收益率之夢

2015年流行的投資將是什么？作為大多數(shù)投資組合中占比最大的投資，股票和債券看起來都已經(jīng)十分昂貴。舉例來說，某些短期政府債券的收益率已經(jīng)是負(fù)值，因此現(xiàn)在購買它們的成本超過了將來返還的利息和本金。同樣，標(biāo)普500指數(shù)在2014年多次創(chuàng)出歷史新高。相對業(yè)績而言，價(jià)格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期平均值。

所有這一切，使得投資者沒有多少選項(xiàng)。他們迄今為止的回應(yīng)是涌入股市和債市的最后幾個(gè)價(jià)值洼地——在這些領(lǐng)域，他們?nèi)杂锌赡苜嵢〗^非微不足道的回報(bào)，因?yàn)檫@些問題資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)非常高。2014年，他們大舉買入科特迪瓦和希臘等國家的政府債券，而這些國家僅僅在兩年前還曾出現(xiàn)違約。他們還搶購了由財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)發(fā)行的“高收益”企業(yè)債券，并支付了很高的價(jià)格——如此高的價(jià)格其實(shí)已經(jīng)算不上什么高收益?zhèn)恕?/p>

這種行為不會(huì)完全消亡。例如，“結(jié)構(gòu)性信貸”這種最為聲名狼藉的債務(wù)將會(huì)出現(xiàn)某種復(fù)興。這種類型的債務(wù)包括以引發(fā)金融危機(jī)而聞名的金融工具，比如資產(chǎn)支持證券（ABS）。自那以后，大多數(shù)投資者不再看好此類工具。但各國央行行長迫切希望復(fù)興這些工具，以便銀行能夠把這些貸款轉(zhuǎn)手出去，從而有財(cái)力發(fā)放新的貸款。實(shí)際上，歐洲央行（ECB）已經(jīng)承諾大量購買這類工具，此舉將會(huì)提振市場。

然而，整體而言，投資者長期以來攀爬“風(fēng)險(xiǎn)曲線”的趨勢將會(huì)逆轉(zhuǎn)。高收益?zhèn)呀?jīng)出現(xiàn)了某種拋售趨勢。混合債券將是市場人氣轉(zhuǎn)變的另一個(gè)犧牲品。隨著資產(chǎn)管理公司拼命追求更高的收益，這些稍有些不光彩的企業(yè)債券“表親”的價(jià)格在最近的幾年大幅度攀升。但是其中包含的額外風(fēng)險(xiǎn)（在發(fā)行人陷入困境時(shí)，它們要么轉(zhuǎn)換為股票，要么停止支付利息）將會(huì)逐漸表明這并非一種正確的權(quán)衡。

在股票市場，投資者最容易維持收益的方式將是降低成本。極低的回報(bào)率已經(jīng)讓投資者從昂貴的主動(dòng)管理型基金加速轉(zhuǎn)向被動(dòng)管理型基金，后者的目標(biāo)只是與整體市場保持同步。“smart beta”策略將會(huì)越來越流行?！皊mart beta”指的是一種以更復(fù)雜方式跟隨大盤、但不會(huì)像對沖基金那樣收取高額費(fèi)用的投資策略。

遺憾的是，當(dāng)利率開始上升時(shí)（至少美國和英國將會(huì)在2015年上調(diào)利率），這些策略將不會(huì)為投資者提供多大保護(hù)。債券價(jià)格自動(dòng)隨著利率上升而下跌。

從理論上講，利率上升可能被視為利好股市，因?yàn)樗鼈儽砻飨嚓P(guān)經(jīng)濟(jì)終于出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前的股價(jià)似乎已經(jīng)反映了這種利好消息。與此同時(shí)，公司借貸成本將會(huì)上升，那些背負(fù)巨額債務(wù)的公司將會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的償債難度加大。攀爬上風(fēng)險(xiǎn)曲線最高端的投資，自然是那些價(jià)格很可能跌幅最大的投資。

因此，2015年還會(huì)有被標(biāo)榜為與債券和股價(jià)“不相關(guān)”的投資興起。通常來說，大宗商品是以這種方式銷售的，但它們最近（以及人類歷史上大部分時(shí)期）的可怕表現(xiàn)將在很大程度上阻止其復(fù)興。對高收益災(zāi)難債券和訴訟金融的需求將不會(huì)停止，購買災(zāi)難債券的投資者可以在發(fā)生自然災(zāi)害的情況下獲得較低的回報(bào)，而訴訟金融可以讓投資者為可能導(dǎo)致巨額和解費(fèi)用的訴訟出資。但這些市場的規(guī)模仍然很小，無法迎合數(shù)目眾多的投資者。

投資于實(shí)體資產(chǎn)

相反，資金將會(huì)流向其他“實(shí)體資產(chǎn)”，這指的是你可以用腳踢到的資產(chǎn)，而不是抽象的金融工具。房地產(chǎn)是最常見的實(shí)體資產(chǎn);表現(xiàn)最好的將是那些不受短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的地產(chǎn)，比如擁有長期租約的商業(yè)店鋪。同樣，投資者將會(huì)涌入基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)地和林地，所有這些資產(chǎn)都會(huì)提供穩(wěn)定的、可以抵御通脹的收入。例如，杏仁農(nóng)場就是一種時(shí)髦的投資。

其次還有與波動(dòng)性本身掛鉤的投資。

波動(dòng)率指數(shù)（Vix）是最常用的衡量波動(dòng)性的指標(biāo)。當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)上升時(shí)，購買各類衍生品和交易所交易產(chǎn)品就可能獲得收益。然而，這些產(chǎn)品的收費(fèi)非常高，這主要是因?yàn)樗鼈儼l繁滾動(dòng)的短期期貨。

對保守的投資者來說，這聽起來可能極為晦澀。他們可能選擇那種雖然通常會(huì)虧損（至少考慮通脹因素之后是虧損的）、但很少會(huì)讓人傾家蕩產(chǎn)的資產(chǎn)：現(xiàn)金。