利率市場(chǎng)化才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

央行決定，2015年5月11日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%。雖然央行把這次降息說成是營(yíng)造“適度中性”的貨幣金融環(huán)境，雖然仍有人認(rèn)為這并非是中國(guó)版QE，但央行半年內(nèi)已兩次降準(zhǔn)、三次降息，中國(guó)貨幣政策事實(shí)上早已轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

客觀看中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行必須降息，貨幣政策必須寬松。當(dāng)前，幾乎所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不理想。從主要工業(yè)品量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟(jì)尚處探底階段；進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)令人失望；即便地產(chǎn)銷量的好轉(zhuǎn)也是飄忽不定和不可依賴的，而算上建筑和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)值占到中國(guó)GDP的五分之一。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求實(shí)施寬松貨幣政策以應(yīng)對(duì)。

這種情況下，政府出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，從棚戶改造、優(yōu)惠小微企業(yè)、加快鐵路建設(shè)三項(xiàng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)措施，到一帶一路規(guī)劃、京津冀一體化及長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)等，我們只能再度依賴基建投資來維穩(wěn)增長(zhǎng)。前三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)措施總投資已經(jīng)超過兩億，達(dá)到2009年國(guó)家4萬億救市的一半以上。當(dāng)然，這三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)措施需要各地方各部門配套投資的并不多，不會(huì)達(dá)到2009年各地各部門配套投資是中央投資的5 7倍左右的水平。然而前三項(xiàng)加上后幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激措施，總投資恐怕要超過4萬億，而且后幾項(xiàng)幾乎都需要各地方各部門成倍的配套投資。有了這許多經(jīng)濟(jì)促進(jìn)措施，從主觀上看，貨幣政策必須與之相適應(yīng)，必須是寬松的。

但是，本輪貨幣寬松政策效果有限。

上一輪4萬億救市雖然留下不少后遺癥，但出臺(tái)以后半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有所起色，隨后中國(guó)就宣稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界上率先復(fù)蘇?？墒潜据喗?jīng)濟(jì)促進(jìn)措施和配套的貨幣寬松政策從開始至今已有半年多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然不小，目前是否觸底誰也沒有把握。

從貨幣市場(chǎng)看，銀行間市場(chǎng)拆借利率連跌一個(gè)月，市場(chǎng)流動(dòng)性充沛，這次降息將使流動(dòng)性更加充沛。利好股市沒有問題，但是對(duì)于中小企業(yè)來說，仍然嫌利息高。中小企業(yè)不活躍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然不會(huì)走出下行通道。

當(dāng)然，根據(jù)中國(guó)最新的CPI和PPI數(shù)據(jù)，繼續(xù)降息仍然具有空間，并且根據(jù)趨勢(shì)，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入降息通道。可是誰又能保證繼續(xù)寬松貨幣政策，就一定能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)止跌回升呢？何況，央行一直擔(dān)憂過度放水可能固化結(jié)構(gòu)扭曲，推升債務(wù)和杠桿水平。

貨幣政策雖然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，但它畢竟只是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。中央認(rèn)為“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道”，主要還得依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提高和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。貨幣政策充其量只能起到一個(gè)促進(jìn)作用。

根據(jù)當(dāng)前中國(guó)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，繼續(xù)降息的可能性完全存在。然而，貨幣政策對(duì)調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、阻止中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，最重要的作用恐怕不在于降息或者降準(zhǔn)，而是存貸款利率完全市場(chǎng)化。

本次降息的同時(shí)，央行宣布金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限從此前的1.3倍進(jìn)一步擴(kuò)大至1.5倍。這實(shí)際上利空銀行。一方面貸款利率降低，另一方面為防止存款大量流失必須上浮存款利率，銀行利差縮小。更嚴(yán)重的是，中國(guó)龐大銀行系統(tǒng)內(nèi)的壞賬規(guī)模正與日俱增。銀監(jiān)會(huì)日前稱，截至3月31日，中國(guó)的不良貸款規(guī)模較年初大幅增長(zhǎng)1，400億元人民幣，至9，825億元人民幣，創(chuàng)十余年來最大季度增幅。不良貸款占全部貸款的比例為1.3g%，為五年來最高水平。銀行背負(fù)如此壓力，將不得不謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)。

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到嚴(yán)重問題，經(jīng)濟(jì)活躍度不足，CPI尤其是PPI處于低位，根源基本上是遲遲不能淘汰落后和過剩產(chǎn)能，盤活存量資源和存量流動(dòng)性。

在貨幣寬松的大環(huán)境下，利率市場(chǎng)化程度越高，銀行就越不會(huì)貸款給那些落后、過剩產(chǎn)能，越會(huì)向有前途的企業(yè)放款。所以，利率市場(chǎng)化下的貨幣寬松政策，才能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用。而人民幣利率市場(chǎng)化是在一次次人民幣基準(zhǔn)利率調(diào)整過程中完成的。這一次的調(diào)整已經(jīng)很接近利率市場(chǎng)化了，希望下一次的降息能夠完全放開存款利率上限。