推特上市 推下神壇

一直以來，推特究竟靠什么業(yè)務(wù)賺錢，能不能賺錢，一直是媒體議論的熱點，推特上市后的表現(xiàn)證明，這個難題至今一直困擾著推特。

與FACEBOOK相比，推特是股市的后來者，作為后來者推特感受到的不光是FACEBOOK的示范效應(yīng)和投資引領(lǐng)，還有FACEBOOK令人炫目的股價過山車現(xiàn)象背后帶來的投資者的狐疑和挑剔，也就增加了幾分難度。

但是，推特卻在FACEBOOK后IPO期間股價的糟糕表現(xiàn)帶來的冷卻氛圍中推高自己的上市預(yù)期。

為推特謀劃的咨詢機(jī)構(gòu)、投行里邊老謀深算的人士在不利的環(huán)境中看到了有利的因素。

推進(jìn)股市

推特以保密形式提交了上市申請，并發(fā)表了一則短小的推文“我們以保密形式向SEC（證券交易委員會）提交了計劃IPO進(jìn)程的S-1文件，文件不包括任何證券銷售要約文字”，即是說，一般IPO過程中需要向公眾披露公司業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)、財務(wù)數(shù)據(jù)的步驟被秘密程序屏蔽。

分析認(rèn)為，推特汲取了與其業(yè)務(wù)類似的FACEBOOK在IPO進(jìn)程初段公開招股書之后，定價把市場觀察者“嚇壞”了的教訓(xùn)（盡管臉書上市后初期股價是超過定價的），先在SEC消化，然后到臨近IPO前的21日“路演”階段才向華爾街大機(jī)構(gòu)展示以期適應(yīng)，盡可能地減小IPO的負(fù)面沖擊，畢竟推特的籌資規(guī)模當(dāng)時被外界認(rèn)為不亞于臉書。分析還認(rèn)為，推特上市時間掌控在自己手里，如何確保其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（客戶數(shù)量）和財務(wù)數(shù)據(jù)（營收額）好看，并且選擇良好的市場氛圍（別在市況慘淡時推進(jìn)）需要仔細(xì)斟酌。

把自己推入華爾街的喧鬧市場中，推特需要在一個完全不同于硅谷以高科技精英為主要成員的、以追求利潤最大化的商業(yè)精英掌控的空間活動。公開IPO前夕，推特的股票定價終于面世：26美元（約合158元人民幣），計劃發(fā)行7000萬股，籌資規(guī)模181億美元（約合1100億元人民幣）。這個定價對一個僅創(chuàng)辦了七年的公司而言，無疑顯得高高在上。

然而，推特的定價應(yīng)該并非天馬行空，此前推特的董事會與承銷商曾經(jīng)進(jìn)行了長時間的討論，分析認(rèn)為，路演中承銷商和市場機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)購預(yù)期應(yīng)該相當(dāng)踴躍，不得不把價位水平在原有的已經(jīng)不低的區(qū)間再往上提升。換言之，認(rèn)購響應(yīng)超出定價水位，對市場恭敬不如從命。

然而，公開市場的IPO尚未開鑼，迫不及待的私募基金們已經(jīng)在私募市場開始交易手中的非公開發(fā)行的推特股票。在私募市場，推特的股票賣出價為31美元（約合189元人民幣）/股，比公開市場發(fā)行定價高19%。私募經(jīng)理們認(rèn)定推特上市后有不小的升值空間。

私募市場買賣的并非有形的票面或者電子形式的股權(quán)，而是間接股東“權(quán)益”。這些權(quán)益來自推特準(zhǔn)備上市之前的合伙人，而且已經(jīng)被轉(zhuǎn)讓到新主人手里，不受推特凍結(jié)股權(quán)行動的影響，也不涉及推特已有的股權(quán)結(jié)構(gòu)。按照推特在IPO前的股權(quán)規(guī)模和31美元一股的私募價格，此時的推特股票估值約155億美元（約合945億元人民幣）。

私募市場的價格往往高于公開市場價格，推特發(fā)行價26美元就低于私募的31美元。

媒體揭示，一些可能會花大價錢參與IPO的客戶從華爾街投行口中獲知了推特的行業(yè)發(fā)展預(yù)期和盈利預(yù)期。比如，高盛的分析師向客戶透露，高盛認(rèn)為推特在下一年度（2014年）的業(yè)務(wù)增長并非其他華爾街投行預(yù)計的80%，而是比較低一些的55%。而2015年的收入預(yù)期則在32%和58%之間。

毫無疑問，投行的預(yù)測并沒有影響其客戶的買入熱情，雖然26美元/股的發(fā)行定價已經(jīng)超過路演初步劃設(shè)的定價區(qū)間，但發(fā)行當(dāng)日推特的股票受到的熱烈追捧令人興奮。開鑼過后，推特股價一路高歌，開始交易時，集合競價的結(jié)果是45.1美元/股，幾小時后升至50美元/股，然后穩(wěn)定在46美元/股相當(dāng)長時間，收盤時報44.9美元，報升73%。這個升幅相當(dāng)不凡。

這種IPO手法讓華爾街投行一夜之間賺得盆滿缽滿，雖然2012年搞砸了FACEBOOK的上市，2013年的這次卻成功了。其次，誘導(dǎo)了投資者對所謂高科技概念股票的心理熱情，但上市伊始股價大漲并非公司價值的真實體現(xiàn)，充其量是IPO策劃的大功告成。再者，推特未必是IPO的最大受益者，推特籌集到的資金及其后續(xù)的回報壓力，可能遠(yuǎn)不如華爾街巨頭及其大客戶的“橫財”來得松快。

據(jù)稱高盛公司（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、美國銀行（Bank of America）等從中賺取了5900萬美元（約合3.6億元人民幣），推特則獲得17.9億美元入賬。

當(dāng)然，上市公司的創(chuàng)始合伙人、高管必將是公司IPO的個人大贏家，推特的聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長杰克·多爾西（Jack Dorsey）在上市前堅持持有自己的股票，占推特總股份的4.3%，上市后其身家達(dá)到21億美元（約合130億元人民幣）。另外一個推特聯(lián)合創(chuàng)始人兼公司董事艾文.威廉姆斯（Evan Willlianms）因持有10.4的股份成為最大股東，身家28億美元。推特CEO迪克·科斯托羅（Dick Costolo）因持有7000萬股身家2.1億美元。

分析認(rèn)為，推特的內(nèi)部禁售做法，的確發(fā)揮了維護(hù)推特股票的機(jī)構(gòu)持有者和個人大額持有者信心的正面效應(yīng)，而這些公司在發(fā)行日的“惜售”，為其帶來了股票市值的飛漲。

白手推精彩

與互聯(lián)網(wǎng)神童、億萬富翁、臉書FACEBOOK的創(chuàng)始人兼老板馬克·艾略特·扎克伯格（Mark Elliot Zuckerberg）比起來，推特Twitter的創(chuàng)始人杰克·多爾西（Jack Dorsey）要年長6歲，扎克伯格是80后（1984年出生），多爾西是70后（1977年出生）。

扎克伯克在哈佛的宿舍開始搞網(wǎng)絡(luò)社區(qū)FACEBOOK評選校園美女帥哥時是2004年，2012年FACEBOOK在納斯達(dá)克高調(diào)上市，時隔8年，扎克伯格20歲開始搞臉書，多爾西25歲開始搞推特，推特比臉書晚生兩年，成功上市卻只晚一年。

人們似乎已經(jīng)厭倦了討論硅谷成功者們的學(xué)業(yè)問題，因為幾乎所有紅得發(fā)紫的年輕億萬富豪們都與兩個字沾邊：輟學(xué)。老掉牙的輟學(xué)故事有微軟的比爾·蓋茨、蘋果的喬布斯，后來者，臉書的扎克伯格沒完成哈佛的學(xué)業(yè)，推特的多爾西則在紐約大學(xué)中途退出課堂。

多爾西在不同的場合說過自己29歲參與創(chuàng)立推特之前的人生暢想曲，如2012年多爾西在一次主題演講中稱，自己曾經(jīng)想成為世界著名銀幕打星李小龍似的人物，然后還向往云游四海的水手，裝扮和分享人生快樂的時裝設(shè)計師和描繪千姿萬彩的超現(xiàn)實主義畫家。哪怕來到舊金山當(dāng)了一名編寫軟件代碼的工程師后，還動過轉(zhuǎn)行當(dāng)休閑按摩師的念頭。

2006年，多爾西的這種跳躍式奇思妙想找到了一個可以發(fā)揮的平臺，這個平臺的研發(fā)者是博客blog技術(shù)最早的創(chuàng)始人艾文.威廉姆斯（Evan Willlianms），博客技術(shù)供網(wǎng)絡(luò)寫手在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)表比較長甚至很長的文章給網(wǎng)絡(luò)公眾閱讀。威廉姆斯是著名博客網(wǎng)站blogger.com的創(chuàng)始人，他擁有一家創(chuàng)新技術(shù)公司Obvious，威廉姆斯在博客技術(shù)的基礎(chǔ)上研發(fā)這種Twitter服務(wù)。

在推特上人們用140個字符的最簡潔方式表達(dá)瞬間的心情乃至重大政治、經(jīng)濟(jì)、社會新聞，后者更被稱為“自媒體”。推特剛面世3個月，注冊用戶就達(dá)100萬，到一周年時這個數(shù)字是300萬。推特上甚至開始出現(xiàn)美國媒體和政界名流的文字。正在為巴拉克·奧巴馬（Barack Obama）競選總統(tǒng)職位的團(tuán)隊開通了一個BarackObama推特賬戶，初期就擁有數(shù)萬名追隨者，那次大選奧巴馬登頂。

到2010年，推特公司成立3年后，推特已經(jīng)成為全球意義上的公眾信息平臺，每月有5500萬個“唯一訪問者”（非長期關(guān)注客戶）。

在互聯(lián)網(wǎng)這個江湖，能夠迅速抓住公眾關(guān)注眼球的同時，極有可能刺激四處尋覓“優(yōu)質(zhì)項目”的風(fēng)險投資家敏感的嗅覺。硅谷精英們成功的背后，基本都少不了這些或被稱為“天使”、或被視為“大鱷”的資本主人。

硅谷風(fēng)投公司Union Square Ventures被認(rèn)為是首家投資推特的機(jī)構(gòu)，還有風(fēng)投人諾恩·康威（Ron Conway）等，推特從這些投資人手中籌集到1.5億美元（約合9億元人民幣）。而推特上市前最搶眼的風(fēng)投來自沙特阿拉伯的一位王子奧瓦利德·賓·塔拉爾Alwaleed Bin Talal，塔拉爾王子于2011年12月豪擲3億美元（約合18億元人民幣）給推特，此舉甚至引發(fā)了媒體關(guān)于這位王子的“政治動機(jī)”的猜疑。

推特上市前并未盈利，但卻以待遇優(yōu)厚聞名。據(jù)美國就業(yè)網(wǎng)站Glassdoor.com上的數(shù)據(jù)和為IPO提交的S1文件，收入最高的是CEO迪克·科斯托羅（Dick Costolo）基礎(chǔ)年薪20萬美元（約合120萬元人民幣），加期權(quán)和股票獎勵1010萬美元（約合6000萬元人民幣）；技術(shù)高級副總裁基礎(chǔ)年薪14萬5千美元，加期權(quán)和股票獎勵1010萬美元；全球營收總裁基礎(chǔ)年薪20萬美元，加期權(quán)和股票獎勵650萬美元；高級工程師基礎(chǔ)年薪17萬～18萬美元，加期權(quán)和股票獎勵5萬～9萬美元；可靠性高級工程師基礎(chǔ)年薪16萬～18萬美元，加期權(quán)和股票獎勵16萬～18萬美元等等。

然而，在推特成立直到成功IPO的時間段內(nèi)，推特公司內(nèi)部似乎一直在相互推撞，內(nèi)斗不斷。有分析指，推特的IPO進(jìn)程本來可以更快一點，就因為幾個核心高層之間的互相掣肘而一再拖延。

也許有一個插曲能夠印證推特內(nèi)部纏斗不休帶來的負(fù)面影響：一批重任在肩的核心員工在多爾西重返推特后的2011年下半年紛紛離開推特。比如推特通訊部主管、工程部總經(jīng)理、推特首席科學(xué)家、推特營銷副總裁、負(fù)責(zé)開發(fā)蘋果iOS系統(tǒng)APP的工程師，2011年離開推特的甚至包括兩位風(fēng)投家，他們辭去了推特的董事職位（這個職位代表著背后的投資）。

然而，幾乎公開化的內(nèi)部矛盾卻與推特事業(yè)的熾熱程度相映成趣。推特重要崗位的員工相繼離開的同時，每月有2.5億條Twitter潮水般涌入推特服務(wù)器，是上一年度同期的3倍多，大至全美國乃至全球的重大新聞、明星軼事，小到個人的家長里短，都在推特上推出且流傳。

有分析認(rèn)為推特的管理和平臺都是亂糟糟的，根源在于核心管理層成員都太“能干”且強(qiáng)勢，多爾西曾經(jīng)對媒體表示，他與推特的發(fā)明者威廉姆斯之間“不講話”。

推下神壇

然而，推特上市初期的火熱走勢似乎僅僅是把FACEBOOK股價的尷尬在時間軸上拉長了一點點，推特并未脫離臉書股價總體不斷向下的覆轍，到2014年11月，推特上市一周年之際，其股票價格下跌了35%左右。

一直以來，推特究竟靠什么業(yè)務(wù)賺錢，能不能賺錢，一直是媒體議論的熱點，推特上市后的表現(xiàn)證明，這個難題至今一直困擾著推特?；蛟S可以說，除去阿里巴巴這樣的極優(yōu)異者，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)公司要實現(xiàn)盈利都不盡人意。

2014年4月，推特發(fā)布了第一季度業(yè)績報告，報告顯示推特一季度營收2.5億美元（約合15億元人民幣），高于之前分析師們給出的2.4億美元，但根據(jù)美國會計準(zhǔn)則（CAAP）計算，推特凈虧損達(dá)到1.3億美元（約合7.8億元人民幣）。

媒體認(rèn)為，外界最失望的并非推特的虧損額（這在互聯(lián)網(wǎng)公司中很常見，比如聲名顯赫的全球最大電商亞馬遜AMAZON長期虧損），而是推特的用戶數(shù)增長似乎徘徊不前。推特2014年一季度的活躍用戶數(shù)增長與2013年四季度相比微乎其微，僅增加了1400萬，增長率25%，遠(yuǎn)低于外界預(yù)期。

有會計專業(yè)人士指出，推特2014年一季度財報給出的數(shù)據(jù)并未完全反映推特“真實的會計成本”，實際情況要“糟糕得多”。

分析認(rèn)為，雖然推特一季度財報中的稅前利潤3700萬美元較之一年前同期的1170萬美元有兩倍的增長，但這是有一定“技巧”的，用行話說叫“剔除一切不利因素之收益”的做賬法（EBBS），可以抹平大多數(shù)財務(wù)黑點。

分析認(rèn)為，推特公開的2014一季度收益同比增長3%，而且其公布的真實成本支出下降了60%，按照推特公布的利潤計算準(zhǔn)則，推特的利潤增長當(dāng)為216%，這應(yīng)該是個令人鼓舞的增長率，但是知曉所謂EBBS會計算法的投資者們顯然不買賬。

推特2014年一季度財報公開當(dāng)日，股價下跌了11%，跌至其上市以后的新低。加上之前的跌幅，一個月內(nèi)推特市值蒸發(fā)了20%，對任何一家上市公司而言這都是不輕的壓力。

有媒體用“不以為然”來描述推特高層在2014年一季度財報發(fā)表之后股價的暴跌。迪克·科斯托羅（Dick Costolo）顯然找到了可資寄托的大環(huán)境，當(dāng)時正值美國股市中高科技股普遍大跌，科斯托羅認(rèn)為“許多（其他）公司在股價下跌的同時盈利狀況相當(dāng)不錯”，投資者的拋售行為也許是市場的周期性波動。

時至2014年二季度，推特的財報卻足以驚艷華爾街，一些在上季度推特財報面世時大唱哀調(diào)的分析師跌碎了眼睛。在營收方面，推特2014年二季度報出3.12億美元（約合19億元人民幣），高出前一年同期一倍以上。第一季度令人失望的活躍用戶數(shù)增長情況有顛覆性變化，比第一季度的2.55億人次增加了20%，達(dá)到2.71億人次。市場立即對此給出了熱烈響應(yīng)，推特股票揚眉吐氣地大漲20%，一日之內(nèi)收報46.3美元（約合282元人民幣）。

到了2014年三季度財報公布的時候，推特股價的表現(xiàn)似乎又像翻了一個跟頭，推特10月份公布的2014年三季度營收盈利數(shù)據(jù)表明，按非GAAP（美國通用會計準(zhǔn)則）標(biāo)準(zhǔn)，推特每股盈利0.01美元（約合6分錢人民幣），這意味著剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)中所謂“不利因素”后，推特勉強(qiáng)算保本。如果按GAAP標(biāo)準(zhǔn)，推特每股虧損0.29美元（約合1.7元人民幣），經(jīng)過修飾的與未經(jīng)潤色的利潤相差29倍。市場同樣給予熱烈響應(yīng)，當(dāng)日推特股價大跌10%。

股價坐過山車，及時做空頭的會賺錢，之前的多頭如果割肉無疑虧死，備受困擾的還有持有原始股的推特內(nèi)部員工或者前雇員。

2014年5月，推特半年前在紐交所IPO時與持股員工簽署的“半年內(nèi)禁售協(xié)議”到期，普遍認(rèn)為推特的禁售協(xié)議起到了穩(wěn)定發(fā)行初期股價的作用，比FACEBOOK內(nèi)部持股人（包括高管在內(nèi)）大肆拋售帶來的股價大跌要高明得多。然而，推特不穩(wěn)定的營收和員工心態(tài)在禁售期到點時還是表現(xiàn)出強(qiáng)烈的拋售愿望。禁售期開禁當(dāng)日，推特股票的交易量創(chuàng)下平日的3倍，突然爆發(fā)的拋盤立即打壓推特股價下跌了12%，從每股38美元跌至每股34美元，每股跌去4美元（約為24元人民幣）。如果持有1萬股，相當(dāng)于減少4萬美元收益，這個損失不小。

時逢推特二季度財報發(fā)布，糟糕的活躍用戶增長率數(shù)據(jù)成了股價被打壓的助推劑，全天推特的股價被殺跌18%，相當(dāng)于每股的收益損失再增加4個點。分析者認(rèn)為，這個行情讓準(zhǔn)備減持套現(xiàn)的推特雇員們進(jìn)退兩難。如果套現(xiàn)，18%的收益損失差不多算災(zāi)難性了，如果不減持，股價進(jìn)一步下挫的后果更慘烈。

之前，推特聯(lián)合創(chuàng)始人多爾西、威廉姆斯和CEO迪克·科斯托羅發(fā)表聯(lián)合聲明，表明即便禁售期到期也不減持，當(dāng)日推特股價還小幅上揚了3%左右。

此時，推特的股價已經(jīng)跌去近40%。

本年11月份召開的推特公司分析師日會上，推特的高管使出渾身解數(shù)，力求描繪出一幅推特未來的美好圖景，當(dāng)日推特的股價也小升了3%左右。

最新的信息表明，多爾西及其家族正在大規(guī)模減持自己持有的推特股票，有人已經(jīng)在預(yù)測多爾西何時從推特走人。