲

專家簡介

管清友，民生證券研究院執(zhí)行院長、首席宏觀研究員。中國社會科學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士，清華大學(xué)博士后。曾任清華大學(xué)國情研究中心助理研究員、中海油宏觀經(jīng)濟研究處處長、調(diào)研處處長。兼任發(fā)展改革委城市和小城鎮(zhèn)中心學(xué)術(shù)委員、澳門城市大學(xué)經(jīng)濟研究所高級研究員、中國經(jīng)濟體制改革研究會特約研究員、陜西省青聯(lián)常委、新華都商學(xué)院研究員、中國新供給50人論壇特約成員等職務(wù)。曾獲新京報十大青年經(jīng)濟學(xué)人和中國金融博物館青年金融學(xué)者獎等榮譽稱號，代表作有《后天有多遠？》、《刀鋒上起舞》等。