中美證券市場(chǎng)規(guī)制比較研究

摘要：本文從研究目的在于探討如何健全與完善中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)制體制，建立適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的政府規(guī)制模式。給中國(guó)證券市場(chǎng)和中國(guó)的證券監(jiān)管當(dāng)局提供借鑒。

關(guān)鍵詞：證券規(guī)制;證券市場(chǎng)

證券是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，因此，廣義上的證券市場(chǎng)指的是所有證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，狹義上，也是最活躍的證券市場(chǎng)指的是資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而產(chǎn)生的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)以證券發(fā)行和交易的方式實(shí)現(xiàn)了籌資與投資的對(duì)接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。

一、引言

（一）研究背景

美國(guó)是一個(gè)典型的由政府主導(dǎo)設(shè)立專門管理機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)制的國(guó)家，其證券規(guī)制經(jīng)歷了長(zhǎng)期演變，形成一系列非常有效的規(guī)制手段和方法，并積累了相當(dāng)多的規(guī)制經(jīng)驗(yàn);而中國(guó)證券體制發(fā)展時(shí)間較短，各方面不太成熟。隨著世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化腳步的加進(jìn)，證券業(yè)作為金融業(yè)的一重要領(lǐng)域，在世界經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)上扮演著越來越重要的位置。和國(guó)外歷史較久的證券業(yè)相比，我國(guó)的證券業(yè)發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，證券市場(chǎng)規(guī)制并不成熟，仍有很多問題需要解決。本文通過比較中國(guó)與美國(guó)的證券市場(chǎng)規(guī)制中，我們可以吸收和借鑒美國(guó)證券市場(chǎng)中的政府規(guī)制理論、經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)我國(guó)的證券規(guī)制的問題提出相應(yīng)對(duì)策，有理論意義與現(xiàn)實(shí)意義的。

（二）國(guó)內(nèi)外證券規(guī)制的理論綜述

西方證券規(guī)制理論的研究中兩大證券規(guī)制理論分別是公共利益理論和法律理論的不完備性。我國(guó)學(xué)者對(duì)證券業(yè)規(guī)制主要從市場(chǎng)監(jiān)管方面進(jìn)行了闡述。國(guó)內(nèi)專家學(xué)者研究主要集中在對(duì)證券市場(chǎng)失靈與政府證券規(guī)制關(guān)系方面以及在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行證券規(guī)制中政府角色定位方面，以及證券市場(chǎng)的政府證券規(guī)制體制改革和國(guó)外政府證券規(guī)制經(jīng)驗(yàn)的介紹與總結(jié)，借鑒參考已有學(xué)者的研究成果為研究我國(guó)證券市場(chǎng)的證券規(guī)制問題提供了重要的理論。以此為我國(guó)證券市場(chǎng)政府證券規(guī)制的構(gòu)建提供參考依據(jù)。

二、中美證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

一、市場(chǎng)發(fā)展完備：美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，上世紀(jì)八十年代以來美國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模增速快約為9%，超過同期GDP6%的年均增速。至今為止美國(guó)債券市場(chǎng)成為種類齊全的世界最大的資本市場(chǎng)。二、證券市場(chǎng)融資種類齊全：以債券市場(chǎng)為例，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，美國(guó)債券市場(chǎng)的品種主要包括聯(lián)邦政府公債、市政債券、公司債券以及結(jié)構(gòu)性債券（含抵押貸款證券和資產(chǎn)支持證券）。

（二）中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

一、初具規(guī)模：中國(guó)證券市場(chǎng)自改革開放開始經(jīng)過20多年的發(fā)展已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化比率已經(jīng)超過50%。二、交易主體市場(chǎng)性不完全：證券市場(chǎng)的功能定位為國(guó)企改革服務(wù)。長(zhǎng)期以來為國(guó)有企業(yè)籌募資金忽視了對(duì)上市公司質(zhì)量和運(yùn)作率的考察，并且公司上市并不由市場(chǎng)選擇從而導(dǎo)致交易主體市場(chǎng)很不完善。三、機(jī)構(gòu)投資者入市資金有限：從投資者的角度來講，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月，我國(guó)證券市場(chǎng)市值為230977.19"億元，流通市值為199579.54"億元，總股本為40569.08"億股，投資者開戶數(shù)13247.15"萬戶。從整體上來看，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者歷時(shí)短、數(shù)量少、規(guī)模小、入市資金有限、參與公司治理經(jīng)驗(yàn)匱乏。四、投資中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善：我國(guó)的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)雖然很多，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)不足，經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范，使投資者對(duì)這些中介機(jī)構(gòu)失去信心。

三、中美證券市場(chǎng)證券規(guī)制體制比較

（一）美國(guó)證券市場(chǎng)證券規(guī)制體制

1.美國(guó)證券市場(chǎng)證券規(guī)制體制特點(diǎn)

美國(guó)是最證券市場(chǎng)證券規(guī)制里典型的集中型體制。該體制是政府設(shè)立專門的全國(guó)性證券規(guī)制機(jī)構(gòu)，制定和專門的證券市場(chǎng)管理法規(guī)實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)一管理。集中型體制管理時(shí)，顯示兩大特點(diǎn)：一、強(qiáng)調(diào)立法管理。二、設(shè)立統(tǒng)一的證券管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)證券規(guī)制職責(zé)。美國(guó)獨(dú)立于其他國(guó)家機(jī)關(guān)的專職機(jī)構(gòu)作為證券規(guī)制主體。

2.美國(guó)證券市場(chǎng)證券規(guī)制體制層次

層次一：聯(lián)邦政府的監(jiān)督與管理，層次二：各州政府的監(jiān)督與管理層次三：自我監(jiān)督與管理

3.美國(guó)證券市場(chǎng)證券規(guī)制機(jī)構(gòu)

美國(guó)政府為加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督與管理，成立了美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）。SEC是美國(guó)統(tǒng)一管理全國(guó)證券交易活動(dòng)最高管理機(jī)構(gòu)，管理監(jiān)督全美股票和債券交易的職能。SEC下設(shè)四個(gè)執(zhí)行機(jī)構(gòu)：公司財(cái)務(wù)部、市場(chǎng)管理部、投資管理部和執(zhí)法部。

（二）中國(guó)證券市場(chǎng)證券規(guī)制體制

1、中國(guó)證券市場(chǎng)證券規(guī)制體制的特點(diǎn)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一政府證券規(guī)制為主、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律性管理為輔的證券市場(chǎng)規(guī)制體制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)全國(guó)證券市場(chǎng)，規(guī)制證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)揮自我管理職能。

2、中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)制機(jī)構(gòu)

（一）證監(jiān)會(huì)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)全國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)制。區(qū)域內(nèi)上市公司和證券經(jīng)營(yíng)服務(wù)機(jī)構(gòu)由證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)一一地方證管辦和特派員辦事處、證監(jiān)會(huì)專員辦事處根據(jù)授權(quán)和職責(zé)分別證券規(guī)制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主要職責(zé)是擬定證券期貨市場(chǎng)的政策、規(guī)劃起草證券期貨市場(chǎng)的法律規(guī)章。

（二）自律組織：證券交易所及證券業(yè)協(xié)會(huì)

證券交易所制定上市規(guī)則、交易規(guī)則和會(huì)員管理規(guī)則。享有審核同意權(quán)、股票和公司債券暫停上市權(quán)、股票和債券退市的決定權(quán)等多項(xiàng)權(quán)利。證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是會(huì)員制組織形式，證券公司均應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)，章程由會(huì)員大會(huì)制定會(huì)備案。

四、完善中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)制的對(duì)策與建議

（一）政府管制的成本收益分析

一種規(guī)章實(shí)施其中的過程并不簡(jiǎn)單，對(duì)不同級(jí)別的政府、企業(yè)甚至是個(gè)人都會(huì)有一定的影響。所以，要具體分析證券規(guī)制改革對(duì)經(jīng)濟(jì)哪些方面產(chǎn)生影響，就要從各個(gè)方面詳細(xì)分析。其中，若以成本收益分析為基礎(chǔ)，就業(yè)、物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政、環(huán)境和生態(tài)等因素，在證券規(guī)制改革的情況下并不會(huì)產(chǎn)生社會(huì)凈收益，所以，政府沒有必要對(duì)上述方面進(jìn)行管制。

（二）行政主管部門評(píng)估已經(jīng)生效的規(guī)章

行政機(jī)關(guān)依法行政的依據(jù)是國(guó)家政府部門規(guī)章，它不但操作程序而且有規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。主管部門評(píng)估包括執(zhí)行規(guī)章而取得的收益和產(chǎn)生的成本;主要對(duì)某些規(guī)章或規(guī)章的某些條款阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及規(guī)章同法律法規(guī)相悖，或是規(guī)章間的沖突等問題，進(jìn)行分析。政府行政部門對(duì)規(guī)章的制定、執(zhí)行、評(píng)估、修正和廢止，應(yīng)成為一個(gè)統(tǒng)一的行政立法系統(tǒng)。評(píng)估這一環(huán)節(jié)是非常重要的，它對(duì)判斷規(guī)章促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展或是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

（三）處理政府、社會(huì)和市場(chǎng)的關(guān)系

政府證券規(guī)制在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位是不容忽視的，它作為不可或缺的制度安排，實(shí)際上就是處理政府與市場(chǎng)間關(guān)系的變化。市場(chǎng)是政府證券規(guī)制的基礎(chǔ)，只有在社會(huì)不愿管、不能管的地方和市場(chǎng)失靈的地方才能實(shí)行政府證券規(guī)制。隨著當(dāng)前證券規(guī)制理論的演變、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)日趨成熟，市場(chǎng)失靈的范圍逐漸減小，經(jīng)濟(jì)性證券規(guī)制的范圍也隨之逐漸越小;而隨著社會(huì)力量影響的加大，社會(huì)性證券規(guī)制的范圍將有所擴(kuò)大，因此政府證券規(guī)制的邊界是不斷的變化的。

美國(guó)政府證券規(guī)制的轉(zhuǎn)變，經(jīng)歷了四個(gè)過程的變化“由最初的自由競(jìng)爭(zhēng)到政府制定引導(dǎo)證券規(guī)制，再到放松證券規(guī)制，最后進(jìn)入再證券規(guī)制過程。美國(guó)政府證券規(guī)制改革的變化路徑，政府證券規(guī)制的制定與改革是與當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步的程度相適應(yīng)的，與政府和市場(chǎng)的關(guān)系變化過程同樣是相適應(yīng)的。可以說，政府證券規(guī)制是個(gè)動(dòng)態(tài)變換的過程。

在中國(guó)，1949年建國(guó)以后，政府證券規(guī)制非常嚴(yán)格，具體體現(xiàn)為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的直接命令和嚴(yán)格控制。相比于美國(guó)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我國(guó)沒有嚴(yán)格意義上的“成熟”市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，直到十四大才開始將建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。而在轉(zhuǎn)軌時(shí)期對(duì)政府證券規(guī)制的要求更為嚴(yán)格，它的任務(wù)又不僅僅停留在放松或強(qiáng)化的的簡(jiǎn)單控制上，而是在收縮計(jì)劃體制下證券規(guī)制邊界的同時(shí)，適當(dāng)?shù)馗M(jìn)。綜上所述，合理地界定政府與市場(chǎng)間的界限是至關(guān)重要的。

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