歐版QE效果有限

歐洲經(jīng)濟通貨緊縮的一個重要原因，就是貨幣政策不當。歐洲央行貨幣政策較多地考慮德國的利益。即便在歐債危機比較嚴重的2011年，面對歐盟可能會崩潰，歐洲央行依然為了控制通貨膨脹，選擇了聽從德國提出的加息要求。而當時美國和英國奉行的是寬松的貨幣政策。

最近半年時間，很少看到國內(nèi)媒體提到歐債問題，是不是歐債危機已經(jīng)得到了解決？其實，在國際媒體上，關(guān)于這個問題，大家還在不斷爭論，有人說已經(jīng)得到解決，也有人說還沒有解決。到底有沒有解決，我認為，從現(xiàn)實情況看，應(yīng)該說歐債危機得到了基本解決，但歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇非常乏力。根據(jù)2014年10月14日統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年歐盟經(jīng)濟增長率為1.3%，其中，歐元區(qū)只有0.8%。

談到歐元區(qū)經(jīng)濟的時候，我們經(jīng)常聽到一個詞兒叫“日本化”，它的一個主要特征就是通貨緊縮。根據(jù)歐洲統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，2014年12月歐元區(qū)年通貨膨脹為-0.2%，為2009年9月希臘債務(wù)危機爆發(fā)以來的最低水平。

歐洲經(jīng)濟為什么會出現(xiàn)通貨緊縮？我認為一個原因就是，盡管歐債危機得到了解決，但后遺癥還沒有消失。在過去的幾年中，歐洲幾乎所有國家都是財政緊縮，財政緊縮會打擊投資，損壞經(jīng)濟活力。

歐洲經(jīng)濟通貨緊縮的第二個原因，我認為，就是貨幣政策不當。歐洲央行貨幣政策較多地考慮德國的利益。有人曾批評德國在歐洲的作用很大，在世界舞臺上的作用不大。在歐洲，它的好多貨幣政策都是較多考慮德國的反應(yīng)。所以，有人說歐洲央行（ECB）的貨幣政策實際上就是德國的貨幣政策。在歐債危機比較嚴重的2011年，那時候，面對希臘可能會退出歐元區(qū)，歐盟可能會崩潰的狀況，歐洲央行居然仍會為了控制通貨膨脹，而聽從德國提出的加息要求。而當時美國和英國奉行的是寬松的貨幣政策。

第三個原因就是國際市場的石油價格下跌，至少在最近幾個月確實使歐元區(qū)通貨緊縮的現(xiàn)象越來越嚴重。

另外，歐洲經(jīng)濟通貨緊縮和歐元匯率也有關(guān)系。一方面，國際金融危機爆發(fā)以后，歐元維持在異乎尋常的高度，這使得歐元區(qū)經(jīng)濟受到了美國和英國的QE政策的沖擊；另一方面，在歐盟內(nèi)，德國競爭力很強，經(jīng)常項目順差很大，而希臘、葡萄牙、西班牙等南歐國家，競爭力比較弱，既然沒有辦法使歐元貶值，那么為了擴大出口，它們只能盡量壓低本國的工資水平，以此提升競爭力，這在一定程度上也使通貨緊縮成為問題。

其實，歐洲中央銀行也看出來通貨緊縮存在巨大的風險，所以它們從去年6月份開始實施負利率政策，這個負利率不是人們到中央銀行存錢沒有利息，而是歐洲中央銀行邊際存款負利率，去年歐洲央行搞了兩次負利率，應(yīng)該說力度是比較大的。

當然對于這種做法，德國人是反對的。它們認為歐洲央行主要的目標是確保價格穩(wěn)定，而這個負利率政策是不利于確保歐元區(qū)的價格穩(wěn)定的。

近日，歐洲央行終于推出了姍姍來遲的量化寬松。1月22日歐洲銀行執(zhí)行委員會確定從3月份開始實施擴大化的資產(chǎn)購買計劃，學術(shù)界把這個稱之為“量化寬松（QE）”，總共將投入1.1萬億歐元，這個數(shù)字應(yīng)該說還是比較大的。

至于歐版QE能不能成功，英國經(jīng)濟學家有一篇文章曾經(jīng)說過，在歐元區(qū)現(xiàn)在的購買取決于銀行，而不是金融市場，所以QE的作用是有限的。

不管怎樣，人們都應(yīng)該注意到歐版QE推出以后會有一些副作用，比如壓低希臘等南歐國家國債的價格，從而鼓勵這些國家繼續(xù)借債。同時也應(yīng)注意，歐盟經(jīng)濟問題的解決，不能緊緊依靠貨幣政策，南歐國家不應(yīng)該放松改革的步伐，不應(yīng)該放松改革的力度，不能因為推出了QE就不要改革。所以，在QE推出的過程中，如果能夠?qū)嵤┮恍└母锏拇胧?，成效會更明顯。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個人觀點）