康得新：高分子材料龍頭企業(yè)探秘

高新科技領域公司正受到國內資本市場追捧，2010年于國內中小板上市的康得新，今年市值已經超過640億元人民幣，然而其董事長鐘玉最近在接受媒體采訪時表示，三年內市值要達到3000億。一石激起千層浪，資本市場是否看好公司未來發(fā)展？

探究企業(yè)

業(yè)績持續(xù)高增長

作為國內預涂膜和光學膜的龍頭企業(yè)，康得新以先進高分子材料為核心，建立了新興材料產業(yè)、3D智能顯示信息產業(yè)、新能源電動車三大業(yè)務板塊。

數(shù)據(jù)顯示，2014年康得新全年營業(yè)總收入達到52億元，同比增長63%，營業(yè)利潤11.5億元，同比增長57.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤10億元，同比增長51.8%。公司收入和凈利潤逐年增長，2010-2014年營業(yè)收入從5.24億元增加到52.08億元，年均復合增速為77.6%；凈利潤從0.70億元增加到10.03億元，年均復合增速為94.6%。

據(jù)悉，康得新主營業(yè)務為預涂膜及覆膜機產品，并成為國內乃至世界預涂膜行業(yè)的龍頭企業(yè)。就在經歷了傳統(tǒng)業(yè)務快速發(fā)展的基礎上，康得新于2011年進入更為高端的光學膜領域，經過幾年的積累和研發(fā)后，如今的康得新已經成功打造了預涂膜之外的另一大業(yè)務板塊——光學膜。

據(jù)記者了解，康得新已于2013年在張家港建成年產2億平方米光學薄膜工廠，如今康得新光學膜產能達到2.4億平方米，成為了國內第一家光學膜全產業(yè)鏈大規(guī)模生產制造企業(yè)。近幾年，光學膜業(yè)務占公司收入和利潤的比例持續(xù)提升。2014年上半年，光學膜業(yè)務占公司收入和毛利潤的比例分別為67.7%和70.4%；2012～2015年光學膜銷售收入年均增長150%。這標志著康得新光學膜業(yè)務已經步入正軌，成為企業(yè)營收的重要支柱，也成為康得新的新增長點。

2013年9月公司宣布進入汽車窗膜領域。而現(xiàn)在，公司已成為我國唯一一家進入世界汽車窗膜7家生產俱樂部的成員之一，目前其生產的KDX車膜產品已經與國內與10多家整車廠、200多家4S店、2000多家線下店有合作，業(yè)內人士預計其將在未來1億平方米車膜市場份額中占近40%份額。

價格優(yōu)勢明顯

眾所周知，光學薄膜是光在傳播路徑過程中，附著在光學器件表面上薄而均勻的介質膜層，通過分層介質膜層的反射、透（折）射和偏振等特性，以達到各領域所需要的各特殊形態(tài)的光。隨著LED液晶電視滲透率提升、智能手機、平板電腦、智能電視出貨量的增大以及我國大陸多條面板生產線的逐步投產，將相應拉動市場對于光學膜的需求。

記者從業(yè)內人士處了解到，由于光學膜產業(yè)集中度較高，目前80%以上的市場份額由國外巨頭占據(jù)，而國內企業(yè)由于大部分采用國產聚酯切片為原料，具有價格優(yōu)勢。據(jù)權威信息顯示，由于康得新光學膜直接銷售給國內背光模組企業(yè)，省去關稅等費用，且成本低于進口企業(yè)8%～10%，所以已成為三星、LG、友達、分眾傳媒、韓國聯(lián)合鋼鐵、印度烏塔姆鍍鋅鋼等大型光學膜用戶的選擇。

打造裸眼3D產業(yè)生態(tài)鏈

近年來，康得新通過收購介入裸眼3D智能顯示和內容播放領域，目前，公司擁有裸眼3D類800余項專利?？档眯乱月阊?D的產業(yè)生態(tài)鏈思路著手，軟件與硬件全面覆蓋，推出的一站式KDX智能高清裸眼3D顯示解決方案，形成了手機、平板、電視機、顯示器、筆記本等全系列終端顯示應用，能夠提供3D視頻播放、高清3D圖片欣賞與拍攝、3D游戲、人眼追蹤伺服以及3D景深調節(jié)等系統(tǒng)功能。

在硬件端，康得新研發(fā)的裸眼3D電視已成功亮相今年5月上海2015首屆CES亞洲消費電子展。今年，康得新先后與飛利浦、長虹和聯(lián)想戰(zhàn)略合作，將陸續(xù)推出“長虹X6高清裸眼3D智能手機”、“聯(lián)想智能高清裸眼3D電視”。7月15日公司公告，將參與上海行悅信息科技的非公開發(fā)行，后者為中國最大的連鎖酒店互動電視平臺運營商，預計未來三年在全國的連鎖酒店市場覆蓋率將達到50%以上，康得新此舉旨在打造基于互聯(lián)網的商業(yè)數(shù)字多媒體平臺運營公司。

此外，在軟件端，康得新于5月12日公告設立“東方視界科技有限公司”，將專注于建設3D業(yè)務中面向包括電視、手機、PAD及PC端的門戶及廣告業(yè)務，這將進一步提升公司在3D文化產業(yè)內的龍頭地位。

布局碳纖維產業(yè)鏈未來發(fā)展可期

公司另一個重要的產業(yè)發(fā)展方向是新概念新能源汽車，公司與控股股東康得集團共同合作，已經完成了產業(yè)技術生態(tài)鏈布局。公司以顯示光學膜、裝飾膜、隔熱窗膜、智慧窗膜、低阻值ITO膜、碳纖維材料技術為基礎，通過產業(yè)布局延伸，發(fā)展了智能觸控顯示屏、3D顯示屏、智能化操作系統(tǒng)，設立張家港碳纖維復合材料有限公司，與德國慕尼黑工業(yè)大學合作設立康得新歐洲碳纖維研究中心，與德國雷丁公司合資設立汽車輕量化設計中心，與寶馬公司、雷丁公司、慕尼黑工業(yè)大學及設備廠商共同合作，積極推進碳纖維復合材料生產基地的建設。

據(jù)統(tǒng)計，預計2014年全球碳纖維總需求5萬噸，伴隨著世界碳纖維電動汽車帶動的市場應用，預計2018年全球碳纖維的需求將達到8萬噸。隨著全球新能源電動車的快速發(fā)展，使得全球碳纖維的產能未來三年缺口60%。公司涉足高性能碳纖維和碳纖維復合材料領域，又與北汽投資合作，在碳纖維、新材料和新能源電動車的產業(yè)內強強聯(lián)合，隨著碳纖維電動汽車的輕量化進程的推進，未來碳纖維業(yè)務市場空間巨大。

券商評價

申萬宏源：國際高分子復合材料龍頭企業(yè)，維持“買入”評級。前期在市場較為波動時，公司提出了實施員工持股計劃，并且杠桿比例高達1：7，彰顯出公司對自身未來發(fā)展的極大信心。并且傳統(tǒng)行業(yè)空間巨大，未來將打造光學膜產業(yè)鏈的工業(yè)4.0，引進國外先進技術，在碳纖維復合材料建設及企業(yè)經營方面能引入互聯(lián)網理念，打造具有互聯(lián)網基因的新材料基地。維持2015-2017年盈利預測每股收益分別為0.99元、1.26元、1.67元，目前股價分別對應2015-2017年28/22/17倍PE，維持“買入”評級。

招商證券：投資連鎖酒店智能多媒體系統(tǒng)運營商，布局謀長遠。公司擬投資2664萬元參與新三板公司上海行悅信息股份有限公司（代碼：430357）定向增發(fā)，獲得3.15%股權。行悅信息為中國最大的連鎖酒店智能互動平臺運營商，2014年收入為7020萬元，凈利潤為1088 萬元。此次入股，有助于擴大公司智能高清裸眼3D和大屏觸控顯示技術產品的市場推廣應用，促進長期發(fā)展。

風險提示：市場開發(fā)風險；項目延遲風險；毛利率下滑風險。

安信證券：三大板塊快速發(fā)展，高杠桿員工持股計劃彰顯信心，維持買入-A評級，目標價50元：我們認為公司成長空間應當重估，公司在光學膜、碳纖維、石墨烯等項目未來均是百億空間，3D產業(yè)成型后盈利空間也在百億元，預計每個產業(yè)的成功搭建和整合并購都能帶來千億市值、總市值500億美元的空間。預計公司2015-2016年EPS分別為1.07元和1.68元（考慮增發(fā)攤?。S持買入-A的評級，目標價50元。我們橫向比較目前化工新材料大市值公司，無論從公司高管的能力、執(zhí)行力、估值和成長的匹配性還是公司未來產品的空間、稀缺性，都是優(yōu)先選擇的標的。

風險提示：光學膜價格下滑、新項目市場拓展進度低于預期等風險。

高管訪談

《小康·財智》：碳纖維是個很熱門的詞匯，國內也有很多企業(yè)進軍碳纖維，康得新的碳纖維項目前景如何？

鐘玉（董事長）：我覺得我國碳纖維工業(yè)和水平跟全球的差距，幾乎是四十多年，主要壟斷在日本人手里，占據(jù)了全球70%。我們跟德國簽訂合作協(xié)議時，得到了中德兩國政府的高度重視。之所以得到兩國政府的高度重視，是因為中國想把德國的技術引入中國，而德國需要中國的投資。所以，我們這個項目，恰恰是符合了這樣一些條件。中國碳纖維有更多的公司參與、推動和發(fā)展，我覺得是一件好事。我國材料和重型裝備一直處于劣勢，企業(yè)往往通過產品組裝來賺取微薄利潤。因此康得新希望通過發(fā)展高分子復合材料，一方面為企業(yè)獲取盈利和成長空間，另一方面也為我國的產業(yè)結構調整和經濟發(fā)展做一些貢獻。

《小康·財智》公司的石墨烯現(xiàn)在已經到了產業(yè)化的前沿，石墨烯能帶來多大的產業(yè)規(guī)模？未來發(fā)展前景如何？

鐘玉：石墨烯的用途是比較廣泛的，我們更關注于用于高分子材料里面。石墨烯是要在超級電容、鋰電池的正負極材料，用于汽車上，也可以用于導電，柔性顯示屏也是一個重要的方面。應該說我們石墨烯做材料，所有的應用領域都會去推進。我認為石墨烯對康得新的業(yè)績支持，應該在2016年會有體現(xiàn)。

石墨烯實際上并不神秘，因為我國在石墨烯的技術水平上和國外相比差距不太大。目前，石墨烯是到了產業(yè)化的前沿，但它的問題在于，大家都在前沿上，它面臨著共同的問題：首先石墨烯的原料制備，目前的原料制備技術都是用氧化還原的技術及CV技術，這兩種技術目前是最成熟的技術，但這兩種技術在產業(yè)化的應用中都存在巨大的問題。一個問題是成本巨高，另一個問題是會帶來很大的污染，使得這個材料不可能得到應用。

全世界在石墨烯的原料制備，和產品開發(fā)設備開發(fā)都處在不成熟的條件下，大家都在持續(xù)努力。因為石墨烯是無可替代的材料，有非常廣闊的應用前景。三年來，我們一直在關注石墨烯，前期做了大量工作，現(xiàn)在可以說我們有些技術已經達到前沿，可以接近產業(yè)化了。石墨烯對于我們來講，這三年還是產業(yè)化推進的一個過程，真正走上規(guī)模那還是在2016、2017年。

《小康·財智》據(jù)了解，膜產業(yè)也是公司重點發(fā)展的方向。請問在窗膜和3D膜產業(yè)上作為企業(yè)的掌舵人有哪些想法？

鐘玉：窗膜整個進展得不錯，主要的功勞是整個團隊。汽車窗膜已經實現(xiàn)全面滿產了。3D從今年推進的效果來看，有幾個要點：第一個要點，3D是康得新推出的引領全球的一個大產業(yè)。的確，3D這個產業(yè)，我們第一次提出一個3D大產業(yè)的概念，我們是從3D的燈箱、3D的展示、3D的包裝、3D的個性化制作、3D的文化用品、3D的手機、3D電視、3D內容制作等。在這些領域當中我們在進行全面推進。比如我們也聯(lián)系了我們在預涂膜領域的全球代理商，因為他們本來就是在印刷包裝行業(yè)，也是面臨著文化產品，所以我們在全球推動?，F(xiàn)在我們在廣告燈箱上取得了一些進展，比如大家在上海主要的幾個地鐵站都有了，3D燈箱廣告，未來大家可能會越來越多的看到。比如我們在裸眼3D的佛像制品，使整個佛像更加栩栩如生。在文化用品方面的應用，包括像出口俄羅斯的油畫。3D包裝，由法國代理商，在推動奢侈品包括LV等奢侈品的包裝上應用。我們和我國著名的手機廠商聯(lián)合開發(fā)的裸眼3D的手機、Pad和電視機，可能在明年會有大的突破。

3D產業(yè)這一塊，的確有一個非常巨大的想象空間。而我們突出的，是我們在光學膜技術、芯片技術、軟件技術，我們做膜組鏈，我們把膜組鏈完成交給整機廠，他們最后去做裸眼3D的手機電視和移動終端等等。所以我覺得，2015年來講，3D產業(yè)對康得新的業(yè)績會取得一個良好的開始，明年可能增量會更大。