9月A股：在震蕩中尋找機會

“國防軍工、一帶一路、國企改革、制造2025等領(lǐng)域諸多個股已經(jīng)先于市場走出獨立行情，與政策相關(guān)主題類投資機會仍將是這一階段投資者博弈主戰(zhàn)場?！?/p>

8月A股市場高開低走，人民幣貶值、實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、市場連續(xù)下跌負(fù)反饋效應(yīng)極大地挫傷了市場人氣。8月18日、8月24日、8月25日三個交易日再度出現(xiàn)千股跌停，愁云籠罩下A股財富效應(yīng)大幅縮水。9月初股市企穩(wěn)，避免了劇烈震蕩，而后市又將如何？

8月股市振幅加大

市場方面，8月A股走勢并不平靜，滬指全月振幅高達(dá)31.54%，遠(yuǎn)高于6月和7月的28.85%和22.06%。漲跌幅方面，上證綜指、滬深300、中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的月漲幅分別為-12.49%、-11.79%、-14.83%、-14.43%和-21.38%，市場風(fēng)格有向大盤股轉(zhuǎn)換的跡象。

第一輪市場調(diào)整以來用了8周的時間形成了以3373點為下軌，4189點為上軌的箱體，而8月24日以來向下跌破原來的箱體也標(biāo)志著原本的重要支撐已轉(zhuǎn)換為當(dāng)前的重要阻力，3388-3490這一缺口的回補難度將大大增加。

8月份官方PMI以及財新PMI均較7月份明顯下降，官方PMI更是在5個月之后再次跌到50%以下?？紤]到每年8月份季節(jié)因素會推動PMI上升，這表明經(jīng)濟(jì)環(huán)比仍在下降。下降的因素，除了經(jīng)濟(jì)內(nèi)在去產(chǎn)能、去庫存的萎縮效應(yīng)之外，為了“閱兵藍(lán)”而進(jìn)行的傳統(tǒng)工業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)也是短期重要擾動因素。但從同比增速來看，8月份宏觀數(shù)據(jù)可能會比7月份有所回升。其中的根源在于，2014年8月宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一次“跳水”：8月，固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比下降2%至13.7%，工業(yè)增加值增速環(huán)比下降3.1%至6.9%，而9月份這兩項硬指標(biāo)分別是13.9%、8.0%。因此，從基數(shù)效應(yīng)來看，今年8月宏觀數(shù)據(jù)大概率會較7月有所回升。從市場預(yù)期來看，今年1-8月固定資產(chǎn)投資累計增速為11.2%，工業(yè)增加值為6.3%，當(dāng)月增速均好于7月份。但這種好轉(zhuǎn)，或許主要是基數(shù)效應(yīng)所致，并不表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長動力的恢復(fù)。盡管如此，在市場過多擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)下行較快拖累企業(yè)盈利并可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，8月經(jīng)濟(jì)增速的回升會暫時緩解投資者的恐慌情緒。但仍需關(guān)注PPI價格再創(chuàng)新低引發(fā)的通縮加劇以及CPI上升壓縮對貨幣政策放松空間的擔(dān)憂。

市場積極因素增加

9月人民幣匯率趨于穩(wěn)定可能會支撐流動性寬松。8月最后一周，人民幣中間價、既期匯率以及12個月NDF大幅升值預(yù)示人民幣匯率基本穩(wěn)定。中國人民銀行行長周小川在G20央行行長和財長會議上的表態(tài)，將進(jìn)一步弱化人民幣貶值預(yù)期，這意味著國內(nèi)流動性將不會因資本外流而趨于緊張。同時央行仍會采取各種定向工具釋放流動性。因此預(yù)計9月宏觀流動性整體寬松，資金價格會穩(wěn)中有降。這將從宏觀層面對市場形成支撐。

近期，股市整體資金供應(yīng)繼續(xù)減少，信用資金大幅下降，海外資金持續(xù)流出。但另一方面，投資者情緒觸底之后已在緩慢回升。比如，反映投資者情緒的新增開戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周增加，且上升幅度持續(xù)加大；反映機構(gòu)投資者偏好的開放型基金投資股市的比例為75.19%，較之前小幅提升；反映市場風(fēng)險溢價水平的封閉式基金貼水率也下降到過去一個月以來的最低值14.92%。

9月美聯(lián)儲加息預(yù)期將成全球市場最大的不確定性。在8月份匯率形成機制調(diào)整后，人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)險資產(chǎn)的一種。無論經(jīng)濟(jì)邏輯如何，出現(xiàn)全球風(fēng)險資產(chǎn)震蕩的時候，人民幣資產(chǎn)也會大概率隨之波動。美聯(lián)儲可能加息的影響已經(jīng)反映到全球資產(chǎn)價格中，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時好時壞所帶來的加息的不確定性成為影響全球風(fēng)險資產(chǎn)價格走勢的最大因素。在目前的市場環(huán)境下，全球市場更可能共振下行，這會拖累A股市場。

降杠桿、貶匯率兩大沖擊波已進(jìn)入尾聲，市場恐慌情緒與風(fēng)險偏好已觸底。今年6月中旬至今，在清理整頓場外高杠桿配資、通脹漸起寬松預(yù)期減弱，及近期美元升息時點臨近、人民幣匯率貶值波動、中國經(jīng)濟(jì)放緩壓力超預(yù)期等沖擊下，市場經(jīng)歷了兩波快速暴跌，主要股指自高點近乎腰斬。而場內(nèi)外快速降杠桿、匯率快速貶值到位后，及近期中美兩大央行貨幣政策或基調(diào)緩和下，正舒緩了全球市場恐慌情緒與悲觀預(yù)期?？梢灶A(yù)見，隨著人民幣匯率的企穩(wěn)、意外雙降重啟寬松預(yù)期、近期兩大首要任務(wù)穩(wěn)增長防風(fēng)險（尤其是金融）政策的發(fā)力，市場恐慌情緒與風(fēng)險偏好已觸底，9月初軍工、國企改革兩大主題板塊的強勢崛起，或預(yù)示部分高風(fēng)險偏好資金正復(fù)活。

結(jié)構(gòu)性機會初顯

中信證券分析師黃若谷認(rèn)為，8月股市震蕩可能是主旋律。8月份A股市場下跌，從國內(nèi)看有經(jīng)濟(jì)加快下行、通脹預(yù)期上升以及投資者情緒恐慌導(dǎo)致風(fēng)險偏好下降等；從國際看，則有美聯(lián)儲加息預(yù)期的波動，以及人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致全球市場共振下行等因素。展望9月份，黃若谷認(rèn)為部分因素在好轉(zhuǎn)，比如8月宏觀數(shù)據(jù)可能較7月份回升會緩解投資者對經(jīng)濟(jì)硬著陸的恐慌，人民幣匯率趨于穩(wěn)定導(dǎo)致貶值預(yù)期弱化會緩解資本外流，投資者情緒在觸底回升。尤為重要的是，8月，天津港爆炸、閱兵等重要事件主要占據(jù)輿論頭條，往后看，9月輿情可能會相對平靜，國企改革的頂層設(shè)計方案可能會選在這一時間窗口推出，投資者對改革的信心會明顯提升，風(fēng)險偏好也可能會上行。這些因素將有望支撐A股上行。但近期輿情顯示，監(jiān)管層加緊清理杠桿資產(chǎn)，這對仍帶杠桿的場內(nèi)資金有著巨大壓力。更為重要的是，在人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)險資產(chǎn)后，美聯(lián)儲加息的不確定及其導(dǎo)致的全球市場波動加大可能會成為A股最大的拖累因素。因此，對9月A股市場，黃若谷認(rèn)為震蕩的可能性較大。

廣證恒生認(rèn)為，從趨勢上看，短期走勢的性質(zhì)仍屬于超跌反彈。由于前期殺跌時間之短、幅度之大，大量套牢籌碼并未得到有效充分的換手，市場整體仍處于未出清的非均衡狀態(tài)，因此重新走穩(wěn)仍需時日。一方面，考慮到當(dāng)前指數(shù)的上方有年線和3388-3490的跳空缺口的壓制，判斷3300-3500點將成為本月箱體的頂部區(qū)域。另一方面，經(jīng)過兩輪悲觀情緒的宣泄之后，做空動能已得到較為充分的釋放，盡管底部仍有待探明，但整體來看9月繼續(xù)向下的空間不大，判斷9月將圍繞2800-3400點進(jìn)行箱體震蕩。

在投資板塊方面，東吳證券建議優(yōu)選高分紅真成長。從結(jié)構(gòu)來看，銀行、汽車、公路運輸?shù)鹊凸乐蹈叻旨t率經(jīng)歷年內(nèi)兩輪降息后也具備了較高風(fēng)險收益比?？紤]9月份后庫存周期有望重啟、貨幣政策寬松維持等特性，2012年9月-12月藍(lán)籌估值修復(fù)行情有望再現(xiàn)。綜合分紅、估值與業(yè)績匹配度等因素分析，建議超配交通運輸、公用事業(yè)、金融、食品飲料和醫(yī)藥生物板塊。另外，國防軍工、“一帶一路”、國企改革、制造2025等領(lǐng)域諸多個股已經(jīng)先于市場走出獨立行情，與政策強相關(guān)主題類投資機會仍將是這一階段投資者博弈主戰(zhàn)場。