股權(quán)投資大時(shí)代

所謂“無股權(quán)，不創(chuàng)富”。一生沒有投資過一個(gè)實(shí)業(yè)的美國股權(quán)之神巴菲特，投資阿里巴巴獲得100億美金收益的日本首富孫正義告訴我們，首富們大都是資本經(jīng)濟(jì)的弄潮兒，他們以擁有股權(quán)的形式，逐漸完成了財(cái)富夢想。

當(dāng)代中國正處于以資本經(jīng)濟(jì)為源動(dòng)力的時(shí)代，股權(quán)投資將領(lǐng)銜主演投資理財(cái)?shù)陌它c(diǎn)檔黃金劇場。

互聯(lián)網(wǎng)圈的股權(quán)投資神話

BAT，這個(gè)取自中國互聯(lián)網(wǎng)三巨頭（百度、阿里、騰訊）首字母的名稱，已成中國互聯(lián)網(wǎng)界知名度最高的一個(gè)簡稱，也象征著三巨頭遠(yuǎn)高于其他同行的特殊地位。

據(jù)估值計(jì)算，在曾入股過BAT的十余家投資方中，回報(bào)最低者為李澤楷旗下的盈科數(shù)碼對騰訊的投資為11.45倍，回報(bào)倍數(shù)最高者為南非MIH公司對騰訊的投資為1473倍。

2000年，正值互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)，騰訊被非洲國際傳媒大鱷MIH（米拉德國際控股集團(tuán)公司）一舉收購了公司46.5%的股份，取得了與QQ的創(chuàng)業(yè)者們相同的股權(quán)份額，相對控股了QQ，當(dāng)時(shí)的IDG占據(jù)7%。

此后，IDG和盈科數(shù)碼都套現(xiàn)退出，獲利僅十幾倍。面對后來騰訊勢如破竹的增長，想必雙方都悔青了腸子。

據(jù)稱，在IDG內(nèi)部，當(dāng)年賣掉騰訊股份被認(rèn)為是一次“決策失誤”，騰訊是IDG的三大痛之一。有人認(rèn)為，為什么短短一年時(shí)間就將騰訊股權(quán)轉(zhuǎn)手套現(xiàn)？只怕不是簡單的決策失誤所能解釋，更重要的原因其實(shí)是IDG和盈科數(shù)碼皆對騰訊看走眼了。但誰又能完全預(yù)料到，騰訊能成長為如此龐大的“企鵝帝國”呢？

接盤者M(jìn)IH成了最大的贏家，不僅投資回報(bào)倍數(shù)創(chuàng)了紀(jì)錄，而且超過470億美元的凈收益額也是史無前例的。

從一組有趣的數(shù)據(jù)就可以看出騰訊對MIH意味著什么：MIH為南非傳媒巨頭納斯帕斯（Naspers）的全資子公司，根據(jù)Naspers公司2013年年報(bào)數(shù)據(jù)，其在騰訊的持股市值，是其資產(chǎn)總額（99.75億美元）的4.72倍，是其年度總收入（74億美元）的6.36倍，更是其年度凈利潤（7.97億美元）的59.1倍。

像MIH如此好運(yùn)的機(jī)構(gòu)并不多，更多的是在獲利后選擇退出，尤其是一些受時(shí)間限制的基金。比如曾投資阿里巴巴的紀(jì)源資本。“我們?nèi)ツ暌呀?jīng)退出了，因?yàn)槲覀兪?002年投資阿里的，我們是阿里最早的一批投資人，去年我們賣給了其他的機(jī)構(gòu)，我們也很想等到他們上市，但我們的基金是10年期的基金，到期了，也該給基金畫一個(gè)句號(hào)了。”紀(jì)源資本的合伙人。

但這種被迫退出，也讓紀(jì)源資本大賺一筆，據(jù)了解，當(dāng)時(shí)紀(jì)源資本只投資了七八百萬美元，彼時(shí)阿里巴巴的估值區(qū)間約為1.5億美元到2億美元之間。如今即使以最低的1000億美元的估值算，回報(bào)率也高達(dá)幾百倍。

同樣的股權(quán)投資創(chuàng)富神話也發(fā)生在阿里巴巴集團(tuán)。14年前，孫正義在當(dāng)時(shí)名不見經(jīng)傳的阿里巴巴身上投下了2000萬美元的賭注，14年后阿里上市，孫正義財(cái)富飆升至166億美元，將其推上日本首富。

PE將進(jìn)入黃金十年

“整體來看，自2004年到2014年這十年里，股權(quán)投資在中國發(fā)展迅速，新募集基金數(shù)、募集資金額和投資案例與金額等代表著投資發(fā)展的基本數(shù)據(jù)將會(huì)長時(shí)間保持增長狀態(tài)，這是新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國企業(yè)數(shù)量多、發(fā)展快所帶來的投資機(jī)遇，中國市場已經(jīng)進(jìn)入股權(quán)投資的大時(shí)代。”清科研究中心對近十年來中國私募股權(quán)投資行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后最新得出的判斷。

私募股權(quán)投資（PE）是指通過私募基金對非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。在交易實(shí)施過程中，PE會(huì)附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過公司首次公開發(fā)行股票（IPO）、兼并與收購（MA）或管理層回購（MBO）等方式退出獲利。簡單的講，PE投資就是PE投資者尋找優(yōu)秀的高成長性的未上市公司，注資其中，獲得其一定比例的股份，推動(dòng)公司發(fā)展、上市，此后通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利。

私募股權(quán)投資行業(yè)在中國市場從開端至今已經(jīng)走過了20余年的發(fā)展歷程，自上世紀(jì)90年代，國外私募股權(quán)投資基金開始進(jìn)入中國市場，期間，中國私募股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)歷了起起伏伏，也創(chuàng)造了一波波的熱潮。

根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2005年中國活躍的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)僅500家左右，而截至2014年底，中國股權(quán)投資市場活躍的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過8000家，管理資本量超過4萬億元人民幣，市場規(guī)模在這10年間實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。在清科研究中心看來，目前，隨著國內(nèi)資本市場的日益成熟、行業(yè)監(jiān)管政策落定和逐漸完善，中國市場已逐步邁入股權(quán)投資時(shí)代。

整體來看，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大背景下，中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入投資“狂熱期”，且投資階段愈發(fā)前移，天使投資將愈發(fā)活躍。目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場中后期項(xiàng)目投資競爭依然激烈，且投資回報(bào)水平下降，迫使投資機(jī)構(gòu)將更多資金轉(zhuǎn)投早期項(xiàng)目。而同時(shí)，新興行業(yè)發(fā)展態(tài)勢及創(chuàng)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，也在推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)加大早期投資力度，介入天使及種子階段的投資，以期挖掘和培養(yǎng)潛在優(yōu)秀公司。從2006年至2014年，中國股權(quán)投資市場整體攀升，投資案例數(shù)與投資金額年復(fù)合增長率分別為28.1%和21.7%。

海外私募股權(quán)成高凈值人群“新歡”

目前，從貨幣和匯率的角度出發(fā)，投資人處于全球貨幣政策分化以及預(yù)期未來人民幣匯率將有所波動(dòng)的局勢下，唯“收益率”是瞻的資金正在逐步“瞄準(zhǔn)”全球。

在這一過程中，海外資產(chǎn)配置的概念被越來越多地提及，同時(shí)在多位業(yè)內(nèi)人士看來，海外資產(chǎn)中，海外私募股權(quán)基金成為當(dāng)前最受歡迎的資產(chǎn)。

如今，投資者教育更“深”了一個(gè)層次，資產(chǎn)不僅僅需要投資，更需要分散投資，即資產(chǎn)配置，在固定收益浮動(dòng)收益間，低風(fēng)險(xiǎn)投資和高風(fēng)險(xiǎn)投資間需要合理配置。

“一個(gè)人財(cái)富管理的績效90%是由資產(chǎn)配置決定的?！眹┚彩紫?jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，資產(chǎn)管理的效率85%～90%取決于在什么樣的時(shí)期進(jìn)入哪一類資產(chǎn)，還有10%～15%取決于對于標(biāo)的的選擇，因此在林采宜看來，選擇市場和資產(chǎn)比選擇標(biāo)的更為重要。

在資產(chǎn)類別逐步豐富的環(huán)境下，如今的市場和資產(chǎn)并不僅僅局限于國內(nèi)，從全球角度分散風(fēng)險(xiǎn)，讓資產(chǎn)出海已經(jīng)是更多人的選擇，這一理念已經(jīng)出現(xiàn)一些苗頭，但并未全面普及，更多的人對于海外資產(chǎn)“望而卻步”。

林采宜表示，在大類資產(chǎn)配置問題當(dāng)中，共分兩個(gè)層面來看待，第一個(gè)層面是資產(chǎn)的國別配置，而這一問題主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)濟(jì)體是處于上升周期還是衰退周期。“匯率問題是大類資產(chǎn)配置當(dāng)中非常重要的參數(shù)，第一個(gè)層面考慮是國內(nèi)人民幣資產(chǎn)還是增持美元、歐元資產(chǎn)?！绷植梢苏f。第二個(gè)層面，則是在相應(yīng)資產(chǎn)類別中考慮增值股權(quán)類資產(chǎn)還是房地產(chǎn)類抑或是債權(quán)類資產(chǎn)。

“在資產(chǎn)組合中應(yīng)該有海外資產(chǎn)，這是大家應(yīng)該達(dá)成的共識(shí)?！币诵臗EO唐寧表示，全方位的資產(chǎn)配置并不是近年才產(chǎn)生的，從微觀層面來說，10年前的投資者并不是不需要資產(chǎn)配置，只是10年前的產(chǎn)品相對較少，所以造成一個(gè)客觀現(xiàn)象，即房地產(chǎn)火的時(shí)候只投房地產(chǎn)，股市火的時(shí)候只投資股市。

敦和投資宏觀策略總監(jiān)徐小慶表示，作為中國的老百姓，把一些錢拿出去配置是很正常的行為，這個(gè)比例參照一些發(fā)達(dá)國家可以達(dá)到20%。

“中國投資海外大部分是高凈值人群，從該類群體的資產(chǎn)配置角度來講，資產(chǎn)的安全性比資產(chǎn)的收益性更具影響力。”平安資產(chǎn)固收部總經(jīng)理陳震表示，拿一點(diǎn)多余的部分去配美國的資產(chǎn)或者其他的資產(chǎn)可以，但并不是達(dá)到需要把資產(chǎn)進(jìn)行置換的程度。

“互聯(lián)網(wǎng)+”之風(fēng)帶動(dòng)的一批高成長性企業(yè)均成為私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的“口中肉”，看到這樣的風(fēng)向之后，如何才能與這些高成長性企業(yè)、高成長性行業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)呢？

從目前的投資現(xiàn)狀來看，更多人選擇多年耕耘一個(gè)行業(yè)，以積累自己的財(cái)富。但是，不可否認(rèn)，在其背后還有“N-1”個(gè)高成長性行業(yè)，受制于精力、學(xué)識(shí)、信息等多方面原因而無從過問。

私募股權(quán)成為解決上述問題、嫁接雙方的橋梁。中國股權(quán)投資協(xié)會(huì)的名譽(yù)理事長孫杰表示，截至2014年底，中國的私募基金已經(jīng)達(dá)到了8000多家，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了4萬億元人民幣，尤其在2015年可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)中國的私募股權(quán)領(lǐng)域，不管投資還是退出都將迎來更加盛大的局面。

諾亞財(cái)富海外資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)總監(jiān)熊靖宇表示，在他看來，海外PE投資未來兩年，將迎來最好的時(shí)間點(diǎn)?！昂Ｍ夤墒锌赡茈S著美聯(lián)儲(chǔ)的加息而起伏，PE投資具有跨風(fēng)險(xiǎn)、跨周期的特點(diǎn)，剛好可以在估值修正的時(shí)候買入便宜資產(chǎn)?！毙芫赣罘Q，對于高凈值資產(chǎn)客戶，可以犧牲較多流動(dòng)性來追求較高回報(bào)，PE投資適合配置到30%～35%的比例。

當(dāng)然，私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)也不可規(guī)避，例如在資產(chǎn)退出時(shí)期，經(jīng)濟(jì)衰退，全球股價(jià)下跌，就極有可能導(dǎo)致投資有所損失，抑或所投項(xiàng)目情形不佳，選擇錯(cuò)誤，都將承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

唐寧表示，規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，即選擇母基金。即將資金投入一只母基金，母基金再次分散投資到5家、10家抑或15家不同的VC/PE私募股權(quán)投資基金中。

（文據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》《理財(cái)周報(bào)》等）