滬港通半年，恒指爆牛市

恒指屢創(chuàng)七年新高

香港無線電視（TVB）于五一節(jié)前夕重播了一部上世紀(jì)90年代的電視劇《大時代》，這部表現(xiàn)香港股市跌宕起伏的經(jīng)典劇造就了香港股市特有的“丁蟹效應(yīng)”。不過，這一回“丁蟹效應(yīng)”恐怕要失靈了。面對漲勢如虹的A股，陳君（化名）依然選擇了加倉港股，他告訴記者：“我手上現(xiàn)在港股和A股的資金比是7：3”。

從事金融行業(yè)的陳君炒A股已十余年，炒港股也有三年多時間。在“滬港通”啟動之前，像陳君這樣的個人投資者要想投資港股，一種途徑是購買QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）基金進行間接投資，如果想要親自操盤，就必須通過香港的券商或者內(nèi)地券商在香港的分支機構(gòu)進行開戶，并安排好香港的托管銀行。交易以港幣進行結(jié)算，換匯、跨境轉(zhuǎn)賬等手續(xù)都需要協(xié)調(diào)好?！皽弁ㄖ?，最直接的變化就是可以直接用人民幣投資港股。”陳君談到：“很多股民對那些僅在香港上市的大牛股，比如騰訊、聯(lián)想，—直都希望能夠參與投資?！标惥牟僮魇墙谫Y金南下的一個縮影，在A股盡享盛宴的同時，內(nèi)地資金正以潮涌之勢進入香港市場。

恒生指數(shù)在4月全月累計上漲3232點，以點數(shù)計全月累計升幅創(chuàng)出歷年最大，全月漲幅達到12.98%，成為A股以外全球表現(xiàn)最佳市場，日股、美股、新加坡股市上月僅累計上漲約1%。

港股自2007年觸頂回落后，長達七年多時間受制于25000點心理關(guān)口，直到今年4月受益內(nèi)地A股牛市，恒指終于出現(xiàn)突破性走勢。恒生指數(shù)創(chuàng)出2008年5月以來的高位，單日成交金額更創(chuàng)出紀(jì)錄新高，突破2007年“港股直通車”時的紀(jì)錄；國企指數(shù)亦創(chuàng)出2011年5月以來的新高?？芍^“三年不發(fā)市，發(fā)市勝三年”。

兩地不少分析人士直言不諱：港股此輪行情是“資金市”。內(nèi)地原本已有港股賬戶的投資者大舉買入，再加上部分外資機構(gòu)也加倉港股。與此同時，源源不斷的“北水”通過“滬港通”大舉南下，成為推動了恒指和國企指數(shù)短期內(nèi)大漲的催化劑。

“北水南下”在今年清明節(jié)后迎來了一輪高潮，香港恒生指數(shù)連續(xù)數(shù)日刷新近七年新高。4月8日，恒指大漲3.8%，即961.22點，港股總市值升至228.6萬億港元的歷史新高。

與此同時，“滬港通”多項指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高：“港股通”半日成交金額達到150.44億港元（約120億元人民幣），“港股通”額度用量高達78.14億元，占每日額度（105億元）的74%；“滬股通“和”港股通“半日總成交金額高達200億元。這也是自“滬港通”開通以來，“港股通”成交金額首次超過“滬股通”成交金額。8日上午，“港股通”成交金額約占香港證券市場總成交金額的5.6%。

在8日大漲近千點之后，4月9日，恒生股指早盤沖高，成功突破27000點，上探27922點，再度刷新七年新高點位，超過2，900億港元的成交額展示出港股市場的火爆人氣?！案酃赏ā币策B續(xù)第二天出現(xiàn)額度供不應(yīng)求的局面。4月9日下午13：48，“港股通”105億元每日額度全部用罄，且比4月8日提早了20分鐘左右。

根據(jù)“港股通”制度規(guī)定，“港股通”總額度為2，500億元，每日額度上限為105億元。當(dāng)周“港股通”累計使用263.89億元，自開通以來共使用637.89億元，占總額度的25.5%。而此前，“港股通”額度用量最大的一天也僅為25.6億元。

港股此輪行情主要受內(nèi)地資金影響，從中資股表現(xiàn)便可見一斑。國企指數(shù)在4月漲2085點，漲幅16.9%；紅籌股指數(shù)漲幅最大達19.4%。受內(nèi)地券商股行情的帶動，單單是港交所這一只股票，就在4月大漲56.1%，股價一度創(chuàng)305.6港元之上市新高，成為港股漲幅第二大藍(lán)籌股。

H股價值洼地凸顯

不看圖形、不聽消息，陳君多年來堅持他的價值投資取向，在他看來，用哪種貨幣進行交易并不是最重要的，港股市場最大的吸引力在于投資價值?！案酃晒乐档?，兩地都上市的股，挑便宜的買，就是這個簡單邏輯。”

陳君以兩地上市的“港股通”標(biāo)的江西銅業(yè)為例作說明，A股市場上，去年江西銅業(yè)最低時只有11元，目前一年時間已經(jīng)上漲到23元。而H股去年同期至今年3月-直接近橫盤狀態(tài)，股價長期停留在13港元，A股比H股貴了75%。大筆資金嗅到了機會，4月下旬，江西銅業(yè)漲幅接近15%。從估值水平來看，兩地差距極大。港股主板股票平均市盈率僅11-12倍，“滬港通”標(biāo)的里面的電信/信息技術(shù)板塊，平均市盈率才18倍左右。而A股主板股票平均市盈率在16-17倍，中小企業(yè)市盈率水平為59倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率水平為99倍，熱門的互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等板塊的估值，更普遍在100倍以上。

在截至4月初的過去六個月中，上證綜指暴漲58.5%，而恒生指數(shù)幾乎未動，漲幅只有8.4%。作為追蹤內(nèi)地和香港兩地同時上市股票價格差異的AH股溢價指數(shù)表現(xiàn)更為明顯，長期低于100的AH股溢價指數(shù)飆升至137的高位。部分A股投資者開始獲利離場，轉(zhuǎn)向漲幅較小、估值較低的港股。交銀國際首席策略分析師洪灝表示：“恒生指數(shù)即使在32000點水平，恒指的市盈率也僅為13.5倍，與世界其他主要市場相比，仍然是估值最便宜的市場之一?！备酃傻谋q，讓更多的投資人開始意識到海外資產(chǎn)配置的重要性。恒生中國零售銀行及財富管理業(yè)務(wù)主管侯雪銘也觀察到了這些年來恒生銀行客戶身上的變化。他談到：“越來越多的客戶有興趣進一步了解港股市場，由于‘滬港通’目前有50萬的門檻限制，所以很多客戶選擇了關(guān)聯(lián)恒指的QDII產(chǎn)品。

據(jù)介紹，去年“滬港通”推出后，恒生銀行推出QDII恒生指數(shù)基金，為想捕捉“滬港通”機遇的客戶提供更多的資產(chǎn)配置選擇。據(jù)他透露：“今年‘滬港通’投資標(biāo)的代客境外理財量超過去年第四季度，增幅非常明顯?！?/p>

侯雪銘談到：“過去大多數(shù)內(nèi)地投資者對香港以及海外市場熟悉度不夠，隨著‘人民財智’的提升，未來會有更多的內(nèi)地投資者通過不同形式參與香港乃至全球市場?！?/p>

據(jù)了解，跟蹤恒生國企指數(shù)的分級基金——港股B表現(xiàn)也很搶眼，4月1日以來，累計漲幅已接近50%。此外，另外一只類似產(chǎn)品恒生B也有不錯表現(xiàn)。恒生B自3月30日起連續(xù)大漲，其中三個交易日漲停。盡管同期業(yè)績無法與A股基金相提并論，但基于對港股走勢的樂觀預(yù)期，外界對QDII基金的后續(xù)表現(xiàn)非?？春?。

公募基金獲準(zhǔn)投資港股

港股估值低由來已久，為何“滬港通”在沉寂了五個月后，此時突然爆發(fā)？恒生銀行侯雪銘告訴記者，“中國證監(jiān)會批準(zhǔn)內(nèi)地公募基金可借道‘滬港通’南下投資港股，不再需要QDII資格，這一政策成為港股此輪牛市行情的導(dǎo)火索?！?/p>

他并預(yù)計，清明節(jié)后的那一波資金潮僅僅是公募基金涌入港股市場的序曲?！罢哒{(diào)整后，基金公司要修改基金招募書，并通知投資人，電腦系統(tǒng)還需要匹配新的‘滬港通’業(yè)務(wù)功能，所以公募基金的大部隊還在路上?！?/p>

香港匯業(yè)證券策略師岑智勇也認(rèn)同這一觀點，他指出，“公募基金和機構(gòu)投資者的參與，將能發(fā)揮‘港股通’的真正潛力，并為港股注入新的購買力?！?/p>

3月27日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》（下稱《指引》）?！吨敢分饕ㄎ屙梼?nèi)容，最核心的內(nèi)容是：明確基金管理人可以募集新基金，通過“滬港通”機制投資香港市場股票，不需具備合格境內(nèi)機構(gòu)投資者 （QDII）資格；《指引》施行前已獲核準(zhǔn)或注冊的基金，應(yīng)根據(jù)基金合同約定情況，采取不同的程序參與“滬港通”。

截至去年底，內(nèi)地公募基金資產(chǎn)合計達48，607億元人民幣，按此增速，截至目前預(yù)計已突破5萬億元人民幣。而內(nèi)地整個金融行業(yè)的QDII獲批額度，總計約820.4億美元，若當(dāng)中有10%投資港股的QDII額度，通過“港股通”投資港股，其使用額度顯然會有大幅提升。消息一出，恒生指數(shù)便開始不斷走高。

好消息還不止于此，3月31日，中國保監(jiān)會發(fā)布了《中國保監(jiān)會關(guān)于調(diào)整保險資金境外投資有關(guān)政策的通知》，其核心內(nèi)容中有一條：拓寬險資境外投資范圍。具體包括：拓展保險資產(chǎn)管理機構(gòu)受托投資范圍，將險資投資境外的市場，由香港市場擴展至45個國家或地區(qū)；擴大境外債券投資范圍，將可投債券等固收品種由BBB級以上評級，調(diào)降為BBB級以上評級品種；增加香港創(chuàng)業(yè)板股票投資。

保監(jiān)會在答記者問中表示，《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細(xì)則》放開了險資投資香港主板市場，經(jīng)過兩年多的運作，保險機構(gòu)境外股票投資取得了一些經(jīng)驗，此時，放開香港創(chuàng)業(yè)板投資，能夠給予保險機構(gòu)更多的自主選擇空間，有助于優(yōu)化境外股票資產(chǎn)配置。同時，由于香港創(chuàng)業(yè)板很多上市公司的實際業(yè)務(wù)在境內(nèi)開展，放開香港創(chuàng)業(yè)板股票投資，也符合黨中央及國務(wù)院關(guān)于支持小微企業(yè)發(fā)展的政策要求。

由于險資金額比公募基金大，并且險資更為自主，因此放開險資投資香港創(chuàng)業(yè)板比放開公募基金更有“殺傷力”。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年2月末，險資運用余額為9.55萬億元。

匯業(yè)證券岑智勇分析指出：“上述政策的改動，都涉及允許機構(gòu)投資者進入港股市場，有別于‘滬港通’開通初期主要由散戶投資者參與的情況。由于機構(gòu)投資者大多關(guān)注股份估值及基本因素，著眼點明顯有別于散戶投資者。另外，機構(gòu)投資者所管理的資金，也較散戶投資者多?！?/p>

自上述政策推出后，通過“港股通”南下的資金明顯增加，主要投資在估值較低的板塊，例如科技板塊、H股較A股具折價的股份、暫時只在香港上市的中資股，例如騰訊、中國海洋石油、中國移動等。此外，香港股市獨有的品種，例如港交所及澳門博彩板塊，也較受內(nèi)地資金歡迎。

數(shù)據(jù)顯示，在3月30日至4月8日期間，獲得最多南下資金凈流入的股份是中國南車，涉及資金達3.08億港元；其次為金山軟件的2.72億港元；再次是中國北車的2.11億港元及中國中鐵的2.08億港元。除了上述股份外，在期內(nèi)獲得超過一億資金凈流入的“港股通”股份，共有13只。由此可見，南下資金由之前投資在香港上市的內(nèi)地知名企業(yè)，如漢能薄膜發(fā)電、保利協(xié)鑫能源及恒大地產(chǎn)等，變?yōu)橹饕哉呤芑莨杉肮乐迪鄬^低股份為主。

與港股直通車不同屬性

在股市浸淫多年的人或許會有一種似曾相識的感覺，此輪由“滬港通”帶動的行情與2007年“港股直通車”憧憬期間的走勢頗為相似，那一年也曾有過一波由“北水南下”帶動的行情。

2007年8月20日，國家外匯管理局宣布將推出“港股直通車”的消息發(fā)布后，在短短兩個多月間，恒指由約20000點升至30000點以上的高位，累計飆升近萬點。直到11月，前總理溫家寶表示，中央無限期推遲有關(guān)計劃時，港股才由高位回落。其后，恰逢2008年美國金融海嘯，令港股更是一瀉千里。甚至有投資者在2007年高位追入股市，結(jié)果便被綁了八年。相信對于不少投資者來說，2007年“被套牢”的教訓(xùn)，現(xiàn)在回想起來仍心有余悸。這或許也是去年11月“滬港通”啟動之初市場反應(yīng)略顯平淡的原因之一。

“滬港通”與當(dāng)年“港股直通車”最直接的區(qū)別是：投資者直接使用人民幣投資，而無需換匯，也無需去對方市場開戶，可以直接投資對方市場股票；“滬港通”清算交收以人民幣進行，而非美元等外幣。對于“港股直通車”的歷史是否會重演，恒生銀行侯雪銘給出了直截了當(dāng)?shù)幕卮稹！敖裉斓摹疁弁āc之前的‘港股直通車’不可同日而語?！酃芍蓖ㄜ嚒?dāng)時只是一個政策預(yù)期，而‘滬港通’政策是已經(jīng)落地的，包括‘深港通’也很快會跟上?！?/p>

侯雪銘特別提到，央行行長周小川4月24日在第31屆國際貨幣與金融委員會系列會議上提出并闡述了“中國將采用有管理的可自由兌換”概念。周小川當(dāng)時表示：“中國正在努力找機會實現(xiàn)的資本賬戶可自由兌換，不再是基于完全或可自由兌換這樣的傳統(tǒng)概念。取而代之的是，從全球金融危機吸取了經(jīng)驗，中國將采用有管理的可自由兌換?！?/p>

在侯雪銘看來，“滬港通”的制度設(shè)計正符合了周小川行長的這一理念，“‘滬港通’開辟了投資者直接投資渠道，可自由選擇標(biāo)的股票，而QFII是間接投資；并且，‘滬港通’對資金實施的一種閉合路徑管理，投資者在香港拋出股票獲得的資金，馬上按當(dāng)時的匯率沿原路徑返回成人民幣，這就是一種‘有管理的可自由兌換’?！?/p>

廣發(fā)證券策略分析師陳果也表示：“今天和2007年不同的是，2007年的‘港股直通車’胎死腹中，預(yù)期行情只演繹了三個月，但是今天的兩地市場互聯(lián)互通已經(jīng)開弓，不會有回頭箭，可以預(yù)期未來的互聯(lián)互通還會不斷擴大。而今天的內(nèi)地投資者對港股市場的熟悉程度也顯著強于2007年?！?/p>

兩地投資偏好差異互補

2014年4月10日，國務(wù)院總理李克強在出席博鰲亞洲論壇時，明確表示“將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制”，當(dāng)天下午滬港兩地便同時發(fā)布公告。

去年11月17日，“滬港通”（滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制）正式啟動，試點初期，“滬港通”總額度為5，500億元人民幣。其中“滬股通”總額度為3，000億元，每日額度為130億元；“港股通”總額度為2，500億元，每日額度為105億元。參與“港股通”個人投資者資金賬戶余額應(yīng)不低于50萬元人民幣。

“滬股通”的股票范圍是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票，共568只股票；“港股通”的股票范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票，共有268只股票。

截至2015年4月30日，“滬股通”日均成交59.8億元，相當(dāng)于同期上證綜指日均成交額的1.2%，日均成交14.9萬筆；“港股通”日均成交26.2億元，相當(dāng)于同期恒生指數(shù)日均成交額的3.1%，日均成交4.3萬筆。“滬港通”啟動多個月來經(jīng)歷了從“北熱南冷”到“北冷南熱”的轉(zhuǎn)變。從成交金額和額度使用情況看，“滬港通”運行至今大致可分為兩個階段。第一階段（從滬港通啟動至2015年3月27日），“滬股通”更受市場追捧，香港資金北上投資“滬股通”的熱情明顯高于“港股通”。具體而言，“滬股通”日均成交額是“港股通”的5.9倍，日均成交筆數(shù)是“港股通”的6.8倍；同期，“滬股通”日均使用額度16.8億元，相當(dāng)于130億元每日可使用額度的12.9%，而“港股通”日均使用額度僅4.6億元，相當(dāng)于105億元每日可使用額度的4.4%。

第二階段（從2015年3月30日至4月30日），兩地投資形勢開始扭轉(zhuǎn)，“港股通”較受投資者青睞。雖然“港股通”日均成交筆數(shù)依然少于“滬股通”，但日均成交金額已超過“滬股通”，約為“滬股通”日均成交金額的1.2倍；同期，“港股通”日均使用額度28.3億元，相當(dāng)于105億元每日可使用額度的29.6%，而“滬股通”平均呈現(xiàn)凈賣出，日均使用額度為0.5億元。

中國銀行國際金融研究所高玉偉指出：“這一變化的出現(xiàn)，既取決于滬港兩市的不同行情，也取決于‘滬港通’的交易機制、交易規(guī)則和門檻限制等，還受制于兩地投資者的偏好差異等因素?！?/p>

“滬股通”方面，投資者以海外機構(gòu)為主，大多偏好估值低和股息率高的大市值藍(lán)籌股，如中國平安、中信證券等。同時，投資者也會優(yōu)先考慮在香港無法投資的A股特有上市公司，如大秦鐵路、貴州茅臺、上汽集團等；“港股通”方面，投資者偏好H股有一定折價的公司，如上海電氣、海通證券等，以及部分品牌認(rèn)知度高或股價較低的公司，如國美電器、香港交易所等。兩地投資者偏好差異明顯，或許正體現(xiàn)了“滬港通”試點對于加強兩地市場互補性的作用和意義。